摘 要：中小企業(yè)融資問題是中小企業(yè)常見的問題，本文基于生命周期理論，對企業(yè)發(fā)展的各階段做了劃分和判定，并對不同的生命周期階段提出了企業(yè)融資策略的選擇。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；生命周期；融資策略

一、企業(yè)生命周期的劃分階段及特點(diǎn)

企業(yè)像生命有機(jī)體一樣具有壽命。學(xué)者們一般將企業(yè)生命周期分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。

1.初創(chuàng)期的特征：（1）資金供需矛盾突出。大量的資金需求與有限的資金供給形成鮮明對比。（2）經(jīng)營風(fēng)險突出。初創(chuàng)階段的經(jīng)營風(fēng)險包括技術(shù)風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險和市場風(fēng)險。（3）企業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。初?chuàng)階段的企業(yè)雖然獲利水平比較低，但資本占有量、綜合資本成本相對較低，發(fā)展空間和增值潛力較大，EVA〉0。

2.成長期的特征：（1）企業(yè)能獲得持續(xù)增長的現(xiàn)金凈流量。（2）籌資能力提高，融資渠道呈現(xiàn)多元化特色。這一階段企業(yè)不僅可以順利地通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資，而且還可以通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行直接融資。（3）財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險并存。一方面，企業(yè)仍存在著較高的經(jīng)營風(fēng)險；另一方面，債務(wù)資金規(guī)模的擴(kuò)大使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險呈上升態(tài)勢。

3.成熟期的特征：（1）企業(yè)獲得持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流。此時企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和管理能力比較成熟，產(chǎn)品市場份額和盈利水平穩(wěn)定，但隨著市場的飽和，企業(yè)逐步出現(xiàn)剩余生產(chǎn)能力，投資收益增長率下降， EVA 在不斷減少。（2）成熟期企業(yè)銷售額高且利潤空間穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險顯著降低。

4.衰退期的特征：（1）企業(yè)盈利能力下降，現(xiàn)金流逐步減少。企業(yè)的生命周期到了衰退期，市場對產(chǎn)品的需求逐漸萎縮，切失去創(chuàng)造新價值的能力，EVA<0。（2）財務(wù)風(fēng)險加劇。衰退期企業(yè)的產(chǎn)品逐漸退出市場，償債能力不斷下降。

二、基于企業(yè)生命周期的融資策略分析

（一）初創(chuàng)期融資策略選擇

對于初創(chuàng)期企業(yè)，最大的困難是資金需求的矛盾和融資渠道的狹窄，企業(yè)可以重點(diǎn)選擇內(nèi)源融資和吸收風(fēng)險投資策略。

1.內(nèi)源融資策略

企業(yè)內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過留存收益、應(yīng)付稅金和計提折舊等形式而形成現(xiàn)金來源的融資活動。（1）留存收益是企業(yè)從歷年實現(xiàn)利潤中提取或形成的留存于內(nèi)部的積累，用留存收益作為生產(chǎn)經(jīng)營活動的資金需要，是企業(yè)最基礎(chǔ)的融資渠道。（2）應(yīng)付稅利雖然從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上看屬負(fù)債性質(zhì)，但它的來源還是企業(yè)內(nèi)部。（3）企業(yè)計提的折舊在對應(yīng)的固定資產(chǎn)更新期限到來之前處于閑置狀態(tài)，這部分資金可以加以利用。

2.吸收風(fēng)險投資策略

風(fēng)險投資具有投向集中，周期性強(qiáng)，風(fēng)險大和回報率高的顯著特征。新生企業(yè)因其在未來發(fā)展中的不確定因素較多，一般具有較大的風(fēng)險，同時資金需求量又比較大，這對傳統(tǒng)的投資者來說，存在著不可逾越的投資原則上的壁壘。而風(fēng)險投資家卻認(rèn)為這些風(fēng)險因素說明投資對象具有被利用來謀取超額利潤的可能性。等到公司步入正規(guī)以后，風(fēng)險資本便擇機(jī)退出，從而完成一個投資周期，進(jìn)入下一個投資循環(huán)。

（二）成長期的融資策略選擇

成長期企業(yè)的有形資源已具有了一定規(guī)模，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量增加，此時，企業(yè)外部融資變得相對容易。企業(yè)可選擇的融資策略較多：上市、配股、增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、申請授信額度、貸款等方式。由于成長期企業(yè)的資本需求遠(yuǎn)大于資本供給能力，如果主要采用負(fù)債融資策略，會導(dǎo)致高負(fù)債成本。因此，成長期企業(yè)應(yīng)該主要選擇股權(quán)融資策略。結(jié)合成長期企業(yè)特點(diǎn)和我國的資本市場環(huán)境，本文認(rèn)為“殼”資源融資策略和可轉(zhuǎn)換債券融資策略對企業(yè)來說更為有利。

1. “殼”資源融資策略

“殼”資源融資就是指那些非上市公司為達(dá)到融資的目的，通過收購、兼并上市的殼公司而取得上市地位的一種并購融資活動。“殼”資源融資的方式主要有兩種：（1）買“殼”上市，是指一些非上市公司通過收購一些業(yè)績較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被購公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)間接上市的目的。（2）借“殼”上市，是指上市公司的母公司通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來實現(xiàn)母公司的上市。

2. 可轉(zhuǎn)換債券融資策略

可轉(zhuǎn)換債券是一種半股權(quán)半債權(quán)的融資方式?？赊D(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換特性能吸引大眾投資，而且股票的轉(zhuǎn)換價格通常高于發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的公司股票的市場價格。在經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀的時期，股市疲軟，投資者易于將投資熱情從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場，從而能相應(yīng)降低融資成本及發(fā)行風(fēng)險；待到經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，股市火爆，股價上揚(yáng)，轉(zhuǎn)換成功的概率也會大大提高。

（三）成熟期的融資策略選擇

進(jìn)入穩(wěn)定期的企業(yè)由于缺乏新的利潤增長點(diǎn)，導(dǎo)致資金利用效率和資產(chǎn)負(fù)債率都較低，缺乏長期的贏利能力。在這一階段，企業(yè)有豐厚的盈余積累，此階段的融資策略主要采用債務(wù)融資策略。本文主要介紹債券融資策略和附認(rèn)股權(quán)證公司債券融資策略。

1.債券融資策略

企業(yè)債券最主要的特征就是風(fēng)險較高，包括信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。針對這些風(fēng)險，企業(yè)要確定合理的負(fù)債率，同時重視債券融資中的償付風(fēng)險。

2.附認(rèn)股權(quán)證公司債券融資策略

它是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時附有認(rèn)股權(quán)證，附認(rèn)股權(quán)證公司債券在捆綁發(fā)行后可以實行分離交易，成為認(rèn)股權(quán)證和公司債券兩種產(chǎn)品，單獨(dú)在流通市場上自由買賣。

（四）衰退期融資策略的選擇

在衰退期，企業(yè)的市場份額逐漸下降，其贏利能力及自我資金積累的能力將逐漸降低，償還債務(wù)的能力也將面臨問題。衰退期企業(yè)可以采用資產(chǎn)證券化融資策略。

資產(chǎn)證券化是指將企業(yè)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入，構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可獲得銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化不僅可以增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)流動性，而且風(fēng)險較小，收益適中，有利于企業(yè)獲得較高的資信評級，改善公司的財務(wù)狀況并提升公司的經(jīng)營狀況，使企業(yè)的運(yùn)營轉(zhuǎn)入良性循環(huán)狀態(tài)。

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作者簡介：唐婭（1990-），重慶人，西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心。endprint