曉睿

在中美最新一輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話的發(fā)布會上，央行行長周小川首度表態(tài)稱，利率市場化在兩年之內(nèi)應(yīng)該可以實現(xiàn)。如此明確的時間節(jié)點表述，凸現(xiàn)出高層推進(jìn)金融改革的決心，也給市場制造了一個清晰而明朗的預(yù)期，以敦促金融機構(gòu)尤其是銀行增強改革的跟進(jìn)與適應(yīng)能力。如果不出意外，高層接下來將搞掂最難啃的骨頭。

遵循著“先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額”的漸進(jìn)式改革次序，進(jìn)入今年以來有關(guān)利率市場化的新政頻出不斷。從3月17日起，外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴(kuò)大至2%；自6月28日起，放開小額外幣存款利率上限的試點由上海自貿(mào)區(qū)擴(kuò)大到上海市；銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計算口徑的通知》，決定優(yōu)化銀行存貸比；市場利率定價自律機制吸收光大銀行等93家金融機構(gòu)為基礎(chǔ)成員；參與同業(yè)存單業(yè)務(wù)的銀行由10家擴(kuò)容至19家等。

在市場層面，以余額寶、理財通等為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品強勢侵蝕著傳統(tǒng)金融機構(gòu)存款空間的同時，也令相關(guān)貨幣基金規(guī)模迅速壯大。央行的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，互聯(lián)網(wǎng)“寶類”產(chǎn)品重點投資的貨幣基金規(guī)模達(dá)1.92萬億元，較年初增加1.2萬億元，增幅達(dá)156.86%?；ヂ?lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品遭遇追捧，本身就具有“鯰魚效應(yīng)”，同時鮮明地凸顯市場對存款利率市場化的強烈需求。

的確，在目前銀行間同業(yè)市場利率和貸款利率已經(jīng)市場化之后，存款利率市場化將成為利率市場化亟待突破的最后一道防線。然而，行百里者半九十。由于本幣存款利率在整體利率市場中權(quán)重最大、影響最廣，而且國際經(jīng)驗表明存款利率市場化乃利率市場化過程中風(fēng)險最大的一步，因此，盡管貸款利率市場化已過整整1年，但依然鮮見高層投放在存款利率市場化的相關(guān)動作。

從技術(shù)操作與基礎(chǔ)制度構(gòu)建層面來講，存款利率放開就意味著現(xiàn)行作為信貸市場基準(zhǔn)的“一年期定期存款利率”不復(fù)存在，這就需要尋找和建立起新的基準(zhǔn)利率體系，完善央行利率調(diào)控框架和利率傳導(dǎo)機制，否則就不難想象市場風(fēng)向的混亂程度。觀察發(fā)現(xiàn)，自2013年底以來，中央銀行已經(jīng)在3個月以內(nèi)的短期利率水平上通過SLF（常備借貸便利）構(gòu)建了利率走廊機制，接下來央行將研究創(chuàng)設(shè)PSL（Pledged Supplementary Lending，抵押補充貸款）這一中期利率引導(dǎo)機制，按照周小川的最新說法就是，“央行正準(zhǔn)備兩個或三個政策工具，并正為短期利率和中期利率準(zhǔn)備工具”。也只有這些工具創(chuàng)建齊全，并且經(jīng)過測試以后能夠合意，放開存款利率才具備最微觀的市場基礎(chǔ)，而這顯然需要假以時日。

一般而言，存款利率市場化之后，銀行存款會大量流失，相應(yīng)地吸納存款成本會大幅上升，利差空間會大尺度收窄，這不僅會削弱銀行的盈利能力，而且可能影響到銀行自有資本率，進(jìn)而造成系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。正是需要增大銀行應(yīng)對和抗御存款利率市場化的風(fēng)險，就需要進(jìn)行金融創(chuàng)新尤其是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。據(jù)央行最新報告顯示，截止到3月末，銀行理財產(chǎn)品余額達(dá)到12.5萬億元，銀行間發(fā)行同業(yè)存單規(guī)模為1.2萬億，而且下半年還有一萬億等待發(fā)行的存單體量；如果接下來商業(yè)銀行將允許對非金融企業(yè)和個人發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD），按照銀監(jiān)會的最新規(guī)定，CD可以列入存貸比分母項，這將直接作用于銀行的存款現(xiàn)狀，并有效緩沖存款流失給銀行造成的風(fēng)險。但是，市場任何一個嶄新基因和細(xì)胞的培植都需要時間，最終銀行配備鋼盔鎧甲的程度直接決定著利率市場化的進(jìn)度。

需要正視的是，由于存貸款利率在我國受到長期壓制，而且國際經(jīng)驗表明存款利率市場化后必然引致存款利率的走高，從而帶動貸款利率的上揚，因此，按照周小川所言，高層最為擔(dān)憂的還是存款利率上升后，能不能覆蓋貸款風(fēng)險，即對實體經(jīng)濟(jì)的沖擊與影響。的確，最近兩年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體增速放緩跡象明顯，今年上半年實體企業(yè)融資成本居高不下，進(jìn)一步加劇了實體經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力，而決策層顯然不希望看到利率市場化后由于融資成本上升給經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步造成覆壓，為此，需要通過大力支持直接融資工具和資本市場快速發(fā)展，最大程度淡化企業(yè)對銀行存款的依賴，也只有企業(yè)能夠贏得更多替代性購買產(chǎn)品時，利率市場化才能安然落地。

作為一個必修的程序，銀行存貸比的調(diào)整應(yīng)當(dāng)進(jìn)入實操階段。我國《商業(yè)銀行法》第39條規(guī)定，“貸款余額與存款余額的比例不得超過75%”，同時，《貸款通則》第7條提出了自營貸款的概念，“系指貸款人以合法方式籌得的資金自主發(fā)放的貸款”，在實際執(zhí)行中，這部分“以合法方式籌得的資金”對應(yīng)著商業(yè)銀行的“自營存款”，即一般企事業(yè)單位存款和個人存款，不包括金融機構(gòu)的同業(yè)存款。這兩項規(guī)定對于控制貨幣擴(kuò)張、保證銀行流動性具有較大意義，但由此形成同業(yè)存款的100%和自營存款的25%無法進(jìn)入信貸市場，在這種情況下，利率市場化頂多是一個“偽市場化”。不過，相關(guān)法規(guī)的修改需要經(jīng)過全國人大的討論與表決程序，由此更需要耐心的等待。

作為存款利率市場化最為核心的一環(huán)，存款保險制度同樣值得守望與期待。利率市場化之后，銀行間的競爭會加劇，銀行機構(gòu)的優(yōu)勝劣汰更加明顯，可能會有少數(shù)經(jīng)營不善的銀行發(fā)生經(jīng)營危機或者倒逼破產(chǎn)。在這種情況下，存款保險機構(gòu)及時向其提供財務(wù)救助或直接向存款人支付部分或全部存款，從而保護(hù)存款人利益，維護(hù)銀行信用，穩(wěn)定金融秩序。圍繞著存款保險制度的建筑，管理層要研究制定《存款保險條例》以及《銀行業(yè)金融機構(gòu)破產(chǎn)條例》等金融法規(guī)，這在程序上顯然不會一蹴而就。

牽一發(fā)而動全身，且改革不能單項突進(jìn)，更不能急沖猛進(jìn)。綜合因素的作用，決定了周小川行長圈定的利率市場化兩年落地的時間并不算長。endprint