何曦

杭州福斯特光伏材料股份有限公司（下稱(chēng)福斯特光伏）于 2014 年 6 月11 日成功通過(guò)發(fā)審會(huì)即將邁進(jìn) A 股大軍。福斯特光伏本次發(fā)行不超過(guò) 1 億股，發(fā)行后總股本不超過(guò) 4.42 億股，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券股份有限公司。募集資金將用 于 年 產(chǎn) 1.8 億 平方米 E VA 太 陽(yáng) 能電池膠膜生產(chǎn)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等一般用途、續(xù)建光伏材料研發(fā)中心項(xiàng)目。

記者了解多方信息，發(fā)現(xiàn)福斯特光伏 IPO 之路面臨諸多難題。

凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)存疑

福斯特光伏在招股書(shū)中披露 ：受光伏行業(yè)波動(dòng)影響，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的主要原料和產(chǎn)品價(jià)格均明顯下降，因此盡管產(chǎn)銷(xiāo)量 繼 續(xù)保持增長(zhǎng)，但 發(fā)行人的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的情況。2011 年度、2012 年度及 2013 年度，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)幅度分別為4 4.37 %、-10.7 7 % 和 -10.78 %，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度分別為 10.76 %、-17.7 7 %和 18.52%。但為何在 2013 年?duì)I業(yè)收入要比 2012 年減少 10.78% 的情況下，企業(yè) 2013 年的凈利潤(rùn)卻比 2012 年高出將近兩倍？

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士王峰向《中國(guó)民商》透露 ：光伏行業(yè)在經(jīng)歷黃金期之后，處在行業(yè)不景氣的階段，而福斯特光伏目前的這種情況從大環(huán)境來(lái)講很大原因取決于產(chǎn)品單價(jià)的大幅波動(dòng)；從企業(yè)內(nèi)部來(lái)分析，福斯特光伏可能采用專(zhuān)業(yè)的技術(shù)手段大幅提高了產(chǎn)品收益，但是國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的技術(shù)特點(diǎn)很大眾化，所以企業(yè)也有可能通過(guò)財(cái)務(wù)技巧來(lái)達(dá)到上述效果。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能待消化

據(jù)招股書(shū)中提到，2012 年以來(lái)福斯特光伏的核心產(chǎn)品 EVA 膠膜的單價(jià)持續(xù)下跌，對(duì)企業(yè)整體主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利水平產(chǎn)生了不利影響，同時(shí)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)在 2013 年同比下降幅度高達(dá)22.92%。而福斯特光伏此次 IPO 的募投項(xiàng)目主要為 ：年產(chǎn) 1.8 億平方米 EVA太 陽(yáng) 能 電 池 膠 膜 生 產(chǎn) 項(xiàng)目， 投 資 金 額為 105532.50 萬(wàn)元，約占總募集資金的67%。上述募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將為福斯特光伏增加巨大的產(chǎn)能，但是目前 EVA膠膜市場(chǎng)的走低情況，此次募投項(xiàng)目的未來(lái)盈利將會(huì)受到重大影響。

光伏行業(yè)的發(fā)展速度迅猛，技術(shù)更新?lián)Q代也比較快，而 EVA 膠膜目前的市場(chǎng)情況反映出其即將被代替，這是市場(chǎng)先期反饋的信號(hào)。行業(yè)分析人士認(rèn)為，按照上述市場(chǎng)情況分析，福斯特光伏此次 的年產(chǎn) 1.8 億平方米 E VA 太陽(yáng)能電池膠膜生產(chǎn)項(xiàng)目，未來(lái)有可能遭到市場(chǎng)淘汰，而企業(yè)仍然義無(wú)反顧地上馬該項(xiàng)目，使投資者懷疑其上市的真正目的。

計(jì)提壞賬隱瞞細(xì)節(jié)

福斯特光伏的招股書(shū)中2011年至2013年?duì)I業(yè)收入同比增幅分別為44.37%、-10.77%和 -10.78%， 報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款余額的同比增幅分別為118.25%、42.35%和 -10.66%，報(bào)告期前兩年末應(yīng)收賬款余額的增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增速，2013年末企業(yè)應(yīng)收賬款余額已達(dá)65750.08萬(wàn)元。同時(shí)，企業(yè)對(duì)超出信用期的應(yīng)收賬款做了單項(xiàng)計(jì)提50%的壞賬準(zhǔn)備，還對(duì)部分已有明顯證據(jù)證明回款存在重大不確定性的客戶(hù)應(yīng)收賬款全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。但是，福斯特光伏對(duì)于壞賬準(zhǔn)備的其他方面——企業(yè)所稅的信用期是多長(zhǎng)時(shí)間、超出信用期的壞賬總計(jì)是多少、全額計(jì)提還賬金額又是多少、壞賬準(zhǔn)備的主要依據(jù)是什么等眾多細(xì)節(jié)卻只字未提。

資深投資顧問(wèn)李帥對(duì)上述疑問(wèn)分析：福斯特光伏這種大規(guī)模的壞賬計(jì)提準(zhǔn)備在行業(yè)中并不普遍，尤其是諸多細(xì)節(jié)沒(méi)有交代清楚，這很有可能是企業(yè)有意為之，但是具體情況可以從壞賬細(xì)節(jié)分 析 入手 ；與 此 同 當(dāng) 時(shí)， 企 業(yè) 此 次 募 投項(xiàng)目之一為補(bǔ)充流動(dòng)資金，有很大可能與企業(yè)大規(guī)模計(jì)提壞賬有關(guān)，如果這個(gè)假設(shè)正確的話(huà)，明顯是讓投資者承擔(dān)企業(yè)前期經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生壞賬，會(huì)損害廣大投資人的利益。

債務(wù)免除措施不當(dāng)

2011 年下半年以來(lái)，下游光伏組件行業(yè)低迷，福斯特光伏部分客戶(hù)支付困難。為及時(shí)回收貨款，經(jīng)雙方協(xié)商，企業(yè)給予部分支付困難客戶(hù)一定的債務(wù)免除，這種債務(wù)免除主要采用了兩種形式 ：一 是 采 用 以 物 抵 債 等 方 式 ， 部 分 以物抵債之商品作價(jià)高于公允價(jià)值 ；二是直接免除部分貨款。

近兩年， 公司因上 述債務(wù)重組 發(fā)生債務(wù)重組損失分別為 201.68 萬(wàn)元和304.37 萬(wàn)元。這引發(fā)很多投資者的質(zhì)疑 ：其為何在行業(yè)低迷期還要采取債務(wù)免 除 的 措 施 ？而 其 中 的 以 物 抵 債 價(jià) 值，福斯特光伏稱(chēng)高于公允價(jià)值，企業(yè)為何還要接受？若企業(yè)將來(lái)成為上市公司，此舉措帶來(lái)的損失會(huì)不會(huì)對(duì)廣大股民產(chǎn)生連帶損失？

對(duì)此，資深投資顧問(wèn)李帥表示，企業(yè)的這種做法主要是為了減少壞賬風(fēng)險(xiǎn)，雖然這在光伏行業(yè)是普遍存在的現(xiàn)象，但是福斯特光伏的處理方式有些急切，主要是其以物抵物高于公允價(jià)值，這就說(shuō)明福斯特光伏所發(fā)展的客戶(hù)質(zhì)量沒(méi)有達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，還為企業(yè)未來(lái)埋下重大隱患。比如，福斯特光伏成功上市后，客戶(hù)仍然要求上述支付方式，將會(huì)直接損害廣大投資者的利益 ；但是企業(yè)先河一開(kāi)，今后上述現(xiàn)象可能會(huì)不定期出現(xiàn)。

員工福利不到位

截至 2 01 3 年 1 2 月 31 日，福斯特光伏在冊(cè)員工 6 9 6 名，其中生產(chǎn)人員 4 8 4人，占員工總數(shù)比例為 69.54%，企業(yè)屬于生產(chǎn)密集型企業(yè)。

據(jù)招股書(shū)透露，企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生少量 DOP、揮發(fā)的少量醋酸乙酯、非甲烷總烴等污染廢氣。國(guó)家有關(guān)規(guī)定需要對(duì)長(zhǎng)期接觸有害污染物的一線(xiàn)員工需要定期體檢。但是福斯特光伏的招股書(shū)對(duì)一線(xiàn)員工體檢的情況只字未提，這無(wú)疑是對(duì)自身企業(yè)員工的一種不重視。

據(jù)了解，光伏行業(yè)的其他企業(yè)對(duì)于員工體檢做的很到位，且有一定的人文關(guān)懷。資深投資顧問(wèn)李帥分析，福斯特光伏的這種情況可能與其面臨的經(jīng)營(yíng)困境有關(guān)，可能是為了節(jié)約成本而壓縮員工福利，這樣做肯定會(huì)影響員工的積極性，從而對(duì)企業(yè)的未來(lái)盈利造成影響。endprint