孫廣彪 王虹 關(guān)彤

【摘 要】伴隨著頻繁爆發(fā)的的金融風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷加大的的危害程度，人們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的管理要求日益提高，新的技術(shù)手段層出不窮，金融市場(chǎng)的效率本身高于其它商品服務(wù)市場(chǎng)，其價(jià)格的波動(dòng)頻率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它商品，而養(yǎng)老金的投資恰恰離不開(kāi)金融市場(chǎng)，因此在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)上，環(huán)境、社會(huì)與公司治理（ESG）因素對(duì)實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金投資健康和可持續(xù)性發(fā)展至關(guān)重要。另一方面，為追求效率，投資者需要知道該投資什么以及作何預(yù)期。這意味著得把視野拓展到財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，去了解投資項(xiàng)目的ESG績(jī)效。

【關(guān)鍵詞】金融風(fēng)險(xiǎn)；ESG因素；績(jī)效；可持續(xù)發(fā)展

一、引言

近日發(fā)布的《韜睿惠悅?cè)蝠B(yǎng)老金資產(chǎn)研究》報(bào)告指出，2012年13個(gè)主要市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金資產(chǎn)增長(zhǎng)了9%，達(dá)到30萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高。自2002年以來(lái)，全球養(yǎng)老基金資產(chǎn)以平均每年超過(guò)7%（美元）的速度增長(zhǎng)。該研究表明，2012年的資產(chǎn)增長(zhǎng)增強(qiáng)了全球范圍內(nèi)的養(yǎng)老金資產(chǎn)負(fù)債表。此外，全球養(yǎng)老金資產(chǎn)占GDP的比例為78%，高于2011年記錄的72%。

在過(guò)去的五年中，我們看到許多基金出現(xiàn)了治理缺陷。為此，越來(lái)越多的基金要么引進(jìn)更多的合格人員管理其投資，要么已經(jīng)將其全部或部分投資組合的運(yùn)營(yíng)外包給第三方。勞動(dòng)影響投資實(shí)踐和長(zhǎng)期投資的視野，養(yǎng)老基金一直在持續(xù)壓力下，即從各種渠道指引他們走向“社會(huì)目標(biāo)”——全球財(cái)富。例如，在2006年發(fā)布的聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)投資中，原則上，在將“環(huán)境，社會(huì)和治理”（ESG）問(wèn)題納入投資決策的國(guó)際焦點(diǎn)問(wèn)題上鋪平了道路。

二、基于ESG因素的相對(duì)績(jī)效評(píng)估

基金管理行業(yè)指的主要是控制全球資本市場(chǎng)很大一部分資產(chǎn)的養(yǎng)老基金投資機(jī)構(gòu)。 養(yǎng)老金在進(jìn)行投資決策時(shí)不僅僅考察財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)將ESG因素也納入考量范疇，然而，在養(yǎng)老金投資管理行業(yè)中，薪酬的實(shí)施依然專注于相對(duì)績(jī)效。研究認(rèn)為，持續(xù)專注于相對(duì)業(yè)績(jī)可能對(duì)將因素合并構(gòu)成挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步研究RPE技術(shù)，特別是增加與ESG在政策層面上的關(guān)注度。

養(yǎng)老金計(jì)劃的投資贊助商與聘請(qǐng)外部管理這些資產(chǎn)的基金管理人之間的關(guān)系，已被定性為一個(gè)委托代理模型的例子。由基金管理人來(lái)管理資產(chǎn)，而其表現(xiàn)是相對(duì)于其他基金經(jīng)理來(lái)衡量的，并有針對(duì)的特定基準(zhǔn)。然而，盡管員工和管理人員都研究RPE，但是很少有人研究在基金管理行業(yè)內(nèi)RPE的特殊性。這已被確定為嚴(yán)重短缺的工作，在投資組合層次的決策中，RPE和基金經(jīng)理行為之間的關(guān)系，并對(duì)基金經(jīng)理的行為給與了越來(lái)越多的興趣和評(píng)論。

在投資組合層次，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)RPE會(huì)影響投資決策的模式。RPE影響基金經(jīng)理的選擇和終止，根據(jù) “遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于”基金其他同齡群體的中間值，這一隱性激勵(lì)流入的RPE導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。

這些結(jié)果在投資組合層次是有用的，但本研究意在發(fā)現(xiàn)其更廣泛的意義。這需要檢驗(yàn)RPE在社會(huì)中的運(yùn)行結(jié)果，而不是純粹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

三、ESG因素對(duì)養(yǎng)老金投資戰(zhàn)略的激勵(lì)機(jī)制

作為機(jī)構(gòu)投資者，我們要對(duì)受益人的最佳長(zhǎng)遠(yuǎn)利益負(fù)責(zé)任。這樣做的目的和動(dòng)機(jī)是鼓勵(lì)公司改進(jìn)企業(yè)行為和管理戰(zhàn)略，改善企業(yè)的環(huán)境和社會(huì)影響（通常簡(jiǎn)稱為ESG -環(huán)境、社會(huì)和治理）。

從理論上說(shuō)，要將EGS因素整合到養(yǎng)老金投資決策分析中，首先要考慮是否與其它傳統(tǒng)因素一致：比如股票的價(jià)格，如何定位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，預(yù)期利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)等等。從而讓投資者意識(shí)到：在一定的時(shí)間內(nèi)ESG因素能夠影響投資風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)控合理回報(bào)。尤其是對(duì)那些大的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們關(guān)心的是：處于投資層面的長(zhǎng)期的潛在影響，養(yǎng)老金績(jī)效指標(biāo)的評(píng)價(jià)體系，及其公司的管理層的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)等。

但是我們不得不承認(rèn)，無(wú)論是從理論還是實(shí)踐的角度，我們都需要對(duì)這一領(lǐng)域進(jìn)行不斷的改革和創(chuàng)新。

四、ESG因素對(duì)養(yǎng)老金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的健康和可持續(xù)性發(fā)展的影響

首先，鑒于新興市場(chǎng)存在監(jiān)管執(zhí)法不力的弊端，因此“在進(jìn)行投資決策時(shí)不僅僅考察財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)將ESG因素也納入考量范疇”這一理念比在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上更能得到有力的商業(yè)論證。將ESG標(biāo)準(zhǔn)融入投資價(jià)值評(píng)估，可以加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇更為清晰地理解。

其次，理解不同利益相關(guān)者的形態(tài)及其可能幫助公司的途徑，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。例如，就金融服務(wù)行業(yè)而言，在新興市場(chǎng)上獲得業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的途徑之一，是讓金融產(chǎn)品到達(dá)處于財(cái)富金字塔最底層的消費(fèi)者（當(dāng)然，要以對(duì)消費(fèi)者負(fù)責(zé)的態(tài)度銷售這些產(chǎn)品）。這就需要與公益機(jī)構(gòu)合作，為這些消費(fèi)者提供教育輔導(dǎo)。Martins舉了個(gè)例子，一家銀行不可能把任何金融產(chǎn)品賣給一個(gè)對(duì)貨幣都缺乏基本了解的農(nóng)民。在Martins看來(lái)，這一舉措的挑戰(zhàn)在于：這一領(lǐng)域內(nèi)的各種利益相關(guān)者如何進(jìn)行互動(dòng)并建立有效的協(xié)作解決方案。

Corchaki認(rèn)為，在新興市場(chǎng)上，中等收入階層也是一個(gè)重要的目標(biāo)群體，他們代表著一個(gè)日益擴(kuò)大并逐漸認(rèn)識(shí)且積極推進(jìn)ESG議題的人群?！董h(huán)境領(lǐng)袖》雜志發(fā)布的由Green Gauge Global Research開(kāi)展的研究表明，在做購(gòu)買決策時(shí)考慮環(huán)境保護(hù)因素的中國(guó)消費(fèi)者比例較去年上升了6%，巴西消費(fèi)者則上升了5%。

此外，Kawazoe稱，市場(chǎng)上那些擁有良好ESG績(jī)效的公司通常也擁有卓越的財(cái)務(wù)績(jī)效。ESG績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效是相互關(guān)聯(lián)的，隨著對(duì)投資者利益理解的加深，公司將在ESG方面取得更大進(jìn)步。參考文獻(xiàn)：

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[2] 崔玉杰，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)（VAR）在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理中的運(yùn)用[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理 ，2003