中國金融改革的藍圖與路徑
——對十八屆三中全會精神的理論解讀

2014-08-10 12:23易憲容

江海學(xué)刊 2014年1期

易憲容

易憲容

黨的十八屆三中全會所定下的金融體制改革的藍圖與路徑，既反映了現(xiàn)實經(jīng)濟的要求，也表明了政府對于金融體制全面實現(xiàn)市場化轉(zhuǎn)型的決心。這次改革將對金融市場的規(guī)則、運作機制、行為方式、組織結(jié)構(gòu)及監(jiān)管方式等各方面產(chǎn)生重大影響，特別會深刻影響整個金融市場的利益格局。同時，中國金融改革藍圖透露出將加快利率市場化、匯率形成機制市場化、金融業(yè)對外開放、資本市場發(fā)展等方面的信息。近期內(nèi)，在利率、匯率、資本項目可兌換、金融市場準(zhǔn)入及退出、股市等方面都會有大動作。作為一場重大的制度改革，能否突破既得利益集團的阻礙，能否讓新制度安排在實踐中不斷完善，是這場金融改革能否順利進行的關(guān)鍵。金融改革是當(dāng)前整個深化體制改革的重要突破口，它將牽一發(fā)而動全身，因此，必須對金融改革的重大問題和關(guān)鍵任務(wù)進行系統(tǒng)梳理與理論分析。

金融改革利率市場化匯率形成機制金融服務(wù) 股市改革

導(dǎo) 言

黨的十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)涵蓋了16個領(lǐng)域、60條具體任務(wù)、三百多條改革項目，是未來中國社會經(jīng)濟發(fā)展的綱領(lǐng)性文件?！稕Q定》以當(dāng)前及未來十年中國全面體制改革亟待解決的重大問題為主線，從經(jīng)濟、政治、文化、社會、生態(tài)文明、國防及軍隊等方面具體部署了全面深化改革的重要任務(wù)和舉措。

從《決定》的內(nèi)容來看，改革范圍、層面、力度等都是前所未有的。其目標(biāo)就是通過重大的體制改革讓中國經(jīng)濟全面地向“市場化”轉(zhuǎn)型，并建立起有中國特色的現(xiàn)代化的國家治理體系。就如十一屆三中全會確立改革開放、十四屆三中全會確立社會主義市場經(jīng)濟體制一樣，十八屆三中全會將確立中國成熟的市場體系的基本框架，而這個框架將影響中國未來十年的經(jīng)濟發(fā)展。

《決定》指出，深化改革的重點是經(jīng)濟體制改革，核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，使市場在資源配置中起決定性作用，更好地發(fā)揮政府作用。該原則不僅是未來中國改革開放的核心問題，也是《決定》最有新意的地方。中國的金融體制改革就是建立在這個原則基礎(chǔ)上。

可以說，改革開放35年來，中國金融體制改革從來就沒有停止過，金融市場化也取得了很大成就，但是金融體制落后仍然是當(dāng)前中國金融市場發(fā)展的最大障礙。比如，信貸市場的價格管制與數(shù)量管制、市場進入與退出的障礙、證券市場的管制、金融業(yè)所有制歧視、資金跨境雙向流動嚴格限制等①，都表明中國金融體系的市場化程度很低。也就是說，現(xiàn)有中國金融體系，由于政府對市場絕對主導(dǎo)，必然會導(dǎo)致對市場過多干預(yù)，從而既無法形成有效的市場價格機制，也無法對金融市場資源進行有效配置，更無法化解金融市場可能面臨的巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險。借《決定》深化體制改革之東風(fēng)，深化中國金融體制改革同樣是第一要務(wù)。對于金融體制改革，盡管《決定》沒有給市場多少驚喜，但是周小川的解讀報告《全面深化金融業(yè)改革開放加快完善金融市場體系》(以下簡稱《報告》)②和2013年11月30日中國證監(jiān)會公布的《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)，所展現(xiàn)的深化金融體制改革的內(nèi)容都遠超出市場之預(yù)期。

但是中國金融體制改革的理論基礎(chǔ)是什么？其實質(zhì)是什么？良好的市場制度規(guī)則從何而來？有效的市場運作機制及價格如何形成？這些改革對國內(nèi)外市場會產(chǎn)生多大的影響？這些問題都需要我們從學(xué)理上進行梳理與研究，以便澄清和回答當(dāng)前中國金融改革可能要面臨的各種重大理論問題，并對實踐中遇到的問題給出新解釋，從而為中國金融體制改革的順利進行提供理論上的基礎(chǔ)及邏輯上的論證。

十八屆三中全會精神對金融體制改革具有重要的理論意義

有分析認為，《決定》既沒有把金融業(yè)放在突出地位，也沒有給市場帶來多大驚喜。因為，在《決定》中，不僅金融市場改革放在二級標(biāo)題以下，而且其篇幅不及財政體制改革的三分之一，足以令人驚喜的重大改革項目更少。不過，近十幾年來中國金融體制改革從來就沒有停止過，并一直是整個中國經(jīng)濟體制改革的重心，而且在周小川的解讀報告中同樣繪制了未來中國金融體制改革的新藍圖。在這個《報告》中，盡管沒有更多的新的金融改革項目，但是從外匯、利率、資本項目可兌換、人民幣國際化、資本市場改革及商業(yè)銀行改革等方面構(gòu)思出一個未來中國金融體制改革的新藍圖。而中國證監(jiān)會出臺的關(guān)于新股發(fā)行的《意見》則給了市場一個巨大的震撼。

從《報告》及《意見》的內(nèi)容來看，未來中國金融體制改革的核心是如何從遺留下來的計劃體制向成熟的市場體制轉(zhuǎn)型，而這也是《決定》深化體制改革的核心所在。因為，無論是從現(xiàn)代文明史還是中國改革開放的經(jīng)驗來看，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展與繁榮三大動力之一(還有工業(yè)革命及科技創(chuàng)新)，這已是現(xiàn)代社會的基本共識?？梢哉f，近十多年來，中國的經(jīng)濟發(fā)展完全是建立在金融產(chǎn)品(如住房按揭貸款及住房預(yù)售制)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上的，如果沒有這些金融產(chǎn)品創(chuàng)新，也就沒有今天中國經(jīng)濟的繁榮。但即使是這樣，到目前為止的中國金融市場仍然是計劃經(jīng)濟的最后一個堡壘，它積聚了許多亟須改革的重大問題，如果不對它進行重大體制改革，國內(nèi)金融市場要健康發(fā)展并提升為實體經(jīng)濟服務(wù)的能力是不可能的。

當(dāng)前中國金融體制有兩大基本特征：一是以銀行業(yè)為主導(dǎo)，銀行業(yè)的資產(chǎn)和市場融資占整個金融體系的比重都在80%以上。而以銀行為主導(dǎo)的金融體系中，國有銀行又占絕對優(yōu)勢。二是政府仍然對金融業(yè)實行嚴格的價格管制與規(guī)模管制。在這種情況下，計劃經(jīng)濟觀念對市場的影響仍然十分嚴重，無法對金融資源進行有效配置。

正如《決定》所指出，深化改革的重點是經(jīng)濟體制改革，核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，使市場在資源配置中起決定性作用，更好地發(fā)揮政府作用。那么，經(jīng)濟體制改革為何是當(dāng)前深化改革的重點，而經(jīng)濟體制改革的核心問題為何是使市場在資源配置中起到?jīng)Q定性的作用，又如何來處理好政府與市場的關(guān)系呢？

因為，盡管中國經(jīng)濟由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌進行了三十多年，市場經(jīng)濟觀念已十分深入與廣泛，但計劃經(jīng)濟觀念的影響仍然存在，國內(nèi)的不少經(jīng)濟領(lǐng)域仍然存在著計劃經(jīng)濟的最后堡壘。由于受計劃經(jīng)濟觀念的影響，不僅無法讓市場在資源配置過程中起到?jīng)Q定性的作用，也無法清楚界定基本職能讓政府在經(jīng)濟運行中起到重要的作用，有效的市場運作機制更是無法形成。在這種情況下，更是無法把全體國民的積極性及潛能真正調(diào)動起來和發(fā)揮出來，也無法更快更好地推動中國社會經(jīng)濟發(fā)展與繁榮。

那么，在經(jīng)濟體制改革過程中，為何要強調(diào)市場機制在資源配置過程中起到?jīng)Q定性作用？可以說，盡管市場體制存在這樣或那樣的問題，但是比起其他經(jīng)濟體制來說，人類社會到目前為止它仍然不失為一種能較好保證資源有效配置的機制，它仍然是經(jīng)濟發(fā)展與繁榮、讓人民過上好生活的最好的制度安排。市場經(jīng)濟的核心是通過有效價格機制進行分散化決策③，即在一個有效的市場中，經(jīng)濟當(dāng)事人能夠根據(jù)市場價格機制所顯現(xiàn)出來的信息，把其掌握的要素資源最有效地利用。

但是，市場經(jīng)濟有效性需要一系列良好制度來保證④，沒有這些基礎(chǔ)性制度，要保證市場有效運行也是不可能的。而這些基礎(chǔ)性制度的確立與現(xiàn)代政府職能有關(guān)，比如，清楚界定產(chǎn)權(quán)、保證合約有效履行、建立起公平公正的交易秩序、保證弱勢民眾的利益不受到侵害等。⑤經(jīng)濟體制的改革既是界定現(xiàn)代政府職能的過程也是建立這些基礎(chǔ)性制度的過程。因此，《決定》明確指出，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度是所有制的核心。而產(chǎn)權(quán)必須歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護嚴格、流轉(zhuǎn)順暢，并且任何財產(chǎn)權(quán)利都要受法律保護，是神圣不可侵犯的。可以說，這是新中國成立以來對產(chǎn)權(quán)最為清晰明確的界定。這種界定既要求所有權(quán)明確清楚，而且要求產(chǎn)權(quán)的各種權(quán)能按照法律規(guī)定來行使，以此來保證當(dāng)事人能夠?qū)Ω黜棛?quán)能進行有效的成本與收益分析，并形成有效的激勵與約束機制。

同時，要使市場在資源配置中起決定性作用，還得建立起統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系和公平公正的市場規(guī)則。在這個體系下，市場主體在公平公正的交易平臺上，可以自主經(jīng)營、決策、投資、消費等，形成有效的市場價格機制，政府不直接進入市場。政府職能只是保證市場交易規(guī)則及交易平臺的公平性，保證市場信息的公開透明，保證市場交易合約有效履行，保證市場弱勢者的利益不受到侵害，由此對市場進行必要的監(jiān)管。

而市場基礎(chǔ)性制度的確立、有效市場規(guī)則建設(shè)都需要政府職能的重新界定，需要重新確立政府與市場的關(guān)系。因此，《決定》對加快轉(zhuǎn)變政府職能提出了全面的要求。正如《決定》所指出的，有效的政府治理，是發(fā)揮社會主義市場經(jīng)濟體制優(yōu)勢的內(nèi)在要求，必須切實轉(zhuǎn)變政府職能，深化行政體制改革，創(chuàng)新行政管理方式，增強政府公信力和執(zhí)行力，建設(shè)法治政府和服務(wù)型政府。在這里，《決定》強調(diào)了政府職能的轉(zhuǎn)變，就是要重新界定政府職能。這既包括了政府進一步簡政放權(quán)、深化行政審批制度改革及最大限度減少中央政府對微觀事務(wù)的管理等政府不為的方面，也包括了政府性質(zhì)、治理理念、行政管理體制及方式的全面轉(zhuǎn)型等政府可為的方面，目的就是讓政府真正成為一個服務(wù)于市場的政府?？梢哉f，只有把政府與市場的這種關(guān)系界定清楚了，讓市場在資源配置中起到?jīng)Q定性作用，政府職能才能真正發(fā)揮出來而不是錯位。

可以說，《決定》的核心內(nèi)容就是通過深化體制改革讓中國經(jīng)濟全面轉(zhuǎn)型為成熟的市場經(jīng)濟。在《決定》中，不僅多次強調(diào)市場對資源配置所要起到的決定性作用，而且強調(diào)深化體制改革的各種措施與方式都得通過市場的經(jīng)濟杠桿來進行，堅決減少早幾年盛行的政府對市場干預(yù)過多的現(xiàn)象，特別強調(diào)建立保證市場有效運行的基礎(chǔ)制度。正因為《決定》要求體制改革全面市場化，要求市場對資源配置起決定性作用，對計劃性的中國金融市場來說，它將產(chǎn)生顛覆性的影響。比如說，隨著金融市場對內(nèi)對外全面開放、股市發(fā)行的注冊制、宏觀管理的負面清單等改革舉措的全面推行，無論是國內(nèi)金融市場規(guī)則和金融市場行為，還是金融組織機構(gòu)及市場競爭方式，都會發(fā)生根本性變化，而這種變化對國內(nèi)外市場的影響也將是顛覆性的。

金融如何服務(wù)于實體經(jīng)濟

當(dāng)前中國金融改革的實質(zhì)就是如何使金融更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。對此，過去是一種常識，但現(xiàn)在則成問題了，特別是在20世紀(jì)90年代之后，由于大量金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)，這個問題越來越嚴重，金融本質(zhì)也開始異化。近幾十年來世界金融危機一浪高過一浪，2008年美國金融危機爆發(fā)，都與金融本質(zhì)的異化有關(guān)。近年來，國內(nèi)外政府與學(xué)界對此問題也開始警覺。⑥《決定》對這個問題也給出了清楚的答案。比如，《決定》多次強調(diào)要建立起有效防范金融風(fēng)險的預(yù)警機制，對防范地區(qū)性風(fēng)險及系統(tǒng)性風(fēng)險的問題密切關(guān)注。更為重要的是，周小川的《報告》對此問題直接給出了答案。他強調(diào)，做好金融工作關(guān)鍵就是牢牢地把握金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求，而深化金融體制改革就得不斷提升金融業(yè)服務(wù)于實體經(jīng)濟的能力。更為具體地說，在鼓勵合理金融創(chuàng)新的同時，堅持金融要為實體經(jīng)濟服務(wù)的原則，嚴格限制與實體經(jīng)濟嚴重脫節(jié)的復(fù)雜金融產(chǎn)品。

也就是說，金融如何為實體經(jīng)濟服務(wù)，是當(dāng)前中國金融改革的核心所在，也是未來中國金融業(yè)及全球金融業(yè)發(fā)展的方向與基本原則。當(dāng)前國內(nèi)外金融市場諸多問題的根源就是金融本質(zhì)的異化，就是金融不能有效服務(wù)實體經(jīng)濟，而是通過過度的信用擴張，讓資金在金融市場體系內(nèi)循環(huán)，從而把金融當(dāng)成牟取暴利的工具。⑦當(dāng)前國內(nèi)金融市場影子銀行、地方政府融資平臺等風(fēng)險都與這種信用過度擴張的方式有關(guān)。因此，讓金融擴張?zhí)幵诤侠淼姆秶鷥?nèi)也是當(dāng)前金融改革的重心。如果金融擴張建立在服務(wù)實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)上，建立在現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上，那么它給整個市場帶來的風(fēng)險是可控制的。如果金融離開了為實體經(jīng)濟服務(wù)的本性，那么整個金融市場的風(fēng)險就會增加。

從近幾十年來的情況看，隨著社會經(jīng)濟金融化的程度提高，全球經(jīng)濟面臨的風(fēng)險也越來越高。比如，1980年全球金融資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于全球GDP的108%，但2012年底，金融業(yè)規(guī)模大約相當(dāng)于全球?qū)嶓w經(jīng)濟的16倍。還有，當(dāng)前全球外匯市場一天的交易量超過5萬億美元，但其中98%的交易量與實體經(jīng)濟的外匯需求量沒有直接關(guān)系。⑧試想，如果98%以上的金融交易與實體經(jīng)濟運行無關(guān)，那么這種實體經(jīng)濟之外的金融交易其意義又有多大？

我們可以看到，近幾十年來，隨著現(xiàn)代計算機技術(shù)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)快速發(fā)展，金融工程師制造出了無數(shù)光怪陸離、極其復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，創(chuàng)造了與實體經(jīng)濟完全風(fēng)馬牛不相及的金融市場巨額交易。⑨而這些金融產(chǎn)品的目標(biāo)并非發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險、套期保值等，而是制造波動、投機套利，以便攫取高額利潤。這種行為不僅讓絕大多數(shù)民眾財富受到某種程度掠奪，也直接危害著實體經(jīng)濟。在當(dāng)前金融電子交易甚至是高頻交易、債券市場工具智能化與金融產(chǎn)品衍生化的情況下，金融業(yè)已經(jīng)成為互為對手的自我服務(wù)的工具，而這種金融服務(wù)與實體經(jīng)濟的相關(guān)性幾乎消失。再比如，美國量化寬松貨幣政策釋放出來的流動性，就是通過商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸給投資銀行及私人基金，從而形成流向全球市場的熱錢，這些投機者就是通過這些熱錢在新興市場炒作，推高其資產(chǎn)價格，但是一旦有風(fēng)吹草動，就快速撤出，從而又導(dǎo)致這些市場的股價及匯價劇烈波動，全球的社會財富就在這種炒作過程中流向少數(shù)人。⑩如果中國的金融開放沒有健全的監(jiān)管制度，國內(nèi)金融機構(gòu)從業(yè)者沒有高超的風(fēng)險定價能力，那么中國金融市場同樣可能成為外國金融大鱷的食物。所以，這次金融改革既強調(diào)加快改革開放步伐，同時也考慮改革的條件與時機，強調(diào)金融改革的漸進性。

美國是這樣，中國也是如此。2008年美國金融危機主要是由銀行信貸過度擴張通過證券化吹大房地產(chǎn)泡沫，并通過金融衍生工具的杠桿化又把這種過度擴張的信貸無限放大，讓信用過度擴張到極致而導(dǎo)致的；歐洲主權(quán)債務(wù)危機則是國家債務(wù)信用過度擴張的結(jié)果。而新中國成立64年，前60年銀行信貸增加30萬億，而近4年則增加了近40萬億?？梢姡陙韲鴥?nèi)信用過度擴張已經(jīng)到了無以復(fù)加的地步，房地產(chǎn)泡沫吹大、商業(yè)銀行信貸風(fēng)險及地方融資平臺風(fēng)險增加、民間信貸市場的“炒錢”、影子銀行泛濫等都是一個個可能引發(fā)國內(nèi)金融危機的定時炸彈。

要拆除這些可能引發(fā)中國金融危機的定時炸彈，就得從界定金融服務(wù)與實體經(jīng)濟的關(guān)系入手，確定信用擴張的合理邊界，讓金融市場的擴張適應(yīng)實體經(jīng)濟發(fā)展或為實體經(jīng)濟服務(wù)。因為，金融發(fā)展與繁榮，一方面能夠化解實體經(jīng)濟所面臨的資金不足難題，促進實體經(jīng)濟發(fā)展與繁榮；另一方面，如信用擴張過度，讓大量的資金在金融體系內(nèi)膨脹與循環(huán)，又容易推高資產(chǎn)價格，形成金融泡沫及風(fēng)險，讓產(chǎn)業(yè)空洞化。因此，理順實體經(jīng)濟與金融市場的關(guān)系，界定金融市場信用擴張的合理邊界，應(yīng)該是十八屆三中全會之后國內(nèi)金融體系改革的主要方向與原則。

一般來說，金融就是通過信用對資源進行跨時空的配置，就是對信用風(fēng)險的定價。而信用就是不同的當(dāng)事人的承諾。但當(dāng)事人的承諾僅是個人本身的意愿，如果這種承諾不能夠被界定在一定的限度內(nèi)，并通過有效法律制度來保證，那么當(dāng)事人必然會過度使用這種承諾。如果把信用擴張限定在合理的邊界內(nèi)，當(dāng)事人信用擴張的成本與收益均能夠歸結(jié)在自己身上，當(dāng)事人就會謹慎從事。可以說，這是當(dāng)前全球金融市場及中國金融市場所面臨的最為重要的金融理論問題，也應(yīng)該是未來中國金融制度改革的基點與重點。

既然金融的本質(zhì)是服務(wù)實體經(jīng)濟，那么我們就應(yīng)該明確金融服務(wù)能夠做什么及不能夠做什么。當(dāng)前中國的金融服務(wù)能夠做的方面包括：通過金融服務(wù)來支持國家經(jīng)濟戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)移，引導(dǎo)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重點支持弱勢的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)及群體等；通過不同的金融工具與市場來鼓勵節(jié)能減排、環(huán)境保護和與自主創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)及行為等，加大對公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資支持，并通過合理的信用政策來拉平不同產(chǎn)業(yè)之間、不同企業(yè)之間、不同群體之間、不同階層之間的財富與收入分配關(guān)系等；對農(nóng)業(yè)的金融支持，化解中小企業(yè)融資難的問題，對建設(shè)保障性住房的金融支持等。

此外，《決定》也強調(diào)增加直接融資比例和股權(quán)融資，建立多層次國內(nèi)證券市場。這當(dāng)然是好事，但是金融市場的結(jié)構(gòu)是以市場信用關(guān)系為基礎(chǔ)的，而不是人為劃定的。一個金融市場融資結(jié)構(gòu)如何，直接融資或間接融資的比例高低，并非人為規(guī)定的結(jié)果，而是取決于一個地方或國家的信用基礎(chǔ)。有不同的信用基礎(chǔ)就有不同的市場融資結(jié)構(gòu)，并不存在哪一個融資比重為優(yōu)的理論與現(xiàn)實依據(jù)。比如說，為何美國的直接融資比重要高，而德國的間接融資占優(yōu)勢，其原因就在于不同國家的信用基礎(chǔ)條件不同。如果中國不根據(jù)自身信用基礎(chǔ)條件，而人為規(guī)定融資結(jié)構(gòu)的比重，不僅不利于金融資源的有效配置，更不利于有效的金融市場秩序的建立。當(dāng)前國內(nèi)資本市場之所以發(fā)展不正常，問題眾多，就與國內(nèi)金融市場同信用基礎(chǔ)長期不相匹配有關(guān)。

總之，當(dāng)前國內(nèi)金融改革主要是要讓金融回到它本性的原點，即金融如何來為實體經(jīng)濟服務(wù)，金融發(fā)展如何建立在其信用基礎(chǔ)條件上，這樣金融改革才能順利進行，金融業(yè)的發(fā)展才能水到渠成，否則金融市場容易積累系統(tǒng)性風(fēng)險。

金融市場價格機制如何形成

《決定》表明，深化改革就是強調(diào)市場在資源配置中起決定性作用，并建立起成熟的市場經(jīng)濟體系。而市場配置資源的主要手段是價格機制，或通過價格來調(diào)整商品的供求關(guān)系。金融市場也是如此。所以，周小川的《報告》把穩(wěn)步推進匯率和利率市場化改革當(dāng)作金融體制改革最為重要的方面。不過，我們也應(yīng)該看到，利率及匯率作為金融市場資金的價格，與實質(zhì)性商品的價格機制相比，其定價基礎(chǔ)、價格形成機制、價格運作機制等是有很大差別的，所以利率和匯率形成機制市場化改革所面臨的問題會更多。

首先，國內(nèi)利率市場化改革就是放開央行對利率的管制?？梢哉f，到目前為止，央行對利率的管制已經(jīng)少之又少了。這可能也是為何《決定》關(guān)于金融體制改革沒有給市場帶來更多驚喜的原因所在，因為實際上利率市場化改革一直在進行，從來沒有停止過。比如，2013年7月19日，中國人民銀行決定，自第二天起全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制。這次銀行貸款利率全面放開也就意味著金融體系利率市場化的真正啟動。

可以說，貸款利率全面放開管制之后，不僅商業(yè)銀行對貸款風(fēng)險定價的自主性增強，而且也要求銀行提高其風(fēng)險定價能力，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)營模式，全面提升服務(wù)質(zhì)量，否則銀行就可能在激烈的市場競爭中失敗。同時，由于銀行能夠?qū)π刨J風(fēng)險自主定價，銀行可以對不同的客戶采取不同的市場利率，從而有利于促進市場的有效競爭，促進金融資源的有效配置，推動中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。不過，7月份的貸款利率放開僅是利率的半放開，因為決定銀行貸款成本的最為重要的因素存款利率沒有放開。存款利率不放開不僅影響了利率市場化的質(zhì)量，而且減弱了銀行有效競爭的動機。特別是在中國信貸過度饑渴癥十分嚴重的條件下，只是貸款利率放開而存款利率不放開就可能導(dǎo)致貸款利率水平全面上升，這就使得央行不得不推出貸款基礎(chǔ)利率報價機制，以防止商業(yè)銀行利用公共的金融資源單純?yōu)樽陨砝麧欁畲蠡?wù)，從而影響實體經(jīng)濟的融資。

因此，為加快推進利率市場化，就得完善金融市場基準(zhǔn)利率體系，以此來指導(dǎo)信貸市場產(chǎn)品定價。2013年10月央行推出的貸款基礎(chǔ)利率報價機制，必將增加同業(yè)存單發(fā)行與交易，擴展金融機構(gòu)的負債產(chǎn)品市場化定價范圍，而存款利率市場化則需要確立新的基準(zhǔn)利率體系。也就是說，放開政府對利率的管制是利率市場化的重點，但這是一個過程，需要創(chuàng)造相應(yīng)的條件。

其次，利率市場化改革最為重要的一步是確立利率基準(zhǔn)體系。也就是說，要實現(xiàn)利率市場化，不僅要全面放開政府對利率的不同管制，減少政府對金融市場過多的干預(yù)，而且還得重新確立金融市場的價格基準(zhǔn)。就央行而言，下一步的利率市場化，就是建立起公平公正、信息公開透明、保證充分競爭的金融產(chǎn)品交易市場，以此來提高金融機構(gòu)的自主定價能力，并創(chuàng)造條件強化金融市場基礎(chǔ)利率體系建設(shè)；然后，建立起中央銀行政策利率體系，通過調(diào)整中央銀行的政策利率逐漸形成市場的基準(zhǔn)利率，進而引導(dǎo)和調(diào)控各類市場利率；再次，在條件成熟的情況下，選擇時機放開存款利率限制。這就是央行推進利率市場化的短期及中長期規(guī)劃，放開存款利率是利率市場化最后一步，而這一步的決定因素就是新的基準(zhǔn)利率體系的確立?？梢?，確立基準(zhǔn)利率體系是當(dāng)前利率市場化改革的核心。

所以，當(dāng)前中國的利率市場化改革要重點解決三個重大的問題：一是設(shè)立新的基準(zhǔn)利率(比如采取當(dāng)前國內(nèi)貨幣市場的上海利率或回購利率)，這是中國利率市場化的重要前提；二是實現(xiàn)舊的基準(zhǔn)利率體系向新的基準(zhǔn)利率體系轉(zhuǎn)型；三是建立起科學(xué)規(guī)范的國內(nèi)金融市場的無風(fēng)險的國債收益率曲線。就目前的情況來看，無論是上海利率還是回購利率都已運行了較長時間，要讓舊的基準(zhǔn)利率向這種利率轉(zhuǎn)型也是不困難的。但是這些利率能夠滿足基準(zhǔn)利率的要求嗎？能夠以市場供求關(guān)系決定的無風(fēng)險收益率曲線來保證嗎？關(guān)于這些問題，《決定》和《報告》都從不同方面予以強調(diào)。如果國內(nèi)金融市場無風(fēng)險收益率曲線建立起來了，那么它就能夠能確立新的基準(zhǔn)利率，并為市場提供有效的定價基礎(chǔ)。所以說，只要確定了新的基準(zhǔn)利率，銀行的存款利率放開就容易了。但是，就目前的情況來看，要做到這些并非易事。因為，無論是新的基準(zhǔn)利率的確立，還是無風(fēng)險的國債收益率曲線的確立，都需要更多的歷史數(shù)據(jù)，其機制形成也需要一個過程。當(dāng)然，中國利率市場化改革還包括中央銀行政策利率體系的確立問題以及人民幣匯率市場化形成機制的確立問題。

第三，促進人民幣匯率形成機制市場化。對此央行提出了改革目標(biāo)，如增加外匯交易產(chǎn)品，有序擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，減少外匯管理中的行政審批，推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，加快人民幣可自由兌換及國際化的步伐等。在這里，人民幣匯率市場化改革最為核心的問題應(yīng)該是以下三個方面：一是讓市場在匯率價格形成過程中起決定性作用；二是有序擴大人民幣匯率浮動區(qū)間；三是有序推動跨境資金和金融交易雙向開放與流動，以便為人民幣可自由兌換創(chuàng)造條件?？梢哉f，這些匯率形成機制市場化改革對人民幣匯率市場的影響將是深遠的。它不僅是人民幣匯率形成機制生成的新起點，也將結(jié)束人民幣匯率水平單邊升值的態(tài)勢，從而使得人民幣匯率制度逐漸地向參考一籃子貨幣的格局轉(zhuǎn)變，同時也奠定了人民幣可自由兌換及人民幣國際化的基礎(chǔ)。

因為，從2005年人民幣匯率制度改革以來，中國外匯市場在逐漸發(fā)育成熟，人民幣匯率的價格水平也趨向合理及均衡。不過，過去人民幣匯率波幅都是相當(dāng)小的，在人民幣匯率浮動空間較小及處于單邊升值的情況下，要形成有效的人民幣匯率形成機制是不可能的。如果人民幣匯率沒有有效的形成機制，那么不僅無法發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的均衡價格，更無法造就匯率市場自主風(fēng)險定價的交易主體，人民幣匯率市場同樣無法成熟。在這種情況下，人民幣匯率市場成了被外部政治壓力不斷指控升值的市場，從而更進一步強化了人民幣匯率升值的單邊性。所以，《報告》著重強調(diào)了進一步加大人民幣匯率浮動彈性的重要性。

從2011年下半年開始，不少國外對沖基金不僅在做空中國經(jīng)濟，也在做空人民幣匯率。隨著中國進出口貿(mào)易增長放緩，貿(mào)易順差減少，做空人民幣匯率的呼聲更高。在不少國外對沖基金做空人民幣匯率的同時，國外特別是美國要求人民幣升值的政治壓力同樣沒有減弱。在這樣的情況下，為了應(yīng)對國外對沖基金做空人民幣匯率，同時也為了減弱外部政治力量要求人民幣升值的壓力，增加人民幣匯率浮動彈性及用新的制度安排引導(dǎo)人民幣匯率雙向浮動也就越來越重要了。同時，國際市場主要貨幣的弱勢，也為人民幣與美元匯率新的交易規(guī)則的變化創(chuàng)造了條件。因此，人民幣匯率形成機制的市場化應(yīng)借勢加快改革步伐。

可以說，在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，擴大人民幣兌美元匯率浮動幅度，也就意味著外匯市場交易主體有更大的根據(jù)市場風(fēng)險自主定價的空間。隨著人民幣匯率交易空間的擴大，人民幣匯率變化的彈性也在增加，人民幣匯率雙向浮動也就容易在這個過程中逐漸生成。既然人民幣匯率是由市場風(fēng)險定價逐漸生成，那么外部的政治因素想左右人民幣匯率的壓力也就會減弱。同時，人民幣匯率能夠在一定幅度內(nèi)雙向波動，也有利于人民幣匯率均衡價格的形成，從而為人民幣可自由兌換奠定基礎(chǔ)。

不過，既然人民幣兌美元匯率浮動幅度是逐漸放開的，這不僅說明了當(dāng)前人民幣匯率仍然是管制下的匯率制度，增加匯率浮動幅度并沒有完全解除這種管制，只不過管制幅度大小不同而已。有人說，當(dāng)前的人民幣匯率基本上是向均衡匯率靠攏，或人民幣匯率基本上是合理的均衡匯率，其理由包括：從2005年以來人民幣兌美元匯率升值達到35%以上；近年來中國國際收支中經(jīng)常項目順差與GDP之比低于國際公認的警戒線；盡管2013年人民幣仍然處于升值態(tài)勢，但人民幣升值預(yù)期正在改變等。但是，這些現(xiàn)象僅是表明了人民幣單邊升值趨勢正在改變，并無法證明人民幣匯率達到均衡價格水平。因為，只要人民幣匯率浮動還存在管制，只要人民幣不可自由兌換，那么在當(dāng)前的外匯市場要達到人民幣的均衡匯率是不可能的。所以，央行強調(diào)逐漸退出常態(tài)式匯率市場干預(yù)對人民幣外匯市場化改革是十分重要的。

更何況，在當(dāng)前以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，匯率形成機制與以黃金為本位的一價匯率形成機制有根本性差別。在一價機制下，由于貿(mào)易產(chǎn)品的價格與貨幣價格水平是一價的，通過黃金的價格，可以找到一種貨幣與另一種貨幣匯率的比價關(guān)系或均衡價格?？墒?，當(dāng)前的國際貨幣體系以美元為主導(dǎo)，而美元是一種信用貨幣。美元作為一種信用貨幣，既反映了實際國家經(jīng)濟狀況及競爭力水平，也滲透著各種政治、心理及文化因素。這就必然使得實質(zhì)性貿(mào)易產(chǎn)品與貨幣交易的定價基礎(chǔ)、價格運行機制有根本性不同，從而使得國際市場的實質(zhì)性產(chǎn)品交易價格與不同貨幣交易價格可能形成兩條沒有交集的平行線。因此，用實質(zhì)性產(chǎn)品交易的價格關(guān)系來證明不同貨幣之間存在均衡匯率在經(jīng)濟邏輯上是不通的。因為，在這種信用貨幣主導(dǎo)的國際貨幣體系下，要找到一種貨幣相對于另一種貨幣的合理均衡的價格水平是不容易的或不可能的。人民幣對其他國際貨幣的匯率關(guān)系也是如此。因此，我們關(guān)注人民幣匯率的問題，不是關(guān)注它是否處于均衡價格水平，而是關(guān)注人民幣與其他國家貨幣的匯率水平是否更有利于中國經(jīng)濟發(fā)展，更關(guān)注人民幣匯率變化的國家利益。

因為，即使人民幣匯率浮動幅度擴大，人民幣對各國貨幣匯率能夠逐漸實現(xiàn)雙向浮動，但人民幣匯率要形成一種有效的均衡價格還是一個遙遠的目標(biāo)。這里既涉及國內(nèi)金融市場價格機制嚴重扭曲的問題，也涉及國內(nèi)金融市場改革滯后的問題。也就是說，如果國內(nèi)金融市場有效的價格機制沒有形成，利率市場化改革沒有完成，那么，國內(nèi)產(chǎn)品及要素的價格就不能夠均衡地反映在人民幣匯率上，人民幣匯率的均衡水平同樣是不確定的。在這種情況下，即使人民幣匯率浮動幅度擴大及雙向了，但要形成真正的市場均衡價格還很遠?？梢?，人民幣匯率的新的交易規(guī)則的出臺只不過是向這個方向邁出了一步而已，更多的是量上的變化。不過，這種量上的變化也是放松匯率管制的重要一步，人民幣匯率交易彈性的擴大，雙向波動的出現(xiàn)，將有利于發(fā)現(xiàn)匯率市場供求關(guān)系，促進人民幣匯率價格向合理均衡價格水平靠攏，促進人民幣匯率有效價格機制的形成，為人民幣可自由兌換及中國資本項目開放奠定基礎(chǔ)，并促進人民幣國際化的進程，從而改變國內(nèi)金融市場的環(huán)境?？梢哉f，這樣的變化將對國內(nèi)外金融市場產(chǎn)生不可低估的影響。而人民幣匯率形成機制市場化還在于人民幣資本項目可兌換及人民幣可自由兌換的全面開放，當(dāng)前推動跨境資本及金融交易雙向開放與流動正在逐漸向這個方向前進。

股市發(fā)行如何由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)型

盡管《決定》關(guān)于金融改革的議題沒有給市場帶來多少驚喜，但是中國證監(jiān)會的《意見》的出臺則給中國金融改革投下一個重磅炸彈。這個炸彈的投下，將對中國股市產(chǎn)生顛覆性的影響，并將引領(lǐng)中國股市重新開跑。這不僅在于《意見》重啟已經(jīng)停止了一年多的公司上市，讓國內(nèi)公司有了新的融資渠道，而且在于《意見》提出重新設(shè)立中國股市的運作規(guī)則、監(jiān)管理念、市場發(fā)展之宗旨等。盡管有人稱《意見》為中國股市發(fā)行核準(zhǔn)制的“末代版本”，但本文認為它將重新開啟中國股市發(fā)展的新時代，將對中國股市產(chǎn)生重要的影響。

可以說，早幾年國內(nèi)股市一直頹勢低迷，投資者對股市的信心越來越不足，最大的問題就在于由計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)型而來的股市完全由政府主導(dǎo)，而這種對市場絕對主導(dǎo)的政府權(quán)力無遠弗屆，但不需要承擔(dān)這種無限權(quán)力的任何責(zé)任與風(fēng)險，加上政府對股市信用的隱性擔(dān)保，股市利益獲得會以權(quán)力為核心而不是以市場價格為主。在這種情況下，必然會使得股市弄虛作假嚴重、投機炒作盛行、中小投資者的利益得不到保護甚至受到嚴重侵害等問題層出不窮，而IPO(首次上市發(fā)行)則是這些嚴重問題的重災(zāi)區(qū)。

而《意見》就是從IPO入手，全面深化股市體制改革。其主要內(nèi)容有：一是全面縮小監(jiān)管者的權(quán)力，增加發(fā)行人、各類中介機構(gòu)的責(zé)任，并建立健全問責(zé)機制；二是對上市公司股票的發(fā)行、定價、事前及事后監(jiān)管等全面采取市場化及法制化的方式；三是整個股市的運作以合約化的方式來進行；四是整個股市的監(jiān)管理念以信息披露為中心；五是確立股市發(fā)展宗旨是中小投資者合法權(quán)益得到保護等?？梢哉f，這些原則的確立將給中國股市帶來顛覆性的影響。

第一個方面應(yīng)該是這次股改最為核心的問題，即要在中國股市資源配置中讓市場起決定性的作用，界定清楚政府與市場的關(guān)系，首先就得處理好監(jiān)管部門的權(quán)力問題，打破當(dāng)前監(jiān)管者權(quán)責(zé)嚴重不對稱的局面。如果不能這樣，中國股市要深化改革是不可能的。因此，從《意見》來看，股票發(fā)行制度由核準(zhǔn)制向注冊制過渡，就是不斷地縮小政府權(quán)力的過程。當(dāng)然，監(jiān)管者權(quán)力縮小并不意味著責(zé)任或問責(zé)減弱，反之要加強。這與以往政府以無限大權(quán)力主導(dǎo)的市場是完全不同的。

股市體制改革要堅持市場化、法制化的取向，這與《決定》的精神是一致的。因為《決定》就強調(diào)了體制改革的核心是讓市場在資源配置過程中起決定性作用，并要處理好市場與政府的關(guān)系。而股市作為一種高級形式的市場，其市場化程度更為突出。因此，國內(nèi)股市的改革就是要減少政府對股市的主導(dǎo)與干預(yù)，由核準(zhǔn)制向注冊制過渡就是一種市場化的方式。當(dāng)然股市市場化也要有高質(zhì)量的市場規(guī)則來保證，也要通過法律制度安排來彌補其缺陷與不足，這就是法制化。而《意見》關(guān)于股市改革的顛覆性觀點具體表現(xiàn)為對于股票發(fā)行和股市定價的市場化，這就意味著任何公司只要達到上市標(biāo)準(zhǔn)就可申請，監(jiān)管者既不管公司之規(guī)模，也不限定公司上市之時間。至于上市公司的股票定價，完全通過市場的方式來進行，而不限定價格水平高低。因此，在《意見》中，對新股定價市場化運作有十分詳細的規(guī)定。當(dāng)然，現(xiàn)在的問題是這個新股定價平臺是不是公平公正，監(jiān)管部門有沒有不斷完善這個新股定價平臺的機制，還有監(jiān)管者的合規(guī)性審查到底是什么等。這些問題還需要在實踐中不斷摸索與改進。

一般來說，任何股票都是一份格式化合約，是合約不同當(dāng)事人利益的聯(lián)結(jié)。而格式化合約就意味著股票的賣者在沒有任何雙方或多方談判的情況下告訴買者，他的公司過去、現(xiàn)在怎么樣，并承諾未來會如何。其實，股票就是對這種承諾或信用的風(fēng)險定價。如果投資者認為公司承諾真實可信，就會接受這種格式化合約而進入市場；如果投資者預(yù)期公司未來發(fā)展或利潤水平比公司承諾的還要好，就會以更高的價格接受該合約而進入市場。反之亦然。

所以《意見》就專門規(guī)定了股票發(fā)行人的誠信義務(wù)，股票發(fā)行人發(fā)行股票，就得對所涉及的各種利益關(guān)系做出一系列承諾。無論是股價變化，還是信息公開透明、信息誤導(dǎo)與遺漏等方面，都得在上市文件中公開承諾。如果股票發(fā)行人不履行承諾，就要受到相關(guān)制度的嚴厲處罰(主要通過市場化經(jīng)濟杠桿及法律制度手段)。那么如何來保證這種格式化的承諾真實及履行呢？市場信息的公開透明，建立起有效的信息披露機制就顯得十分重要了，所以，《意見》把信息披露作為監(jiān)管中心。

可以說，《意見》以信息披露為中心的監(jiān)管理念，就是把握了現(xiàn)代股票市場最為核心的問題，并圍繞這個核心來制定相關(guān)的監(jiān)管制度安排。至于上市公司的質(zhì)量好壞和股票價格高低，投資者如何判斷與決策和如何進入市場等，都不是監(jiān)管者要關(guān)注的問題，因為這些問題都能夠通過有效的市場化來解決。正是從這個意義上說，這種監(jiān)管理念轉(zhuǎn)變將對股市造成顛覆性的影響與沖擊。

此外，《意見》把保護中小投資者合法權(quán)益作為中國股市發(fā)展之宗旨，而中小投資者合法權(quán)益包括了知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)。也就是說，如果中國證券市場要得以發(fā)展與繁榮，投資者特別是中小投資者的參與是必要條件，如果沒有大量投資者參與，一個有效的市場要建立起來是不可能的。那么投資者為何要進入這個市場？就在于投資者有利可圖，就在于投資者的利益會受到保護。尤其是在股市及金融市場，投資者特別是中小投資者，由于受信息不對稱及專業(yè)知識限制，他們的利益最容易受到侵害。在這種情況下，一個股市要發(fā)展與繁榮，政府監(jiān)管部門就得設(shè)立一系列的制度安排來保護投資者利益不受侵害。所以，監(jiān)管部門把投資者四權(quán)的保護作為中國股市發(fā)展與繁榮的宗旨，就從根本上奠定了未來中國股市發(fā)展的基礎(chǔ)。

從以上幾個方面來看，《意見》的出臺將對國內(nèi)股市造成顛覆性影響，因為它將改變中國股市發(fā)展的價值取向和宗旨、市場運作規(guī)則及運作方式、市場監(jiān)管理念及監(jiān)管處罰方式等，而這些制度規(guī)則的重大改變，不僅會導(dǎo)致中國股市利益的重大調(diào)整，也將改變中國股市的行為方式與競爭方式，從而把中國股市帶向一個新的發(fā)展方向并改變中國股市多年來的頹勢。不過，我們也應(yīng)該看到，關(guān)于股市的一系列重大制度改革，一定會觸及各種既得利益，這些改革能否沖破這些既得利益群體的阻礙，是其能否成功推進的關(guān)鍵。此外，《意見》的出臺還涉及現(xiàn)有相關(guān)法律的修訂問題，比如《證券法》，這些都需要時間來檢驗。

金融業(yè)有效的市場競爭如何形成

二是有效的市場競爭機制如何確立。在市場競爭中，價格機制有效運作最為重要，但金融市場準(zhǔn)入與退出制度也十分重要。我們可以看到，由于中國金融市場是由計劃經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌而來的，因此，以往的市場準(zhǔn)入更有利于國有資本，無論是銀行，還是股市及保險，國有資本所占比重均處絕對優(yōu)勢。在這種情況下，政府不僅過度強調(diào)對金融市場的各種管制，也不斷向金融業(yè)注入政策性資源，并對國有金融機構(gòu)提供隱性擔(dān)保。這樣，國有金融企業(yè)可以獲得過高利潤卻不要承擔(dān)風(fēng)險，金融市場優(yōu)勝劣汰的競爭也不曾出現(xiàn)。而《決定》不僅允許民營資本進入金融業(yè)特別是銀行業(yè)，而且要完善金融機構(gòu)退出機制，通過有效率的市場競爭優(yōu)勝劣汰，讓有效率的金融機構(gòu)存續(xù)下來，而讓那些經(jīng)營無效率的金融機構(gòu)退出市場?？梢哉f，確立金融機構(gòu)進入與退出機制將對國內(nèi)金融市場產(chǎn)生顛覆性的影響，因為對于國內(nèi)以往的金融市場來說，這種機制是不存在的或是表面上的，因為這里有政府隱性擔(dān)保。

三是由于國內(nèi)金融市場由計劃經(jīng)濟演進而來并有政府隱性擔(dān)保，所以信用過度擴張直到近幾年才出現(xiàn)。在信用擴張不大的情況下，金融危機發(fā)生概率當(dāng)然小。但是，近幾年隨著信用過度擴張，潛在的風(fēng)險正在增加(如流動性風(fēng)險、影子銀行風(fēng)險、地方政府融資平臺及利率風(fēng)險)。針對這些可能的危機，金融體制改革將建立存款保險制度和金融機構(gòu)市場化退出機制。這就意味著國內(nèi)金融市場競爭方式將發(fā)生根本性變化，以往國內(nèi)商業(yè)銀行拼規(guī)模的競爭方式將結(jié)束，商業(yè)銀行需在成本約束條件下從根本上提升其風(fēng)險定價能力，否則，會在激烈的優(yōu)勝劣汰競爭中被擠出市場。不過，當(dāng)前國內(nèi)金融市場的風(fēng)險到底有多高，還得慎重評估。這里既有現(xiàn)有的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)能否識別該風(fēng)險的問題，也有經(jīng)濟逆周期時的金融風(fēng)險如何評估的問題，這些都是未來金融改革的重點。

四是進一步加大金融市場改革開放步伐。關(guān)于金融市場開放，特別是跨境資本雙向流動，周小川的《報告》遠遠超出市場預(yù)期，這將為中國金融市場形成有效的競爭創(chuàng)造更多的條件。因為，中國金融市場大門進一步打開，在當(dāng)前全球貨幣政策全面量化寬松條件下，泛濫的流動性可能讓更多的海外資金進入中國市場，尤其是香港市場(最近香港股市成交量大增，很可以就是這種跨境資金快速流動進入香港市場之結(jié)果)，而這些資金進入中國市場所帶來的影響是不可低估的。同時，應(yīng)為中國企業(yè)及個人資金走出國門提供便利，從而促進國內(nèi)資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置。

小結(jié)

十八屆三中全會所定下的金融體制改革的藍圖，表明了政府對當(dāng)前金融體制全面轉(zhuǎn)型的決心。這些改革將對金融市場的規(guī)則、運作機制、行為方式、組織結(jié)構(gòu)及監(jiān)管方式等各方面，特別是整個金融市場利益格局，都產(chǎn)生重大影響。同時，中國金融改革藍圖透露了將加快利率市場化、匯率形成機制市場化、金融業(yè)對外開放、資本市場發(fā)展等方面的信息，近期內(nèi)，在利率、匯率、資本項目可兌換、市場準(zhǔn)入及退出、股市等方面都會有所動作。作為一場重大的制度改革，如何突破既得利益集團阻礙，讓新制度安排在實踐中不斷完善，是保證這場金融改革順利進行的關(guān)鍵。而且這場金融改革也是當(dāng)前中國整個深化體制改革的重要突破口，它將牽一發(fā)而動全身。中國金融改革成功將有利于帶動整個改革順利進行，否則，由于金融改革引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險與區(qū)域性風(fēng)險可能讓整個中國深化體制改革面臨更多的障礙與困難。對此，政府應(yīng)該已經(jīng)準(zhǔn)備好了。

①Abdul Abiad and Ashoka Mody,FinancialReform:WhatShakesIt?WhatShapesIt? IMF Working Paper, 70,2003.

②參見周小川《全面深化金融業(yè)改革開放加快完善金融市場體系》，《證券時報》2013年11月19日。

③參見汪丁丁《經(jīng)濟思想史講義》，上海人民出版社2008年版，第241～265頁。