孫 剛

(浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，浙江 杭州 310018)

一、引 言

高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息披露是構(gòu)成投資者利益保護(hù)的重要信息環(huán)境，歷來受到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和實(shí)務(wù)界的重視。而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性或者謹(jǐn)慎性被認(rèn)為是高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的重要特征之一，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息披露策略原則上要求企業(yè)管理者在會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量、記錄和報(bào)告過程中保持適當(dāng)?shù)穆殬I(yè)謹(jǐn)慎。Basu［1］指出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性要求企業(yè)管理者須獲得有關(guān)收益的確定性信息后方能將其計(jì)入收益，而只需較少的確定性信息就可以確認(rèn)損失。會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱確認(rèn)原則反映了管理者有義務(wù)更加及時(shí)地在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)可能存在的損失或負(fù)債，同時(shí)要掌握更多的確定性信息后方能對(duì)潛在的企業(yè)收益和資產(chǎn)進(jìn)行核算，從而最大程度保證會(huì)計(jì)信息的可靠性。

穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息披露政策必然會(huì)受到企業(yè)所處制度環(huán)境的影響。在我國二十多年的資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中，涉及中小投資者權(quán)益保護(hù)的立法和執(zhí)法環(huán)境處于不斷完善中，上市企業(yè)面臨來自股東訴訟的風(fēng)險(xiǎn)及其懲戒成本還構(gòu)不成足夠威懾;另一方面，由于歷史原因，我國多數(shù)上市企業(yè)為國有控股企業(yè)，缺少通過披露穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息減少稅收支出的內(nèi)在激勵(lì)。此外，我國上市企業(yè)普遍存在的諸如內(nèi)部人控制、預(yù)算軟約束和內(nèi)部人控制的現(xiàn)狀也極大削弱了管理者選擇穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息披露策略的主觀動(dòng)機(jī)。在我國特殊的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，需要追問這樣兩個(gè)重要問題:穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息披露是否能夠起到保護(hù)中小投資者利益的治理功能?以及誰更需要穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息?

企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)性最強(qiáng)同時(shí)也最易被內(nèi)部人侵占和揮霍浪費(fèi)的資產(chǎn)——現(xiàn)金及其等價(jià)物，這包括貨幣資金、銀行存款和短期交易性金融資產(chǎn)等，企業(yè)里發(fā)生的舞弊事件大都均與現(xiàn)金資產(chǎn)有關(guān)聯(lián)。本文以現(xiàn)金資產(chǎn)為考察對(duì)象，實(shí)證分析在不同金融生態(tài)環(huán)境下，會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與現(xiàn)金持有定價(jià)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，投資者給予采取穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息披露策略的公司持有的現(xiàn)金資產(chǎn)更高的市場(chǎng)定價(jià)，而這種正向關(guān)系主要表現(xiàn)在處于發(fā)達(dá)金融生態(tài)環(huán)境地區(qū)的企業(yè)中。只有在發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)環(huán)境中，投資者才更需要穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息，投資者給予提供穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息的企業(yè)持有的現(xiàn)金資產(chǎn)更高的市場(chǎng)定價(jià)，穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息能夠更好地發(fā)揮證券資源配置優(yōu)化的治理功能。

研究?jī)?nèi)容分為如下部分:第二部分是文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假說;第三部分是變量定義與研究設(shè)計(jì);第四部分是實(shí)證分析結(jié)果;第五部分為總結(jié)。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假說

企業(yè)治理的價(jià)值在于保證各締約方合約的有效執(zhí)行，但合約的執(zhí)行效果評(píng)價(jià)依賴于企業(yè)管理者提供的會(huì)計(jì)信息，這使得管理者有動(dòng)機(jī)為加速確認(rèn)“好消息”而采取更加“激進(jìn)”的會(huì)計(jì)政策。加之企業(yè)管理者、股東、債權(quán)人在信息、收益、義務(wù)乃至投資期限的不對(duì)稱性，使得穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息在保證合約有效執(zhí)行和執(zhí)行效果的評(píng)價(jià)方面發(fā)揮的重要作用。Watts［2］也指出，會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性源自與會(huì)計(jì)信息需求有關(guān)的締約、股東訴訟、監(jiān)管以及稅收等因素。

首先，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息披露有利于減少企業(yè)內(nèi)部人與外部投資者間的信息不對(duì)稱，增加內(nèi)部管理者會(huì)計(jì)操縱成本，降低會(huì)計(jì)操縱動(dòng)機(jī)［3］［4］。而且，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息披露有助于較早發(fā)現(xiàn)和制止管理者的次優(yōu)投資行為［5］，將未來可能招致的損失或潛在的負(fù)債能夠更加及時(shí)地在損益表中給予確認(rèn)，避免在職或者即將卸任的管理者將損失遞延至繼任者身上，從而及時(shí)糾正管理者短視和錯(cuò)誤的投資決策，發(fā)揮廢止期權(quán)的價(jià)值［6］［7］。

其次，會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性能夠降低股權(quán)和債權(quán)融資成本。雖然企業(yè)的會(huì)計(jì)政策不會(huì)影響企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量，但其通過影響企業(yè)外部融資成本，進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為和資產(chǎn)定價(jià)［8］。Guay et al［4］和Suijs［9］均證明會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性可以降低股價(jià)的波動(dòng)性，從而有助于獲取低廉的外部權(quán)益融資機(jī)會(huì)。并且，在具有較高會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性的企業(yè)里，股東和債權(quán)人沖突有所緩解，避免股利過度支付，協(xié)助債權(quán)人及時(shí)甄別企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，獲取優(yōu)惠的貸款利率［10］［11］。

可見，從不同角度，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息能夠起到改善資本配置效率的治理作用，但是這種促進(jìn)資本有效配置的功能是否受到企業(yè)所處金融環(huán)境的影響?欠發(fā)達(dá)金融發(fā)展環(huán)境更是造成企業(yè)大股東利益輸送、赤裸裸的利益侵占乃至企業(yè)治理功能無法正常發(fā)揮作用的深層次制度因素［12］［13］，“較差”的金融發(fā)展環(huán)境不僅是企業(yè)代理成本滋生的制度根源之一，更會(huì)從制度上損害會(huì)計(jì)信息在資本資源配置過程中的作用。朱凱等［14］進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，伴隨金融生態(tài)環(huán)境的改善，投資者更重視審計(jì)意見并據(jù)此決定資源配置。因此，作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要特征，穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息的資源配置作用應(yīng)受到其所處的金融環(huán)境的影響。

本文將研究重點(diǎn)聚焦于上市公司的現(xiàn)金資產(chǎn)，主要是源于:現(xiàn)金及其等價(jià)物資產(chǎn)是企業(yè)內(nèi)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，是最容易被企業(yè)內(nèi)部人進(jìn)行侵占的資產(chǎn)［15］。出于謀求私人控制權(quán)私利，企業(yè)內(nèi)部人或者作出對(duì)外部投資者而言無效率的資金濫用決策，或者干脆赤裸裸地侵占。因此，對(duì)代理成本較高的企業(yè)，投資者對(duì)現(xiàn)金資產(chǎn)的定價(jià)通常都會(huì)打折［16］［17］。利用企業(yè)現(xiàn)金持有定價(jià)能夠比較好地考察穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息披露的治理效應(yīng)和信息不對(duì)稱效應(yīng)。通常，較之企業(yè)內(nèi)部的非現(xiàn)金資產(chǎn)，現(xiàn)金資產(chǎn)更容易遭受到諸如利益侵占效應(yīng)的影響，而較少會(huì)存在信息不對(duì)稱效應(yīng)的影響［18］。

所以，研究穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息與現(xiàn)金資產(chǎn)持有價(jià)值的關(guān)系，能夠盡可能將基于利益侵占的代理成本效應(yīng)和基于信息不對(duì)稱的逆向選擇效應(yīng)分離開來。換言之，研究對(duì)象更不容易受到信息不對(duì)稱效應(yīng)的干擾。并且，如果穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息披露能夠顯著減少基于信息不對(duì)稱的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，而不會(huì)顯著減少基于利益侵占的代理成本。那么，我們應(yīng)該觀察到會(huì)計(jì)信息披露較不穩(wěn)健的公司更容易成為融資市場(chǎng)中“檸檬”，外部融資成本也會(huì)更高，現(xiàn)金資產(chǎn)持有價(jià)值應(yīng)該越高，反之亦然。因此，研究穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息與現(xiàn)金持有定價(jià)的關(guān)系，能夠較好地考察穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息起到的約束內(nèi)部人投資行為，減少內(nèi)部人追逐私人控制權(quán)私利的治理功能。穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息披露是否能夠起到治理作用，并與其他治理機(jī)制形成互補(bǔ)，取決于投資者能否識(shí)別和重視會(huì)計(jì)信息的資本配置功能?；谏鲜隼碚撏茢?，本文提出下面的研究假說，在其他條件相同的情形下:

假說H1:企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露越穩(wěn)健，投資者給予其持有的現(xiàn)金資產(chǎn)市場(chǎng)定價(jià)越高，即:穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息披露能夠起到抑制利益侵占的企業(yè)治理功能。

假說H2:會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)定價(jià)的正相關(guān)關(guān)系隨著企業(yè)所處金融發(fā)展環(huán)境的改善而有所增強(qiáng)。

三、變量定義與研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

文中所涉財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自深圳國泰安公司開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫。金融發(fā)展環(huán)境指數(shù)源于李揚(yáng)等出版的《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)(2006－2007)》中披露的各地區(qū)的“中國城市金融生態(tài)發(fā)展指數(shù)”［19］。由于李揚(yáng)等所披露的中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)指數(shù)跨度為2005～2006年，同時(shí)為了避免2007年及以后年度由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(2006)實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指標(biāo)度量的影響，本文選取2001～2006年間滬深兩市主板交易的A股企業(yè)，并作了如下剔除:(1)PT、ST、星ST的企業(yè);(2)資不抵債或主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為零的非正常經(jīng)營(yíng)企業(yè)觀測(cè);(3)變量有殘缺值的企業(yè)觀測(cè);(4)當(dāng)年進(jìn)行首次公開發(fā)行、增發(fā)和配股融資的企業(yè)，最終獲得5845個(gè)企業(yè)觀測(cè)值。為了剔除奇異值，回歸模型變量均在樣本5%和95%分位數(shù)處作了極值縮尾處理。

(二)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性計(jì)量及研究設(shè)計(jì)

本文采用Khan et al［20］提出的度量企業(yè)/年會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性程度的新方法 C得分法(C_SCORE)。其思想源于Basu［1］提出的逆向回歸模型。采用該指標(biāo)衡量會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性的有效性已經(jīng)在諸多研究中獲得檢驗(yàn)，包括Ettredge et al［21］與Hui et al［22］均分別從不同情景證實(shí)了C得分法衡量會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性程度的有效性。Khan et al［20］衡量會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性指標(biāo)C得分的回歸運(yùn)算過程:

其中:

將回歸模型(2)和(3)代入模型(1)，得到:

經(jīng)過整理后出(5):

其中，資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)為期末負(fù)債賬面值/期末資產(chǎn)賬面值，每股盈余(eps)為每股會(huì)計(jì)盈余/期初每股股價(jià)，企業(yè)成長(zhǎng)性(mb)為托賓的Q值，衡量方法為:年末流通股市值+非流通股份占凈資產(chǎn)的金額+長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)+短期負(fù)債合計(jì))/年末總資產(chǎn)面值，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模(size)為資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)。將回歸模型(5)分年度、分行業(yè)回歸估計(jì)出的系數(shù)代入模型(2)、(3)，求出C得分和G得分。其中，變量dum為累計(jì)持有至到期收益率的二元變量，當(dāng)bhar＜0時(shí)，二元變量dum賦值為1，為“壞消息”，否則變量dum賦值為0，則為“好消息”。C得分反映了企業(yè)發(fā)生“壞消息”時(shí)會(huì)計(jì)信息與企業(yè)收益率相關(guān)性相對(duì)于發(fā)生“好消息”時(shí)的增量及時(shí)性程度，C得分越大，表明會(huì)計(jì)信息確認(rèn)“壞消息”相對(duì)于“好消息”越及時(shí)，即會(huì)計(jì)信息披露的穩(wěn)健性程度越高。

(三)基礎(chǔ)回歸模型

將前文模型(3)計(jì)算出的會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性指標(biāo)C得分作為解釋變量，借鑒Faulkender et al(2006)［23］和Dittar et al(2007)［17］的研究設(shè)計(jì)，鑒于研究需要，作者通過適當(dāng)修正后，采用下面的線性回歸模型考察會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與現(xiàn)金持有定價(jià)的關(guān)系:

上述回歸模型中的因變量為持有至到期報(bào)酬率(bhar)，主要采用企業(yè)上一年5月份至次年4月份止，累計(jì)連續(xù)十二個(gè)月的考慮現(xiàn)金股利再投資后的月度收益率計(jì)算，本文用該指標(biāo)衡量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值?？紤]到我國資本市場(chǎng)的股票價(jià)格波動(dòng)同步性問題［24］，將持有至到期收益均按照滬深兩市加權(quán)A股平均綜合市場(chǎng)報(bào)酬率進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。預(yù)期交叉項(xiàng)c_score*cashchg的系數(shù)υ2應(yīng)該為正數(shù)，這表明會(huì)計(jì)信息越穩(wěn)健的企業(yè)，現(xiàn)金持有定價(jià)越高。變量cashchg的系數(shù)考察的是現(xiàn)金變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，預(yù)期該變量的回歸系數(shù)符號(hào)應(yīng)為正數(shù)，正常的企業(yè)持有現(xiàn)金主要是出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)，避免企業(yè)因外部融資約束使企業(yè)不得不以更高的融資成本融資或者放棄正凈現(xiàn)值的投資機(jī)會(huì)的潛在損失;另一方面，超過投資和正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金持有就很可能滋生代理成本，如管理者投資濫用、營(yíng)造企業(yè)帝國等。所以本文預(yù)期變量cashchg的系數(shù)υ7應(yīng)為大于零小于1的正數(shù)。

交乘項(xiàng)casht－1*cashchg則進(jìn)一步考慮了期初現(xiàn)金持有量絕對(duì)水平的基礎(chǔ)上隨著現(xiàn)金量的進(jìn)一步持續(xù)增加，企業(yè)價(jià)值的變化。基于現(xiàn)金持有的邊際收益遞減定律，期初現(xiàn)金持有量越多，本期現(xiàn)金如再繼續(xù)增加通常會(huì)減少企業(yè)的邊際價(jià)值。本文預(yù)期，該變量的系數(shù)符號(hào)應(yīng)為負(fù)數(shù)。Dittar et al［17］發(fā)現(xiàn)，在存在機(jī)構(gòu)投資者大股東的企業(yè)，現(xiàn)金持有定價(jià)越高。LaFond et al［25］發(fā)現(xiàn)，在高管持股比例比較低的企業(yè)中，代理問題比較嚴(yán)重。如果理性的投資者可以預(yù)期到代理問題的嚴(yán)重性，投資者會(huì)對(duì)此類企業(yè)的會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性提出更高的要求。因此，考慮到企業(yè)治理因素對(duì)結(jié)論的影響，本文還在回歸模型中控制了管理層持股比例變量(exec)、機(jī)構(gòu)投資者持股變量(inst)及它們與現(xiàn)金持有變化額(cashchg)變量的交叉項(xiàng)和流通股持股比例。

表1 變量定義

四、穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息與現(xiàn)金持有定價(jià):實(shí)證分析結(jié)果

為了深入驗(yàn)證穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息所具有的資本配置作用，本文運(yùn)用多元回歸分析更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乜疾鞎?huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與現(xiàn)金持有定價(jià)的關(guān)系。表2中列(1)報(bào)告控制了上述因素對(duì)現(xiàn)金持有定價(jià)潛在影響后的全模型固定效應(yīng)回歸結(jié)果，表明企業(yè)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與其現(xiàn)金持有定價(jià)之間在1%水平上存在統(tǒng)計(jì)上顯著的正相關(guān)關(guān)系。交叉項(xiàng)c_score*cashchg回歸系數(shù)為1.859，平均而言，較之低會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性企業(yè)，在高會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性的企業(yè)中，企業(yè)持有現(xiàn)金比例每增加1個(gè)單位，企業(yè)價(jià)值平均多增加約1.859個(gè)單位，從而獲得支持假說H1的證據(jù)。變量exec*cashchg回歸系數(shù)為正，與預(yù)期一致，且能夠在1%水平通過顯著性檢驗(yàn)?？梢?，管理層持股比例較高的企業(yè)，管理層與外部投資者之間利益關(guān)系更趨一致，有利于約束管理層短視行為帶來的代理問題，資金的使用效率會(huì)更高些。交叉項(xiàng)inst*cashchg也通過了預(yù)設(shè)的顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)為正，與預(yù)期相符，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例比較高的企業(yè)，管理層對(duì)資金運(yùn)營(yíng)的效率較高。

表2 金融生態(tài)環(huán)境、會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與現(xiàn)金持有定價(jià)

正如前述，會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性還受到其所處金融發(fā)展環(huán)境的影響。朱凱等［14］研究證實(shí)，隨著金融生態(tài)環(huán)境的改善，投資者通常會(huì)更重視審計(jì)意見在資本配置過程中的作用。為了考察會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與現(xiàn)金持有定價(jià)的正相關(guān)關(guān)系是否會(huì)隨著金融生態(tài)環(huán)境的改善而變化，本文按照企業(yè)注冊(cè)地所處地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)的中位數(shù)水平將全部樣本劃分為兩組，高于中位數(shù)水平地區(qū)的企業(yè)定義為發(fā)達(dá)地區(qū)，否則定義為欠發(fā)達(dá)地區(qū)。發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性與現(xiàn)金持有定價(jià)的正相關(guān)系對(duì)處于發(fā)達(dá)金融發(fā)展環(huán)境地區(qū)的企業(yè)表現(xiàn)的更為明顯 (欄3)，交互項(xiàng)c_score*cashchg系數(shù)為2.095，且在P＜0.05水平顯著為正，這說明發(fā)達(dá)的金融發(fā)展環(huán)境有利于穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息在資本配置中發(fā)揮基礎(chǔ)性指導(dǎo)作用，投資者給予采取穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息披露策略的企業(yè)更高的現(xiàn)金資產(chǎn)定價(jià)，從而支持了研究假說H2。

五、總 結(jié)

本文以現(xiàn)金資產(chǎn)定價(jià)作為研究切入點(diǎn)，考察在不同金融發(fā)展環(huán)境中，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息對(duì)上市企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)持有價(jià)值的影響，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)投資者給予持穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息披露策略的企業(yè)更高的現(xiàn)金資產(chǎn)定價(jià)，特別是在發(fā)達(dá)金融環(huán)境下。金融市場(chǎng)的發(fā)展有利于投資者更好地識(shí)別并利用會(huì)計(jì)信息定價(jià)功能，發(fā)揮會(huì)計(jì)信息監(jiān)督和約束內(nèi)部人投融資行為的治理效應(yīng)，有助于會(huì)計(jì)信息在資本配置和定價(jià)過程中基礎(chǔ)性指導(dǎo)作用，穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息披露與其他公司治理安排之間存在明顯互補(bǔ)性。

本研究的理論意義在于:將現(xiàn)金持有定價(jià)作為考察對(duì)象，能夠比較清晰分離針對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性所具有的基于利益侵占的代理成本抑制效應(yīng)和基于信息不對(duì)稱的“逆向選擇”抑制效應(yīng)，為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息披露策略的治理功能提供了初步證據(jù)。另外，本文首次為回答“誰需要穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息”這一重要問題提供了新的研究視角。穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息對(duì)資源配置的引導(dǎo)作用依賴于其所處的制度環(huán)境。在欠發(fā)達(dá)金融生態(tài)環(huán)境地區(qū)，企業(yè)和投資者之間由于利益侵占產(chǎn)生的代理成本引發(fā)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”更為嚴(yán)重，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息未得到投資者的應(yīng)有重視;而在發(fā)達(dá)金融生態(tài)環(huán)境中，投資者能夠識(shí)別會(huì)計(jì)信息的風(fēng)險(xiǎn)差異，從而提高穩(wěn)健會(huì)計(jì)信息在資本配置和定價(jià)中的引導(dǎo)作用。

［1］Basu，S.The Conservatism Principle and The Asymmetric Timeliness of Earnings ［J］.Journal of Accounting and Economics，1997，24，3－37.

［2］Watts，R.，Conservatism in Accounting Part I:Explanations and Implications［J］.Accounting Horizons，2003，17，207 －221.

［3］Lafond，R.，Ross L.Watts，The Information Role of Conservatism ［J］.The Accounting Review，2008，83(2):447 －478.

［4］Guay.W.，R.Verrecchia.，Conservative Disclosure ［Z］.Working Paper，2007，University of Pennsylvania，2 －30.

［5］Ahmed，A.S.，Scott Duellman，Accounting Conservatism and Board of Director Characteristics:An Empirical Analysis［J］.Journal of Accounting and Economics，2007，43，411 －437.

［6］Pinnuck.M.，A.M.Lillis，Profit versus losses:Does Reporting an Accounting Loss Act as a Heuristic Trigger to Exercise the Abandonment Option and Divest Employees［J］.The Accounting Review，2007，82，1031－1053.

［7］Ball.，R，Shivakumar，R.，Earning Quality in UK Private Firms:Comparative Loss Recognition Timeliness ［J］.Journal of Accounting and Economics，2005，39，83－128.

［8］李曉東.會(huì)計(jì)信息、共同知識(shí)與資產(chǎn)定價(jià):一個(gè)會(huì)計(jì)信息傳導(dǎo)的理論分析框架［J］.財(cái)經(jīng)論叢，2011，(3):85－92.

［9］Suijs，J.，On the Value Relevance of Asymmetric Financial Reporting Policies ［J］.Journal of Accounting Research，2008，46，1297－1321.

［10］Ahmed，A.S.The Role of Accounting Conservatism in Mitigating Bondholder－shareholder Conflicts over Dividend Policy and in Reducing Debt Costs?［J］.The Accounting Review，2002，77，867 －890.

［11］JieYing Zhang，The Contracting Benefits of Accounting Conservatism to Lenders and Borrowers［J］.Journal of Accounting and Economics，2008，45，27 －54.

［12］萬良勇，魏明海.金融生態(tài)、利益輸送與信貸資源配置效率——基于河北擔(dān)保圈的案例研究 ［J］.管理世界，2009，(5):6－16.

［13］謝德仁，陳運(yùn)森.金融生態(tài)環(huán)境、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與負(fù)債的治理效應(yīng)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2009，(5):118－129.

［14］朱凱，陳信元.金融發(fā)展、審計(jì)意見與上市企業(yè)融資約束［J］.金融研究，2009，(7):66－79.

［15］Jensen，M.C.，Agency costs of free cash flows，corporate finance and takeovers［J］.American Economic Review，1986，76(2):323－339.

［16］Pinkowitz，Lee，Stulz，R.M，Williamson，R.Does the Contribution of Corporate Cash Holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance?A Cross－Country Analysis［J］.Journal of Finance，2006，61，2725－2752.

［17］Dittmar.A.，Mahrt－ Smith.J.，Corporate Governance and the Value of Cash Holdings ［J］.Journal of Financial Economics，2007，83，599－634.

［18］Myers，S.C.，R.G.Rajan，The Paradox of Liquidity ［J］.Quarterly Journal of Economics，1988，113(3):733 －771.

［19］李揚(yáng)，王國剛，劉煜輝.中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)(2006－2007)［M］.北京:中國金融出版社，2007.

［20］Khan，M.，Ross L.Watts，Estimation and Empirical Properties of a Firm －Year Measure of Conservatism ［J］.Journal of Accounting and Economics，2009，48，132 －150.

［21］Ettredge，M.，Y.Huang，W.N.Zhang，Earning Restatements and Differential Timeliness of Accounting Conservatism ［J］.Journal of Accounting and Economics，2012，53，489 －503.

［22］Kai Wai Hui，S.Matsunaga，D.Morse，The Impact of Conservatism on Management Earning Forecasts ［J］.Journal of Accounting and Economics，2009，47，192 －207.

［23］Faulkender.M.，Wang，R.，Corporate Financial Policy and the Value of Cash ［J］.Journal of Finance，2006，61，1957 －1990.

［24］Morck，Randall，Bernard Yeung，Wayne Yu，The Information Content of Stock Markets:Why do Emerging Market Have Synchronous Stock Price Movement［J］.Journal of Financial Economics，2000，58，215 －259.

［25］Lafond，R.，Roychowdhury，S.，Managerial Ownership and Accounting Conservatism ［Z］.working paper，2007，1 －55.