夏熹

歷史上第一支優(yōu)先股是在1836年由美國馬里蘭州公共建設公司發(fā)行，至此之后的100多年中優(yōu)先股得到了大量應用。根據(jù)標準普爾的統(tǒng)計，截至2005年美國優(yōu)先股市場規(guī)模為1930億美元。雖然優(yōu)先股的市場規(guī)模還遠不及股市和債券市場，但對構建完善的、多層次的資本市場起到了不可替代的作用，為注重現(xiàn)金股利、希望收益穩(wěn)定、具有不同風險偏好的投資者提供了更多可供選擇的投資渠道。

優(yōu)先股是當前商業(yè)銀行補充一級資本的有效工具。相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球銀行業(yè)在近10年間累計發(fā)行優(yōu)先股約2000億美元，占全部優(yōu)先股發(fā)行總量的40%。

在2008年的全球金融危機中，優(yōu)先股還一度成為政府實施金融救援的主要金融工具。在當時環(huán)境下，政府作為最后的救助者，需要面對的問題主要集中在以下幾方面：首先是恢復市場對商業(yè)銀行的信心，恢復金融市場的流動性，同時滿足監(jiān)管的相關要求；其次是如何在注資的同時能最大程度的保證納稅人的資金安全；最后還需避免因注資使得商業(yè)銀行國有化所帶來的諸多問題。英國政府最早認識到優(yōu)先股是解決上述問題的最好辦法，并率先通過優(yōu)先股向英國商業(yè)銀行注資500億英鎊。隨后美國政府也效仿采用同樣做法，向花旗銀行、摩根大通等九家主要商業(yè)銀行注資共計1250億美元。

我國優(yōu)先股發(fā)行現(xiàn)狀

優(yōu)先股制度在我國一直以來都沒有得到確立，主要是由于優(yōu)先股制度在法律上的空白。《公司法》是用來規(guī)范股份制有限公司股份形式的基本法律，雖然在條文上給優(yōu)先股的發(fā)行留出了余地，確認了不同種類股份的存在，也允許公司可以通過章程規(guī)定不按持股比例分配股利，但何時確立優(yōu)先股需要國務院的另行規(guī)定。

2013年11月30日，國務院正式發(fā)布了《關于開展優(yōu)先股試點的指導意見》（下稱《指導意見》），拉開了我國優(yōu)先股試點工作的序幕?！吨笇б庖姟窂膬?yōu)先股的定義，優(yōu)先股股東的權利與義務，優(yōu)先股發(fā)行與交易、組織管理和配套政策等多個方面做了明確。證監(jiān)會、銀監(jiān)會和財政部根據(jù)《指導意見》，先后相繼出臺了《優(yōu)先股試點管理辦法》、《關于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導意見》，以及《金融負債與權益工具的區(qū)分及相關會計處理規(guī)定》的法規(guī)，對涉及優(yōu)先股發(fā)行的重要問題做出了明確規(guī)定。

在上述政策法規(guī)出臺不久，相繼有五家上市公司公告了發(fā)行優(yōu)先股的實施計劃。其中上市銀行共有三家，分別是浦發(fā)銀行、農業(yè)銀行和中國銀行，共計劃融資2100億元用于補充銀行的一級資本。其余兩家分別是廣匯能源和康美藥業(yè)，分別計劃通過優(yōu)先股融資50億元和60億元。

優(yōu)先股對我國銀行業(yè)帶來的影響

優(yōu)先股將顯著提高銀行凈資產收益率和市值的波動性。優(yōu)先股可以將其看作是公司除債務杠桿以外，在股權結構中鑲嵌的財務杠桿。由于這一杠桿作用的存在，當優(yōu)先股所獲融資創(chuàng)造的收益高于其股息水平時，將提高普通股股東的收益，反之則降低普通股股東的收益。因此，成功發(fā)行優(yōu)先股融資的銀行，其凈資產收益率的波動將顯著提高，波動幅度將由當前銀行的稅后利潤、優(yōu)先股占比和優(yōu)先股的股息水平決定。此外，銀行的市值也將受到凈資產收益率波動的影響。

優(yōu)先股與普通股的融資規(guī)模將此起彼伏，銀行核心資本補充將更傾向于內部資本補充。銀行發(fā)行的優(yōu)先股沒有存續(xù)時間、沒有強制回售條款，相比二級資本債在補充長期資本方面有顯著優(yōu)勢。在銀行需要補充長期資本的情況下，由于優(yōu)先股相對普通股的杠桿效應，同時還由于在持續(xù)正常經營的情況下，普通股股東的股份不會因為優(yōu)先股的發(fā)行而被稀釋，因此普通股股東會更傾向于支持發(fā)行優(yōu)先股獲得長期資本的補充，再通過經營所獲凈利潤補充核心資本?？梢灶A計，優(yōu)先股發(fā)行量將逐步增加，同時銀行普通股融資規(guī)模將逐步下降。

優(yōu)先股將推動銀行資本的精細化管理，提升資本使用效率。凈資產收益率波動的擴大將促使普通股股東推動銀行提升資本使用效率，提高盈利能力，從而保障普通股股東持續(xù)通過杠桿效果獲得正向收益。

優(yōu)先股將推動銀行重視資本的長期規(guī)劃。根據(jù)銀監(jiān)會的相關規(guī)定，銀行發(fā)行在外的優(yōu)先股，需要自發(fā)行之日起，至少5年后方可由發(fā)行銀行贖回。優(yōu)先股作為一種長期資本補充，且綜合資本成本高于二級資本債，如果發(fā)行銀行對自身資本情況缺乏長期規(guī)劃，沖動發(fā)行優(yōu)先股，極易造成銀行資本浪費，導致普通股股東承擔過多成本，銀行管理層也將承受來自普通股股東的大量壓力。因此，預計未來銀行將更為重視對資本補充的長期規(guī)劃。

銀行發(fā)行優(yōu)先股的關注點

優(yōu)先股的試點使得銀行在現(xiàn)行監(jiān)管資本的框架下，各級資本補充都有了相應的渠道。當銀行各級資本均達到監(jiān)管的最低要求后，如何判斷是否需要發(fā)行優(yōu)先股進行資本結構的優(yōu)化和調整，則需要進行審慎的考慮。我們認為應從以下幾點著手：

評估銀行風險，建立核心資本的應急緩沖機制。核心資本的應急緩沖機制是當銀行核心資本出現(xiàn)損失并低于監(jiān)管的最低要求時，隨即觸發(fā)優(yōu)先股的強制轉股權，補充核心資本的機制。優(yōu)先股和普通股均屬于長期資本補充工具，因此優(yōu)先股成為建立核心資本應急緩沖機制的不二選擇。銀行應進行全面的風險評估，開展壓力測試，了解極端情況下銀行核心資本的損失情況，以此確定優(yōu)先股的應急補充規(guī)模，建立應急緩沖機制

根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展需要，確定長期資本補充規(guī)模。銀行在不同時期均會依據(jù)宏觀情況和自身需要，制訂相適應的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，并在此基礎上制定中長期資本規(guī)劃。如果中長期資本規(guī)劃與銀行戰(zhàn)略規(guī)劃的契合度很高，就可測算出長期資本需求的大致規(guī)模。在長期資本補充規(guī)模確定后，便可根據(jù)宏觀情況選擇普通股融資或優(yōu)先股融資。從資本成本的角度，優(yōu)先股融資的成本低于普通股融資，應作為長期資本補充的首要選擇。

控制優(yōu)先股的發(fā)行和贖回節(jié)奏，降低優(yōu)先股的整體股息成本。在銀行持續(xù)經營并派息的情況下，優(yōu)先股的股息成本將直接影響普通股股東的股息率和銀行市值。因此，銀行應當根據(jù)市場對優(yōu)先股股息的要求情況，調整優(yōu)先股的發(fā)行和贖回節(jié)奏，在滿足長期資本必要規(guī)模的情況下，最大程度地降低優(yōu)先股的股息成本。

（作者單位：中國民生銀行戰(zhàn)略發(fā)展與投資管理委員會辦公室）