李藝萍

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

李藝萍

合理的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)做出有效的財(cái)務(wù)決策和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文首先對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，然后分析上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，最后提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議。

上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

一、研究背景

資本結(jié)構(gòu)是指公司各債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系，有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指權(quán)益性資本和債務(wù)性資本的比例關(guān)系，包括長(zhǎng)期資本和短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期負(fù)債與權(quán)益資本構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)是上市公司理財(cái)決策的重要組成部分。通過(guò)分析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，有利于規(guī)范上市公司的融資行為，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營(yíng)管理，提高公司的價(jià)值，使公司快速、健康、穩(wěn)定地發(fā)展，進(jìn)而提高資源配置的效率。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析

（一）公司規(guī)模

公司的負(fù)債能力主要由其自身的資本規(guī)模決定。一般而言，公司規(guī)模越大，越容易得到政府和金融機(jī)構(gòu)的信任，因此越容易得到政府的扶持和銀行的貸款，獲得更多的舉債。另一方面，規(guī)模大的公司，其日常經(jīng)營(yíng)及發(fā)展所需要的資金越多，更容易進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也較強(qiáng)，不會(huì)輕易陷入破產(chǎn)的困境，更容易獲得負(fù)債。

（二）公司成長(zhǎng)性

公司的成長(zhǎng)性是衡量一個(gè)公司能否持續(xù)增長(zhǎng)的重要指標(biāo)，一個(gè)公司的增長(zhǎng)速度越快，所需資金可能就越大。成長(zhǎng)性的高低在一定程度上反映了公司獲利能力的強(qiáng)弱，處于上升期的公司擁有足夠的資金進(jìn)行再融資，因此更偏好內(nèi)部融資，減少了對(duì)短期債務(wù)的依賴性。

（三）公司的盈利能力

上市公司的盈利能力也影響著上市公司的資本結(jié)構(gòu)，盈利能力高低直接決定著保留盈余的可能性。一般來(lái)說(shuō)，上市公司的盈利能力越強(qiáng)、收益率越高、財(cái)務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強(qiáng)，上市公司承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，籌集資金進(jìn)行發(fā)展的能力就越強(qiáng)；同時(shí)，上市公司也可以通過(guò)較多的內(nèi)部積累來(lái)解決籌資問(wèn)題，從而減少對(duì)外部資金的依賴性。

（四）公司的償債能力

償債能力是公司償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，是反映公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。如果公司的償債能力較強(qiáng)，說(shuō)明該公司擁有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，越容易獲得外部籌資，更有可能持有較高的負(fù)債比率。

（五）非債務(wù)稅盾

非債務(wù)稅盾的存在是由于固定資產(chǎn)折舊等可以在計(jì)算企業(yè)所得稅時(shí)稅前扣除，卻不減少公司的凈現(xiàn)金流量，也即對(duì)公司而言固定資產(chǎn)折舊等會(huì)產(chǎn)生與債務(wù)利息同樣的稅收效應(yīng)，因而固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、稅收抵免和稅務(wù)虧損遞延等被稱為非債務(wù)稅盾[1]。折舊和投資稅收優(yōu)惠等非債務(wù)稅盾有利于規(guī)避稅收，并且可以取代債務(wù)融資的好處，在其他條件不變的情況下，公司的非債務(wù)稅盾越多，其債務(wù)融資就越少。公司如果存在非債務(wù)稅盾，則其可能較少的使用負(fù)債稅盾，有較多非債務(wù)稅盾的公司可能更少使用負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

（六）股權(quán)結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代公司制的特征是兩權(quán)分離，即所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)過(guò)度分散、國(guó)有股、法人股流通性差、一股獨(dú)大現(xiàn)象較為突出，這對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。公司對(duì)外融資時(shí)，大股東是偏好于沒(méi)有多少約束力，但同時(shí)又不會(huì)動(dòng)搖大股東控股地位的債權(quán)融資。企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)是分離的，流通股股東具有監(jiān)督和約束管理者行為的激勵(lì)，通過(guò)提高負(fù)債率，增加企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)管理層更用心的經(jīng)營(yíng)公司。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）大力發(fā)展債券市場(chǎng)

資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾直接導(dǎo)致了上市公司資本結(jié)構(gòu)的不合理性，對(duì)債券市場(chǎng)有較多的限制，導(dǎo)致債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，企業(yè)債券市場(chǎng)不但交易規(guī)模小，而且品種單一，缺乏創(chuàng)新，債券持有人不可以在需要時(shí)轉(zhuǎn)讓手中的債券，流動(dòng)性極差，加上我國(guó)法律缺乏對(duì)債券持有人的保護(hù)。

要解決這一問(wèn)題，首先要建立統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，豐富交易品種，應(yīng)不斷創(chuàng)新企業(yè)債券的品種，發(fā)展多種中短期債券和長(zhǎng)期附息債券。其次要完善相關(guān)制度，為債券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造條件，在進(jìn)行債券市場(chǎng)宏觀管理時(shí)，要減少政府部門的干預(yù)，增加籌資渠道，提供較好的債券融資外部環(huán)境，最后完善債券的流通市場(chǎng)。

（二）優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)

股權(quán)高度集中，國(guó)有股一獨(dú)大使得公司管理層只顧及到大股東的利益，股利政策完全體現(xiàn)的是大股東即國(guó)有股的意志，而中小股東在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下處于不利地位，權(quán)利很難得到保障，往往“搭便車”而放棄了對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督[3]。因此，要優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，必須要完善公司的治理結(jié)構(gòu)。要充分發(fā)揮股東會(huì)、董事會(huì)的決策作用及監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用。同時(shí)，要建立高效的經(jīng)理人激勵(lì)和約束機(jī)制，根據(jù)經(jīng)理人需要承擔(dān)主要的風(fēng)險(xiǎn)支付相應(yīng)的報(bào)酬，并注意培養(yǎng)共同目標(biāo)，使經(jīng)理人意識(shí)到自身的利益與公司的發(fā)展息息相關(guān)。

（三）優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

目前證券市場(chǎng)發(fā)育并不成熟，各種法規(guī)制度尚未完善。許多上市公司抓住制度缺陷，采用配股，增發(fā)的手段套取資本市場(chǎng)上的自由資金，進(jìn)行“圈錢”運(yùn)動(dòng)。要解決這一問(wèn)題，首先要加強(qiáng)股票的流通性。其次,提高上市公司中高層管理人員的持股比例。最后，要加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督力度，對(duì)中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)行為做出明確的規(guī)范。

[1]賀伊琦.非債務(wù)稅盾與公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)研究—對(duì)MM理論的擴(kuò)展[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2010.（9）：79-83.

[2]李文嬋.房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[D].廈門大學(xué)，2012.

[3]馬小英.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其優(yōu)化分析[J].北方經(jīng)濟(jì)，2007，(1)：97-99．

（作者單位：福建農(nóng)林大學(xué)安溪茶學(xué)院）