姚堯

2014年5月13日，中石油股份公司董事會(huì)通過決議，決定將以西氣東輸一線和二線相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債出資設(shè)立東部管道公司，并通過產(chǎn)權(quán)交易所公開轉(zhuǎn)讓所持東部管道公司100%的股權(quán)。據(jù)銀河證券分析師裘孝峰粗略估算，這一資產(chǎn)價(jià)格在2300億元人民幣左右。

面對(duì)如此龐大的待售資產(chǎn)，到底誰會(huì)接盤？一時(shí)間，各種猜測(cè)與預(yù)判甚囂塵上。只有一點(diǎn)是確定的，那就是民資也將成為這一資產(chǎn)的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

卓創(chuàng)資訊分析師王曉坤表示，無論民資接盤，或部分參與其運(yùn)營(yíng)管理，看似都有利可圖，但也必將面對(duì)資產(chǎn)保值、政策和價(jià)格不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)——

“到口肥肉”還是“燙手山芋”？

對(duì)于拋售管道資產(chǎn)的原因，中石油是這樣回復(fù)的——“本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有利于促進(jìn)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，優(yōu)化公司資產(chǎn)配置和融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的目的?！睆B門大學(xué)能源學(xué)院教授林伯強(qiáng)告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者，中石油響應(yīng)多元化的舉措，拿出收益相對(duì)穩(wěn)定的管道資產(chǎn)，是很有誠(chéng)意的。但華夏能源網(wǎng)研究員王康鵬卻意見相左，他認(rèn)為中石油也有融資，以及甩掉不良資產(chǎn)包袱等企圖，而這些都將一同“拋售”給接盤者。

“認(rèn)為中石油是在甩包袱不是完全沒有根據(jù)。”王康鵬說。從政治角度看，西氣東輸是國(guó)家“重大”工程。但從經(jīng)濟(jì)角度來講，完全就是另外一回事了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，西氣東輸一線工程投資預(yù)算達(dá)1200億元，加上上游氣田開發(fā)、主干管道鋪設(shè)和城市管網(wǎng)總投資超過3000億元。二線工程總投資約1422億元。而根據(jù)中石油股份2013年年報(bào)顯示，2013年天然氣與管道板塊營(yíng)業(yè)額2327.51億元，經(jīng)營(yíng)支出2038.63億元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)288.88億元。但這也包括2013年6月引入國(guó)聯(lián)基金的合資收益約300億元。如果剔除了這部分收益，中石油的天然氣與管道板塊收益必然大幅度下降，與一年幾千億的營(yíng)業(yè)收入比，這一業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率很低，比如，2013年毛利率僅有1.7%左右。如果民資接盤，至少在短期內(nèi)，必將帶來經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)。

如果說中石油是在融資，似乎就更明顯。按中石油此前公告顯示，經(jīng)畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所以2013年底為基準(zhǔn)日對(duì)中石油東部管道公司進(jìn)行的審計(jì)，資產(chǎn)為816.7億元，總負(fù)債526.7億元，凈資產(chǎn)290億元，假設(shè)以5倍市盈率融資，中石油一轉(zhuǎn)手就可以賺1500億元人民幣。

反觀民資，根據(jù)全國(guó)工商聯(lián)發(fā)布的“2013中國(guó)民企500強(qiáng)”榜單，前三甲蘇寧、聯(lián)想控股、華為，總營(yíng)收分別是2327億元、2266億元和2201億元。面對(duì)民企“偏弱”的現(xiàn)狀，中國(guó)能源網(wǎng)首席信息官韓曉平支招道，民資可以采取抱團(tuán)取暖的方式籌措資金。但明眼人都懂，這可能產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)。

中石油正在推行輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，作為一家綜合性的油氣公司，不僅是國(guó)內(nèi)管道天然氣的主要來源，下游也掌握著多家銷售公司，因此就算其完全剝離管道資產(chǎn)，也不用擔(dān)心自己的行業(yè)控制力下降，而民資入股后，則可能面臨更加被動(dòng)的局面。

政策風(fēng)險(xiǎn)——

“自主運(yùn)營(yíng)”還是“基礎(chǔ)設(shè)施”？

截至2013年底，全國(guó)天然氣管線總長(zhǎng)度42.08萬千米，其中長(zhǎng)輸管線是以西氣東輸、川氣東送、西氣東輸二線、中緬管線以及陜京線系統(tǒng)、忠武線等管道為骨干，長(zhǎng)達(dá)6.23萬千米。眼下，國(guó)家政策對(duì)于未來長(zhǎng)輸管道由企業(yè)自主運(yùn)營(yíng)，還是劃入國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施范疇依然沒有定論，這些不確定性都將影響接盤者未來的收益。

黨的十八屆三中全會(huì)提出，國(guó)有資本繼續(xù)控股經(jīng)營(yíng)的自然壟斷行業(yè)，將實(shí)行以政企分開、政資分開、特許經(jīng)營(yíng)、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革，根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開。天然氣產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)運(yùn)分開主要指天然氣供應(yīng)商和管道運(yùn)營(yíng)商分離，而網(wǎng)運(yùn)分離可以被看做是國(guó)家將天然氣長(zhǎng)輸管道納入基礎(chǔ)設(shè)施的第一步。

中國(guó)石油大學(xué)教授劉毅軍分析道，油氣管網(wǎng)是涉及國(guó)計(jì)民生的重大基礎(chǔ)性設(shè)施，股權(quán)多元化和市場(chǎng)化是必然趨勢(shì)，但實(shí)現(xiàn)安全運(yùn)營(yíng)和管理，才真正考驗(yàn)政府部門。他說：“油氣管網(wǎng)監(jiān)管不宜分頭管理。此外，管道建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管，包括將來的不同資本的準(zhǔn)入或退出，以及環(huán)保等問題，在立法上都要予以明確和健全?！?/p>

國(guó)際上，石油天然氣管網(wǎng)發(fā)展和監(jiān)管并未形成統(tǒng)一模式。但從國(guó)家戰(zhàn)略層面和民生的角度看，把長(zhǎng)輸管道干線管網(wǎng)視同于公共設(shè)施，像城市的公共道路的觀點(diǎn)已經(jīng)形成共識(shí)。據(jù)了解，歐洲從1998年啟動(dòng)管道運(yùn)營(yíng)商和生產(chǎn)商分離，到現(xiàn)在尚未完成。美國(guó)天然氣管網(wǎng)實(shí)行多個(gè)運(yùn)營(yíng)商獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。我國(guó)在西氣東輸這樣的主干管網(wǎng)引入混合所有制，如此大力度的改革在國(guó)際上也沒有類似經(jīng)驗(yàn)。

按照這樣的思路，成立獨(dú)立的國(guó)家的管網(wǎng)公司可能就是下一步。如果國(guó)家把長(zhǎng)輸油氣干線管網(wǎng)當(dāng)成公共設(shè)施由國(guó)家財(cái)政投入進(jìn)行建設(shè)和維護(hù)，就極有可能以相對(duì)很低的價(jià)格將現(xiàn)有管道收歸國(guó)有，特別是長(zhǎng)輸管網(wǎng)這樣的基礎(chǔ)性設(shè)施，由國(guó)家進(jìn)行統(tǒng)一的運(yùn)營(yíng)與維護(hù)，這將對(duì)現(xiàn)在就急于接盤的民間資本造成不必要的損失。

價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)——

“水漲船高”還是“維持現(xiàn)狀”？

西氣東輸二線采用的是中亞進(jìn)口的天然氣，價(jià)格明顯高于國(guó)內(nèi)售價(jià)，中石油此前在管輸領(lǐng)域承擔(dān)了巨額虧損。從中石油2013年年報(bào)來看，其天然氣和管道板塊實(shí)現(xiàn)約289億元經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，但銷售進(jìn)口氣虧損卻達(dá)到近419億元。銀河證券分析師裘孝峰說：“主要是由于我國(guó)天然氣定價(jià)還沒有理順，終端銷售價(jià)格一直偏低，這使進(jìn)銷價(jià)格倒掛一度接近1.5元/立方米，最終中石油進(jìn)口氣和LNG（液化天然氣）都承擔(dān)巨額虧損超過400億元?！彼?，呼吁上調(diào)終端氣價(jià)的聲音也一直不絕于耳。特別是在管網(wǎng)獨(dú)立后，天然氣售價(jià)和天然氣管輸費(fèi)用，將直接影響民資管道投資者未來的收益。氣價(jià)否能如期水漲船高，還是維持現(xiàn)狀，仍未有定論。這也將成為考驗(yàn)接盤者的又一重要因素。

從2013年起，我國(guó)已經(jīng)開始上調(diào)非民用的天然氣價(jià)格，并將天然氣分成存量氣和增量氣（存量氣為2012年實(shí)際使用氣量，增量氣為超出部分），增量氣一步調(diào)整到位實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，存量氣分步調(diào)整到位，爭(zhēng)取“十二五”末存量氣調(diào)整到和增量氣一樣的水平。華融證券分析師王剛表示，2014年和2015年，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格仍可能會(huì)繼續(xù)向上調(diào)整。

2014年5月21日，中國(guó)與俄羅斯終于達(dá)成了天然氣進(jìn)口協(xié)議。這將帶來380億立方米/年的天然氣供應(yīng)，占2013年中國(guó)進(jìn)口天然氣的一半左右。隨著天然氣進(jìn)口量的大增，加上俄氣的進(jìn)口價(jià)格可能仍然高于國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格，因此，也有可能帶動(dòng)氣價(jià)的再次上漲。

但天然氣價(jià)格每上漲一分錢，都必須由終端消費(fèi)者買單，漲價(jià)最終考驗(yàn)的廣大天然氣用戶的承受能力，以及政府化解天然氣價(jià)格上漲所帶來社會(huì)影響的能力。在這個(gè)由天然氣進(jìn)口商、管道運(yùn)輸商、燃?xì)夤荆约跋M(fèi)者和政府形成的多方博弈過程中，天然氣價(jià)格能否如期上漲、上漲到什么程度，百姓能否接受、接受到什么程度，政府能否化解疏導(dǎo)都是未知?？傊?，價(jià)格的懸而未決將帶給管道接盤者以未知的風(fēng)險(xiǎn)。endprint