白欽先，張 磊

（遼寧大學(xué)a．經(jīng)濟學(xué)院；b．國際金融研究所，沈陽110136）

·經(jīng)濟理論與經(jīng)濟建設(shè)·

戰(zhàn)后日本金融結(jié)構(gòu)變遷：影響及對中國的借鑒意義

白欽先a，b，張 磊a

（遼寧大學(xué)a．經(jīng)濟學(xué)院；b．國際金融研究所，沈陽110136）

通過介紹和梳理二戰(zhàn)之后日本金融結(jié)構(gòu)變遷的全部過程，旨在考察日本金融結(jié)構(gòu)變遷的整體情況，分析并指出日本金融結(jié)構(gòu)的特殊性以及對整個金融體系乃至經(jīng)濟增長的作用效果?！耙蚤g接金融為主，直接金融為輔”的金融發(fā)展戰(zhàn)略對促進日本經(jīng)濟金融體系的完善起到了決定性作用；然而其轉(zhuǎn)換的滯后性又為之后的金融危機埋下了伏筆。此外，通過分析日本金融結(jié)構(gòu)變遷對中國金融體制改革的借鑒意義，指出在加快中國金融自由化改革的同時，也要加強和完善中國的金融監(jiān)管，建立適合中國國情的金融可持續(xù)發(fā)展體制，從而推進中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

日本金融結(jié)構(gòu)；直接金融；間接金融；金融體制改革

引 言

在二戰(zhàn)之后，日本經(jīng)濟金融的發(fā)展為世界所矚目，它創(chuàng)造出來的增長奇跡使其一躍成為世界主要經(jīng)濟體之一。在這段發(fā)展過程中，日本的金融結(jié)構(gòu)變遷無疑起到了至關(guān)重要的作用［1］。戰(zhàn)后日本確立了以銀行為主導(dǎo)、間接融資結(jié)構(gòu)為主體的社會金融結(jié)構(gòu)，使得整個日本經(jīng)濟得以步入快速發(fā)展的軌道。在20世紀70年代之后，日本政府著手進行金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，然而，因其緩慢的進度和根深蒂固的頑疾并未見顯著成效。包括20世紀90年代“金融大爆炸”在內(nèi)的自上而下的金融改革未能挽救日本經(jīng)濟。日本的改革與陣痛也給中國提供了比較和借鑒的意義，在完善中國的金融體制改革的同時，應(yīng)注意依金融自由化之路，行金融深化之實際，建立適合中國國情的金融可持續(xù)發(fā)展體制。

一、戰(zhàn)后日本金融結(jié)構(gòu)變遷的背景和過程

（一）初創(chuàng)與發(fā)展：確立以銀行為主導(dǎo)

日本明治維新是一次不徹底的資產(chǎn)階級改革，源自日本自身資本原始積累的不足和資本企業(yè)發(fā)展的迫切需要，金融超前發(fā)展戰(zhàn)略即優(yōu)先發(fā)展銀行資本被迅速確立起來。通過將封建性的官俸公債化的形式，形成了日本銀行資本的原始母體與基礎(chǔ)，這使得其資本化過程具有強烈的封建性特征［2］。它是由政權(quán)強力扶植而形成的虛擬化資本，其先天不足的狀況本身就包含了大量輸血的需要，具有強烈的侵略和擴張性質(zhì)。經(jīng)過了長達半個世紀的戰(zhàn)爭掠奪，二戰(zhàn)結(jié)束之后的日本面臨重建。而此時日本的工商業(yè)體系基本遭到摧毀，大量的銀行等金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉，社會、經(jīng)濟等各方面百廢待興。面對種種困難，日本政府意識到要能夠迅速實現(xiàn)恢復(fù)和重建，則必須實行金融優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，因為此時國家能夠復(fù)興的關(guān)鍵即是解決資金渠道問題［3］。

而在實業(yè)振興方面，諸多工業(yè)企業(yè)，尤其是大型企業(yè)成為政府關(guān)注的焦點。由于工業(yè)企業(yè)的發(fā)展需要有龐大的固定資產(chǎn)投資，并且其生產(chǎn)周期較長，所以民間融資難以滿足其快速發(fā)展的需要。因此，日本政府確立了以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)，并且為了保證其有效運行，政府還實施了一系列的配套扶持政策——其中之一即是確立并發(fā)展了以政府、金融業(yè)和工商企業(yè)為核心的緊密聯(lián)系的“鐵三角”。此時的工商企業(yè)發(fā)展高度依賴金融業(yè)，而金融業(yè)又同時處于政府的保護之下。可以說，正是政府的強有力干預(yù)造就了日本以銀行業(yè)為主體的現(xiàn)代金融結(jié)構(gòu)體系形成的重要原因之一，并且這一階段的金融行業(yè)發(fā)展主要是以政策性金融機構(gòu)的建立為主。例如：1947—1951年短短不到五年時間，日本就分別建立了復(fù)興金融公庫、國民金融公庫、住宅金融公庫、進出口銀行和國家開發(fā)銀行等政策性金融機構(gòu)。此后不久，國營企業(yè)以及中小企業(yè)的金融公庫也應(yīng)運而生。這些都為日本經(jīng)濟社會的恢復(fù)和發(fā)展注入了大量的資金。

（二）成熟與完善：間接金融占主體

從20世紀50年代到70年代初，日本不斷建立健全了以銀行為主導(dǎo)的間接金融結(jié)構(gòu)，它在支持經(jīng)濟發(fā)展方面起到了舉足輕重的作用［4］。與此同時，日本的城市銀行得到了充分的發(fā)展，民間的力量得以發(fā)揮，工商企業(yè)的發(fā)展也不再完全依賴政策性金融的支持。值得注意的是，日本政府為了對日本的金融機構(gòu)尤其是銀行進行保護，實施了一系列措施［5］，包括有：通過外匯管制減少了國際貨幣市場波動的沖擊；特別是通過人為規(guī)定存款利率上限，使得存貸款利差擴大，維持了銀行的穩(wěn)定收益，從而為間接金融的發(fā)展提前鋪設(shè)了軌道。據(jù)統(tǒng)計，1959—1970年間，日本企業(yè)為擴大固定資產(chǎn)投資而進行的設(shè)備投資高達145．2萬億日元，這其中90%都是依靠間接金融的融資方式進行籌資的。而在逐漸完善的金融制度形成過程中，不斷的改革和嚴格的監(jiān)管極大地限制了銀行間的競爭，甚至創(chuàng)造了“銀行不倒”的神話。可以說，在日本戰(zhàn)后特殊環(huán)境下，即在經(jīng)濟社會重建和需求的擴張與資金供給的嚴重短缺之間的矛盾作用下，不可避免地形成了日本戰(zhàn)后以間接金融為主的金融結(jié)構(gòu)，其積極結(jié)果是帶動了經(jīng)濟與金融的高速發(fā)展。

（三）轉(zhuǎn)型與提速：向直接金融邁進

1973年之后，隨著國際石油危機和布雷頓森林體系的瓦解及由此造成的浮動匯率的實施，日本金融業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型的巨大挑戰(zhàn)。從1964年日本東京舉辦夏季奧運會之后十年，日本的經(jīng)濟發(fā)展不再動力十足，隨著增長速度漸漸放緩，原有的金融結(jié)構(gòu)遭到了巨大沖擊。由于這一階段日本經(jīng)濟社會不再存在資金短缺現(xiàn)象，而國際上要求日本放松金融管制的呼聲也越來越高，客觀上造成日本必須要大力推進金融自由化，由此導(dǎo)致了金融結(jié)構(gòu)的變革［6］。

從長期看，日本政府部門的金融資產(chǎn)負債率雖有波動，但整體呈上升趨勢。從負債結(jié)構(gòu)方面看，債券融資是日本政府部門資金的主要來源。從表1中可以清楚地看到20世紀70年代初期日本政府開始大量發(fā)行國債，由此日本的直接金融得到了充分的發(fā)展。1978年以后，為了使國債的交易更為自由，中長期的國債利率交由市場決定，并且規(guī)定銀行持有國債的期限限定為一年，之后便可自由出售。從此，銀行業(yè)與證券業(yè)之間的壁壘被打破了，而在這種互動之下，日本金融自由化的進程不斷加快。在此期間由金融自由化產(chǎn)生的金融結(jié)構(gòu)的變化使得直接融資的比重不斷加大，間接金融慢慢收縮，對于經(jīng)濟發(fā)展的效果而言卻毀譽參半。

表1 日本國債的發(fā)行［7］8單位：億日元

（四）變革與陣痛：“金融大爆炸”

自從20世紀80年代之后，日本金融結(jié)構(gòu)的變革得以持續(xù)，銀行分業(yè)經(jīng)營限制的取消和其本身主導(dǎo)作用的削弱導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)更加朝向直接金融方向傾斜，當然，這也是世界潮流所趨。包括美國在內(nèi)的諸多西方國家都加快了金融工具創(chuàng)新和金融自由化的腳步。然而不幸的是，日本企業(yè)的生產(chǎn)和銷售長期以外需出口導(dǎo)向型為主，造成了國內(nèi)的空心化及內(nèi)需不足，加之商業(yè)銀行大多將信貸應(yīng)用于價格高度依賴于經(jīng)濟景氣的不動產(chǎn)業(yè)，隨著90年代初期房地產(chǎn)泡沫的破滅，地價持續(xù)下跌，日本的經(jīng)濟和金融都隨之進入蕭條。對于銀行業(yè)來說，大量的不良債權(quán)成為制約其發(fā)展的達摩克利斯之劍。而由于在金融長期自由化旗幟的引領(lǐng)之下，日本政府對金融業(yè)疏于監(jiān)管，使得直接金融的發(fā)展也同樣面臨問題。

橋本內(nèi)閣為了挽救日本經(jīng)濟于90年代中期提出了金融改革方案，仍舊試圖以金融的變革作為先導(dǎo)，因其深度和廣度為日本之前所未有，因此被稱作“金融大爆炸”?！敖鹑诖蟊ā备母锎_立了兩個方面的基本目標：金融市場改革和不良債權(quán)處理［8］。其中，金融市場改革是要將東京建設(shè)成為與紐約和倫敦并駕齊驅(qū)的自由、公平和國際化的金融市場；在不良債權(quán)處理方面，由于積弊過深，因此主張通過公共資金處理不良債權(quán)問題。這種力圖通過主動進行金融結(jié)構(gòu)上的變化從而發(fā)展經(jīng)濟的做法并未見成效，而長期困擾日本經(jīng)濟和金融的問題也并未得到根本上的解決，面對21世紀金融的快速發(fā)展，日本要真正振興經(jīng)濟還有很長的路要走。

二、日本金融結(jié)構(gòu)變遷的影響

（一）日本金融結(jié)構(gòu)的變遷對金融體系的影響

戰(zhàn)后日本的金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主要體現(xiàn)在間接金融向直接金融的轉(zhuǎn)變過程之中。其中，間接金融結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為銀行業(yè)在融資過程中占主體地位；在金融工具的結(jié)構(gòu)之中，銀行的存貸款占有較大比重。而直接金融結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為非銀行的部分，即主要通過市場進行融資，比如股票和債券市場等；各種金融工具的創(chuàng)新和發(fā)展以及融資的市場化、證券化程度較高。

作為間接金融結(jié)構(gòu)主體的銀行是包括日本在內(nèi)的發(fā)達國家實現(xiàn)資本積累的最直接和最有效的方式［9］。戰(zhàn)后日本的資金嚴重短缺，由此造成了與經(jīng)濟和社會復(fù)興任務(wù)的極大矛盾。這種矛盾的解決依賴于是否可以找到有效的融資渠道，而日本在1950年前后實行了一種被稱作“限制性支持體系”的金融制度體系，通過對銀行的保護和對利率的管制，建立了作為金融業(yè)龍頭的銀行的發(fā)展基礎(chǔ)。這一階段，政府極大地分擔了銀行業(yè)的風險，日本銀行和大藏省以貸款和購買債券的方式向民間金融機構(gòu)提供資金支持，以各種方式對銀行業(yè)提供補貼。

這種支持使得銀行成為“溫室中的花朵”，20世紀70年代初期，隨著利率和匯率的管制放松，銀行為了實現(xiàn)其利潤也被迫進行了分業(yè)經(jīng)營模式改革，銀行業(yè)與證券和保險業(yè)之間的界限不再那么分明。由于戰(zhàn)后日本選擇間接金融作為金融結(jié)構(gòu)主體具有某種必然性，所以隨著經(jīng)濟形勢的變化，即70年代以后日本已經(jīng)由資金不足型經(jīng)濟轉(zhuǎn)向資金過剩型經(jīng)濟，而此時信息約束也開始慢慢取代資金約束成為制約日本經(jīng)濟金融發(fā)展的關(guān)鍵［10］。而在此后的金融自由化浪潮中，日本并未能夠同時加強金融監(jiān)管，以至于金融結(jié)構(gòu)所面臨的風險增大。

應(yīng)該說，銀行在20世紀70年代之后新的經(jīng)濟金融形勢下自覺增強了風險性選擇的誘導(dǎo)，這一時期也同樣是日本銀行業(yè)迅速發(fā)展的重要階段。長期以歐美銀行為壟斷的全球銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)正是在這一段時間內(nèi)被打破的。隨著日本經(jīng)濟的騰飛，日本的商業(yè)銀行快速成長起來，漸漸在世界范圍內(nèi)嶄露頭角。日本銀行業(yè)的發(fā)展是引人矚目的，甚至直至90年代中期日本經(jīng)濟已經(jīng)陷入蕭條之后，在按照核心資本衡量的全球銀行排名中，日本仍有六家銀行入圍前十強。

通過以上事實，可以很清楚地看到日本的金融結(jié)構(gòu)變遷是如何作用于其金融體系的。在這種作用下，日本銀行業(yè)的全球競爭力在近50年間經(jīng)歷了十分曲折的發(fā)展過程：從戰(zhàn)后的建立銀行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)到20世紀60年代之后的迅速崛起以及80年代進入鼎盛時期，然后又快速衰落下去，并且在此之后進行了不懈的調(diào)整與改革——隨著本國金融結(jié)構(gòu)以及世界經(jīng)濟形勢的變化，得以清楚地看到日本銀行業(yè)在全球競爭力的變化過程。

首先，戰(zhàn)后日本金融結(jié)構(gòu)的建立和發(fā)展有其特殊性。這一時期日本建立了穩(wěn)定的銀行與企業(yè)的聯(lián)系，并且由政府提供擔保和支持，通過政策性金融的扶持，日本戰(zhàn)后初期的金融體系得以充分發(fā)展起來，恢復(fù)了其造血功能。最為特別的是日本建立了所謂的“主銀行制度”，并將此融資體系推廣開來。主銀行制度即是指企業(yè)與特定的銀行間形成一種長期穩(wěn)定的互動式關(guān)系，而這個特定的銀行就是該企業(yè)的主銀行。主銀行為對口的企業(yè)提供融資，并且還相互持有股票，極大地加強了企業(yè)與銀行間的聯(lián)系，“關(guān)系型融資”也成為銀企之間聯(lián)系的主流，這種家族式、財閥式的金融業(yè)與企業(yè)關(guān)系的建立也符合日本長期以來的經(jīng)濟傳統(tǒng)，它為日本戰(zhàn)后初期間接金融領(lǐng)導(dǎo)性地位的確立奠定了基礎(chǔ)。

其次，政府的過度保護為間接金融的發(fā)展提供了方便。在日本商業(yè)銀行業(yè)發(fā)展初期，因其整體競爭力水平有限，國家因此實行了一系列的措施限制競爭，對銀行業(yè)的發(fā)展進行過度保護。同時由于主銀行制的存在，銀企之間的強強聯(lián)合也增強了銀行本身的競爭力，從而實現(xiàn)了日本銀行業(yè)的加速擴張。

由此可見戰(zhàn)后日本的“以間接金融為主，直接金融為輔”的金融發(fā)展戰(zhàn)略為促進日本經(jīng)濟包括金融體系本身的完善都起到了決定性的作用［11］。因為間接金融結(jié)構(gòu)適合于當時日本銀行貨幣政策工具不完善的狀況，同時也適合于日本低利率和人為管制的需要，并且還為經(jīng)濟建設(shè)提供了長期資金。

但是，這種特殊的以間接金融為主的結(jié)構(gòu)并未能夠及時隨著經(jīng)濟形勢的變化而變化，存在一定的滯后性。由于日本的金融結(jié)構(gòu)長期的良性循環(huán)而產(chǎn)生某種惰性，在20世紀70年代末開始的世界范圍內(nèi)的金融體系調(diào)整中，日本銀行業(yè)的調(diào)整步伐顯然落后了，因其業(yè)務(wù)發(fā)展受限的同時企業(yè)的話語權(quán)卻在不斷增強，使得本來在主銀行制內(nèi)部具有監(jiān)督關(guān)系的銀企關(guān)系開始倒掛，形成了商業(yè)銀行對企業(yè)客戶的依賴和縱容，而商業(yè)銀行本身決策的獨立性遭受重大影響［12］。

表2說明日本以間接金融為主的金融結(jié)構(gòu)的強大。直至20世紀70年代中期，在企業(yè)融資渠道中銀行提供的貸款資金還占半數(shù)以上。在此需要特別留意的是內(nèi)部籌資部分，之所以所占比例較大正是因為日本金融結(jié)構(gòu)特殊性之中主銀行制的存在。在日本，諸多公司（包括商業(yè)銀行在內(nèi)）都從屬于某一個所謂的“系列”，有幾家公司，如三菱、住友和三井等就以集團的名稱命名。源于戰(zhàn)后的“鐵三角”體制，它是一種能夠?qū)⒄?、產(chǎn)業(yè)、銀行資本和全世界最新技術(shù)的相關(guān)信息結(jié)合在一起的一種絕無僅有的特殊機制。日本人自認為這種機制是一個“系列”（keiretsu），或者稱之為“聯(lián)盟”（alliance），在外人眼中則是一種勾結(jié)。其中系列的成員相互持有一部分股票，并且集團中的主銀行或貿(mào)易公司的總經(jīng)理們在其他成員公司的董事會中擁有席位。所以內(nèi)部籌資的部分也包括“系列”中的來自某些銀行的貸款。

表2 企業(yè)資金來源構(gòu)成比率 單位：百分比

所有的金融業(yè)問題都隨著20世紀90年代日本經(jīng)濟進入衰退逐漸顯露出來，尤其是大量不良債權(quán)的出現(xiàn)使得日本銀行業(yè)的發(fā)展步履維艱。此時的日本政府考慮到了通過人為的金融結(jié)構(gòu)的變化來促進金融業(yè)和經(jīng)濟的發(fā)展，于是有了“金融大爆炸”。日本政府希望通過一系列的改革措施和法律規(guī)范使日本的金融體制發(fā)生根本性變革，激發(fā)金融業(yè)的活力，同時減少政府干預(yù)，加快金融全球化和自由化進程［7］8。這是日本政府通過金融深化所做的一次有益的嘗試。之后以日本經(jīng)濟學(xué)家鈴木淑夫和首相小泉純一郎為代表的一大批有識之士主張進一步進行金融結(jié)構(gòu)的改革，以犧牲短期利益為代價進行結(jié)構(gòu)性的變革。盡管由于種種原因其效果并不十分明顯，但是在美國次貸危機發(fā)生之后，日本的銀行業(yè)并未受到太大的沖擊，尤其是不良債權(quán)的狀況——銀行信貸中的不良債權(quán)比率沒有受到經(jīng)濟形勢惡化的影響，截至2010年3月末，這一比率在主要銀行中降至1．9%，在地區(qū)銀行中降至3．2%。而在2009年普遍赤字的情況下，日本的大多數(shù)銀行在2010年都實現(xiàn)了小幅盈利，主要銀行共計1．2萬億日元，地區(qū)銀行共計0．6萬億日元。這不能不說是在2002年日本金融結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，企業(yè)普遍財務(wù)基礎(chǔ)的加強和銀行風險管理的改善。另外也是公共信用擔保制度的擴充和監(jiān)管的加強所起到的作用。日本的銀行業(yè)和整個金融體系正在一步步走向復(fù)興。

（二）日本金融結(jié)構(gòu)的變遷對經(jīng)濟增長的影響

克魯格曼等經(jīng)濟學(xué)家認為金融發(fā)展能夠促進或阻礙經(jīng)濟的發(fā)展，并且金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。戈德史密斯在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中強調(diào)了一國的金融結(jié)構(gòu)不是一成不變的，而是與經(jīng)濟和市場的發(fā)展相輔相成的。而Levine和Zervos（1998）的進一步研究證實了銀行發(fā)展水平和股票市場的流動性與經(jīng)濟增長有很強的正相關(guān)性，認為金融發(fā)展是促進經(jīng)濟增長的重要因素。Pagano（1993）歸納了金融發(fā)展影響實際經(jīng)濟行為和經(jīng)濟發(fā)展的途徑和機制，并著重指出，金融發(fā)展可以提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例，提高資本的社會邊際生產(chǎn)率，并影響私人儲蓄率，進而影響經(jīng)濟發(fā)展。

日本在戰(zhàn)后直至70年代初期實現(xiàn)了經(jīng)濟的高速增長，在此期間，以間接金融為主體的金融結(jié)構(gòu)起到了決定性的作用。在20世紀80年代金融自由化浪潮席卷全球之際，日本也通過不斷的金融深化保持了快速增長，直到進入90年代之后日本經(jīng)濟“失去的十年”結(jié)束了增長的奇跡。

1993年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者諾斯提出了制度變遷理論，他強調(diào)一種經(jīng)濟制度的形成是由某些歷史條件所決定的，而在制度的形成發(fā)展過程中往往付出了巨大的成本，而作為沉沒成本來看即使其他制度更加有效率，要廢除這一先發(fā)優(yōu)勢所形成的經(jīng)濟制度也是困難的。經(jīng)濟制度的形成和發(fā)展往往具有路徑依賴的特征。之前論述的日本以間接金融為主的金融結(jié)構(gòu)即是在戰(zhàn)后特殊的歷史條件下形成的。然而在這種金融結(jié)構(gòu)發(fā)揮巨大的經(jīng)濟促進作用之后，隨著經(jīng)濟形勢的不斷變化，金融結(jié)構(gòu)的變化卻滯后于經(jīng)濟，由此造成種種問題。

以戰(zhàn)后日本為例，通過赫爾曼和斯蒂格利茨等人的金融約束理論我們可以看到金融結(jié)構(gòu)是如何影響經(jīng)濟發(fā)展的。赫爾曼等人認為，金融約束是指政府通過一系列金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機會，以達到既防止金融壓抑的危害又能促使銀行主動規(guī)避風險的目的。金融政策包括對存貸款利率的控制、市場準入的限制，甚至對直接競爭加以管制，以影響租金在生產(chǎn)部門和金融部門之間的分配，并通過租金機會的創(chuàng)造，調(diào)動金融企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)和居民等各個部門的生產(chǎn)、投資和儲蓄的積極性。從中我們可以理解戰(zhàn)后日本的一系列政策作用機制，如1947年頒布的旨在保持銀行業(yè)穩(wěn)定和發(fā)展的《臨時利率調(diào)整法》。而在整體金融結(jié)構(gòu)之中，資本市場的不發(fā)達和金融資產(chǎn)的單一化也決定了企業(yè)無法通過直接金融的方式有效籌資。而戰(zhàn)后的低利率控制為銀行增加了存貸利差，創(chuàng)造了大量的經(jīng)濟租金，使得商業(yè)銀行迅速發(fā)展起來，同時推動了金融的深化。

但是，這種效率是以日本商業(yè)銀行承擔部分政策性貸款業(yè)務(wù)為代價的，銀行缺乏獨立決策的能力，無法以長期利潤最大化為目標。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，當金融約束在動員和分配租金方面的優(yōu)勢開始消失的時候，當金融業(yè)打破了其內(nèi)部行業(yè)的固有界限以及各種金融工具創(chuàng)新接踵而至的時候，這無疑為后來日本銀行業(yè)的衰退埋下伏筆。

日本的金融結(jié)構(gòu)變遷對經(jīng)濟增長的影響首先體現(xiàn)在經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面。戰(zhàn)后日本一方面保護當時還很弱小的民族金融業(yè)，利用貨幣資金直接進行干預(yù)，另一方面向大型工商企業(yè)提供貸款，使主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和重點產(chǎn)業(yè)能夠及時獲得足夠的資金支持，加速了日本經(jīng)濟社會的復(fù)興［13］。1948年日本制造業(yè)的自有資本率僅為不到12%，資本嚴重匱乏，此時國家政策性金融融資起到了重要作用，大量貸款投入對于日本的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)起到了催化作用。僅20世紀50年代初期不到5年的時間里，隸屬政策性金融機構(gòu)的日本開發(fā)銀行便向煤炭、鋼鐵等重工業(yè)企業(yè)提供了高達2720億日元的貸款。而在70年代之后，在國家的引導(dǎo)之下，金融機構(gòu)的貸款又逐漸轉(zhuǎn)向城市建設(shè)和改善環(huán)境方面，尋求新的經(jīng)濟增長點。

可以說，金融結(jié)構(gòu)的變遷對整個日本經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都具有重要意義。而80年代日本金融體制改革滯后，政府對貨幣政策的不當干預(yù)以及銀行缺乏有效監(jiān)管，從而引起風險的加劇，最終造成經(jīng)濟泡沫的破裂。

從表3中可以看出日本金融資產(chǎn)在20多年間的變化情況，特別是1979到1989的十年之間金融資產(chǎn)總量的發(fā)展突飛猛進，增加了2倍多，但是銀行部分的金融資產(chǎn)卻成下降趨勢，包括郵政儲蓄和公共信托資金也是如此。而保險業(yè)與其他金融產(chǎn)業(yè)的占比卻在穩(wěn)步增長。

表3 日本金融資產(chǎn)及其構(gòu)成比例 單位：百分比

正是在新的經(jīng)濟形勢下，日本金融結(jié)構(gòu)的變遷面臨著間接金融向直接金融轉(zhuǎn)變的過程，從而使得銀行遭遇危機。由于受1973年石油危機的影響，日本經(jīng)濟增長速度由之前的每年7%～8%降低到4%～5%，于是政府通過大量發(fā)行國債的方式擴大財政支出刺激經(jīng)濟發(fā)展。這一舉措無疑為日本長期以銀行為主體的間接金融體系的轉(zhuǎn)變埋下伏筆。由于國債市場的利率由市場的供求關(guān)系所決定，個人和企業(yè)都可以自由地利用龐大的國債市場進行融資。同時，其他種類的債券融資也發(fā)展起來，日本在1965年以間接金融方式向企業(yè)提供的貸款占資金供應(yīng)總和的80%，到了1983年，這一比重下降到55%。由此可見，這種金融結(jié)構(gòu)的變遷一方面影響了經(jīng)濟的發(fā)展，另一方面也反過來受制于經(jīng)濟。當銀行面臨從習(xí)慣于傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)中盈利到不得不進行金融工具的創(chuàng)新和自由化的時候，金融業(yè)的風險隨之不斷加大。

2000年“IT泡沫”破滅之后，發(fā)達國家的資本市場均不同程度地經(jīng)歷了向下的調(diào)整，從而促使市場主導(dǎo)型金融體系和銀行主導(dǎo)型金融體系之間的界限不斷模糊，金融體系在競爭中相互融合的趨勢愈加明顯。日本亦是如此。其銀行主導(dǎo)型金融體系不斷向市場主導(dǎo)型方向發(fā)展。1991年之后日本金融部門的證券投資占比一直保持上升的趨勢，于2007年達到34．72%，與此同時，貸款占金融部門資產(chǎn)運用的比重持續(xù)下降，2007年降至46．13%。除了金融資產(chǎn)總量增加因素外，金融結(jié)構(gòu)內(nèi)部的上述變化也促成了金融功能效率的提高，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化和均衡發(fā)展，提高了金融效率，增強了金融體系的功能，并由此推動了經(jīng)濟長期增長。

三、日本金融結(jié)構(gòu)變遷對中國金融體制改革的借鑒意義

世界各國經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)體制的全球化是必然的趨勢。這意味著各國間的相互依賴和影響加強，意味著經(jīng)濟金融活動和改革相互滲透、相互吸引和借鑒。同時，從歷史趨勢的角度來看，這也并不意味著各國可以不顧及自身的特殊性而選擇完全相同的發(fā)展道路和發(fā)展模式。從初創(chuàng)至今，日本金融結(jié)構(gòu)和金融體系始終表現(xiàn)出自己鮮明的民族特征——反彈琵琶式的金融超前發(fā)展戰(zhàn)略、銀行對工商企業(yè)的壓倒性優(yōu)勢和支配權(quán)、特殊銀行的建立、政府對政策性金融體系的建立和財政投資貸款、政府對金融機構(gòu)的嚴密控制和窗口指導(dǎo)，都是日本適應(yīng)本國環(huán)境的創(chuàng)造，而非照搬照抄自他國。而當前日本整個經(jīng)濟金融體系所面臨的困境也正是其金融結(jié)構(gòu)變遷和金融體制變革過程中遺留下的問題所造成的。從歷史和現(xiàn)實兩方面來看，日本的金融結(jié)構(gòu)變遷都為中國的金融體制改革提供了借鑒性的意義。

（一）依金融自由化之路，行金融深化之實

從加快中國金融改革步伐，優(yōu)化金融功能從而提高金融效率方面來看，金融自由化的進程不可或缺。從微觀層面上說，金融自由化措施之一即是不斷進行金融創(chuàng)新，而從長期來看，金融創(chuàng)新始終是金融發(fā)展的內(nèi)在動力。尤其是20世紀后半期以來，金融工具創(chuàng)新層出不窮，極大地改變了全球金融體系的面貌。日本從20世紀70年代中期開始對金融制度進行較大變革，積極推進金融自由化進程，使得日本的金融業(yè)長期處于世界領(lǐng)先地位，只是因為疏于監(jiān)管才自釀苦果。而中國如要能夠使得金融業(yè)的發(fā)展符合世界潮流和趨勢，必須加快金融自由化的進程。

從另一方面來看，金融自由化無疑意味著加強市場的主導(dǎo)作用，而減少人為操控。發(fā)展中國家所面臨的問題之一即是隨意操控某些經(jīng)濟部門的發(fā)展并提供特定類型的低息貸款，任意發(fā)放補貼和增加稅收，甚至通過金融部門來為政府籌資。誠如米什金所言，私人機構(gòu)有動力解決逆向選擇和道德風險問題，并將貸款發(fā)放給具有生產(chǎn)性投資機會的借款人，而政府這樣做的動機很小，并且效率低下，最后會造成生產(chǎn)性投資萎縮以及經(jīng)濟發(fā)展減緩，另外，尋租現(xiàn)象也時有發(fā)生。所以金融深化改革必須以金融自由化為前提才能得以進行。但是，金融自由化也應(yīng)掌握適度原則，不能過分自由、過分虛擬、過分衍生，以致虛擬經(jīng)濟遠離了實體經(jīng)濟。

（二）加強銀行同業(yè)競爭的同時重視金融監(jiān)管

日本企業(yè)“系列”的存在和關(guān)系型融資一方面加強了日本企業(yè)的穩(wěn)定性和對外競爭力，但是卻造成企業(yè)尤其是銀行一直在較低層次的競爭水平上徘徊，似乎成為戰(zhàn)后日本政府對銀行業(yè)過度保護的一個后遺癥。這一行為使得銀行業(yè)的整體活力下降而道德風險上升，尤其是股東與經(jīng)理人在投資回報期認識上的不一致所導(dǎo)致的一系列短期行為。日本在金融大爆炸之后加速了金融體制的變革，增強了日本金融業(yè)的競爭力，整體水平得到了提高。而在中國由于國有大型商業(yè)銀行的廣泛存在，競爭力的缺失導(dǎo)致效率低下而改革步伐卻相對緩慢，通過加強同業(yè)競爭有助于改善銀行業(yè)自身的經(jīng)營管理能力。與此同時，我們還應(yīng)該看到日本正是在由間接金融向直接金融過渡的過程中忽視了金融監(jiān)管，客觀上使得日本銀行業(yè)于20世紀90年代陷入困境，這是中國應(yīng)當吸取的教訓(xùn)，保證在提高競爭力的同時不能夠忽視監(jiān)管的作用［14］。

（三）選擇適合中國國情的金融發(fā)展戰(zhàn)略并加快金融發(fā)展方式轉(zhuǎn)變

白欽先（1999）指出：有效的金融體制變革的實質(zhì)就是實現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展。正是通過有效的體制變革，金融體系才能長期實現(xiàn)穩(wěn)定的、可持續(xù)的發(fā)展。戰(zhàn)后日本金融結(jié)構(gòu)的特殊性及其日后的發(fā)展都是由日本的特殊國情與人情決定的，日本長期以間接金融為主的金融結(jié)構(gòu)和主銀行制度有其必要的一面，某種程度上適應(yīng)了日本的環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展。它的金融超前發(fā)展戰(zhàn)略是值得我們效仿的。

經(jīng)過30多年的金融體制改革，中國正在形成一個以市場化金融體制為特征的間接金融調(diào)控體系，同時，整個金融業(yè)的競爭局面和有序運作機制也正在形成。然而，目前中國金融體制面臨的困境在于無論是銀行體系還是資本市場都無法向創(chuàng)新型的中小企業(yè)提供有力的資金支持。拓寬融資渠道并且真正實現(xiàn)金融的健康快速發(fā)展才有助于解決中國國民經(jīng)濟的一些深層次問題。而金融對于資源的調(diào)配效率更高，通過國家宏觀調(diào)控的配合著眼大局，能夠解決中國落后地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展以及中小企業(yè)的資金短缺問題。另外還要完善相關(guān)法律，減少其中的短期行為和尋租腐敗現(xiàn)象。日本在不斷建立健全法律體系的同時促進了經(jīng)濟金融的發(fā)展，雖然遭遇了挫折，但是卻一直沒有停下腳步。而中國的金融體制還遠遠沒有完善，所以選擇一條適合中國國情的長期金融發(fā)展戰(zhàn)略，改革落后的體制弊端，提高金融自由化和金融深化水平，從而推進經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展應(yīng)是中國整體戰(zhàn)略的重中之重。

［1］白欽先，王兆剛．體制變革的風險與可持續(xù)發(fā)展——淺評日本的金融改革與金融危機［J］．日本學(xué)刊，1999，（2）：50．

［2］白欽先．歷史的審視與現(xiàn)實的思考——近百余年來經(jīng)濟與社會發(fā)展中的日本金融［J］．日本學(xué)刊，1996，（6）：5．

［3］［日］鹿野嘉昭．日本的金融制度［M］．余熳寧，譯．北京：中國金融出版社，2003：49．

［4］白欽先，劉剛．日德金融超前發(fā)展戰(zhàn)略進程回顧與評述［J］．西南金融，2008，（9）：8．

［5］陶濤．日本銀行制度研究綜述［J］．世界經(jīng)濟，2000，（3）：60．

［6］巴曙松．日本金融自由化的回顧與發(fā)展［J］．海南金融，1997，（1）：23－24．

［7］高秀屏，周衛(wèi)．日本金融制度危機的原因透析及對金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的思考［J］．現(xiàn)代日本經(jīng)濟，2001，（2）．

［8］劉瑞．金融危機下的日本金融政策困境與挑戰(zhàn)［M］．北京：世界知識出版社，2010：180．

［9］朱孟楠，喻海燕．日本銀行制度的變遷與啟示［J］．福建金融，2006，（9）：54．

［10］張荔．論日本經(jīng)濟發(fā)展中的金融發(fā)展戰(zhàn)略［J］．現(xiàn)代日本經(jīng)濟，1997，（3）：18．

［11］高平．日本戰(zhàn)后經(jīng)濟高速增長時期的間接金融結(jié)構(gòu)分析［J］．日本研究，1995，（4）：25．

［12］郭世英，劉藏巖．日本金融改革評析［J］．日本問題研究，2004，（2）：15．

［13］劉紅．日本的經(jīng)濟發(fā)展與金融制度變遷［J］．日本學(xué)刊，2006，（6）：96－98．

［14］吳敬茹．論日本的開發(fā)性金融發(fā)展改革及對我國的影響［J］．當代經(jīng)濟，2007，（9）：85．

Transition of Financial Structure of Japan after WWⅡ：The Effect and Significance to China

BAIQin-xiana，b，ZHANG Leib
（a．School of Economics；b．Insititute of International Finance，Liaoning University，Shenyang 110136，China）

This paper introduces and reviews the transition of financial structure of Japan afterWWⅡ．It targets on the whole process and situation of financial structure of Japan，pointing out its particularity and the effect to the whole financial system and economic growth．We know that the strategy of＂indirect financing first，direct financing second＂is the key point to promoting the perfection of financial system of Japan．However，its stagnationmay be the cause of the financial crisis afterwards．From analyzing the significance of transition of financial structure of Japan to China，we should realize while accelerating the financial deregulation，we need to keep an eye on the regulation and build a sustainable financial system of our own．

the financial structure of Japan；direct financing；indirect financing；reform of financial system

F830．2

A

1009－1971（2014）01－0102－08

［責任編輯：王 春］

2013－10－20

教育部哲學(xué)社會科學(xué)研究專項委托項目（09JF001）

白欽先（1940—），男，山西清徐人，教授，博士生導(dǎo)師，所長，從事金融發(fā)展理論、比較金融學(xué)、政策性金融學(xué)研究；張磊（1981—），男，遼寧沈陽人，博士研究生，從事金融發(fā)展理論研究。