【摘要】本文具體研究了美元指數(shù)的若干個(gè)影響因素，并針對(duì)美元對(duì)其他貨幣的打壓諸如美元對(duì)歐元的“歐債危機(jī)”、對(duì)日元的“廣場(chǎng)協(xié)議”及我國(guó)面臨的人民幣升值等現(xiàn)象進(jìn)行了分析，并提出了政策建議。

【關(guān)鍵詞】美元指數(shù) 歐元 日元 人民幣

美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一藍(lán)子貨幣的匯率變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元相對(duì)所選定的一藍(lán)子貨幣的綜合變化，來(lái)衡量美元有效匯率意義下的強(qiáng)弱程度，從而間接反映美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。我們所提到的一般意義上的美元指數(shù)，采用了六個(gè)主要國(guó)際貨幣國(guó)的匯率數(shù)據(jù)，即歐元、加拿大元、日元、英鎊、瑞士法郎和瑞典克朗的匯率加權(quán)平均后得到的。

本文將主要研究美元指數(shù)變動(dòng)如何反映出美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，及國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。并針對(duì)美元對(duì)其他貨幣的打壓諸如美元對(duì)歐元的“歐債危機(jī)”、對(duì)日元的“廣場(chǎng)協(xié)議”及我國(guó)面臨的人民幣升值等諸多問(wèn)題進(jìn)行分析和探討。

一、影響美元指數(shù)的根本因素

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)

美元指數(shù)上漲或下跌代表了投資者對(duì)美元需求愿望的變化程度。因此，影響美元指數(shù)的根本因素是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。事實(shí)上，如果投資者預(yù)期未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是處于增速階段，且增速比其他地區(qū)更快，那么投資者們就會(huì)將更多的游資兌換成美元投資到美國(guó)的市場(chǎng)上來(lái)，這種對(duì)美元需求的強(qiáng)烈愿望從而導(dǎo)致美元價(jià)格的升高。從以往的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)GDP指數(shù)占全球經(jīng)濟(jì)比重變化與美元指數(shù)有著較好的相關(guān)性。近30年來(lái)出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)、能源以及債務(wù)這三大危機(jī)并未對(duì)美元指數(shù)構(gòu)成根本性的影響。

（二）貿(mào)易差額

貿(mào)易差額與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度是有著直接關(guān)系的。當(dāng)某國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷加速，其貿(mào)易順差程度往往會(huì)隨著不斷加深。同樣如果美國(guó)貿(mào)易逆差不斷加深，美國(guó)就得把更多的美元兌換成其他的貨幣，轉(zhuǎn)向他國(guó)進(jìn)行投資，這樣勢(shì)必對(duì)美元指數(shù)形成較大壓力。自09年歐債危機(jī)，盡管美國(guó)存在較高貿(mào)易逆差，但美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐元和日元而言，表現(xiàn)是最為穩(wěn)定的，因此近三年來(lái)美元指數(shù)仍能保持著相對(duì)穩(wěn)定的局面。

（三）利率水平

和貿(mào)易差額類似，當(dāng)某國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷提升的過(guò)程中，則通常情況下，該國(guó)家通貨膨脹水平和利率水平也會(huì)水漲船高。但當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)，如果其他國(guó)家（對(duì)美元指數(shù)有重大影響的如歐元區(qū)、日本、英國(guó)）對(duì)貨幣政策進(jìn)行同步的運(yùn)作，也將會(huì)在一定程度上阻止美元的貶值。

（四）非常規(guī)貨幣政策

2008年以來(lái)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的困境下接連推出了三輪量化寬松政策，致使美元指數(shù)中短期內(nèi)下行壓力較大。比如，美聯(lián)儲(chǔ)分別于2008年底、2010年和2012年的下半年出臺(tái)的非常規(guī)貨幣政策，在此量化寬松政策的刺激下，向市場(chǎng)投放了QE1為12000億美元、QE2為6000億美元以及QE3的每月400億美元，如圖1所示。

（五）美元避險(xiǎn)策略

美元避險(xiǎn)策略實(shí)質(zhì)上指的是以美元計(jì)價(jià)的各種固定收益證券尤指美國(guó)國(guó)債。美國(guó)國(guó)債是目前世界上流通性最好且信用度最高的國(guó)債。美國(guó)十年期國(guó)債收益率是一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，體現(xiàn)了美元資產(chǎn)的吸引力和國(guó)際地位。不得不承認(rèn)，美元能長(zhǎng)期維持逆差，與其在世界上的貨幣地位也有很大關(guān)系。雖然在1999年1月1日歐元誕生，在國(guó)際貨幣地位上對(duì)美元形成了最大威脅，然而在現(xiàn)實(shí)中，我們可以看到美元仍是國(guó)際貿(mào)易中的主要計(jì)價(jià)結(jié)算和交易貨幣，尤其是20世紀(jì)90年代以后隨著新興國(guó)家的迅速發(fā)展，對(duì)美產(chǎn)生了大量順差，使得美元在世界外匯儲(chǔ)備中所占比重又有較大回升，基本保持在60～70%之間。因?yàn)橐话闱闆r下，當(dāng)國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)增速和通脹走低的時(shí)期，購(gòu)買流通性好且信用度高的國(guó)債便會(huì)是市場(chǎng)避險(xiǎn)資金的最佳去向。

（六）國(guó)家財(cái)政及美元資產(chǎn)信用

當(dāng)國(guó)家財(cái)政狀況到了令人堪憂的地步，則美元資產(chǎn)信用也將面臨同樣的困境，企業(yè)原有的各種優(yōu)惠財(cái)稅政策會(huì)逐步減少甚至不復(fù)存在，企業(yè)盈利就會(huì)很困難，則投資者必然或多或少降低美國(guó)國(guó)債投資愿望，進(jìn)而打壓美元指數(shù)。

二、美元對(duì)其他貨幣的打壓

（一）對(duì)歐元的“歐債危機(jī)”

自歐元出現(xiàn)那天起，歐元就對(duì)美元產(chǎn)生了極大的威脅，然而歐元有其軟肋，其貨幣和財(cái)政政策不能得出一個(gè)最優(yōu)的方案。美國(guó)通過(guò)科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)也從地緣政治的角度抵制歐元的擴(kuò)張，然而由德法主導(dǎo)的歐元體制依然在發(fā)展并侵蝕美元的地位。當(dāng)美國(guó)連續(xù)降息，刺激房地產(chǎn)，美元指數(shù)持續(xù)下跌，直到2008年發(fā)生次貸危機(jī)后，美國(guó)依然采取了持續(xù)降息的措施刺激經(jīng)濟(jì)。此時(shí)各國(guó)把美元作為避險(xiǎn)貨幣，美元指數(shù)有一段上行趨勢(shì)，歐洲也同時(shí)降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，但由于歐元本身設(shè)計(jì)的弊端，無(wú)法通過(guò)有效貨幣貶值應(yīng)付經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從希臘開(kāi)始導(dǎo)致整個(gè)歐洲的歐債危機(jī)。所以可以看到當(dāng)美國(guó)發(fā)生危機(jī)時(shí)作為美元有其主動(dòng)權(quán)。

（二）對(duì)日元的“廣場(chǎng)協(xié)議”

在“廣場(chǎng)協(xié)議”之前是美元指數(shù)的一輪迅猛升值勢(shì)頭，最高達(dá)164.72。期間，世界第二次石油危機(jī)爆發(fā)。第二次石油危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)能源價(jià)格大幅上升，美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)隨之高攀，美國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，通貨膨脹率超過(guò)兩位數(shù)。美元大幅度升值導(dǎo)致美國(guó)的貿(mào)易逆差快速擴(kuò)大，到1984年，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元。

為了減少大量貿(mào)易逆差，美國(guó)與日本簽訂“廣場(chǎng)協(xié)議”，日元相對(duì)美元升值，然而，我們看到美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易逆差并未減少而是繼續(xù)擴(kuò)張，而日元因?yàn)樯祰?yán)重挫傷出口，之后為了刺激經(jīng)濟(jì)，下調(diào)基準(zhǔn)利率，大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)，最后形成了泡沫。而在此期間美國(guó)通過(guò)貶值大為鼓勵(lì)出口，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格回升，回暖國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，平衡國(guó)際收支和債務(wù)，反而刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。這也讓我們看到美元指數(shù)下跌時(shí)，其他貨幣升值卻很有可能逐漸出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫。

（三）人民幣升值

中國(guó)的軟肋即是金融體制不健全。相比于歐元和日元，人民幣沒(méi)有歐元本身的設(shè)計(jì)弊端，但人民幣的目前狀況和日元當(dāng)年“廣場(chǎng)協(xié)議”時(shí)很像，都是擁有大量的美元儲(chǔ)備，而且相對(duì)美元升值，這對(duì)于中國(guó)的出口行業(yè)是很大的打擊，這從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速就可以看出。而與日元升值時(shí)不同，此時(shí)的美元指數(shù)處于低位，那么下一輪的走勢(shì)應(yīng)是美元升值。如果預(yù)期是：美國(guó)加息，減稅，那么可能便有大量資金外逃，進(jìn)入美國(guó)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備減少，很有可能也會(huì)如1980年美元指數(shù)上揚(yáng)時(shí)發(fā)生的拉美債務(wù)危機(jī)。而在此期間出口處于低迷。如果國(guó)內(nèi)要拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，也很有可能出現(xiàn)像日元一樣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，所以此時(shí)的人民幣也是非常危險(xiǎn)。

三、結(jié)論與啟示

美元指數(shù)組成中歐元占比57.6%，日元占比13.6%，通過(guò)計(jì)量分析得知，歐元和日元與美元指數(shù)強(qiáng)相關(guān)。在日本金融對(duì)美國(guó)產(chǎn)生威脅時(shí)，1985年的廣場(chǎng)協(xié)議促使日元升值，之后日元一蹶不振，2008年次貸危機(jī)后引發(fā)的歐債危機(jī)，和一直以來(lái)美國(guó)給中國(guó)的政治壓力促使人民幣不斷升值，都能看到美元對(duì)能威脅美元地位的貨幣的打壓。但也有一點(diǎn)，當(dāng)年日元雖然升值后造成出口疲軟，但也同時(shí)讓日元進(jìn)一步走向世界，那么我國(guó)在人民幣升值的這一時(shí)間點(diǎn)如果控制得當(dāng)是否能借此機(jī)將人民幣推向世界呢？上海自貿(mào)區(qū)的建立既是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)遇，有可能由此資金大量外逃，也可能是將人民幣國(guó)際化的好機(jī)會(huì)，因?yàn)槲覀円呀?jīng)看到貨幣國(guó)際化對(duì)于一個(gè)地區(qū)的重大作用。同時(shí)，我們也應(yīng)注意發(fā)生經(jīng)濟(jì)泡沫，日本的房地產(chǎn)泡沫在中國(guó)也有兆頭，如何將資金轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)我認(rèn)為是重點(diǎn)，但又是不容易的，相比來(lái)看，美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)即便處于次貸危機(jī)仍然很穩(wěn)固，這是值得我們深思和學(xué)習(xí)的。

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作者簡(jiǎn)介：任抒豪（1992-），男，遼寧鞍山人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：金融工程。