張書樂

千里馬常有，而小馬奔騰不常有。2014年1月，被當(dāng)作公司靈魂的小馬奔騰創(chuàng)始人李明，在上市前夕突然離世，不僅讓電影圈人士大為傷感，也讓小馬奔騰這家公司站在了風(fēng)口浪尖之上。一個偶然揭開的卻是一個必然，小馬奔騰“馬上”上市的進(jìn)程和整體的運勢蒙上了一層陰影。

三年前，小馬奔騰一路狂奔，引得無數(shù)PE盡折腰；三年后，小馬奔騰遭遇“紅色警戒”，入場者沉默焦灼。不管是小馬奔騰自己，還是當(dāng)局PE們，都深深體會了一把“三十年河?xùn)|，三十年河西”的苦悶。

捧起千里馬

2011年是小馬奔騰最紅火的一年，起碼在PE眼里紅得發(fā)紫，被當(dāng)成一匹能日進(jìn)斗金的千里馬。

2011年10月27日，北京雷明頓廣告有限公司通過股東會決議，將該公司改制為北京小馬奔騰文化傳媒股份有限公司。之前的雷明頓，是做廣告的，而現(xiàn)在的小馬奔騰，鐵了心要殺入電影市場。

但大氣候把這匹小馬推到了它自己都沒料到的制高點上。2011年，一方面是國家政策的大力支持，另一方面是創(chuàng)業(yè)板的造富效應(yīng)，在華誼兄弟和華策影視高價上市的利益引誘下，影視類企業(yè)大受PE追捧。小有業(yè)績的小馬奔騰在大氣候極度適宜之時開放股權(quán)，自然如跑馬場上的明星一般，備受追捧，超40家PE機(jī)構(gòu)參與搶籌。

整個環(huán)境逆轉(zhuǎn)過來，通常是企業(yè)苦苦尋找PE的支持，變成了小馬奔騰“海選PE”，面對背著錢上門的PE們，小馬奔騰開出了極其苛刻的海選條款。

紀(jì)源資本的卓福民曾經(jīng)有意參與海選，他用“很難接受的估值”形容當(dāng)時小馬奔騰的價格。浙商創(chuàng)投合伙人李先文則表示，當(dāng)時小馬奔騰的報價是20倍PE以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了大多數(shù)人的心理承受價位。但即使如此，小馬熱依然讓PE們瘋狂，許多大牌PE甚至連小馬奔騰的負(fù)責(zé)人也未能見到，卻仍然想殺進(jìn)來分一杯羹。

在經(jīng)歷了瘋狂搶籌后，此輪融資由建銀國際影視出版文化產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投，開信創(chuàng)投、信中利、漢理資本等29家機(jī)構(gòu)和個人跟進(jìn)，股價交易額達(dá)到7.5億元，一度成為中國影視業(yè)歷史上最大規(guī)模的單筆融資?！皯K烈”成為了這場海選最后落幕的注腳。

小馬奔騰，儼然已被眾多PE用大把的鈔票捧成了創(chuàng)業(yè)板跑馬場開閘前的超級巨星。PE們沉浸在花錢買來的伯樂頭銜中，并反復(fù)地用“千里馬常有，而伯樂不常有”來慶賀自己的成功獲選。PE自比伯樂的時候，其實依然還是商人，他們忘記了，選千里馬，有時候就和跑馬一樣，大熱門也會爆冷，甚至讓賭徒們血本無歸。

2011年12月，小馬奔騰向證監(jiān)會遞交了上市申請材料。但在多種因素下，申請并未獲批。小馬奔騰副總裁鐘麗芳曾表示：“電影產(chǎn)業(yè)看似影響很大，但是相對于很多房地產(chǎn)項目動輒上百億元資金投入，進(jìn)入到電影領(lǐng)域的熱錢有一些純粹是為了掙吆喝、爭個名分?！?/p>

一語成讖……

長袖善舞與馬失前蹄

比起PE們，小馬奔騰更像一個長袖善舞的資本運作高手。

小馬奔騰第一次試水電影是2009年，對外宣稱投資額達(dá)1000萬美元，最終票房實為6000多萬元，顯然是虧到了家?？勺鳛橥顿Y方之一，小馬奔騰竟然是唯一一家賺錢的。其中的秘密是，他們簽出了被合作者認(rèn)為最“苛刻”的合約條款，談定賬戶共管，優(yōu)先回款，并保證成本加20%利潤的回款額。

為了讓PE們滿意，李明著手籌劃對外并購，擴(kuò)張實力，以求得IPO上市。

一出手，就贏了個滿堂彩。2012年9月，小馬奔騰宣布與印度信實集團(tuán)以3020萬美元的價格聯(lián)合收購好萊塢特效公司數(shù)字王國，其中小馬奔騰出資2114萬美元，占數(shù)字王國70%的股份。許多業(yè)界評論甚至就此認(rèn)為，中國電影將由此走向大片時代。畢竟，數(shù)字王國曾經(jīng)是美國影業(yè)的一面旗幟。

小馬奔騰也似乎對此項收購志得意滿，但還沒過癮，小馬奔騰就以約5000萬美元將數(shù)字王國轉(zhuǎn)手賣給了香港奧亮集團(tuán)?；蛘哒f，鐘麗芳在暢言數(shù)字王國運營方向之時，其實這家公司就已經(jīng)易主。根據(jù)奧亮集團(tuán)的公告，早在2013年3月28日，小馬奔騰就已經(jīng)與香港奧亮集團(tuán)達(dá)成收購協(xié)議，但此樁交易因故在4月、5月兩次被推遲，直到7月份，奧亮集團(tuán)才證實了收購?fù)瓿傻南ⅰ?/p>

但小馬奔騰還是賺了，按照業(yè)界的計算，如果不計收購以來數(shù)字王國的虧損，小馬奔騰通過“倒賣”數(shù)字王國可凈賺1.84億元。

盡管有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“賣掉數(shù)字王國或許并不是為了賺取差價，一開始小馬奔騰是希望特效技術(shù)能增強(qiáng)其業(yè)務(wù)的，但特效業(yè)務(wù)成本高，不賺錢，加上中國電影市場對特效技術(shù)的運用水平低，無奈之下，才會把它轉(zhuǎn)賣?！?/p>

實際上，業(yè)內(nèi)最領(lǐng)先的3家電影特效公司其實都只是表面風(fēng)光。就在收購數(shù)字王國的同年，為《普羅米修斯》制作特效的澳大利亞Fuel VFX公司進(jìn)入破產(chǎn)程序；參與過《泰坦尼克號》制作的Matte World Digital也在當(dāng)年8月關(guān)門；而數(shù)字王國本身，其實也處于破產(chǎn)邊緣。

即便小馬奔騰的初衷真的不是進(jìn)行倒賣，而是想借特效打開國產(chǎn)電影市場的通路。但卻出現(xiàn)了一個悖論，特效來了，可國產(chǎn)電影錢不夠。影評人周黎明就指出，數(shù)字王國是很高端的特效公司，它的高端技術(shù)主要客戶是好萊塢大片，沒有5000～8000萬美元、1億美元的預(yù)算根本用不起這個技術(shù)。說不過去的是，難道這種狀況是剛剛發(fā)生的嗎？或者說小馬奔騰難道連這個簡單的行業(yè)情況都不了解嗎？顯然不可能。

近年來國產(chǎn)大片的特效，花費已占據(jù)了10%～30%的拍攝成本，接近極限。顯然，還是用千萬元人民幣計算拍攝成本的大多數(shù)國產(chǎn)電影，根本無力支付一個常規(guī)好萊塢大片數(shù)字特效的制作費。

盡管小馬奔騰一再強(qiáng)調(diào)，和數(shù)字王國的合作不會因為買賣而中斷。但接盤的奧亮集團(tuán)卻是一個以廢品收購業(yè)務(wù)為主的公司，而且據(jù)稱，數(shù)字王國在小馬奔騰入主后，核心團(tuán)隊已經(jīng)走光了，只剩下一個光鮮的殼。

不僅如此，小馬奔騰還在不斷上演著更多“馬失前蹄”的戲碼。比如《泰囧》，最初徐崢拿著劇本初稿找小馬奔騰合作，即便有導(dǎo)演寧浩在其中牽線搭橋，一向步子穩(wěn)健的小馬奔騰還是對徐崢首次當(dāng)導(dǎo)演信心不足，非要另換導(dǎo)演才肯投資，結(jié)果小馬奔騰與這個創(chuàng)造了國產(chǎn)片最高票房奇跡的電影失之交臂。

比失去靈魂更可怕的事

對于一家公司來說，創(chuàng)始人往往是它的靈魂，李明正是小馬奔騰的靈魂。李明突然去世，最大的影響或許在公司的人脈，特別是其賴以凝聚PE的影視圈關(guān)系。小馬29個股東何去何從，成為當(dāng)前不可忽視的一個隱患。

首先是會不會對小馬奔騰的發(fā)展方向造成影響。早在PE海選之前發(fā)生過這樣一件事，霸菱亞洲以4000萬美元單筆最大的融資投資小馬奔騰，但霸菱亞洲希望小馬奔騰專注風(fēng)險系數(shù)低而且利潤豐厚的廣告和電視劇業(yè)務(wù)，但李明卻一心進(jìn)軍電影。其后霸菱計劃讓小馬奔騰在美國上市，結(jié)果華誼兄弟在A股的表現(xiàn)風(fēng)光，讓李明堅定了在A股上市的決心。雙方的博弈長達(dá)一年，終于在2010年10月，入股三年的霸菱亞洲以百分之七十多的回報率退出小馬奔騰。

公開資料顯示，小馬奔騰股權(quán)結(jié)構(gòu)頗為復(fù)雜，盡管PE們各自所占股權(quán)不高，加之文化產(chǎn)業(yè)的特殊性，資本很難駕馭，所以不會出現(xiàn)資本方操縱小馬奔騰未來走勢的情況。但是在目前的狀況下，眾多資本方很容易攜手施壓，以自身的利益訴求對小馬奔騰提出一些條件。實際上，小馬奔騰一半以上的收入來自廣告，而資本的想象力更多的來自電影和電視劇業(yè)務(wù)。如果出現(xiàn)資本方效仿霸菱亞洲的情況發(fā)生，難免對小馬奔騰造成行情走低的影響。

其次是對小馬奔騰本身的業(yè)務(wù)影響。業(yè)內(nèi)有著這樣的評價：李明像小馬的“右腦”（主管創(chuàng)意與靈感），負(fù)責(zé)與編劇、導(dǎo)演的溝通，碰撞出好的創(chuàng)意。很多導(dǎo)演和編劇都是直接跟李明接洽，其公司下面的人幾乎沒有觸及到這一領(lǐng)域。盡管有合約的束縛，但未來小馬奔騰和影視圈的合作，或許很難達(dá)到李明那樣親密無間。

導(dǎo)致這一尷尬局面的原因，其實也曾是小馬奔騰最搶眼的亮點——創(chuàng)始人的人格魅力。

被朋友和員工們親切稱之為“大狗哥”的李明，在圈內(nèi)以仗義著稱，據(jù)知情人士透露，當(dāng)年雷明頓廣告公司最困難、連員工工資都發(fā)不出來的時候，李明依然沒裁掉一個員工，非常保護(hù)團(tuán)隊。

而這份人格魅力同樣作用于影視圈，正是如此，依靠個人魅力和長袖善舞的資本運作力，李明最終為小馬奔騰簽下了吳宇森、寧浩、張一白、劉恒、蘭曉龍等一批著名的導(dǎo)演和編劇。但凡和他合作過的藝人，都對其贊不絕口，酬金上都會給予超值價。這一切會否隨著靈魂的消失，而一并消失呢？畢竟文化創(chuàng)意的成敗，有很多并不是一紙合約能夠左右的。

而最為重要的則是上市路被阻斷。上市原本是小馬奔騰在馬年這個本命年里最大的事。鐘麗芳還曾在2013年11月直言：“幾天之后我們就進(jìn)入（上市）緘默期，需要等待的時間不會太久?！?/p>

當(dāng)時間進(jìn)入2014年，IPO已經(jīng)重新開閘。李氏家族的第一大股東地位讓小馬奔騰尚能穩(wěn)定，然而面臨第一控制人變更，IPO肯定會重回起點。另外，小馬奔騰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，內(nèi)部結(jié)構(gòu)的梳理可能需要很多的時間。

小馬奔騰的寶

當(dāng)初擠破頭送錢的PE們的逼宮，也許就要來臨，畢竟2011年的PE海選已經(jīng)過去3年。通常PE投資期都是三到五年，雖然不至于等不起，但面臨實際控制人變更、上市重新審定的小馬奔騰，按規(guī)定需要兩年才能上報。即便上市成功還要有一到兩年的鎖定期，對PE們來說，可謂前路漫漫。

經(jīng)歷了2011年的小高潮之后，小馬奔騰的電影票房收入連續(xù)走低。據(jù)藝恩咨詢統(tǒng)計，截至2013年11月30日，作為制片方推出的電影票房為6500萬元，僅推出了 《傾城》、《越來越好之村晚》等兩部影片及一部動畫片《開心超人》。影院方面已經(jīng)開業(yè)的，僅有淮安、慈溪、重慶、西安4家，屏幕不足40塊。與其早前計劃每年開發(fā)10到15家影院，規(guī)劃發(fā)展50家影院、400塊銀幕的設(shè)想，差距極大。

如果必須給PE一個交代，IPO、借殼或被并購是市場普遍猜測的方式。

借殼，曾經(jīng)是小馬奔騰最可能滿足PE愿望的一個法子。曾經(jīng)直接操辦借殼事宜的一位高層表示，“已經(jīng)在談，或許不久后，就會有一家上市公司停牌。”然而等到IPO開閘，變數(shù)再一次發(fā)生。在2014年1月底，小馬奔騰“借殼緋聞”對象——四海股份，公開表示：近期有傳言公司與小馬奔騰洽談借殼上市事宜，但非常遺憾的是尚不存在此類事項。

這則新聞在李明離世后鋪天蓋地的媒體報道中，不知為何被忽略了?？梢灶A(yù)見的是，借殼這條路本不是小馬奔騰最佳選擇的無奈之路，已經(jīng)暫時被棄用。

走上市之路，其實已經(jīng)是小馬奔騰能夠給出的最佳交代，但問題是選擇哪些業(yè)務(wù)上市。藝恩咨詢副總裁侯濤就指出，小馬奔騰業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，選擇哪些業(yè)務(wù)為主上市，是否符合監(jiān)管要求，業(yè)務(wù)的調(diào)整也需要時間。侯濤認(rèn)為小馬奔騰的主業(yè)是廣告，但這部分業(yè)務(wù)增長有限，資本看重的是電影和電視劇業(yè)務(wù)這兩部分突破需要時間。

李明的離世只是一個契機(jī)，讓過去小馬奔騰被掩蓋的諸多問題浮出了表面。

小馬奔騰的寶，或許壓在吳宇森執(zhí)導(dǎo)的新片《太平輪》上，這部匯集了金城武、章子怡、宋慧喬等眾多大牌明星的電影，目前正在臺灣進(jìn)行前期拍攝。雖然項目從2013年7月份已經(jīng)啟動，但拍攝一直不順利，不時傳出資金周轉(zhuǎn)不靈、追加投資等消息。盡管李明好友、樂視影業(yè)CEO張昭稱，李明的去世對這部電影不會有很大影響?！拔視A樂視影業(yè)的所有力量跟他合作，做好《太平輪》的市場。”但這個寶的成敗，依然是一個巨大的懸念。

即便成功，也只是一劑強(qiáng)心針，不可能根本改變小馬奔騰的尷尬窘境。2014年1月24日，小馬奔騰官網(wǎng)宣布，經(jīng)過公司董事會一致通過，由李明遺孀金燕擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理。作為小馬奔騰創(chuàng)始人之一，金燕算是小馬奔騰在電影圈的圈內(nèi)人，其接任有利于小馬奔騰在電影圈的穩(wěn)定。不過最大的問題是，如何快速而順利地將小馬奔騰領(lǐng)進(jìn)資本市場，才是最至關(guān)重要的。