儲(chǔ)智明　高鳴

股利就是指股份公司按發(fā)行的股份分配給股東的利潤，其中以貨幣的形式發(fā)放給股東的股利就叫做現(xiàn)金股利，亦稱派現(xiàn)。國外對(duì)于現(xiàn)金股利政策的研究較為成熟，理論體系豐富，而國內(nèi)學(xué)者的研究尚處于起步階段，本文擬對(duì)我國企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金股利政策方面存在的問題及其成因進(jìn)行分析，并結(jié)合實(shí)際情況，提出完善現(xiàn)金股利政策的相關(guān)對(duì)策和措施。

一、我國企業(yè)現(xiàn)金股利分配問題及原因分析

雖然我國在短短幾十年的時(shí)間里就取得了國外經(jīng)過百年發(fā)展所取得的成果，但其中依舊存在一些問題亟待解決，主要表現(xiàn)在不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象依舊存在、現(xiàn)金股利支付率不高，股利收益率偏低、現(xiàn)金股利分配行為不規(guī)范。上述問題產(chǎn)生的原因是多方面的，一方面我國證券市場發(fā)展不成熟，各種規(guī)章制度還不完善；另一方面企業(yè)內(nèi)部也存在一些治理問題需要解決。下面本文就此分析如下：

1.宏觀方面

我國證券市場與西方發(fā)達(dá)國家相比還尚顯不成熟，在法規(guī)制度、證券監(jiān)管等方面均存在漏洞，而且特殊的國情也導(dǎo)致了我國現(xiàn)金股利分配政策出現(xiàn)一些問題。

（1）證券市場發(fā)展不完善。首先，股市上存在投機(jī)現(xiàn)象。由于我國上市公司回報(bào)尤其是現(xiàn)金股利回報(bào)較低的情況下，股民持股的目的就在于通過股票市場價(jià)格的波動(dòng)性差異賺取差價(jià)，投機(jī)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于持股分紅的收益。其次，我國證券監(jiān)管不利。監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)的信息披露審查并不嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)信息披露的及時(shí)性和充分性的要求應(yīng)更加嚴(yán)格。另外，對(duì)違規(guī)行為處罰力度不夠。我國在處罰上市公司違法承擔(dān)刑事責(zé)任、民事責(zé)任不多，大部分都是行政責(zé)任，相對(duì)于違法遭受的處罰而言，行政處罰力度不大，而我國對(duì)股利發(fā)行不規(guī)范的上市公司沒有成文的處罰條例，至多是行政處罰，對(duì)上市公司的威懾力不足，從而使得上市公司目前現(xiàn)金股利政策不規(guī)范。

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。雖然從2005年開始了股權(quán)分置改革，但是目前在我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，未流通的國有股和法人股依然占總股本的大約60%，社會(huì)公共股約占40%，這就導(dǎo)致了一些企業(yè)出現(xiàn)“一股獨(dú)大”的局面。其次，非流通股的成本遠(yuǎn)低于從二級(jí)市場上購買流通股的成本，在相同的現(xiàn)金股利政策下，非流通股股東的收益率要比流通股股東的收益率高很多，這造成投資者對(duì)現(xiàn)金股利缺乏熱情。

2.微觀方面

我國企業(yè)自身存在的一些問題也是導(dǎo)致現(xiàn)金股利分配政策出現(xiàn)問題的重要原因。企業(yè)盈利能力低下導(dǎo)致的零股利、低股利，或是企業(yè)管理層處于某些目的制定不合理現(xiàn)金股利政策。

（1）企業(yè)的盈利能力普遍不強(qiáng)。企業(yè)盈利是派發(fā)現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)，也是決定現(xiàn)金股利支付高的重要因素。一個(gè)企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，收益越穩(wěn)定，并且有充足的現(xiàn)金流，其現(xiàn)金股利支付率也就越高。而目前我國大多數(shù)企業(yè)持續(xù)盈利能力不強(qiáng)，無法維持穩(wěn)定高額的現(xiàn)金股利政策。同時(shí)，一些企業(yè)的盈利僅僅是賬面上的利潤，實(shí)際上并沒有給企業(yè)帶來現(xiàn)金流，這也是企業(yè)派現(xiàn)少或不派現(xiàn)的原因。

（2）企業(yè)管理層的特定動(dòng)機(jī)。首先，在我國的實(shí)際情況融資成本是與理論相反的，債務(wù)性資本要高于權(quán)益性資本。出于降低籌集資金成本的考慮，企業(yè)管理層就會(huì)采用不分配現(xiàn)金股利的政策。其次，具有資本擴(kuò)張動(dòng)機(jī)的企業(yè)在有盈利的情況下，為了將盈利留存在企業(yè)便于擴(kuò)大投資規(guī)模，管理層也會(huì)采取不分配或地股利支付的政策。

二、完善我國企業(yè)現(xiàn)金股利政策的相關(guān)建議

制定合理的現(xiàn)金股利政策對(duì)企業(yè)有著舉足輕重的作用，它能夠促進(jìn)企業(yè)的長期發(fā)展，提升企業(yè)價(jià)值。然而目前我國證券市場和企業(yè)自身存在著一些問題，制約著現(xiàn)金股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

1.外部環(huán)境

雖然近幾年證監(jiān)會(huì)一直在頒布新制度來約束企業(yè)股利分配行為，但依舊存在不規(guī)范行為，這是因?yàn)槲覈C券市場發(fā)展的不成熟，市場法律規(guī)范有待加強(qiáng)，監(jiān)督機(jī)制還不完善，企業(yè)缺少更加有強(qiáng)力效外部制約，加上企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，勢必造成種種問題。因此應(yīng)從以下幾點(diǎn)入手，來營造一個(gè)健康的外部環(huán)境。

（1）完善我國證券市場法律體系。首先，完善企業(yè)信息披露制度。嚴(yán)格要求企業(yè)發(fā)布的會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性與準(zhǔn)確性，恢復(fù)投資人對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的信任；進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)披露信息的范圍和透明度，清晰地傳遞企業(yè)真實(shí)信息，滿足不同層次信息使用者的要求，刺激會(huì)計(jì)政策的不斷優(yōu)化，從而改善現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀。其次，完善監(jiān)管機(jī)制。目前政府管理部門作為我國對(duì)信息披露的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，行業(yè)協(xié)會(huì)的參與度較少。今后應(yīng)加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，明確其任務(wù)目標(biāo)及監(jiān)管方向，使之與政府管理部門形成功能互補(bǔ)。證監(jiān)會(huì)應(yīng)大力查處上市公司內(nèi)幕交易以及其他違反信息披露法規(guī)的案件，加大處罰力度起到應(yīng)有的威懾性。

（2）繼續(xù)優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。在我國資本市場早期國家股和法人股不僅不能流通，而且所占比重達(dá)到我國上市公司總股本的2/3，這使得“一家獨(dú)大”現(xiàn)象普遍存在。由于股票不能流通，現(xiàn)金股利反而成為其獲得控制權(quán)收益的工具。從2005年開始的股權(quán)分置改革截止目前已經(jīng)基本完成，明顯改善了我國股權(quán)分裂的問題，使非流通股東與流通股股東之間利益分歧問題的得到有效解決。但是上市公司股票全流通還沒有實(shí)現(xiàn)，改革應(yīng)該繼續(xù)進(jìn)行，早日使我國進(jìn)入“全流通”時(shí)代。而這也一定能從源頭上解決“一股獨(dú)大”等不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，徹底遏制大股東損害小股東利益的情況。

2.內(nèi)部治理

在改善外部環(huán)境的同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)關(guān)注自身的問題。企業(yè)管理層對(duì)于現(xiàn)金股利政策的輕視，使得制定的股利政策具有表盲目性與隨意性的特點(diǎn)，并沒有充分發(fā)揮現(xiàn)金股利的作用。

（1）提高企業(yè)的盈利水平。企業(yè)首先應(yīng)該努力提高自身的盈利質(zhì)量和盈利水平，不斷尋求新的利潤增長點(diǎn)。有較強(qiáng)的盈利能力以及較高的盈利質(zhì)量就意味著企業(yè)可以獲得源源不斷的利潤，當(dāng)然股東就擁有了獲得長期穩(wěn)定的現(xiàn)金股利的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。其次，企業(yè)應(yīng)通過加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高公司的資金使用效率，加快資金周轉(zhuǎn)速度，可以使企業(yè)產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，為股利政策的實(shí)施提供有力的資金支持。

（2）應(yīng)提高管理層對(duì)現(xiàn)金股利政策的重視程度。對(duì)于我國企業(yè)來說，現(xiàn)金股利政策的制定還沒有得到認(rèn)真對(duì)待，管理者在制定現(xiàn)金股利政策時(shí)十分隨意。隨著我國證券市場的不斷成熟，現(xiàn)金股利政策的重要性日益顯現(xiàn)，管理層應(yīng)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況與所在行業(yè)特點(diǎn)制定合理的現(xiàn)金股利政策。要切實(shí)把股利政策的制定作為工作重點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)金股利政策進(jìn)行長期規(guī)劃，使股利政策的制定并駕于企業(yè)發(fā)展周期，平衡股東的短期利益與企業(yè)的長期利益，確定最佳股利支付率，并保持股利政策的穩(wěn)定與連續(xù)。

（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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