劉靜嫻 欒永亮

摘要：證券公司投行業(yè)務(wù)是為政府和企業(yè)提供融資服務(wù)的，是溝通融資方和投資方之間的信息渠道。我國資本市場發(fā)展二十多年，中國證券公司投行業(yè)務(wù)的發(fā)展已到了一個新的階段。文章基于證券投行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，結(jié)合未來金融脫媒、注冊制轉(zhuǎn)變的趨勢，對行業(yè)的機遇和挑戰(zhàn)進行了探討。

關(guān)鍵詞：證券公司 投行業(yè)務(wù) 現(xiàn)狀 發(fā)展

一、中國證券公司發(fā)展的現(xiàn)狀

受惠于過去十年的大規(guī)模重組和市場復(fù)蘇，中國證券業(yè)營業(yè)收入從2005年的130億元人民幣攀升到2011年的1630億元人民幣；從6年前60億元人民幣的行業(yè)虧損，一舉實現(xiàn)460億元人民幣的盈利。然而，目前我國證券公司投行業(yè)務(wù)主要有以下問題：

1、股權(quán)融資，輕債權(quán)融資：目前證券公司投行部門主要關(guān)注股權(quán)方面融資，主要是股票首次公開發(fā)行、上市公司再融資，而債券融資也主要圍繞著上市公司在做，主要是為上市公司發(fā)債；

2、目前證券公司由于投行牌照和發(fā)行審核的限制，且中國中小企業(yè)上市的需求較大，證券公司做投行業(yè)務(wù)時對于標(biāo)的的價值判斷較少，對于股票發(fā)行環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)涉及較少；

二、中國金融行業(yè)的頂層設(shè)計未來對證券公司投行業(yè)務(wù)的影響

從十八屆三中全會確定我國金融向市場化發(fā)展的方向，從近期央行、證監(jiān)會等金融監(jiān)管機構(gòu)推出的一系列政策，我國金融市場未來發(fā)展的方向如下：

1、利率市場化：中國勞動力市場已經(jīng)接近“劉易斯拐點”，勞動力成本上升可能導(dǎo)致預(yù)期通貨膨脹率的上升，從發(fā)達國家解決這一問題的主要方式看，利率市場化（包括貸款利率和存款利率的市場化）是解決通貨膨脹上升的主要手段之一；

2、中共中央十八大以及十八屆三中全會確定城鎮(zhèn)化為未來主要發(fā)展方向，“三中”全會中提到的“建立權(quán)責(zé)發(fā)生制的政府綜合財務(wù)報告制度，建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險預(yù)警機制”被視為是地方政府自行發(fā)債的破冰信號，而據(jù)國家開發(fā)銀行預(yù)計，未來三年中國城鎮(zhèn)化投融資資金需求量將達25萬億元，其中資金的主要來源除了未來財稅體制改革將推出的房產(chǎn)稅外，地方政府公開發(fā)債將成為主要方式之一，未來地方政府債將會是證券市場的投資品種之一；

3、設(shè)置多層資本市場結(jié)構(gòu)，打破行政審批制度對于資本市場的桎梏，解決中小企業(yè)融資困難，改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的問題：

（1）確立股票發(fā)行制度由核準制向注冊制方向發(fā)展：證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)僅負責(zé)信息披露的審核以及投資者保護措施，不再對擬上市企業(yè)進行價值判斷，并放松對新股發(fā)行的盈利指標(biāo)的要求，新股發(fā)行價格交由市場決定；

（2）改革并大力發(fā)展全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場（新三板），引入券商做市商制度和新三板向主板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板制度，將該市場發(fā)展成機構(gòu)投資者交易市場，讓更多的科技型中小企業(yè)能在該市場融資，并讓專業(yè)投資者投資于該市場，解決中小企業(yè)融資難的問題；

（3）擴大中小企業(yè)私募債試點范圍，更好地滿足中小微企業(yè)融資需求；

三、金融的發(fā)展方向?qū)ψC券公司投行業(yè)務(wù)的影響

從中國政府對于金融一系列改革目標(biāo)和目前已經(jīng)實行的政策看，未來對證券公司投行業(yè)務(wù)將有以下影響：

隨著十八屆三中全會確立股票發(fā)行由核準制向注冊制過渡，以及近期國務(wù)院推出的新三板的發(fā)行管理的政策、證監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)推出對于創(chuàng)業(yè)板首發(fā)條件的改革的內(nèi)部溝通意見，未來證券公司投行業(yè)務(wù)將重在發(fā)行上，而不再是傳統(tǒng)的滿足證監(jiān)會審核要求上，未來證券公司的核心競爭力將是發(fā)行能力，而發(fā)行能力主要體現(xiàn)在兩個方面：

（1）對于投資標(biāo)的的價值判斷：未來股票發(fā)行由核準制向注冊制過渡，中小企業(yè)私募債已是備案制發(fā)行，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板擬修改的上市條件以及新三板的上市條件，未來將有較多風(fēng)險較高的股票將上市，股票或債券發(fā)行是否成功在于是否有足夠的投資者會購買發(fā)行的股票或債券，投資者在對股票和債券進行判斷時，券商對于投資標(biāo)的的判斷能力成為關(guān)鍵因素之一，而券商過往保薦類似股票的成功經(jīng)歷以及券商研究所對于該類業(yè)務(wù)的判斷能力又是投資者評價券商對于投資標(biāo)判斷能力的關(guān)鍵因素，因此，未來證券公司會有以下兩大趨勢：

①投行的業(yè)務(wù)架構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)生改變：投行團隊從目前主要按照區(qū)域劃分或無明顯劃分標(biāo)志到投行團隊按照行業(yè)劃分，大的證券公司在投行團隊上可能覆蓋多個行業(yè)，而小的證券公司投行團隊將聚焦一到兩個行業(yè)，成為精品小投行；

②研究所業(yè)務(wù)將會較快發(fā)展：由于投行業(yè)務(wù)的聚焦，投行團隊會在某些特性行業(yè)展現(xiàn)優(yōu)勢，由聚焦某一到兩個行業(yè)的證券承銷業(yè)務(wù)衍生發(fā)展到為機構(gòu)投資者提供專業(yè)服務(wù)的研究所，既是出于投行發(fā)行證券業(yè)務(wù)的需要，亦是證券公司未來的盈利點；

（2）證券公司資管業(yè)務(wù)能力：由于未來股票和債券發(fā)行是由市場認可即能發(fā)行，且股票和債券對于披露信息的審核時間將會進一步的縮短，股票或債券的保薦人需要在較短的時間內(nèi)找到足夠的合格投資者購買發(fā)行的股票或債券，證券公司資產(chǎn)管理部門是否能影響足夠多的投資者來購買股票或債券的業(yè)務(wù)能力將會是證券發(fā)行成功的有利保障之一。

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[4]中國證券業(yè)：轉(zhuǎn)型，未來制勝關(guān)鍵[J]，麥肯錫季刊，2012-10-10

【作者簡介】劉靜嫻，女，（1989-），湖南婁底人，中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院會計專業(yè)2012級研究生，研究方向財務(wù)管理。欒永亮，女，（1990-），江蘇揚州人，中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院會計專業(yè)2012級研究生，研究方向財務(wù)會計。

（責(zé)任編輯：韓梅）