基于市場的金融體系，不僅需要隨供給關系變化的利率與匯率，還需要一個開放、透明的公共及企業(yè)管理體系以及強健、謹慎的規(guī)章制度來保障自由競爭，防止體系崩潰，這是解決中國金融體系結構性問題的必要基礎。

去年，中國領導人提出了雄心勃勃的金融改革計劃，作為全國經(jīng)濟結構調(diào)整策略的一部分，其目標在于使經(jīng)濟更加面向國內(nèi)需求與創(chuàng)新，更加環(huán)保及促進社會公平。中共十八屆三中全會承諾中國經(jīng)濟要擁抱“市場的決定性地位”。一年后的今天，改革的范圍及目標正變得逐漸清晰。

此次改革計劃的核心以及中國經(jīng)濟失衡的本質(zhì)，均在于國家主導的金融體系。一個經(jīng)濟體的金融機構是其經(jīng)濟發(fā)展的要害環(huán)節(jié)，它既可以通過投資創(chuàng)造更高生產(chǎn)力，也能通過創(chuàng)新促進經(jīng)濟增長，提高生活水平。金融體系可通過兩種根本方式來決定投資規(guī)模及質(zhì)量：一是提供吸收存款的途徑并選擇投資項目；二是提供確保投資有效利用的公司治理與相應的法律體系。

中國金融機構在上述兩個方面的職能都有不足，而國家在這些核心功能上的廣泛影響形成慣性，并將在可預見的未來維持這種狀況。國有銀行掌握了中國57%的銀行資產(chǎn)，而國有企業(yè)占據(jù)了企業(yè)債券市場籌集的90%的資金。多年來，金融機構造成了各層面的體系畸形，改革難度令人望而生畏。

要理解中國面臨的金融改革挑戰(zhàn)，首先需要考慮中國在國際金融三難困境中所處的位置。經(jīng)濟理論認為，一個國家最多只能實現(xiàn)以下三項經(jīng)濟政策目標中的兩項：宏觀經(jīng)濟政策的自主；匯率的平穩(wěn)及固定；國際資本流動的開放與自由。

目前，中國放棄了第三項，即資本的自由流動，而保留了實施經(jīng)濟發(fā)展策略與穩(wěn)定人民幣匯率的能力，這有助于保持金融的穩(wěn)定并促進出口。從歷史上看，三難困境既是中國進行經(jīng)濟改革的基礎，也限制了未來經(jīng)濟發(fā)展以及逃離中等收入陷阱的能力。在意識到這些問題后，政府去年曾承諾將向國際資本開放國內(nèi)經(jīng)濟，并向市場主導利率及相關金融價格的方向轉變，但這一進程緩慢且面臨諸多限制。

從經(jīng)濟理論看，如果中國采取第三個選擇，就意味著必須放棄貨幣政策的獨立或匯率的穩(wěn)定。經(jīng)濟決策人士清楚地表明了開放資本賬戶，并暫停對利率、匯率及相關資產(chǎn)與金融服務價格政策干預的意向。但是北京方面表示，改革將會在未來十年逐步進行，決策人士也沒有清晰地指出改革路徑。

諾貝爾獎得主、經(jīng)濟學家約瑟夫·斯蒂格利茨說，“市場社會主義者誤以為他們可以通過價格體系來獲取市場經(jīng)濟的所有好處?！眹以诮?jīng)濟領域廣泛而深遠的影響，催生了一種與市場機制平行的投資價值決策機制。這些矛盾的非市場機構通過影響經(jīng)濟的微觀決策，如投資項目的選擇與金融資源流動條件的確定等，擾亂了市場的價格探索。

斯蒂格利茨的觀點在于，基于市場的金融體系需要的，不僅僅是隨供給關系變化的利率與匯率——因為非市場機制不僅影響利率，還會左右借貸雙方的身份并且控制占中國GDP一半的投資。建立基于市場的金融體系還需要一個開放、透明的公共及企業(yè)管理體系以及強健、謹慎的規(guī)章制度來保障自由競爭，防止體系崩潰。這是解決中國金融體系結構性問題的必要基礎。

如果沒有對國有及民營部門公司治理和監(jiān)管的改革，資本賬戶的開放及利率的放開并不會在銀行借貸或企業(yè)債券市場中形成市場決定利率的局面。如今，中國對放款與貸款額度及投資預期風險的決策均由少數(shù)國有金融與非金融企業(yè)決定，并不體現(xiàn)供求關系。

匯率方面的情況也是如此。市場化能否帶來經(jīng)濟再平衡所預期的效果，這一問題仍不明朗。事實上，資本賬戶開放有可能將中國的匯率帶向相反方向，即通過對美元貶值而非升值而達到平衡水平，即便貨幣當局計劃減少對匯率的干預。越來越多的資本流入和流出中國經(jīng)濟，將會考驗金融體系將資本導入生產(chǎn)性投資的能力，也將限制決策人士對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性的管理能力，從而像其他發(fā)展中國家那樣，將中國及全球經(jīng)濟真正暴露在金融危機之中。

無論中國是否為這樣的市場金融體系做好了準備，領導人已經(jīng)決定走解放金融體系及開放資本賬戶的道路。如今的問題在于以什么方式及采取什么步驟來進行改革。

為了將中國經(jīng)濟引向再平衡之路，并通過改革來更好地融入全球經(jīng)濟，中國的決策者及全球領導人應該著眼于以下措施：建立中國包容性增長的基礎；優(yōu)先進行公司治理改革；再平衡全球匯率；并為中國的改革目標及全球商業(yè)規(guī)范制定更高的標準。