吳丹

“央媽”又突然宣布定向降準了。中國人民銀行日前宣布，從2014年6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行（不含2014年4月25日已下調(diào)過準備金率的機構(gòu)）下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

這里需要對“‘三農(nóng)和小微企業(yè)貸款達到一定比例”做一個解釋：上年新增涉農(nóng)貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農(nóng)貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。根據(jù)此標準，此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。

而所謂“定向降準”，也是今年4月才有的新概念，是針對商業(yè)銀行以及金融機構(gòu)支援實體經(jīng)濟的程度不同，采取不同的存款準備金率，目的是鼓勵國內(nèi)商業(yè)銀行及金融機構(gòu)提高資金運作效率及支援實體經(jīng)濟增長?！岸ㄏ蚪禍省狈从池泿耪邚膶捤韶泿诺椒€(wěn)健貨幣，在保持“總量穩(wěn)定”的基礎(chǔ)上引導(dǎo)資金流向，與習(xí)近平主席提出的“適應(yīng)貨幣政策新常態(tài)”遙相呼應(yīng)。

據(jù)筆者分析，本次定向降準希望達到以下幾個目標：首先是加強對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度，同時提高企業(yè)資金運用效率，再者幫助改善汽車消費從而改善鋼鐵等上游行業(yè)經(jīng)營狀況的消費需求。定向降準而非全面降準，力圖加大貨幣政策的微調(diào)力度，避免大起大落。同時政府希望引導(dǎo)流動性更多地配置到實體經(jīng)濟，以保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)更為暢通，防范金融杠桿增加、促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一定程度上，“定向降準”具有一定的針對性，對優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)起到積極作用。

不過相較于高達11.7萬億元的銀行存款總額，是次“放水”的規(guī)模估計為500億元，只是九牛一毛。由于規(guī)模太小，可見央行意不在直接刺激投資，而是改善社會融資成本，壓低邊際實際利率水平。由于近來GDP縮減指數(shù)大幅降低，而且一季度金融機構(gòu)貸款加權(quán)利率持續(xù)攀升，反映實際利率更高。所以央行短期內(nèi)全面降準仍不太可能。

其實，由于兩次“定向降準”沒有對資金的使用做出明確規(guī)定，業(yè)內(nèi)人士也擔心資金會流向其他領(lǐng)域，影響定向降準的效果，專用貸款可能是更好的方法。對于“定向降準”的療效，央行也需要再觀察幾個月。貨幣政策力度太小不足以穩(wěn)定仍在震蕩的經(jīng)濟，力度太大又會再度推高泡沫風險。央行需要十分小心，在釋放流動性幫助居民消費和小微企業(yè)的同時，避免落入幫助房地產(chǎn)企業(yè)救市的窠臼。

總的來說，在經(jīng)濟大環(huán)境仍然不容樂觀、房地產(chǎn)降價疑云驟起的狀況下，“定向降準”是進可攻、退可守的高招。一方面向市場釋放了適度放寬流動性與幫助目標行業(yè)的信號，另一方面口子不會開得過大，讓某些行業(yè)陷入靠國家救市的幻想之中。在削減過剩產(chǎn)能，樓市調(diào)整進入深水區(qū)的下半年，盡管央行不會情愿，也不排除通過全面降準救市。