馬旭馳

[摘 要] 本文主要分析了影響新三板市場和創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的風險因素，并對其進行了比較分析，發(fā)現(xiàn)兩個市場在掛牌或上市公司的運營風險、信息風險、經(jīng)濟政策風險和風險承擔者等4個方面存在差異。

[關鍵詞] 新三板市場；風險因素；創(chuàng)業(yè)板市場；比較

[中圖分類號] F830.91 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）15- 0070- 02

新三板市場和創(chuàng)業(yè)板市場都是為科技含量高、成長性強的企業(yè)提供資金。而且兩個市場的掛牌和入市門檻都比較低，所以掛牌企業(yè)和上市企業(yè)的風險都比較大。雖然在新三板市場掛牌的公司不屬于上市企業(yè)，但其依然可以融資，并通過轉板機制進行上市。新三板市場與創(chuàng)業(yè)板市場既有相同點又存在不同點，故而影響兩個市場發(fā)展的因素也會存在差異。本文先分別論述了影響兩個市場各自發(fā)展的風險因素，并對這些風險因素進行了比較分析。

1 影響創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的風險因素

1.1 微觀層面：創(chuàng)業(yè)板市場中企業(yè)自身存在運營風險

（1）上市企業(yè)的經(jīng)營管理風險。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司屬于高科技行業(yè)，企業(yè)規(guī)模偏小，經(jīng)營時間不長，有的可能是剛剛才創(chuàng)立，經(jīng)營經(jīng)驗尚淺。無論是企業(yè)管理還是資本市場運作都不夠成熟，所以這些公司經(jīng)營上的不確定性很大，也就是有很大的經(jīng)營管理風險。

（2）上市企業(yè)的技術風險。創(chuàng)業(yè)板中上市的都是新興的高科技公司，其所代表的科學技術很有可能在短時間內(nèi)有效，或者在短時間內(nèi)是被炒作的板塊，在長時間內(nèi)可能由于技術更新?lián)Q代，或者被炒作的黃金時間已過，造成公司經(jīng)營不善，股票價格下降等。

（3）上市企業(yè)的交易風險。創(chuàng)業(yè)板公司作為上市企業(yè)，本身就存在著交易風險，其中最重要的就是流動性風險。流動性風險是指市場上交易量不足，買賣雙方交易量和時間點不匹配，導致交易者不能及時足量地交易手中的股票而形成的風險。在創(chuàng)業(yè)板市場中，出現(xiàn)這種流動性風險是很正常的現(xiàn)象。交易者選擇股票都是憑借個人對風險和收益的評估，以及對于風險偏好的選擇。所以不同的人會做出不同的選擇。市場和板塊的種類不過是個人的選擇方式，不一定所有人都選擇一種股票，所以這就有可能造成流動性風險。同時投資者會隨著情境的不同而改變原有對風險和收益的評估，以及對于風險的偏好等，這樣只會加大流動性風險。特別是在創(chuàng)業(yè)板板塊，都是高科技公司，相對于主板和中小板市場具有更高的風險性，只有風險偏好高的投資者才會進入市場

1.2 宏觀層面：創(chuàng)業(yè)板企業(yè)會受到本國和國際的經(jīng)濟政策影響

（1）國家經(jīng)濟政策。如貨幣政策，根據(jù)凱恩貨幣政策理論，擴張型貨幣政策會給市場帶來充裕的貨幣，而貨幣的逐利性會使得國內(nèi)的股票市場價格上漲。相反，若是采取緊縮型貨幣政策則會導致股票市場價格下降。所以貨幣政策變動會導致創(chuàng)業(yè)板市場的股票價格波動。另外，若上市公司所賴以生存的科學技術是國家經(jīng)濟政策中大力扶持的，那么公司將會有很好的經(jīng)濟成長性；相反，就會導致公司經(jīng)營不善，甚至有倒閉的可能。

（2）國際經(jīng)濟政策風險。它主要來自3個方面：一是發(fā)達國家股票指數(shù)波動的傳染效應，它會使得全球股市產(chǎn)生多米諾骨牌效應，一個國家股市波動勢必直接影響到其他國家的股市價格指數(shù)。二是美元貶值導致大宗商品價格上漲，造成原材料的價格上升，導致國內(nèi)公司的經(jīng)營成本上升。三是自由資本的流動，比如熱錢，它會導致資本所流入的國家的股票市場價格上漲，同時在我國還會出現(xiàn)企業(yè)放棄經(jīng)營，而將資金投向股票市場獲取暴利的可能，若這些企業(yè)是在創(chuàng)業(yè)板上市的，那么投資者同樣會面臨企業(yè)倒閉的風險，造成投資虧損。

2 影響新三板市場發(fā)展的風險因素

（1）公司自身經(jīng)營風險。新三板掛牌公司集中于高新技術企業(yè)，這類企業(yè)技術更新快，市場反應靈敏，對于單一技術和核心技術人員有較強的依賴性，這也決定了新三板市場的變動性較大。而且，新三板企業(yè)通常規(guī)模較小，其財務指標如主營業(yè)務收入、營業(yè)利潤、每股凈收益等都遠低于上市公司，所以對于行業(yè)風險、市場風險和宏觀經(jīng)濟風險的抵抗能力都很弱。

（2）信息風險。相對于上市公司來說，新三板市場的信息披露程度比不上上市公司，所以信息風險也很大。

（3）信用風險。主要是指中止交易的風險，因為股份轉讓并不為買賣雙方實施擔保，所以就會有交易雙方突然中止交易的風險，造成交易雙方無法完成資金交易。

3 影響兩個市場風險因素的比較分析

（1）運營風險比較。從前面的分析中可以看出，兩大市場的上市或掛牌公司均受到自身經(jīng)營風險的影響，因為兩者都是為高科技行業(yè)服務，同時市場內(nèi)企業(yè)的規(guī)模都很小，技術依賴性強，對于行業(yè)風險的抵抗能力都偏弱，但是創(chuàng)業(yè)板是上市板塊，它的上市門檻要高于新三板掛牌要求。所以，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)比新三板掛牌公司的運營風險要弱。

（2）信息風險比較。創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露制度相對比較嚴格，作為二板市場保薦人就是向投資者擔保創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信息披露行為的，同時它還要負責對于上市公司的輔導、監(jiān)督、調查和保密等工作，當然主要職責還是擔保。而新三板市場不設硬性財務指標要求，同時信息披露既不完全也不嚴格。而且對高級管理人員是否可以在存續(xù)期內(nèi)變更也沒有硬性要求。所以從整體上看，新三板市場的信息風險要高于創(chuàng)業(yè)板市場。

（3）經(jīng)濟政策風險比較?？梢詮膬蓚€方面考慮：其一是國內(nèi)經(jīng)濟政策。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)會受到財政政策、貨幣政策的影響。而在新三板市場中進行投資的人數(shù)量少、范圍小，市場內(nèi)部流動性不強，不易受到貨幣流動性沖擊。而且相對于創(chuàng)業(yè)板而言，其單筆成交的數(shù)量大， 不易進行連續(xù)買賣，掛牌企業(yè)的股票不易被炒作。所以新三板市場受到的貨幣政策影響要小于創(chuàng)業(yè)板市場。其二是國外經(jīng)濟政策。新三板掛牌企業(yè)受到國外經(jīng)濟政策和股票市場價格波動的影響要小于創(chuàng)業(yè)板上市公司，因為掛牌企業(yè)還沒有到上市的程度，受到的流動性沖擊較小。但是在面對熱錢的流動和匯率政策影響方面，新三板會受到一些影響。

（4）風險承擔者不同。由于新三板市場實施的是做市商制度，在新三板市場上交易的只有做市商（大部分是機構投資者）和掛牌企業(yè)的股票持有者。故而在新三板市場上承擔風險的只有機構投資者和掛牌企業(yè)的股票持有者。而在創(chuàng)業(yè)板市場上，個人投資者如散戶是可以進入市場進行交易的，當然機構投資者也可以進行交易。所以從整體上看，創(chuàng)業(yè)板市場的風險承擔者數(shù)量較多，結構較復雜。

主要參考文獻

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