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[摘 要]為了更好地了解我國滬銅期現(xiàn)貨間相關(guān)性的變化，本文考察了兩者的相關(guān)系數(shù)以及影響因素。本文選取了2004年1月—2013年12月的滬銅數(shù)據(jù)進(jìn)行探究，結(jié)果表明：滬銅期現(xiàn)貨收益率都存在GARCH效果，從而可用DCC-GARCH來估計(jì)兩者動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)；回歸結(jié)果表明，銅期現(xiàn)貨相關(guān)性受倫敦銅期貨（LME3個(gè)月），美元指數(shù)USDX和美國國債收益率的顯著影響；較高的倫敦銅期貨，較高的美元指數(shù)和較高的美國國債收益率會(huì)增強(qiáng)我國滬銅期現(xiàn)貨間相關(guān)性，投資者可以據(jù)此關(guān)系適時(shí)進(jìn)行對沖。

[關(guān)鍵詞]滬銅期現(xiàn)貨收益率；動(dòng)態(tài)相關(guān)性；DCC-GARCH；影響因素

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）35-0105-02

金屬銅是工業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)材料，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國對銅的需求量也在不斷地增加。由于我國銅資源短缺，因此需要大量進(jìn)口，銅價(jià)的變動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)的影響不容小覷。我國滬銅期貨于1991年推出，于1998年開始了規(guī)范的銅標(biāo)準(zhǔn)合約，為銅交易雙方提供了套期保值的機(jī)會(huì)。期貨合約交易者根據(jù)自己對市場價(jià)格未來走勢的判斷進(jìn)行合約買賣，以期彌補(bǔ)未來現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)對自己不利走勢，因此期貨與現(xiàn)貨市場價(jià)格的關(guān)聯(lián)性就十分重要。

在研究銅期限貨價(jià)格關(guān)聯(lián)方面，方燕在《滬銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的實(shí)證分析》中對銅期現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行研究，通過協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型得出銅期現(xiàn)貨長期有逐漸一致的趨勢；在研究市場相互影響方面，武琳在《銅期貨市場波動(dòng)對國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格影響的實(shí)證研究》中利用Granger因果檢驗(yàn)分析國內(nèi)外銅期現(xiàn)貨價(jià)格間的長期均衡關(guān)系，并通過建立誤差修正模型和方差分解得出國內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格與主要市場期貨價(jià)格變動(dòng)存在長期均衡關(guān)系；在研究期貨價(jià)格影響因素方面，張昭在《滬銅期貨價(jià)格影響因素實(shí)證研究》中通過將滬銅期貨價(jià)格作為被解釋變量，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)、通貨膨脹、美元指數(shù)、長江有色金屬市場銅期貨價(jià)格、3月LME銅期貨價(jià)格以及COMEX輕質(zhì)原油期貨價(jià)格為解釋變量做回歸，結(jié)果顯示滬銅期貨價(jià)格受到3月LME銅期貨價(jià)格、美元指數(shù)及滬銅現(xiàn)貨價(jià)格的影響顯著。在研究動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)方面，鄭振龍?jiān)凇吨袊善笔袌龊蛡袌鍪找媛蕜?dòng)態(tài)相關(guān)性分析》中運(yùn)用DCC-GARCH模型，將我國股票和債券市場月收益率動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行刻畫，并分析宏微觀市場因素對股債相關(guān)性的影響機(jī)理。

基于上述研究，本文將滬銅期現(xiàn)貨間的動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)用DCC-GARCH模型進(jìn)行刻畫，并通過與國內(nèi)外市場因素進(jìn)行回歸，找出我國銅期現(xiàn)貨市場相關(guān)性影響因素，為商品銅交易者及套期保值者提供進(jìn)場時(shí)機(jī)選擇的建議。

1 銅期現(xiàn)貨收益率描述及動(dòng)態(tài)相關(guān)性

1.1 數(shù)據(jù)描述

本文選取Wind數(shù)據(jù)庫中2004—2013年的滬銅期現(xiàn)貨日度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。將兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，計(jì)算對數(shù)收益率（r=lnPt-lnPt-1），并進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如下：

結(jié)果顯示，銅現(xiàn)貨收益率的標(biāo)準(zhǔn)差小于期貨收益率標(biāo)準(zhǔn)差，說明2004—2013年現(xiàn)貨市場的波動(dòng)率小于期貨市場的波動(dòng)率。期現(xiàn)貨偏度都為負(fù)，收益率序列都存在左偏現(xiàn)象。峰度都較高，說明數(shù)據(jù)具有尖峰后尾的形態(tài)。JB統(tǒng)計(jì)量顯著，拒絕了收益率序列正態(tài)性的假設(shè)。由Q（20）和Q2（20）統(tǒng)計(jì)量可知期現(xiàn)貨收益率序列存在自相關(guān)性和異方差性。由ADF單位根檢驗(yàn)顯示期現(xiàn)貨收益率平穩(wěn)。

1.2 DCC進(jìn)行動(dòng)態(tài)相關(guān)性估計(jì)

根據(jù)Eng通過VAR得到殘差，運(yùn)用DCC-GARCH模型對其動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行估計(jì)，得到2359個(gè)日動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)。

2 相關(guān)性的重要影響因素及指標(biāo)構(gòu)建

2.1 模型指標(biāo)構(gòu)建

影響銅期現(xiàn)貨間相關(guān)性的因素主要有以下幾方面：①匯率因素。國際金屬都以美元標(biāo)價(jià)，美元實(shí)際匯率變化會(huì)對銅期現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響，進(jìn)而對相關(guān)性產(chǎn)生影響。本文用美元指數(shù)（USDX）來表示。②現(xiàn)貨價(jià)格因素。銅期貨價(jià)格是現(xiàn)貨的遠(yuǎn)期價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)會(huì)引起期貨價(jià)格的變動(dòng)，兩市場收益率會(huì)發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)而影響二者相關(guān)性。本文用期現(xiàn)貨市場收益率表示市場價(jià)格變動(dòng)。③相關(guān)市場因素。全球其他銅期貨市場，尤其是倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨價(jià)格對滬銅期貨價(jià)格產(chǎn)生很大影響。本文用倫敦銅3個(gè)月銅期貨表示國外市場因素。④利率因素。利率反映貨幣市場供求關(guān)系。利率的高低會(huì)直接影響社會(huì)資金的供求，進(jìn)而影響價(jià)格和匯率，對銅期現(xiàn)貨相關(guān)性產(chǎn)生影響。本文用美國一個(gè)月國債收益率表示利率水平。⑤波動(dòng)率因素。波動(dòng)率反映了兩個(gè)市場價(jià)格變化情況，會(huì)影響交易者套期保值行為，對市場的關(guān)聯(lián)程度也應(yīng)該有較大影響，因此本文用收益率平方表示波動(dòng)率影響因素。

因此本文通過OLS回歸，方程如下：

2.2 實(shí)證檢驗(yàn)

將以上7個(gè)指標(biāo)（倫敦銅3個(gè)月期貨LME、美元指數(shù)USDX、美國一個(gè)月國債收益率MR、滬銅現(xiàn)貨收益率SR、波動(dòng)率SSR以及滬銅期貨收益率FR、波動(dòng)率FFR）進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示都為平穩(wěn)序列。由于不同數(shù)據(jù)數(shù)量級不同會(huì)使回歸系數(shù)偏小，所以對數(shù)據(jù)進(jìn)行了相應(yīng)處理（LME/100000，USDX/1000，MR/10）。對相關(guān)系數(shù)列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)存在單位根，進(jìn)行差分后達(dá)到平穩(wěn)。對相關(guān)系數(shù)和7個(gè)指標(biāo)進(jìn)行線性回歸，結(jié)果顯示如下：

cor=0.6508+1.5236×LME+0.6918×USDX+0.0334×MR-1.3615×SSR+1.9106×FFR+0.1727×SR-0.0489×FR

從表3結(jié)果可知，倫敦銅期貨、美元指數(shù)和美國國債收益率前面系數(shù)顯著為正，說明以上三個(gè)指標(biāo)的上升會(huì)增大我國滬銅期現(xiàn)貨市場間相關(guān)性。

3 結(jié) 論

本文采用2004—2013年的滬銅期現(xiàn)貨日度數(shù)據(jù)對銅期現(xiàn)貨市場的相關(guān)性進(jìn)行研究。通過DCC-GARCH模型計(jì)算期現(xiàn)貨動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)，并與倫敦銅3個(gè)月期貨LME、美元指數(shù)USDX、美國一個(gè)月國債收益率MR、滬銅現(xiàn)貨收益率SR、波動(dòng)率SSR以及滬銅期貨收益率FR、波動(dòng)率FFR進(jìn)行線性回歸分析，得出我國銅期現(xiàn)貨間相關(guān)系數(shù)是時(shí)變的，其相關(guān)性受到倫敦銅期貨（LME3個(gè)月），美元指數(shù)USDX和美國國債收益率三個(gè)指標(biāo)的顯著正向影響。投資者可以根據(jù)對這三個(gè)因素走勢的判斷來預(yù)計(jì)我國銅期現(xiàn)貨兩市場間的關(guān)聯(lián)性，并適時(shí)進(jìn)場達(dá)到良好的套期保值的效果。

參考文獻(xiàn)：

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