張盈

職業(yè)投資人，注冊會計師，原《證券市場周刊》主任記者。10年財經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗，深度理解產(chǎn)業(yè)和金融，對資本市場和金融投資有深入和獨到的見解。

3月17日，金豐投資（600606.SH）重組方案出籠，綠地集團作價655億元注入金豐投資。至此，A股市場建立以來最大重組案例誕生。

綠地集團整體上市并沒有安排配套融資。事實上，他已事先做過了。今年1月，平安創(chuàng)新資本、鼎暉嘉熙、寧波匯盛聚智、珠海普羅、國投協(xié)力5家財務(wù)投資人斥資近120億元入股綠地，持股約20%。

這是一個豪陣。平安創(chuàng)新資本是平安保險旗下的全資子公司，鼎暉嘉熙的投資人包括社?；鸷颓迦A大學(xué)教育基金，寧波匯盛聚智是匯添富基金控制的資產(chǎn)管理平臺，國投協(xié)力的注資人是社保和國家開發(fā)投資公司。

十八屆三中全會之后，國資改革提速，混合所有制被視為釋放國資活力的創(chuàng)新舉措。資產(chǎn)規(guī)模居地方國資之首的上海國資態(tài)度最為積極，綠地又身處重資本消耗的地產(chǎn)行業(yè)，對引進實力財務(wù)投資人充實資本金的要求更為迫切，因此，他自然而然成為上海國資改革的“頭雁”。

財務(wù)投資人都是現(xiàn)實的，他們進入的目標就是獲利退出。對百億體量的投資而言，公開資本市場上市可以說是一個不二途徑。以張玉良為首的綠地管理層、上海國資委對上市的訴求同樣強烈。憑借精妙的方案設(shè)計，綠地上市成為揭開其體制困局的一把鑰匙。

國資這頂“紅帽子”，張玉良一戴就是22年。綠地成立之初掛靠上海農(nóng)委和上海建委，除了國資股東之外，職工持股會也是重要股東。通過增資和股東間股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2003年，職工持股會在綠地的持股一度達到近60%，接近完成管理層收購。

但張玉良團隊并沒有完成對綠地的控制，在和國資主管部門的博弈中，他們階段性地處于下風(fēng)。2012年，代表上海國資管理平臺的上海地產(chǎn)集團和上海城投總公司合計持股綠地61%，職工持股會的權(quán)益被攤薄至36%。

綠地又重新成為上海市屬企業(yè)。這是一個看似穩(wěn)定、實則脆弱的治理架構(gòu)。張玉良團隊的能力已經(jīng)在競爭中充分體現(xiàn)，而上海國資一直處于出資人失位的狀態(tài)。管理團隊和大股東的博弈必然損及綠地的發(fā)展。

混合所有制改革和整體上市讓一切難題都迎刃而解。重組完成后，張玉良團隊在綠地的持股定格在29%，成為單一第一大股東。上海地產(chǎn)集團和上海城投持股分別超過20%，但兩者合計未超過50%，達不成對綠地的絕對控制。

雖然上海國資可以合并投票權(quán)，謀求對綠地的相對控制，但上海國資委后退一步，公開表示放棄綠地控制權(quán)。但這并不意味著一退到底，還有證券法“30%條款”約束張玉良團隊。張玉良團隊要增持股權(quán)超過30%，就需向包括上海國資在內(nèi)的所有股東發(fā)起收購要約。無疑，收購代價沉重，他們不會選擇。

綠地的控制權(quán)就像是一個百寶箱，上海地產(chǎn)集團、上海城投和張玉良團隊各拿了一把鑰匙，但要這三把鑰匙都插進鎖孔才可以打開。

重組上市后，3家股東持股都沒有超過30%，增持股權(quán)超過30%觸發(fā)全面收購要約的限制讓三方都無意打破現(xiàn)狀。綠地由一家國資出資人缺位、張玉良團隊內(nèi)部人控制的公司，一躍成為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、治理機制完善的多元混合所有制。

至此，綠地的機制已經(jīng)理順。蛋糕的分配比例已經(jīng)劃定，國資安于后臺，張玉良團隊沖鋒陷陣在前，財務(wù)投資人提供彈藥支持，發(fā)展后勁更為充足，開始向地產(chǎn)行業(yè)的龍頭老大萬科發(fā)起猛烈攻擊。