梁菁玉 方安琪 王威

摘 要：本文通過對資產(chǎn)證券化與阿里巴巴余額寶的對比，對資產(chǎn)證券化和余額寶的基礎(chǔ)理論，運作過程，意義進(jìn)行了闡述，并根據(jù)當(dāng)今金融市場的發(fā)展?fàn)顩r大膽的預(yù)測了余額寶的未來發(fā)展前景。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，余額寶，運作過程，發(fā)展前景

[中圖分類號]F832

1、資產(chǎn)證券化和余額寶的基本概念

1.1資產(chǎn)證券化的基本概念

資產(chǎn)證券化（asset securitization）的概念和實踐興起于20世紀(jì)70年代初期的美國，當(dāng)時住房抵押貸款（residential mortgage）被打包起來用于發(fā)行住房抵押貸款支持證券（pooled for the issuance of residential mortgage-backed securities）。在短短的30多年中，資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)發(fā)展成為美國資本市場（capital market）一個主要的構(gòu)成部分。在資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的初期，證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)（underlying asset）只要住房抵押貸款的一種。而現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)（financial asset）——只要具有可預(yù)測和可回收的未來現(xiàn)金流（predictable and receivable future cash flow），都可被用于做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化是在資本市場進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是，出售未來可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。

1.2阿里巴巴余額寶的基本概念

2013年6月13日，，阿里巴巴集團(tuán)支付寶悄然上線“余額寶”類存款業(yè)務(wù)。然而，余額寶是什么？怎樣運作的？有什么樣的意義呢？

余額寶是由第三方支付平臺支付寶打造的一項余額增值服務(wù)。通過余額寶，用戶不僅能夠得到較高的收益，還能隨時消費支付和轉(zhuǎn)出，用戶在支付寶網(wǎng)站內(nèi)就可以直接購買基金等理財產(chǎn)品，獲得相對較高的收益，同時余額寶內(nèi)的資金還能隨時用于網(wǎng)上購物、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二個工作日由基金公司進(jìn)行份額確認(rèn)，對已確認(rèn)的份額會開始計算收益。余額寶的優(yōu)勢在于轉(zhuǎn)入余額寶的資金不僅可以獲得較高的收益，還能隨時消費支付，靈活便捷。

2、資產(chǎn)證券化和余額寶的運作流程及其比較

2.1資產(chǎn)證券化的運作流程

2.1.1參與主體

一般而言，資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：發(fā)起人、特別目的的載體、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人。

⑴發(fā)起人。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（originator）是資產(chǎn)證券化的起點，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方（seller）。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來源，其次在于組建資產(chǎn)池（asset pool），將其轉(zhuǎn)移給SPV并實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。

⑵特別目的的載體。特別目的載體（special purpose vehicle ，SPV）是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨立法律主體，其資產(chǎn)是發(fā)起人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)債則是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。SPV介于發(fā)起人和投資者之間，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。

⑶信用增級機(jī)構(gòu)。信用增級機(jī)構(gòu)（credit enhancer）對SPV發(fā)行的證券提供額外信用支持，即信用增級。信用增級機(jī)構(gòu)由發(fā)起人或獨立的第三方來擔(dān)任。

⑷信用評級機(jī)構(gòu)。信用評級機(jī)構(gòu)對SPV發(fā)行的證券進(jìn)行信用評級。除了初始評級以外，信用評級機(jī)構(gòu)在該證券的證券存續(xù)期內(nèi)往往還需要對其業(yè)績情況進(jìn)行“追蹤”監(jiān)督，即使發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險因素，并做出升級、維持或降級的決定，以維護(hù)投資者的利益。

⑸承銷商。承銷商（underwriter）為證券的發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。此外，在證券設(shè)計階段，作為承銷商的投資銀行還扮演著財務(wù)顧問的角色，運用其經(jīng)驗和技能形成一個既能在最大程度上保護(hù)發(fā)起人的利益又能為投資者接受的資產(chǎn)證券化方案。

⑹服務(wù)商。服務(wù)商（servicer）對資產(chǎn)項目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管：負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)到期本金和利息，將其交付給受托人；對過期欠賬服務(wù)商進(jìn)行催收，確保資金及時、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告。服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，根據(jù)上述服務(wù)收費。

⑺受托人。受托人（trustee）托管基礎(chǔ)資產(chǎn)以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者行使如下職能：把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者；對沒有立即轉(zhuǎn)付的款項進(jìn)行再投資；監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認(rèn)服務(wù)商提供的各種報告的真實性，并向投資者披露；公布違約事宜，并采取保護(hù)投資者利益的法律行為；當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時，替代服務(wù)商擔(dān)當(dāng)其職責(zé)。

2.1.2資產(chǎn)證券化運作一般流程

具體完成一次證券化交易，步驟一般如下：

⑴確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。

⑵設(shè)立特別目的載體。特別目的載體（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個特別法律實體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心實體。

⑶資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV，這個轉(zhuǎn)移必須是真實出售，其目的是實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離。

⑷信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對作為資產(chǎn)證券化最終產(chǎn)品的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用級別。

⑸信用評級。信用評級機(jī)構(gòu)通過審查各種各樣合同和文件的合法性及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的信用風(fēng)險越低，從而發(fā)行證券的成本越低。

⑹發(fā)售證券。信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開公開發(fā)售或私募的方式。

⑺支付對價。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費用。

⑻管理資產(chǎn)池。SPV要聘請專門的服務(wù)商來對資產(chǎn)池進(jìn)行管理。

⑼清償證券。按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。

2.2阿里巴巴余額寶的運作流程

阿里巴巴余額寶作為2013年最熱門的理財項目，它的運作與資產(chǎn)證券化有異曲同工之妙，具體如下：

2.2.1阿里金融收集閑散資金。這一步相當(dāng)于資產(chǎn)證券化的第一步：組建資產(chǎn)池。阿里巴巴支付寶已受到廣泛青睞，在支付寶頁面可以很好的開通、轉(zhuǎn)賬。人們將錢存入支付寶賬戶，但是支付寶賬戶的錢利息很低。因為支付寶不是銀行，金融監(jiān)管政策不允許支付寶給賬戶的錢發(fā)利息。于是，阿里金融推出了基于支付寶賬戶的“余額寶功能?！比藗儗㈠X從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到“余額寶”，組建資產(chǎn)池。

2.2.2天弘基金公司。天弘基金對余額寶里的錢進(jìn)行管理、運用，相當(dāng)于特定目的的載體。

2.2.3資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。一旦人們把錢從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到“余額寶”，支付寶公司就自動幫你把錢買成名為“天弘增利寶貨幣”的貨幣基金。實現(xiàn)了將余額寶的錢轉(zhuǎn)移到天弘基金公司的過程。

2.2.4信用評級、增級。天弘基金公司收到余額寶的資產(chǎn)后，將資產(chǎn)根據(jù)流動性，安全性等要求劃分為不同等級，進(jìn)行不同的投資。

2.2.5支付本息。通過這個過程“余額寶”里的錢就可以得到貨幣基金的收益，最終支付給投資者。同時支付寶還允許直接用“余額寶”的錢進(jìn)行消費。

3、資產(chǎn)證券化與余額寶的意義。

通過對證券證券化和余額寶的對比，總結(jié)出以下幾點共同意義：

3.1從發(fā)起人（阿里巴巴）的角度：1.增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動性，提高了資本的使用效率。2.實現(xiàn)了低成本融資。

3.2從投資者的角度：1.降低了投資要求，擴(kuò)大了投資規(guī)模。2.有效利用了閑散資金。

3.3從證券市場和整個經(jīng)濟(jì)體的角度：3.3.1提供了新的投融資途徑。3.3.2提供了資產(chǎn)配置的有效性。3.3.3引領(lǐng)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新潮流。

4、展望未來阿里巴巴余額寶的發(fā)展。

一直以來，貨幣基金以收益穩(wěn)定、靈活性接近活期儲蓄的獨特優(yōu)勢而備受投資者重視。與傳統(tǒng)貨幣基金相比，“余額寶”將基金公司的基金直銷系統(tǒng)前置到支付寶網(wǎng)站里，一元起買，購買方便，簡單。

與活期存款相比，活期存款利息只有0.35%，取出來的現(xiàn)金沒有多少利息?，F(xiàn)在，普通消費者將錢放入“余額寶”，可以分得基金帶來的收益。相比來說，一般“余額寶”獲得收益更多。

從市場情況分析來看，這項創(chuàng)新激發(fā)了理財意識，使得大家有了投資理財?shù)母拍??！坝囝~寶”是互聯(lián)網(wǎng)金融的一小步，是整個基金行業(yè)的一大步。

盡管，“余額寶”有很多大家青睞的優(yōu)點，但是低風(fēng)險不是無風(fēng)險，信息披露、權(quán)責(zé)界定等工作都還需要進(jìn)一步完善。雖然具有先天優(yōu)勢，但要理想運營，還需要阿里巴巴能盡職監(jiān)督，保護(hù)投資者的利益。

在各方盡職努力完善這項業(yè)務(wù)，使其更成熟，更傾向于投資者利益時，互聯(lián)網(wǎng)金融效率將會更高。這種理財新興模式也將會成為未來金融業(yè)發(fā)展的方向。

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