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“受人之托，忠人之事”，以此為行業(yè)生存法則的信托業(yè)近來接連遭遇危機。中誠信托“誠至金開1號”30億兌付風波、吉林信托“松花江77號”近10億元兌付逾期事件……

“誠至金開1號”投資者是幸運的，在兌付大限到來之前，神秘的第三方接盤，本金終于落回投資者的口袋；然而，“松花江77號”的投資者就沒那么幸運了，兌付方案至今無解。深陷泥潭的投資者該何去何從？多年來信托業(yè)剛性兌付的行規(guī)會否由此打破？

據中國信托業(yè)協(xié)會網站統(tǒng)計數(shù)據顯示，截止2014年一季度末，全國68家信托公司管理的信托資產規(guī)模達11.73萬億元。而據中信證券研究數(shù)據顯示，預計今年將有7966只集合信托產品到期，規(guī)模共計達9071億元。即將到來的集中兌付考驗著信托的風控能力和剛兌的行規(guī)；而近年來迅速膨脹的信托業(yè)，或將演繹出新的格局。剛性兌付行業(yè)潛規(guī)則的是與非

4月8日，銀監(jiān)會發(fā)布《關于我國信托公司風險監(jiān)管指導意見》（以下簡稱“99號文”），明確信托公司“受人之托、代人理財”的功能定位，提出要妥善處置風險項目，特別提到建立流動性支持和資本補充機制?！靶磐泄竟蓶|應承諾或在信托公司章程中約定，當信托公司出現(xiàn)流動性風險時，給予必要的流動性支持”的提法，讓不少業(yè)界人士解讀出監(jiān)管層力?！皠們丁钡囊馑肌?/p>

剛兌對投資者而言無疑是一顆定心丸，信托業(yè)近年來的快速發(fā)展，剛兌也功不可沒；而另一方面，剛兌也扭曲了市場規(guī)律，干擾了有效的資源配置，不利于行業(yè)的長期發(fā)展。

剛兌，破還是不破？怎么破？是—個需要用智慧來解決的問題。

4月29日，央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告》稱，理財產品“剛性兌付”有悖于“賣者盡責，買者自負”的市場原則，增加金融體系的整體風險并引發(fā)道德風險，應予以有序打破。

此“言”一出，引發(fā)多方反響。銀行和機構兜底的行規(guī)恐難以為繼，“松花江77號”投資者的擔憂恐更甚一層，而信托業(yè)內人士在接受本刊記者采訪時多表示，從法律上講，信托公司本來就沒有剛兌的責任，應順應市場經濟的規(guī)律，如有違約，讓其自然發(fā)生。

其實，早在2002年，央行在《關于信托投資公司資金信托業(yè)務有關問題的通知》中就明確提出，“在辦理資金信托業(yè)務時，信托投資公司本身不得承諾任何明示或暗示性的‘保本保息條款，不得以支付信托賠償金的方式變相‘保本保息?！?/p>

而對于信托業(yè)長久以來“剛兌”的潛規(guī)則，“主要有幾個方面的原因所致，”信托業(yè)內人士鄧舉功在接受本刊記者采訪時指出，“最主要的是因為國內投資者‘買者自負的風險理念還沒培養(yǎng)起來，一旦發(fā)生到期無法兌付的情況，信托公司擔心投資者鬧事；其次，不少信托公司自身也有問題，事前盡職調查和事中管理有漏洞，經不起推敲；此外，信托公司也擔心一旦出現(xiàn)違約風險，會被當?shù)劂y嗌局叫停業(yè)務。”

“其實，據媒體統(tǒng)計，信托業(yè)目前累計有違約風險的產品所涉金額大約200多億，相比11萬億的資產總規(guī)模，比例是很小的?！编嚺e功告訴記者。

盡管如此，一旦發(fā)生違約情況，對身陷其中的投資者來說，卻是100%的命中率。而且，由于我國目前“買者自負”的理念還未深入人心，不少投資者風險意識較差，甚至并不了解自己認購的產品。

“我們買產品的時候，沒有接觸過信托公司，更沒有接觸過聯(lián)盛，不找建行找誰？”吉林信托“松花江77號”投資者李先生在接受南都記者采訪時表示，購買這起信托的多為建設銀行的高凈值客戶。違約發(fā)生后，很多焦慮的投資者紛紛將矛頭指向代銷這起產品的建設銀行，要求維權。

所以，要打破剛兌，首先需完善風控制度，落實風險責任，并培育成熟的投資者，逐漸實現(xiàn)市場化。

投資抉擇實體經濟的聯(lián)動效應

信托是與實體經濟緊密相聯(lián)的。據中國信托業(yè)協(xié)會網站信息顯示，2014年一季度末，信托公司投向基礎產業(yè)、房地產、工商企業(yè)的占比逾60%。

中誠信托“誠至金開1號”和吉林信托“松花江77號”這兩個卷入兌付風波的產品，皆為礦產類信托。這類信托“存在施工建設時間長，礦難多，政策導向影響大的問題，”2012年中國優(yōu)秀金融理財師翁晟在其近期發(fā)表的文章中表示，“更為關鍵的是，涉及礦種、礦產儲量、開采難度、后期成本核算、礦難環(huán)保等專業(yè)性很強的問題，項目進展中還有很多不確定性因素，例如當?shù)卣P系、居民糾紛等，遠比簡單的房產抵押要復雜得多?！?/p>

所以，針對一般礦產類信托項目，除了股權質押外，必須還有比較核心的礦山開采權（即采礦證）作為抵押才能確保利益，類似土地證抵押。“只有少數(shù)有豐富經驗的信托公司才愿意參與。”

鄧舉功向記者透露，信托公司目前的收入主要來源于兩個領域——房地產和政府融資平臺，“信托業(yè)這么多年來投國企和政府融資平臺的基本沒有發(fā)生過違約事件。”

“政府類信托主要集中在基礎設施建設上，—般以政府的還款作為主要還款來源。”翁晟也有相似的觀點，“由于地方政府主要靠借新債還舊債，而且是不允許破產的，所以本身信譽度較好，只需謹慎一些經濟惡化嚴重的區(qū)域。總體來說，政府類信托尋找接盤買家相對比較容易，風險不大?！?/p>

而持續(xù)降溫的房地產市場、資金鏈緊繃的上市房企、彌漫其間的房地產崩盤論，令房地產與礦產并稱為2014年信托“雷區(qū)”。

信托資金投向不僅是信托公司保障收益的重要抉擇，也是投資者選購產品的關鍵要素。

投資者開始用腳投票，遠離危險區(qū)域?！暗禺a信托現(xiàn)在不好賣，”某大型券商內部人士告訴本刊記者，在證券公司代銷的信托產品中，政府融資類，比如投向地鐵的信托，賣得最好。

銀監(jiān)會“99號文”中表述，“將信托公司打造成服務投資者、服務實體經濟、服務民生的專業(yè)資產管理機構。”在社會經濟發(fā)展過程中，包括礦業(yè)、地產等在內的各行各業(yè)都需要金融的支持。做好風險防控，建立起風控長效機制，積極創(chuàng)新轉型，信托才能真正做到服務實體經濟。

內憂外患迫在眉睫的轉型

“信托公司年年都在談轉型?！编嚺e功告訴記者，“自新中國信托業(yè)誕生以來，在很長一段時期內，其市場環(huán)境、法律環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境都很不成熟，信托行業(yè)沒有自己專屬的領域，銀行存貸業(yè)務、證券業(yè)務和實業(yè)投資業(yè)務曾經成了信托公司的主業(yè)，現(xiàn)在信托理財又面臨銀行理財、券商理財、基金子公司理財?shù)母偁帲斐闪诵磐泄驹诟鹘鹑陴嚇嫷膴A縫中求生存的狀態(tài)。”

也正因如此，“信托公司練就了靈敏的市場嗅覺，一直不斷地為自己尋找市場機會，區(qū)域性的布局、產品結構調整、創(chuàng)新業(yè)務的主動探索等等，”鄧舉功表示，尤其是從2006年以后，信托公司和銀行相互合作力度加大，信托推薦項目，銀行提供資金。此后，銀信合作演變?yōu)橐?guī)避銀監(jiān)會監(jiān)管政策的一個通道，不僅解決了銀行受信貸規(guī)模限制、理財投向窄的問題，而且信托業(yè)也得以迅速發(fā)展。

而今年，“轉型”這兩個字似乎有著格外的分量。從年初開始，兌付風波、資金鏈緊張事件接二連三，頻頻發(fā)生，行業(yè)潛規(guī)則——“剛兌”飽受詬病，打破剛兌似箭在弦上，而即將迎來的集中兌付潮，如果遭遇集中破“剛”，或將對整個行業(yè)造成重創(chuàng)。

此外，今年以來，私募基金管理人陸續(xù)獲得登記證書，意味著私募基金可不再借用依賴多年的信托通道，獨立發(fā)行產品。除預期中的通道費損失外，信托還將增加同質競爭的對手。

2014年5月，“99號文”執(zhí)行細則出臺，明確規(guī)定“禁止信托公司委托非金融機構推介信托計劃”。“信托公司銷售模式有自銷和代銷兩種。自銷能力較差的中小信托公司主要依靠代銷。而代銷主要通過銀行、券商和第三方理財機構。由于銀行代銷費用較高，不少信托公司與第三方理財機構合作密切?！蹦承磐袠I(yè)內人士告訴記者，“此次叫停第三方理財市門構代銷，對中小信難公司影響較大?！?/p>

對“99號文”中提及的“做好資金池清理”“信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務”，鄧舉功認為，“這一規(guī)定將信托公司卡得太死，為了與龐大的銀行理財資金池競爭，信托公司須設立一定規(guī)模的信托資金池?？紤]到流動性風險，可在資金池里配置一定比例的非標資產，例如，可參照商業(yè)銀行理財產品中35%的非標準債權資產比上限。”

目前，大多數(shù)信托公司均有資金池業(yè)務，利用期限錯配，尤其是非標的高收益率，有助于提高客戶粘度，吸引新的客戶，而一旦出現(xiàn)風險項目，池子里的錢隨時可應付壞賬項目的兌付危機。

對于監(jiān)管層擔優(yōu)的信托業(yè)資金池期限錯配將會爆發(fā)系統(tǒng)性危機與風險，鄧舉功認為，信托業(yè)風控的關鍵是強制性要求信托公司的信息公開披露，包括信托公司自己的臨時重大事項和管理的集合信托產品的信息?！皩俚劂y監(jiān)局要督促、檢查信托公司是否如實披露，讓市場人士得以挖掘分析問題，投資者自由選擇，這樣一來，信托公司優(yōu)勝劣汰。信托理財業(yè)務風險的緩釋機制也可得以誕生，可以避免因為信息不對稱，導致信托公司的風險積聚，最終像炸彈一樣集中性爆發(fā)?！?/p>

在內憂外患的逼迫下，信托公司或將加大轉型的步伐。

私人定制目試目行的拓展

“探索家族財富管理，為客戶量身定制資產管理方案?！薄?9號文”中提出了新的探索方向。

人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在接受公開媒體采訪時表示，真正意義上的信托是一個財富管理，單純地成為影子銀行的融資渠道不是發(fā)展的長久之計。因此，信托業(yè)轉型的理念應該是從注重標準化產品的設計和銷售為主，轉向定制的財富管理服務。

據中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據顯示，截止今年第一季度末，信托公司的管理財產信托僅占總資產的5.55%，“私人定制”大有發(fā)展空間。

然而，實際操作起來卻不是那么簡單。“如果信托公司規(guī)模足夠大，可以開展私人財富管理業(yè)務，但是，目前還并不具備大規(guī)模開展此項業(yè)務的市場環(huán)境。”鄧舉功告訴記者，中國的信任氛圍還沒有培育起來，民營企業(yè)老板對信托公司沒有足夠的信任。而與銀行相比，信托公司做私人定制的業(yè)務，其所掌握的信息、所能提供的服務手段都沒有優(yōu)勢。

所以，目前，中國的信托公司做私人財富管理的量不會太大，收益也不會太高，沒有穩(wěn)定的盈利模式。

“例如，一個家族企業(yè)拿出1億元給信托公司做財富管理，需配備理財咨詢顧問、資產運作及服務人員，需隨時提供有針對性的特色服務，如傭金為5‰，信托公司一年的收益僅為50萬元；而如果做一個信托產品開發(fā)，比如放貸款10億元，傭金也為5‰，只需要兩三名管理人員，一年的管理費收入可達500萬元，效益可觀，還比做私人理財輕松?！编嚺e功給記者舉例說，這就是為什么目前私人定制對信托公司的吸引力不大的原因。

吳曉求也表示，“當前中國基礎資產結構還不完全支持信托個性化的資產配置需求，因此，還需要大力發(fā)展中國基礎資產市場?！?/p>

中國信托業(yè)協(xié)會專家理事周小明則向公開媒體表示，“我國信托業(yè)向私人財富管理業(yè)務轉型時，應當著重培育三大能力：理解客戶需求并將其類型化的能力、個性化資產配置方案及其輔助服務的設計能力、資產配置方案的實施能力?！?/p>

“改造信貸類集合資金信托業(yè)務模式，研究推出債權型信托直接融資工具?！薄按罅Πl(fā)展真正的股權投資，支持符合條件的信托公司設立直接投資專業(yè)子公司。”“鼓勵開展并購業(yè)務，積極參與企業(yè)并購重組，推動產業(yè)轉型。”“積極發(fā)展資產管理等收費型業(yè)務，鼓勵開展信貸資產證券化等業(yè)務，提高資產證券化業(yè)務的附加值?！薄?9號文”鼓勵信托公司積極探索轉型發(fā)展方向，走差異化發(fā)展道路。信托業(yè)膨脹發(fā)展的潮水正在退去，中國68家信托公司誰在裸泳，誰又將開啟新的航程，市場拭目以待！