孟凡州

[摘 要]本文提出以標準化融資合約形式打破電子交易平臺內部資金融借隔閡、實現(xiàn)終端投資者之間相互借貸的I2I融資模式。本文詳細介紹了該模式的主要操作環(huán)節(jié)，包括交易市場制定標準化融資合約，出資方提交借出委托單，融資方提交融入委托單，資金劃轉，融資方投資交易與風險控制，資金償還等，同時總結了該模式需要的環(huán)境、面臨的問題、特點和作用，期望借助本模式能夠規(guī)范國內混亂的融配資行業(yè)，并促進金融電子交易行業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。

[關鍵詞]融資；I2I；標準化合約；無風險半固定收益；電子交易市場

[中圖分類號]F724 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）27-0067-05

1 I2I標準化合約融資模式的背景、提出和適用環(huán)境

1.1 提出背景

中國的金融行業(yè)發(fā)展迅速，股票、期貨長期穩(wěn)定，貴金屬和現(xiàn)貨大宗商品等市場蓬勃興盛，投資者的自有資金和投資愿望不一致的社會普遍現(xiàn)實狀況催生出了一個金融補充性行業(yè)，即融配資行業(yè)。融配資行業(yè)有大量的市場需求，當前行業(yè)狀況顯示，這類需求都是通過私下募集或企業(yè)配資的形式來滿足，而且這個行業(yè)至今沒有一個規(guī)范的市場來交易也沒有一個合理的制度去約束，行業(yè)中暴露出大量風險，不長的歷史也產生了極多的問題。中國的融配資行業(yè)亟須一個合理安全的模式，來引導交易和融配資市場的發(fā)展，滿足融配資的市場需求。

1.2 方案提出

投資者在交易市場上開立賬戶，入金進行股票、期貨、標準化遠期和即期商品等合約的買賣交易。由于投資商交易理念的不同，部分投資商交易賬戶會出現(xiàn)資金用后閑余的情況，部分投資商會有投資資金短缺狀況，資金閑余者可以以一定的利息在交易平臺內部出借閑余資金（下文記為出資方），資金短缺者可以以一定的利息在平臺內部借用他人閑余資金用于投資（下文記為融資方），但目前市場上沒有成熟的模式。本文提出一種可以有效實現(xiàn)終端投資者之間相互借貸的I2I（Investor to Investor投資者與投資者之間）融資模式，本模式以標準化融資合約的形式，打破出資、融資兩方隔閡，讓資金在兩者之間順利地流通借貸，以此促進市場的交易，并進一步衍生出一個全新的無風險半固定收益型投資方式。

1.3 適用環(huán)境

本模式是以電子交易市場為基礎，交易市場原本就要有一定的交易品種，同時要求平臺能夠監(jiān)管交易商資金賬戶，并且在融資的不同環(huán)節(jié)，市場可以對賬戶實施對應的控制，比如限制部分商品交易、限制出入金、劃轉資金等。

2 I2I標準化合約融資模式的實施步驟

2.1 交易市場制定標準化融資合約

標準化融資合約是由交易市場統(tǒng)一制定的，約定出資、融資雙方在特定時間借貸特定量貨幣的標準化合約，出資方和融資方選定融資合約進行交易視同簽訂相應條款的融借合同，具有法律效力。標準化融資合約包括以下具體條款：

A.融資合約名稱和代碼；

B.標準沓，即融借單位，表述一定數量的資金；

C.最后償還日，該合約允許融借的最后日期，該日期收盤后，該合約下的融借資金必須全部償還；

D.最小融借數量，即若干沓，允許出借、融資的最小資金單位數量；

E.最大融借數量，即若干沓，允許出借、融資的最大資金單位數量；

F.融資保證金比例，表示融資方借款時需要占用的作為償還保證的自有資金額相對于融借資金額的比例；

G.強制平倉比例，融借成功后，設定強制平倉線=融資額×（1+強制平倉比例），如果交易過程中，賬戶的總權益低于強制平倉線，市場將對賬戶進行強制平倉處理；

H.標準沓利息，融資方借用標準沓資金每單位時間需要向出資方支付的利息額；

I.計息周期，計息的時間單位，可以表現(xiàn)為日利息/周利息/月利息中的一種，若是按日計息，可以為交易日計息/自然日計息中的一種，因為本融貸模式是為其他品種交易服務，非交易日的融借是沒有意義的，所以建議采用交易日計息方式，即融借資金按實際交易日支付利息，非交易日不支付利息的方式；

J.融借手續(xù)費，交易所收取的融借費用，可以是每沓每日/每沓每次中的一種，日計息方式建議用每沓每次；

K.費用支付方，融資手續(xù)費的支付方，可以是出資方/融資方/雙方中的一種，建議是融資方；

L.利費支付時間，交易所收取費用和劃轉融資利息的時間，可以是借款日支付/還款日支付中的一種，建議是借款日支付；

M.計息起始日，指開始計息的日期，可以是借款日或借款次日中的一種，因為本模式下融資方所借資金可以即時進行實際交易操作，所以建議自借款日開始計算利息；

N.是否允許隔夜持倉，可以為是/否中的一種，來確定在交易日收盤時是否允許融資賬戶持倉頭寸保留到下一交易日；

O.允許交易品種，指融資賬戶允許交易的品種，可以是市場的全部品種，也可以是部分品種，建議將冷僻品種和波動過劇烈品種設置在允許范圍之外；

P.單品種最高持倉比例，是指在持倉頭寸中單個品種的持倉資金額可以占到賬戶總資金額的比例的最高值，應設置為一個固定百分比比例或者設置為沒有限制。

2.2 出資方借出委托單的提交、資金劃轉或凍結及委托撤銷

2.2.1 借出委托單的提交

出資方在認同交易所融資規(guī)則的基礎上，用借出委托單的方式傳達出借資金的意愿，構成融借合同要約，借出單內容包括所交易融資合約、方向、沓數和有效期等信息。委托成功表示對于任何符合要求的融資方提交的償還日在最后償還日范圍之內的任意天數的融入委托單，出資方皆無條件接受配對成交。

2.2.2 資金劃轉或凍結

出資方在委托成功之后，如果市場上有被掛起的融入委托單等候配對，則按照時間優(yōu)先順序即時與融入單成交，達成融資借貸合同，進入資金劃轉等環(huán)節(jié)，資金劃轉環(huán)節(jié)的相關操作見下文。

未能即時配對成交的借出單將被掛起，等候對應的融入單配對，借出單沓數對應的資金仍保留在出資方賬戶內，但處于凍結狀態(tài)，不可以進行交易與出金操作。

2.2.3 借出委托單的撤銷

出資方在提交借出單之后，如果成功配對，則融借合同成立，借出單不可撤銷。被掛起的借出單在有效期后自動撤銷，出資方也可以在有效期內隨時主動撤銷。撤銷成功之后，已凍結資金即時解凍，劃歸正?？捎?、可出資金。

案例2：

2014年10月15日，客戶甲賬戶中有20萬元閑置資金，預計在2014年10月30日前不會動用，但若是10月25日之前未借出就不打算再出借，于是依照案例1中融資合約《融1410》的規(guī)定出借這筆資金，則提交信息如下借出單：

恰好當前該合約市場有10沓×5個交易日的融資委托等候配對，于是部分委托即時進行配對，成功后交易市場會對出資方甲的賬戶進行如下操作：

A.從投資商甲賬戶劃出5萬元（10沓）資金轉入融資方賬戶；

B.從融資方賬戶劃出250元（10沓×5元×5交易日）利息轉入投資商甲的賬戶；

C.剩余借出委托單被掛起，凍結投資商甲賬戶15萬元（30沓）資金等候配對。

2.3 融資方融入委托單的提交、保證金與交易品種凍結、資金劃轉與委托撤銷

2.3.1 融資方融資委托的提交

融資方在認同交易所融資規(guī)則的基礎上，用融入委托單的方式傳達響應出資方出借要約的意愿，構成融借合同承諾。融入單內容包括所交易的融資合約、方向、沓數、融借天數、償還不足持倉處理方式和委托有效期等信息，系統(tǒng)自動生成融資保證金數。如果有融資合約未允許的交易品種持倉，則融入單委托無效。

償還不足持倉處理方式可以是重借/強平中的一種，指到償還日收盤前，如果融資方有持倉而可用資金不足以償還融資資金，則對于賬戶的處理方式，可以是重新借款以償還原借款，也可以是強制平倉以償還原借款，詳細操作見后文。

2.3.2 融借保證金與交易品種凍結

為保證出資方權益，融資方融借資金需要以一定量的自有資金作為融資償還擔保，計算如下：

融資保證金=融借資金額×融資保證金比例

如果賬戶的自有資金小于融借保證金，則融入單不可提交。

在融借單提交后，融資合約未允許交易的品種即時被禁止交易，融資保證金的交易操作和出金操作被禁止，自有資金相對于融資保證金多出來的部分才可以交易或出金。

2.3.3 資金劃轉

融入單提交成功之后，如果市場有在掛的借出單，則按時間順序即時配對成交，如果沒有借出單或者數量不足，則未配對的融入單將被掛起等候配對。委托單配對按照時間優(yōu)先的順序進行，配對成功表示雙方達成融資借貸合同，即時進行相應資金劃轉，交易市場即時進行如下操作：

A.從出資方賬戶劃出合同約定融資金額轉入融資方賬戶；

B.設定本筆資金與對應融資保證金只可交易，不可出金；

C.從融資方劃出本次融資利息以可用資金形式轉入出資方賬戶；

D.按照約定扣除融資手續(xù)費。

配對成功的融入單不可撤銷，但保留償還不足持倉處理方式的變更權限，被掛起的融入單在有效期后自動撤銷，融資方也可以在有效期內隨時主動撤銷。撤銷后，如果賬戶不再有任何融資掛單或融資合同，出金禁止和品種交易禁止被解除。

案例3：

投資商乙在2014年10月16日發(fā)現(xiàn)市場機會，欲實施一筆20萬元的建倉投資交易，但是賬戶資金只有10萬元，于是依照案例1的融資合約規(guī)則提交10萬元×5個交易日的融入委托單。融入委托單信息如下：

委托時，恰好有足量出資單等候配對，即時配對成功，融借協(xié)議達成。

此時，交易市場即時進行如下操作：

A.禁止投資商乙賬戶的A、B、C、D四品種之外的品種交易；

B.凍結投資商乙賬戶4萬元資金的出金操作；

C.從出資方賬戶劃出10萬元（20沓）資金轉入投資商乙賬戶；

D.從投資商乙賬戶劃出500元（20沓×5元×5交易日）利息轉入出資方賬戶；

E.扣除20沓×2元×5交易日=200元手續(xù)費；

F.設定投資商乙賬戶權益額11萬（10萬+10萬×10%）為強行平倉線。

2.4 融資方投資交易和風險控制

（1）本模式用限制交易品種的方式規(guī)避冷僻合約和波動過劇烈合約的交易風險，融資方提交融入單即視同整個賬戶放棄交易融資合約未允許的品種，只交易被允許的品種。

（2）融資之后會給融資賬戶設定強平線，賬戶會被系統(tǒng)不間斷監(jiān)控，一旦賬戶因虧損導致總權益額低于強平線，系統(tǒng)即時以市價平掉賬戶的所有持倉，并凍結賬戶的任何新開倉操作，除非融資商補足自有資金，使之重新達到融資保證金要求之后才可重新進行開倉操作，如果不打算補足資金，融資商也可以選擇提前償還。

（3）單品種持倉限制是規(guī)定具體的單個品種所占用的持倉資金不能超過總資金的固定比例的限制，是為規(guī)避個別交易品種極端行情風險。

（4）持倉隔夜限制是限制合約隔夜風險。

2.5 資金償還

資金償還可分為提前償還和到期償還兩種方式。

（1）在償還日系統(tǒng)操作償還動作前融資方可以選擇提前償還，在可用資金充足的情況下，客戶提交提前償還指令后，系統(tǒng)即時從融資方賬戶劃出融借資金本金和未支付利息作為出資方可用資金轉入到出資方賬戶，同時解除融資方賬戶的融資保證金出金禁止和交易品種限制。

（2）償還不足持倉處理。到期償還方式下，在償還日收盤前15分鐘，交易市場核算融資賬戶應償還金額并監(jiān)控融資方交易賬戶，禁止新倉開倉操作。如果可用資金量足夠償還應償還金額，則等待收盤后結算時間系統(tǒng)自動執(zhí)行還款動作，如果可用資金量不足以支付應償還金額，且同時滿足下列四項條件，系統(tǒng)將不會對賬戶持倉進行強行平倉處理，而是到收盤結算時間自動執(zhí)行三個交易日之內的借款動作并用新借款償還原借款。

A.償還不足持倉處理方式為重借；

B.市場上有足夠的掛起等待配對的借出委托單；

C.當前持倉品種符合新融資合約的交易品種要求；

D.自有資金量支付手續(xù)費、利息費用后，仍然符合融借保證金要求。

系統(tǒng)自動操作的借款動作，利息和費用自次日開始計算。

如果上述四項條件的任一條不滿足，則進行市價強行平倉，直至可用資金足夠償還融借資金額。

（3）到期償還時間為償還日的收盤后結算時間。在結算時間，交易市場從融資方賬戶劃出到期的融借資金本金和未支付利息，以可用資金形式轉入出資方賬戶。

2.6 合同解除

融資方償還融借資金并支付相應的利息費用之后，融借關系解除，相應合同之債務關系終結。

3 應用I2I標準化合約融資模式交易市場面臨的問題

本模式主要是在交易市場的原有基礎上進行的一次提升，對交易市場的要求主要體現(xiàn)在兩方面，一方面是融資合約的制定，另一方面是交易市場的軟件升級。

3.1 融資合約制定

融資合約的制定需要考慮多方面因素

A.需要參考資金供需關系確定合適的利率和計息方式。

B.配合交易市場自身的交易規(guī)則、行情特點和交易風險管理體系確定風險控制條款中的保證金比例、強平比例、隔夜持倉制度、單商品持倉限制等。

C.確定合理的最后償還日使之能盡可能多地適應出資方的資金回籠需求。

融資合約是一個有機的整體，需要全面完整地考察制定，不可割裂，不可脫離市場的真實情況。

3.2 軟件升級

通常交易市場需要配備兩類軟件，行情分析軟件和交易軟件，這兩類軟件均不用更換，只需要有限的升級。

3.2.1 行情軟件的升級

行情軟件的升級體現(xiàn)在在原有的行情報價板塊之外新增一個融資信息板塊，而這個新增板塊的功能要求甚至比原來的商品價格分析板塊的要求還要簡單。

A.在綜合列表報價窗口只需要體現(xiàn)融資合約名稱、代碼、當日成交沓數、前日成交沓數、當前未配對委托的總數量和方向即可；

B.在分品種報價窗口，需要體現(xiàn)當日歷史成交數量、時間、融借周期和當前未配對合約的數量、時間明細，可以選擇體現(xiàn)融資合約條款細則。

總體來講，只需要對現(xiàn)在市場常用行情報價分析軟件新增一個板塊并進行一些功能變更處理，即可達到要求。

3.2.2 交易軟件的升級

交易軟件需要兩方面的升級處理

A.交易下單界面需要在原有的商品交易下單界面的基礎上進行功能變更，使之適合融資合約的委托提交需求；

B.后臺管理系統(tǒng)，需要增加限制交易品種、資金核算、出金禁止、融資資金劃轉等一系列功能。

對交易市場來說，最大的新增成本在于軟件升級。一旦軟件升級完成，交易市場幾乎不再有其他的費用支出，其他的業(yè)務團隊增加也不是必須的。

4 I2I標準化合約融資模式的特點

4.1 在線I2I形式

在線I2I形式，即在線的投資者與投資者（Investor to Investor）之間的融資借貸模式，交易市場只制定規(guī)則，提供撮合平臺，而不進行實際參與借貸雙方的交易，這完全區(qū)別于傳統(tǒng)的企業(yè)對個人的借貸方式，也完全區(qū)別于傳統(tǒng)的線下私募融資方式，電子平臺上在線I2I融貸是一種前所未有的模式。同時，本模式將規(guī)則制定和實際參與交易的群體實現(xiàn)分立，交易市場只是一個規(guī)則的制定者，并不參與資金的出借與融借，沒有本金占用，也不需承擔融資交易風險。

4.2 標準化融資合約

傳統(tǒng)的融資方式都是非標準化的，利息、期限、規(guī)模、使用方式、抵押物等條款需要每一筆交易單獨商討約定，而本模式的以沓為單位的標準化合約來規(guī)范化進行融貸活動，省去了傳統(tǒng)的差異化合同，同時用標準化的審查標準來確定出資、融資雙方資格，這也是前所未有的。

4.3 無風險半固定收益型投資形式

對于出資方來說，委托能夠成功配對則意味著能夠獲得無風險的利息回報，收益是固定的，而如果委托沒能夠成功配對，則意味著資金被凍結閑置，盡管資金安全但無法獲得任何收益，所以對于出資方來說，其投資收益整體是介于純粹固定和純粹不固定之間的半固定形式，投資形式屬于無風險半固定收益型投資。

投資收益率P=標準沓利息×實際配資時間/標準沓資金量×100%。

4.4 配資迅速

本方式的配資極為便利，系統(tǒng)直接評估賬戶的資金狀況，隨時匹配賬戶的出資、融資資格，在市場有反方向掛單的情況下，提交委托單一秒鐘之內就能成功實現(xiàn)融資資金劃轉，進而實現(xiàn)交易，對融資方把握市場機會極為有利，比配資周期需要數日的傳統(tǒng)配資方式有極明顯的優(yōu)勢，同樣，資金償還也是極為便捷，都是秒鐘級別實現(xiàn)。

4.5 借款期限隨需求自由調整

傳統(tǒng)的融資方式用資時間是個別約定的，而標準化合約也需要考慮出資、用資雙方的具體需求情況。一方面，由于出資方的資金閑余不是無期限的，所以本模式用出資方選擇的融資合約最后償還日限制了資金出借的最終日期，保證在最后償還日收盤后肯定能夠收回本金和利息，另一方面，融資方的資金使用時間要求因其投資方式不同而有差異，資金使用時間也與當前的市場特點有直接的聯(lián)系，所以本模式的具體融借時間由融資方在當前交易日和最后償還日之間按照自身需求單方自由確定，并約定該時間要求出資方無條件接受。最后再用償還不足持倉處理方式來化解融資方的用資時間與合約最后償還日不相符時產生的沖突，這樣既能夠保持合約的標準化，又能夠實現(xiàn)融貸雙方的不同時間限要求。

本模式可以有另一種思路，即市場制定以犧牲一定自由度為代價的固定借款周期的融資合約。

4.6 程序化、數字化風險管理體系有效保障本金安全

程序化、數字化實施風險監(jiān)控，規(guī)避了人為監(jiān)控中監(jiān)控不力、標準模糊、處理滯后等風險，用交易品種限制、單品種持倉比例限制、融資保證金制度、限制出金制度、持倉隔夜制度、強行平倉制度等規(guī)定規(guī)避市場風險，有力地保證融資本金安全。

4.7 穩(wěn)定中可調整的利息制度

本模式的根本目的是給不同所有權的市場資金提供使用權轉移通道，實現(xiàn)資金使用權的轉移繼而促進市場其他商品的交易，在本質上不是以利率為交易標的物的利率交易衍生品，所以，具體的融資合約的利息水平是固定的；資金市場有自己的供需關系，當供需關系改變的時候，交易市場可以通過調整新合約的利息水平來配合資金的實際供需關系變化，總體呈現(xiàn)穩(wěn)定中可調整的狀態(tài)。

5 I2I標準化合約融資模式的作用

本模式既是對傳統(tǒng)金融市場的一個補充，也是對傳統(tǒng)交易市場的一次革命性的升級，給原本只有交易作用的交易市場增加了融資的功能，使交易市場的功能更立體完備。這個模式的作用：

（1）出資方可以靈活方便地將自己的閑余資金借貸出去，獲得固定收益。

（2）融資方可以輕松取得他人資金的使用權，在市場機會到來時即時抓住機會，獲取投資回報。

（3）交易市場內部資金的賬戶隔閡被打破，閑置的死錢變成再交易的活錢，更充分地發(fā)揮整個市場既存資金的能量，有效提高活躍市場度，是一劑市場強心針。

（4）本模式成本增加只是前期軟件升級一次性投入，穩(wěn)定后完全是電子化操作，不產生新增勞動量也不增加其他運營成本，反過來對市場的促進和回報將是終身伴隨交易市場的。

（5）本模式是對原有渠道、原有市場、原有客戶群體的重新挖掘與激發(fā)，傳統(tǒng)模式下，交易市場只有一種投資回報形式，就是參與交易，不交易就不可能有回報，而只要交易就伴隨著虧損的風險，本模式突破了這種單一回報形式限制，衍生出非交易型回報模式，給社會資本提供一個無風險半固定收益投資渠道，對社會上更多的自身不親自從事交易的投資者也具有投資吸引力，市場的潛在客戶群體數量級式擴大，繼而爆炸性地提升交易市場資金存量。

（6）以標準化的融資合約和完善的融資制度整合國內紊亂的融資市場，規(guī)避場外融資和私人融資的風險，為投資者融資提供一個更健全、更安全、更規(guī)范的方式，維持行業(yè)穩(wěn)定。

6 綜 述

電子交易市場的在線I2I標準化合約融資模式打通了交易市場上終端投資人相互之間直接融資的通道，用有效的電子化系統(tǒng)管理實現(xiàn)合約標準化的投資資金融借，同時衍生出一個無風險半固定收益型投資方式，豐富了交易市場的功能，為金融投資開辟了新的領域，期望本模式可以為整個金融領域的穩(wěn)定、蓬勃發(fā)展發(fā)揮應有的作用。