付揚 張笑琳

摘要：為了提高中國貨幣政策傳導機制的有效性和可操作性，我們應穩(wěn)步推進利率市場化和貨幣市場建設；加快發(fā)展資本市場，轉(zhuǎn)變和回歸其合理定位；加大金融機構(gòu)改革力度，調(diào)整和完善貨幣政策體系，加強貨幣政策和其他宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)配合。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導機制；人民幣匯率

一、貨幣政策最終目標比較

貨幣政策目標一般有四個：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。然而，經(jīng)濟增長和充分就業(yè)與是一致的，幣值穩(wěn)定定則包含國內(nèi)價格穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定兩個方面，而匯率穩(wěn)定又與收支平衡關(guān)聯(lián)，因此，四個貨幣政策最終目的在于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展進程不同，世界各國貨幣政策最終目標方面也不同。

1、歐盟

歐盟各成員央行的主要任務是維護物價穩(wěn)定，在不違背物價穩(wěn)定目標的同時，還應該支持歐盟的整體經(jīng)濟政策，為實現(xiàn)歐盟的目標做出貢獻。歐盟的目標是確保高就業(yè)，實現(xiàn)經(jīng)濟在無通貨膨脹情況下的可持續(xù)增長，增強歐洲經(jīng)濟實力。

2、美國

美聯(lián)儲理事會和聯(lián)邦公開市場委員會的目標是保持貨幣和信貸長期增長同經(jīng)濟增長相一致，以此實現(xiàn)就業(yè)的最大化，穩(wěn)定的物價和適中的長期利率。

3、中國

根據(jù)《中國人民銀行法》明確我國貨幣政策最終目標是：“保持幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。中國的貨幣政策執(zhí)行往往測重于幣值的對內(nèi)穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。

通過比較，我們可以看出經(jīng)過了多重的演變和修正，貨幣政策最終目標才得以形成；其緊緊服務于當時社會經(jīng)濟狀況及亟待解決的社會經(jīng)濟問題，體現(xiàn)了金融與經(jīng)濟的相互協(xié)調(diào)。

二、貨幣傳導機制的比較

1、美國貨幣政策傳導機制演變

戰(zhàn)后美國60余年來的貨幣政策實踐可歸納為：（1）貨幣政策中的中介目標和操作目標是由貨幣政策傳導機制決定的（2）金融市場條件制約了美聯(lián)儲不同時期的貨幣政策傳導機制

在90年代以來，美國貨幣政策傳導機制主要有以下特點：（1）利用利率調(diào)整來影響金融市場，價格水平和國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟，但利率對新經(jīng)濟的影響相對而言較小。（2）投資和消費依靠資產(chǎn)價格、財富效應來調(diào)節(jié)。（3）銀行信貸的作用越來越弱。（4）美元匯率傳導機制作用越來越強。（5）預期因素傳導作用日益明顯。

2、英國貨幣政策的傳導機制的變化

1993年英國以短期利率為主要手段，以通貨膨脹目標制的貨幣政策建立框架。此后，這樣的貨幣政策傳導機制也隨之發(fā)生一系列變化。主要通過官方短期利率來影響市場利率、資產(chǎn)價格及長期利率、預期和信心，從而影響宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，同時，匯率的影響也日益強大。

3、中國貨幣政策傳導機制

中國貨幣政策傳導機制主要有以下幾種：通過利率渠道傳導機制、資產(chǎn)組合效應渠道傳導機制、信用供應渠道傳導機制、股票市場渠道傳導機制、財富效應渠道傳導機制、還有匯率渠道傳導機制。

總之，為了提高中國貨幣政策傳導機制的有效性和可操作性，我們應穩(wěn)步推進利率市場化和貨幣市場建設；加快發(fā)展資本市場，轉(zhuǎn)變和回歸其合理定位；加大金融機構(gòu)改革力度，調(diào)整和完善貨幣政策體系，加強貨幣政策和其他宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)配合；進一步推動人民幣匯率改革和人民幣區(qū)域化發(fā)展；推進社會信用體系建設，構(gòu)建良好的金融生態(tài)環(huán)境。

三、財政政策和貨幣政策的配合

1、配合方式

從特點上來看，貨幣政策在總量調(diào)控方面更加有效，財政政策在稅收、稅率、支出等方面，對調(diào)控經(jīng)濟機構(gòu)有著其他宏觀調(diào)控政策不可替代的功能。一般來說，貨幣政策與財政政策的搭配模式有四種：“雙緊”政策、“雙松”政策、“緊財政與松貨幣”政策及“緊貨幣送財政”政策。不同的組合方式，貨幣政策與財政政策作用的方向不同，所產(chǎn)生的政策效應也是不同的。

2、方式演變

在完善的市場經(jīng)濟條件下，財政政策和貨幣政策的效應一般都能夠較為充分的發(fā)揮出來。在完善的市場條件下，財政政策和貨幣政策作用的力度是相似的。為了遏制通貨膨脹，又要保持適當?shù)慕?jīng)濟活力，或者為了刺激經(jīng)濟的增長，又要防御通貨膨脹，實行緊縮的貨幣政策和寬松的財政政策的配合方式，或者寬松的貨幣政策和緊縮的財政政策的配合方式，一般都能達到比較理想的效果，實現(xiàn)預期的目標。

四、中國貨幣政策框架中的問題與選擇

針對以上國家的貨幣政策的分析，我們發(fā)現(xiàn)中國的貨幣政策框架還存在不少問題急需解決：

第一，貨幣供應量與物價的關(guān)系比利率水平與物價水平之間的關(guān)系更間接，而貨幣政策意圖產(chǎn)生作用主要是通過商業(yè)銀行信貸渠道，從而導致時滯更長，效率更低。

第二、貨幣供應量難以準確的計算，一個成熟的市場經(jīng)濟主體主要采用利率為中介是一個很重要的原因。

第三、貨幣供應量易受到其他一些指標的干擾，例如貨幣化比率的變化，因而，非貨幣性金融資產(chǎn)的貨幣功能的變化，可以引起貨幣供應量的變化，以此導致在經(jīng)濟體中的貨幣的供應量難以準確計算。

針對上述問題我們應積極采取措施解決問題，主要措施有：

1、為實現(xiàn)以利率水平為中介目標創(chuàng)造條件。

（1）進一步加強和完善中國的利率體系，使存貸款利率的市場化進一步加快；（2）建立以中央銀行為主體的，以此引導貨幣市場利率變動的相關(guān)機制，提高中央銀行調(diào)控貨幣市場利率的功能；（3）改革中國的存款準備金制定，一步一步降低商業(yè)銀行的超額準備金和法定準備金存款利率；（4）加強外匯管理機制及匯率機制的相關(guān)改革。

2、通貨膨脹目標值的催生

3、完善人民幣匯率形成機制（作者單位：河南師范大學）

參考文獻：

[1]郭田勇：《中國貨幣政策體系的選擇》

[2]魏燕慎：《國際金融體制與監(jiān)管機制》

[3]王召：《中國貨幣政策傳導機制》