吳亞平

新的一年除了資金面緊張，繼續(xù)給銀行理財(cái)、貨幣基金帶來(lái)利好消息，資本市場(chǎng)改革也將帶來(lái)眾多投資新渠道和投資新品種。伴隨著今年1月IPO重啟，“打新”又開(kāi)始活躍起來(lái)。今年新增的投資品種除了更具國(guó)際范兒的香港基金，更有中國(guó)版的“納斯達(dá)克”新三板，所有這些對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)水平和風(fēng)險(xiǎn)承受要求都提出了挑戰(zhàn)。新渠道、新產(chǎn)品有的適合普通投資者，有的適合具有投資專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資者。我們須得了解游戲規(guī)則，判斷什么投資才是合適自己的。

理財(cái) 貨基繼續(xù)熱

近年來(lái)由于銀行存款收益率偏低，投資者尋求多元化資產(chǎn)配置途徑，銀行理財(cái)產(chǎn)品、貨幣型基金兩類投資工具，因風(fēng)險(xiǎn)偏低受到了保守型投資者的青睞。數(shù)據(jù)顯示從2009年末至2013年上半年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額已經(jīng)由1.7萬(wàn)億驟升至9.08萬(wàn)億人民幣，占商業(yè)銀行所有存款的比重接近10%；貨幣型基金規(guī)模增長(zhǎng)也非常迅速，去年上半年曾一度高達(dá)5600億元。

從銀行理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率看，近兩年走出了“W”形態(tài)。2012年1月份以5.13%高開(kāi)，經(jīng)兩次降息平均預(yù)期收益率跌至底部。去年二季度呈現(xiàn)第二個(gè)底部，到春節(jié)前創(chuàng)出了第二個(gè)新高。預(yù)期今年存款利率上浮幅度有望繼續(xù)放開(kāi)，大額可轉(zhuǎn)讓存單將面向居民發(fā)行。銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資渠道將被再次拓寬。去年底中國(guó)證券登記結(jié)算公司開(kāi)立“限制性”證券賬戶，證券賬戶僅用于參與證券交易所標(biāo)準(zhǔn)化債券、信貸資產(chǎn)支持證券、優(yōu)先股等固定收益類產(chǎn)品的投資。從而放行了10萬(wàn)億銀行理財(cái)產(chǎn)品。上述渠道的開(kāi)放對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品顯示了推高動(dòng)力，農(nóng)行去年9月份發(fā)行了首期資產(chǎn)支持證券，分優(yōu)先檔和次級(jí)檔，中標(biāo)利率分別為5.30%和6.74%。信貸資產(chǎn)的借款人主要為國(guó)家級(jí)或省級(jí)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。由于優(yōu)先檔的風(fēng)險(xiǎn)程度高于企業(yè)債券和金融債券，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)其收益率水平會(huì)超過(guò)10%。今年銀行理財(cái)和存款市場(chǎng)利率也將會(huì)繼續(xù)向上脈動(dòng)。

去年在資金面偏緊的態(tài)勢(shì)下，貨幣基金迎來(lái)了“叫好又叫座”的雙重利好。在利率市場(chǎng)化推動(dòng)下，其速度超過(guò)金融專業(yè)人士的預(yù)計(jì)。特別是經(jīng)過(guò)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)陌b炒作，其極高的流動(dòng)性和遠(yuǎn)超活期儲(chǔ)蓄的收益率，引發(fā)了貨幣基金的爆發(fā)性擴(kuò)張。影響貨幣基金收益的最大因素就是資金面，2013年下半年以來(lái)資金面一直處于偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)新的一年仍會(huì)持續(xù)。目前絕大部分貨幣理財(cái)類基金，都將資產(chǎn)投向了銀行協(xié)議存款。經(jīng)歷了年底及春節(jié)期間資金緊缺的雙重壓力，銀行理財(cái)產(chǎn)品和貨幣理財(cái)類基金的收益率將會(huì)維持高位。

從央行最近的貨幣政策報(bào)告來(lái)看，今年去杠桿、緊貨幣的政策將持續(xù)，由此不難判斷資金價(jià)格仍將繼續(xù)抬升。如果以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）1年期限利率作為觀察對(duì)象就會(huì)發(fā)現(xiàn)，該利率自2012年1月的5.24%開(kāi)始下降，央行兩次降息該利率降至2012年9月的4.40%開(kāi)始企穩(wěn)，一直維持到去年12月初。在央行宣布推出金融同業(yè)大額可轉(zhuǎn)讓存單后利率開(kāi)始陡升，至今仍無(wú)止步跡象。今年資金面的持續(xù)緊張已成定局，貨幣基金將繼續(xù)作為投資者熱衷的日常理財(cái)工具受到熱捧，再度帶來(lái)利好的預(yù)期。

打新交給專業(yè)機(jī)構(gòu)

停滯了一年之久的新股發(fā)行終于重新啟動(dòng)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)明確的口徑，將會(huì)有80余家企業(yè)將陸續(xù)上市。熱衷于打新股的個(gè)人投資者都在躍躍欲試。不過(guò)根據(jù)證監(jiān)會(huì)打新政策，散戶要想打新已經(jīng)很不容易，個(gè)人投資者想吃到打新頭口水越來(lái)越難。相比之下新規(guī)定對(duì)機(jī)構(gòu)投資者卻是個(gè)利好，目前包括券商、基金在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)都推出了專門的打新產(chǎn)品。應(yīng)該說(shuō)個(gè)人投資者通過(guò)投資機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品去打新，或許會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

根據(jù)去年11月公布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》），對(duì)網(wǎng)上新股申購(gòu)進(jìn)行了一定限制，按照滬深交易所的規(guī)則，持有市值1萬(wàn)元以上（含1萬(wàn)元）的投資者才能參與新股申購(gòu)，而且申購(gòu)上限不得超過(guò)當(dāng)次網(wǎng)上初始發(fā)行股數(shù)的千分之一，且不得超過(guò)99999.95萬(wàn)股。舉例來(lái)說(shuō)假設(shè)一家公司在深交所IPO發(fā)行5000萬(wàn)股，網(wǎng)上配售數(shù)量為2000萬(wàn)股，散戶最多只能申購(gòu)20000股。按照500股為一個(gè)申購(gòu)單位，20000股折合成40個(gè)申購(gòu)單位，5000元可以兌換一個(gè)申購(gòu)單位，意味該散戶賬戶里需要有市值20萬(wàn)元的深圳已上市A股，才能參與打新。

對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)手里既要有股票還得有資金才能打新，這樣就會(huì)增加投資成本。但是具體需要多少資金目前還沒(méi)標(biāo)準(zhǔn)，如果一天發(fā)行多只股票，打新就需要更多的資金。這種打新模式對(duì)于資金彈性較小的散戶投資者大為不利。但與個(gè)人投資者打新受限不同，新規(guī)之下機(jī)構(gòu)的打新能力得到了進(jìn)一步提高?！兑庖?jiàn)》指出：“網(wǎng)下配售的股票中至少40%優(yōu)先向公募基金和社?；鹋涫??！边@意味著公募基金優(yōu)先參與打新或能獲得更多份額。

基于政策利好，不少基金公司都在謀劃推出專門打新的基金產(chǎn)品。比如今年1月正式發(fā)行專門打新基金，用于新股網(wǎng)下申購(gòu)的基金資產(chǎn)比例高達(dá)95%。而以往債券基金參與打新用于新股申購(gòu)的基金資產(chǎn)，最多只有20%的比例。除了基金之外券商也力推“打新”產(chǎn)品，浙江某券商正在發(fā)行專門打新集合理財(cái)計(jì)劃，門檻較高為100萬(wàn)元。對(duì)于重新被點(diǎn)燃的“打新”熱潮，有理財(cái)專家認(rèn)為期望不宜太高，一方面市場(chǎng)上雖然出現(xiàn)了“打新”工具，但一只新股上市最多只能有十來(lái)家機(jī)構(gòu)入圍參與發(fā)行，屆時(shí)眾多基金可能面臨有資金沒(méi)新股可打的尷尬。另一方面打新并非包賺不賠，多數(shù)新股登陸中小板和創(chuàng)業(yè)板，其中有公司質(zhì)量并不高，很有可能會(huì)出現(xiàn)破發(fā)等情況。

買港基 需要做選擇

去年底證監(jiān)會(huì)基金部副主任徐浩在香港表示，預(yù)計(jì)今年上半年內(nèi)地投資者能夠買到香港基金?！跋愀壑圃臁钡幕鹩猩锨е?，投資區(qū)域、投資品種、費(fèi)率等方面都有所不同，投資者必須有所了解。

目前國(guó)內(nèi)居民投資境外主要依靠QDII基金，QDII基金投資主要集中在美國(guó)和香港兩個(gè)市場(chǎng)。和國(guó)內(nèi)的基金相比，香港基金最大的吸引力在于“國(guó)際化”，投資區(qū)域廣泛，市場(chǎng)細(xì)分程度高，基本涵蓋了全球市場(chǎng)。其中有靈活配置全球市場(chǎng)的環(huán)球基金，如鄧普頓環(huán)球均衡增長(zhǎng)、貝萊德全球等；也有投資某區(qū)域的基金，如摩根歐元區(qū)股票、富達(dá)新興市場(chǎng)等；還有單一的國(guó)家基金，如霸菱德國(guó)增長(zhǎng)、恒生中國(guó)股票等。上述基金由國(guó)際化的團(tuán)隊(duì)管理，例如景順、首域、富達(dá)、摩根、貝萊德等知名的基金管理公司，在境外投資方面有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。

在基金投資品種方面香港基金的豐富程度領(lǐng)先于內(nèi)地市場(chǎng)，除了傳統(tǒng)的股票型、債券型和貨幣型基金，還有大宗商品基金、認(rèn)股權(quán)證或衍生工具基金，涵蓋了基金市場(chǎng)的絕大部分的品種。正因?yàn)橥顿Y范圍多元化，導(dǎo)致香港基金業(yè)績(jī)分化也比較明顯。截至去年11月末香港基金投資于日本市場(chǎng)的基金獲得豐收，前十名基金中有5只主要投資于日本市場(chǎng)，其中漲幅最高獲取了57.53%的收益。但是投資于黃金等大宗商品的基金卻損失慘重，其中東方匯理系列基金——金礦基金下跌42.5%。即使是投資類型相同的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有所差異。

香港納入統(tǒng)計(jì)的基金共有51只平均收益4.42%，表現(xiàn)最好的銘基亞洲基金—中國(guó)小型企業(yè)基金上漲24.87%，巴克萊—國(guó)企升幅躍進(jìn)基金則下跌了10%。由于多個(gè)國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策長(zhǎng)期維持低利率，使得海外貨幣基金收益較低，因此香港的貨幣基金在安全性和收益率方面都差于內(nèi)地貨幣基金。此外不同幣種之間的匯率波動(dòng)也會(huì)影響收益，富達(dá)基金Ⅱ—澳元貨幣、富達(dá)基金Ⅱ—英鎊貨幣、景順特選退休基金—美元貨幣基金等不少貨幣市場(chǎng)型基金甚至出現(xiàn)虧損，其中富達(dá)基金Ⅱ—澳元貨幣基金虧損達(dá)到7.42%。初期上述品種可能不會(huì)向內(nèi)地投資者開(kāi)放。

從收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，香港基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率明顯偏高，以股票型基金為例，平均前端認(rèn)購(gòu)費(fèi)在5%至6%之間不等，債券基金、認(rèn)股權(quán)證的首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)也達(dá)到3%至5%、5%至7%。而內(nèi)地的股票型基金通常只收取1.5%的申購(gòu)費(fèi)。因此香港基金更加傾向長(zhǎng)期投資，內(nèi)地投資者習(xí)慣頻繁的申購(gòu)贖回，在香港基金的投資上顯然是不合適的。

關(guān)注中國(guó)的“納斯達(dá)克”

目前新三板掛牌上市的企業(yè)大多集中在高新技術(shù)行業(yè)，因而也被稱為中國(guó)的“納斯達(dá)克”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)新三板是排在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之后的股份交易平臺(tái)。由于新三板主要針對(duì)有投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，所以進(jìn)入門檻要比A股高，機(jī)構(gòu)投資者要求注冊(cè)資本500萬(wàn)元以上，自然人投資者要求本人持有證券資產(chǎn)市值300萬(wàn)元以上。并且需要具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)。日前國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》），《決定》提示投資者，新三板投資已經(jīng)擴(kuò)容到了全國(guó)。明確全國(guó)符合條件的股份公司，均可通過(guò)主辦券商在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)申請(qǐng)掛牌交易，掛牌的公司達(dá)到上市條件，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。

不過(guò)在新三板擴(kuò)容后，信托、公募基金、私募基金等很有可能參與到掛牌企業(yè)的投資當(dāng)中，普通投資者可以通過(guò)上述渠道間接投資新三板。雖然新三板市場(chǎng)成交活躍度不高，但公司轉(zhuǎn)板上市就能獲取豐厚的利潤(rùn)。事實(shí)上在擴(kuò)容之前，就有不少杭州的投資者參與了新三板投資。杭州高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)從2006年開(kāi)始對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行摸底和調(diào)查。目前已有30多家企業(yè)和相關(guān)券商簽訂協(xié)議，爭(zhēng)取第一時(shí)間在“新三板”掛牌。根據(jù)之前北京、上海、武漢、天津試點(diǎn)園區(qū)的擴(kuò)容速度、掛牌速度、平均市值、換手率等數(shù)據(jù)推算，未來(lái)5年新三板掛牌企業(yè)有可能突破5000家，總市值突破10000億元，年交易量4000億元。已經(jīng)轉(zhuǎn)板成功的北陸藥業(yè)、紫光華宇、佳訊飛鴻、星昊醫(yī)藥背后已經(jīng)有杭州投資者分享了財(cái)富盛宴。

杭州不少投資者雖然注重調(diào)查研究，很多人直接跑到公司進(jìn)行實(shí)地考察，但是沒(méi)有一定的投資經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)分析能力，還是很容易掉入新三板的業(yè)績(jī)陷阱。在已經(jīng)掛牌交易的419家新三板企業(yè)中，自2009年連續(xù)四個(gè)年度虧損的企業(yè)就達(dá)18家，而新掛牌企業(yè)業(yè)績(jī)變臉、死而不僵的企業(yè)也不少。由于新三板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的盈利能力考核沒(méi)有像對(duì)IPO企業(yè)那樣嚴(yán)苛，因此粉飾利潤(rùn)的做法并沒(méi)有得到有效遏制。

新三板擴(kuò)容后，雖然意味著全國(guó)高新技術(shù)園區(qū)的企業(yè)都有上市掛牌的機(jī)會(huì)。不過(guò)沒(méi)有足夠經(jīng)驗(yàn)的投資者最好還是不要輕易嘗試，這是個(gè)良莠不齊的市場(chǎng)，買到績(jī)優(yōu)公司能一夜暴富，但買到績(jī)差公司就只能干熬。國(guó)外類似于新三板的市場(chǎng)主要投資者是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠承受更高的風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)測(cè)算美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資成功率在10%左右。對(duì)中國(guó)版“納斯達(dá)克”擴(kuò)容，沒(méi)有足夠經(jīng)驗(yàn)最好不要輕易嘗試。