殷語臨

Wind數據顯示，過去9年間，中證醫(yī)藥的漲幅居十大中證行業(yè)指數之首，高達572.88%。在近年劇烈震蕩的市場行情中，醫(yī)藥板塊表現出了相對跨越周期的成長性，被稱為資金“避風港”。從市場上醫(yī)藥基金的歷史業(yè)績來看，大部分跑贏市場平均業(yè)績。

為此，記者專訪了博時醫(yī)療保健行業(yè)基金經理蘇永超，解析醫(yī)藥類基金的投資策略。蘇永超認為，醫(yī)藥行業(yè)的政策周期和成長周期都體現出弱周期性，對宏觀經濟周期不太敏感，同時它又是必需消費，且隨著年齡的增大消費曲線會更陡峭。不管從人口基數、老齡化比例、疾病譜的演變、政策的支持等來看，它仍是一個蓬勃發(fā)展的行業(yè)。

醫(yī)藥股不僅是“避風港”

《證券市場周刊》：醫(yī)藥行業(yè)和別的行業(yè)在投資上有何不同，未來一段時間政策可能會出現哪些變化？

蘇永超：與傳統行業(yè)相比，醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)性特別強，且是一個多頭監(jiān)管的行業(yè)，受政策影響很大，細分行業(yè)里差異非常明顯。其難把握之處在于，它子行業(yè)非常多，甚至每個公司都像一個小行業(yè)，需用專業(yè)知識去理解和判斷。

且醫(yī)藥行業(yè)因為涉及到的部門眾多，政策影響程度和范圍在細分行業(yè)里不同。如發(fā)改委說化學藥降價，中藥沒降價則相對受益；政策鼓勵醫(yī)藥服務的發(fā)展，同時限制藥品價格，對細分行業(yè)有的是利好，有的是利空。

未來影響行業(yè)的主要因素在于：一是藥品價格可能會下調，尤其是中藥的價格下調；二是整體醫(yī)藥控費的影響；三是醫(yī)藥行業(yè)整體反腐、反商業(yè)賄賂的影響。

藥品價格監(jiān)管和藥品降價短期有負面影響，但不管是從老齡化比例的提高，還是從疾病譜的演變上看，醫(yī)藥行業(yè)總需求一直在提高?？傮w上，藥品降價在未來1-3年應該不是顯著的負面因素，但這一過程必然伴隨著產品結構的調整。

《證券市場周刊》：醫(yī)藥行業(yè)的投資標的是如何挑選的？

蘇永超：我們希望從專業(yè)的角度分析公司，找出那些能更多分享行業(yè)持續(xù)增長大蛋糕的公司。

我們主要投資于合理估值基礎上具有估值彈性的成長股。考慮到未來業(yè)務發(fā)展、內生外延或政策利好，會在現有估值基礎上允許一定的彈性空間。有些公司雖商業(yè)模式很清晰，但看不到安全邊際，則會避免。

我們在配置上，小公司股票和大白馬都有，整體比較均衡。但從專業(yè)投資上看，那些會成長為白馬的小公司實際上更具吸引力。對于小公司未來的成長，我們更看重公司的戰(zhàn)略或產品方向是否契合歷史大背景，是否能與行業(yè)的發(fā)展相吻合。

《證券市場周刊》：現在很多醫(yī)藥股股價很高，整體行業(yè)是否存在估值泡沫？在細分行業(yè)里，未來比較看好哪些子行業(yè)？

蘇永超：醫(yī)藥行業(yè)是一個穩(wěn)定、快速增長類行業(yè)，它有增長的持續(xù)性，其估值一般以PEG （市盈率相對盈利增長比率）來分析，而不是單純的市盈率。從PEG上看，現在整體行業(yè)估值基本合理，市盈率和業(yè)績增速維持在合理比例，不見得有泡沫。

2014年，一些小公司股票漲幅很大，一是并購預期促進市場的想象，并購過程中會產生投資機會，創(chuàng)業(yè)板實際上也是這樣；二是一些小公司股票獨特的商業(yè)模式或獨家的產品結構，會在醫(yī)藥行業(yè)變革大背景下受益，如醫(yī)療器械、醫(yī)療服務類公司因受益行業(yè)政策，未來成長空間很大。

未來一段時間內，我們看好創(chuàng)新藥和醫(yī)藥服務類。以前國內創(chuàng)新藥都是仿制藥，可能會有研發(fā)優(yōu)勢突出的企業(yè)在這方面做出成績；國家政策也在鼓勵本土醫(yī)藥企業(yè)做大做強。此外，國家開始做藥品的質量一致性評價，這對有研發(fā)優(yōu)勢、有創(chuàng)新能力的企業(yè)也是一個扶持。

醫(yī)療服務類主要是醫(yī)院、醫(yī)院服務，甚至包括一些醫(yī)療器械，其在政策上受到較大扶持，包括公立醫(yī)院改革和民營醫(yī)院納入醫(yī)保的報銷體系等。