曹雪鋒

此次發(fā)布實施的《優(yōu)先股試點管理辦法》包括總則、優(yōu)先股股東權(quán)利的行使、上市公司發(fā)行優(yōu)先股、非上市公眾公司非公開發(fā)行優(yōu)先股、交易轉(zhuǎn)讓及登記結(jié)算、信息披露、回購與并購重組、監(jiān)管措施和法律責任、附則等。這也意味著市場上熱切期盼的優(yōu)先股正式開閘。

對此，我們的觀點有以下幾方面：

第一，不僅有利于上市公司的融資需求，同時有利于新三板非上市公眾公司的融資需求?！掇k法》明確規(guī)定了上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開發(fā)行優(yōu)先股。而且，上市公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在證券交易所轉(zhuǎn)讓，非上市公眾公司非公開發(fā)行的優(yōu)先股可以在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，但轉(zhuǎn)讓范圍僅限合格投資者。毫無疑問，這對于解決中小微企業(yè)的融資難題又提供了一個很好渠道。

第二，行業(yè)選擇首先關(guān)注銀行、保險，其次為食品飲料、有色和石油石化。概念首先關(guān)注并購重組，其次股份回購。《辦法》明確了三類上市公司可以公開發(fā)行優(yōu)先股：（1）其普通股為上證50 指數(shù)成份股；（2）以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；（3）以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。在上證50 成分中，以流通市值進行計算，銀行占比約41.3%，非銀行金融占比約25.7%，成為最為受益的板塊。更重要的是，銀行受到資本的約束，具有融資的沖動，據(jù)悉四大行優(yōu)先股的招標工作已經(jīng)開始，對于資金的需要可見一斑。食品飲料、有色和石油石化的占比分別為5.1%、4.3%和4.1%，也可能因此而受益。

概念方面，并購重組概念歷來是市場的焦點，特別是在《并購重組審核分道制實施方案》公布后，審核速度大大提高，如果疊加優(yōu)先股這一要素，可能帶來更多的關(guān)注。股份回購在A 股市場上案例相對較少，投資機會也不會很多，但仍可關(guān)注股價大幅低于每股凈資產(chǎn)的公司，有通過回購提升估值的動力。

三是有利于發(fā)行優(yōu)先股公司的盈利能力，從而帶來估值的提升?！掇k法》規(guī)定公開發(fā)行優(yōu)先股的價格或票面股息率以市場詢價或證監(jiān)會認可的其他公開方式確定。非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。也就是說，發(fā)行優(yōu)先股后，將會增厚公司普通股每股收益的業(yè)績。但從上證50 成分股來看，約有10 只股票ROE 低于10%，主要集中在券商板塊，也就是說，券商并不能從優(yōu)先股試點中受益。

四是嚴格限制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，減少了“大小非”隱患?！掇k法》規(guī)定了上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時強制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關(guān)規(guī)定?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股可能會成為新的“大小非”，攤薄普通股權(quán)益，導致普通股二級市場價格下跌。盡管對于商業(yè)銀行采取了例外的規(guī)定，但畢竟是或有的事項，因此，嚴格限制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股減少了市場的顧慮。