蘇文兵，張 淵，朱雯麗

(1. 南京大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210093；2. 蘇州工業(yè)園區(qū)國家稅務(wù)局，江蘇 蘇州 215028)

一、 前言

Ohlson和Feltham認為公司價值由當(dāng)期賬面價值和未來預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值兩部分構(gòu)成，并提出了基于剩余收益的公司價值估算模型(Residual Income Model，RIM)[1-2]。此后，國內(nèi)外學(xué)者將RIM模型與股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型進行比較，發(fā)現(xiàn)RIM模型對股票價格具有更強的解釋能力，對公司價值的預(yù)測更為準(zhǔn)確[3-4]。美國的一些投資公司使用RIM模型進行投資決策，發(fā)現(xiàn)所選股票優(yōu)于其他模型，因而RIM模型成為當(dāng)今被廣泛使用的估價模型。

使用RIM模型評估公司價值的關(guān)鍵是對未來剩余收益進行預(yù)測，其預(yù)測基礎(chǔ)是會計信息[5]。作為當(dāng)今會計基本原則之一和財務(wù)報告質(zhì)量重要評判標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)健主義，在一定程度上影響著會計信息的確認、計量和記錄[6-7]。穩(wěn)健的會計政策通過有偏地影響會計信息，從而影響RIM模型的估計結(jié)果。眾多實證研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健會計政策普遍存在于外部財務(wù)報告中[8-9]。但是穩(wěn)健性是一種有偏會計，它系統(tǒng)性地造成了企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值遠遠低于其市場價值，企業(yè)盈利低于實施中性會計原則所能實現(xiàn)的水平[10][注]中性會計原則指在確認利得和損失時采用同樣的可靠性標(biāo)準(zhǔn)。，使得公司資產(chǎn)和權(quán)益的賬面價值下偏，從而對RIM模型的估計精度產(chǎn)生了影響[11]。因此，會計穩(wěn)健性是影響企業(yè)獲得剩余收益的重要因素[1-2,12]。

Cheng進一步研究發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健會計下的剩余收益由兩部分組成：一是會計穩(wěn)健性；二是無偏會計下的剩余收益，包括行業(yè)剩余收益和公司剩余收益，其中行業(yè)剩余收益與行業(yè)經(jīng)濟租金(如行業(yè)集中度、行業(yè)進入壁壘)及會計穩(wěn)健性正相關(guān)；公司剩余收益與公司經(jīng)濟租金(如市場份額、企業(yè)規(guī)模、公司進入壁壘等)及會計穩(wěn)健性正相關(guān)[12]。在將這些影響因素加入RIM模型后，該模型對公司價值的預(yù)測精度顯著提高。因此，在使用RIM模型評估公司價值時，不僅需要考慮會計穩(wěn)健性對剩余收益的影響，還需考慮經(jīng)濟租金對剩余收益的影響。雖然我國學(xué)者黃蓮琴發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司的剩余收益受到經(jīng)濟租金的影響，但她在研究中沒有考慮會計穩(wěn)健性的影響，無法全面反映我國企業(yè)剩余收益的來源[13]。蘇丹寧討論了會計穩(wěn)健性對剩余收益的影響，但僅停留在理論層面，沒有經(jīng)過實證檢驗[11]。因此，我們認為有必要對我國企業(yè)的會計穩(wěn)健性與剩余收益間的關(guān)系以及會計穩(wěn)健性與經(jīng)濟租金對剩余收益的交互影響進行實證研究。

二、 理論分析與研究假設(shè)

穩(wěn)健性又被稱為謹慎性或?qū)徤餍裕侵笇ξ磥聿淮_定性所作出的謹慎反應(yīng)，以充分考慮商業(yè)環(huán)境中的不確定性及其風(fēng)險。它要求“會計人員對好消息(收益)的確認要嚴于對壞消息(損失)的確認”[14]，在確認交易或事項時“不應(yīng)高估資產(chǎn)或收益、低估負債或者費用”[15]，強調(diào)企業(yè)應(yīng)及時地反映損失，謹慎地確認收益，這樣做的結(jié)果必然導(dǎo)致財務(wù)報告中所記錄的權(quán)益資產(chǎn)的賬面價值被低估，并且穩(wěn)健性越高，權(quán)益和資產(chǎn)的賬面價值下偏越多，長期使用則將使凈資產(chǎn)持續(xù)低于市場價值[16]。因此，穩(wěn)健會計是有偏會計(biased accounting)[2]，它使企業(yè)的賬面價值與市場價值之間具有持續(xù)的差異而非暫時的差異[17]。由于剩余收益為權(quán)益報酬率與資本成本的差[12]，而權(quán)益報酬率與權(quán)益的賬面價值成反比，因而會計越穩(wěn)健，權(quán)益的賬面價值越低，剩余收益就越多。因此，我們提出如下假設(shè)。

H1：企業(yè)的剩余收益與會計穩(wěn)健性正相關(guān)。

經(jīng)濟租金(Rent of Enterprise)是指擁有的稀缺資源為公司所賺取的額外會計利潤。它有四種形式：(1) 李嘉圖租金(Ricardian Rents)是基于資源稀缺性所產(chǎn)生的租金；(2)張伯倫租金(Chamberlain Rents)是由于高進入壁壘所產(chǎn)生的壟斷租金；(3)熊彼特租金(Schumpeterian Rents)來源于創(chuàng)新活動而產(chǎn)生的租金；(4)關(guān)系租金(Relationship Rents)是因良好社會關(guān)系而產(chǎn)生的租金。企業(yè)要獲得并長期維持自身的競爭優(yōu)勢，最主要是創(chuàng)造、運用和保護形成經(jīng)濟租金的資源，努力在經(jīng)營中獲得資源稀缺性，以謀取李嘉圖租金；構(gòu)筑高進入壁壘，獲得張伯倫租金；不斷地進行技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，賺取熊彼特租金；樹立企業(yè)的品牌形象，提高知名度和美譽度，以獲取關(guān)系租金[18]。顯然，無論哪種形式的經(jīng)濟租金都能給企業(yè)帶來剩余收益，經(jīng)濟租金越高，企業(yè)的剩余收益越多。

企業(yè)的經(jīng)濟租金主要來自公司規(guī)模、市場份額和市場進入壁壘，市場進入壁壘受研發(fā)密度、廣告密度和資本密度等因素的影響[19-24]，其中公司規(guī)模一般用資產(chǎn)多少來反映，市場份額與廣告投入關(guān)系密切，資本密度與企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成相聯(lián)系，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例越高，意味著企業(yè)的資本密度越高。企業(yè)在處理研發(fā)成本和廣告費用時，往往面臨著資本化還是費用化的選擇。企業(yè)在確定固定資產(chǎn)折舊方法時，需要在平均折舊和加速折舊之間進行選擇。出于謹慎性考慮，企業(yè)往往將研發(fā)、廣告等支出費用化，對固定資產(chǎn)使用加速法計提折舊。對壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價準(zhǔn)備等資產(chǎn)跌價準(zhǔn)備的計提，企業(yè)也都遵循了會計穩(wěn)健原則。這樣做的結(jié)果必然導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資產(chǎn)被低估，并且會計越穩(wěn)健，權(quán)益資產(chǎn)的賬面價值越被低估，經(jīng)濟租金獲得的相對剩余收益也就越多，因此我們提出如下假設(shè)。

H2：企業(yè)的會計穩(wěn)健性和經(jīng)濟租金對企業(yè)的剩余收益有正面的交互影響，即在穩(wěn)健會計下，經(jīng)濟租金能為企業(yè)帶來額外的剩余收益。

三、 研究設(shè)計

(一) 變量測量

1. 剩余收益

剩余收益是指公司的凈利潤與股東所要求的報酬之差。本文借鑒Cheng的做法[12]，以超額報酬率ROE_Ft來衡量剩余收益，它為公司權(quán)益報酬率與資本成本的差額，即：

其中Xt是第t年營業(yè)利潤，BVt-1為第t年的期初權(quán)益賬面價值。

γt為該公司的資本成本估計值，本文采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)進行測算：

E(Ri)=Rf+βi[E(Ri)-Rf]

其中無風(fēng)險利率Rf選用一年期銀行存款利率[25]，加權(quán)平均后2007年、2008年、2009年分別為3.206%、3.938%和2.25%；系統(tǒng)性風(fēng)險β系數(shù)的值來源于CCER數(shù)據(jù)庫。

2. 會計穩(wěn)健性

Feltham和Ohlson第一次提出“穩(wěn)健會計”一詞(Conservative accounting)，他們認為穩(wěn)健會計意味著公司的市場價值長期超過其賬面價值，此后市值與賬面價值之比(Market-to-Book，MTB)就一直被許多學(xué)者用來度量會計穩(wěn)健性[2，17,26-27]。在該計量方法中，若MTB>1，說明會計政策穩(wěn)健，其大小反映了會計政策穩(wěn)健程度的高低。Basu提出了Basu模型，用來反映會計盈余對收益等“好消息”和損失等“壞消息”的不對稱反應(yīng)程度，如果會計盈余對“壞消息”更敏感就是穩(wěn)健性的體現(xiàn)[14]。由于Basu模型無法衡量單個企業(yè)的會計穩(wěn)健性，因此，本文采用MTB來衡量每家企業(yè)的會計穩(wěn)健性，該值越高，意味著會計政策越穩(wěn)健。

3. 經(jīng)濟租金

Lev, Collins & Kothari, Baginski等研究發(fā)現(xiàn)，影響公司經(jīng)濟租金的因素主要包括產(chǎn)品類型、進入壁壘、資本密度以及公司規(guī)模等[22-24]。在進入壁壘方面，Bain認為絕對成本優(yōu)勢、產(chǎn)品差異化優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，使得現(xiàn)有企業(yè)可以持續(xù)地將價格定在高于競爭水平之上而不會吸引新的企業(yè)進入該行業(yè)[19]。而Comanor & Wilson認為已存在的企業(yè)在市場中占有優(yōu)勢，新進入企業(yè)必須支付一大筆廣告費來建立市場地位，以吸引消費者[28]，因此廣告密度是產(chǎn)品差異化進入壁壘的重要變量。Orr也指出，市場集中度、資本密度和廣告密度是最重要的進入障礙，其次是研發(fā)密度[29]。喻微鋒、劉祎認為資本密度在中國是經(jīng)濟租金的重要衡量指標(biāo)，它反映了企業(yè)是資本密集型還是勞動密集型[30]。他們認為，由于中國的資本相對稀缺，因而資本密度常成為許多企業(yè)的進入壁壘[30]。并且資本密度高的企業(yè)往往技術(shù)含量高，擁有比較先進的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)技術(shù)，勞動生產(chǎn)率也相應(yīng)較高，從而更容易獲得較高的盈利水平[30]。

本文借鑒Cheng的做法，將公司的市場份額、企業(yè)規(guī)模和進入壁壘作為經(jīng)濟租金的代理變量，其中進入壁壘使用研發(fā)密度、廣告密度、資本密度三個指標(biāo)來衡量[12]。不過，本文還將流通股比例作為經(jīng)濟租金的替代變量，這是因為流通股比例越高，企業(yè)擁有的投資者就越多，受到的社會關(guān)注就越廣，從而能夠獲得廣泛的社會聲譽和較高的產(chǎn)品知名度，增加企業(yè)的剩余收益，獲得關(guān)系租金。陳信元等研究發(fā)現(xiàn)剩余收益和流通股比例之間具有增量價值相關(guān)性[31]。

另外，本文還將公司的財務(wù)杠桿、超常收益和行業(yè)剩余收益作為控制變量。各變量含義如下頁表1所示。

(二) 樣本選擇

由于我國于2006年頒布了新的會計準(zhǔn)則，導(dǎo)致2007年前后會計數(shù)據(jù)的可比性下降，又因與其他行業(yè)相比，制造行業(yè)更加注重研發(fā)投入[32]，更愿意對外披露研發(fā)信息[33]，因此本文選取2007—2009年上海和深圳證券交易所A股制造業(yè)上市公司為研究對象，并基于以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本進行了篩選：(1)剔除在年報中未披露研發(fā)支出和廣告支出的公司；(2)剔除財務(wù)狀況出現(xiàn)異常的上市公司，即PT、ST、*ST的股票；(3)剔除當(dāng)年凈資產(chǎn)為負和主營業(yè)務(wù)收入為零的公司；(4)剔除當(dāng)年新發(fā)(IPO)、增發(fā)(SEO)股份的公司，以及發(fā)行B股、H股或海外股份的公司；(5)剔除財務(wù)數(shù)據(jù)、股價數(shù)據(jù)缺失的公司。本文最終獲得704個樣本觀測值，2007—2009年分別有207家、226家和271家公司。采用CSRC二位數(shù)代碼對樣本企業(yè)進行行業(yè)分類。由于食品飲料、木材家具、紡織服裝行業(yè)的樣本數(shù)較少，因此將其與C99并入“其他制造業(yè)”，最終本文樣本包括造紙印刷業(yè)、石油化工業(yè)、電子業(yè)、金屬非金屬業(yè)、機械設(shè)備業(yè)、醫(yī)藥生物業(yè)和其他制造業(yè)等7個行業(yè)，分布情況見下頁表2。

表1 變量定義表

研發(fā)和廣告支出數(shù)據(jù)主要來源于巨潮資訊網(wǎng)站提供的年度報告，包括附注中“待攤費用”、“長期待攤費用”、“預(yù)提費用”、“與經(jīng)營活動相關(guān)的現(xiàn)金流量”四個項目中披露的研發(fā)支出和廣告支出，通過手工收集獲得。其他數(shù)據(jù)來源于CCER經(jīng)濟金融中心數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)分析采用SPSS13.0分析軟件完成。

四、 實證結(jié)果

(一) 描述性統(tǒng)計

表3列示了有關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯觯瑯颖竟镜钠骄Ｓ嗍找鏋?.023，但差別較大，最低為-1.334，最高為1.894；行業(yè)平均剩余收益為0.032，最低為-0.2，最高為0.191；公司超常收益平均為-0.009，其中最低為-1.260，最高為1.850；公司穩(wěn)健性水平平均為2.717，最低為-2.341，最高為41.318；市場份額平均為2.7%，最低近似為0，最高為47.6%。在進入壁壘方面，研發(fā)支出平均只占銷售收入的1.6%，有的公司幾乎沒有這方面的開支，最高達57.8%；廣告支出平均占銷售收入的0.7%，最高為5.2%；資本密度平均為1.536，低的只有0.203，最高為11.046。

(二) 相關(guān)分析

下頁表4為上述變量的相關(guān)系數(shù)陣?？梢姡魍ü杀壤?，因變量與其他所有變量均顯著相關(guān)，表明本文的自變量選擇是適當(dāng)?shù)?。在自變量之間，雖然有些顯著相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)均在0.6以下，表明這些變量之間雖有一定的相關(guān)性，但共線性程度不高，一般認為不會對回歸結(jié)果有太大影響[34]。

表4 相關(guān)系數(shù)陣

注：(1)下三角陣為Pearson相關(guān)系數(shù)，上三角陣為Spearman系數(shù)；(2)加粗表示至少在10%水平上顯著。

注：*、**、***分別在10%、5%、1%水平上顯著，+表示在10%-11%水平之間顯著。

(三) 回歸分析

多因素分層回歸分析結(jié)果見表5(為標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)，以便橫向比較)，其中模型1沒有加入壁壘變量，模型2加入了研發(fā)投入密度，模型3加入了廣告投入密度，模型4加入了資本密度，模型5加入了所有變量。

由表5可以看出，Cons的回歸系數(shù)顯著大于零，表明會計穩(wěn)健性與企業(yè)的剩余收益正相關(guān)，H1得到驗證。

在各經(jīng)濟租金變量中，Share、Adv的回歸系數(shù)不顯著，Size和R&D的系數(shù)顯著大于零，Pro和Capital的系數(shù)顯著小于零。其中，Share的系數(shù)不顯著，意味著提高市場份額并不能給企業(yè)帶來增量的剩余收益，企業(yè)沒有因此而獲得李嘉圖租金。這可能與我國企業(yè)的市場競爭手段有關(guān)，因為我國企業(yè)大多通過打價格戰(zhàn)來提高市場份額，價格戰(zhàn)雖能在短期內(nèi)擴大銷量，維持甚至提高企業(yè)的市場份額，但卻不一定能夠增加銷售企業(yè)利潤。Adv的系數(shù)不顯著，表明廣告宣傳并未給我國企業(yè)帶來額外的剩余收益，可能是因為一些企業(yè)在廣告投入上不計成本，只追求短時間的眼球效應(yīng)，加之許多企業(yè)的廣告往往無的放矢，因而宣傳效果差，企業(yè)未能通過廣告宣傳獲得壟斷利潤(即張伯倫租金)和關(guān)系租金。Size的系數(shù)大于零，說明規(guī)模越大，占用的資源越多，企業(yè)獲得的剩余收益就越多，從而獲得李嘉圖租金。R&D的系數(shù)大于零，表明研發(fā)密度越高，企業(yè)獲得的剩余收益越多，可見，增加研發(fā)投入能夠為企業(yè)帶來更多的剩余收益，從而獲得熊彼特租金和張伯倫租金(即壟斷利潤)。Pro的系數(shù)小于零，說明流通股比例與剩余收益呈反比，提高流通股比例不僅沒有產(chǎn)生關(guān)系租金，反而降低了企業(yè)的剩余收益。這可能是因為流通股比例高的企業(yè)，往往國有股比例較低，這類企業(yè)一般位于競爭性行業(yè)，市場競爭激烈，難以獲得壟斷利潤，因而剩余收益相對較低。Capital的系數(shù)小于零，說明資本密度對企業(yè)剩余收益有顯著的負面影響，提高資本密度不僅不能獲得反而降低了企業(yè)的剩余收益。企業(yè)沒有因此而獲得張伯倫租金，這可能是因為資本密度越高，企業(yè)占用的資產(chǎn)就相對越多，從而在一定程度上稀釋了企業(yè)的剩余收益。可見，企業(yè)規(guī)模和研發(fā)投入能夠給企業(yè)帶來確定的正向剩余收益，讓企業(yè)獲得李嘉圖租金和熊彼特租金。但是反映市場進入壁壘的三個變量(研發(fā)、廣告、資本)與剩余收益的關(guān)系卻截然不同，意味著三者分別給企業(yè)帶來完全不同的張伯倫租金收益。令人意外的是，廣告宣傳未帶來關(guān)系租金收益，增加流通股反而會稀釋關(guān)系租金的收益。

從Cons與各經(jīng)濟租金變量的交互影響來看，Cons×Share、Cons×Size、Cons×Pro和Cons×Capital的回歸系數(shù)均不顯著，表明會計穩(wěn)健性與市場份額、企業(yè)規(guī)模、流通股比例和資本密度都未對企業(yè)的剩余收益產(chǎn)生交互影響，提高會計穩(wěn)健性，未能改變市場份額、企業(yè)規(guī)模、流通股比例和資本密度與剩余收益間的關(guān)系，沒有給市場份額、企業(yè)規(guī)模、流通股比例和資本密度帶來明顯的增量收益。不過，Cons×R&D和Cons×Adv的回歸系數(shù)均顯著大于零，意味著提高會計穩(wěn)健性，能夠增強研發(fā)投入、廣告投入與企業(yè)剩余收益間的關(guān)系，能夠顯著增加企業(yè)的剩余收益從而部分地驗證了H2。

在控制變量中，ROE_It+1、DROE的系數(shù)顯著大于零，LEV的系數(shù)小于零，說明企業(yè)剩余收益與上年的行業(yè)剩余收益和當(dāng)年的超常收益正相關(guān)，與財務(wù)杠桿負相關(guān)。

(四) 敏感性分析

本文還作了如下敏感性檢驗：一是使用“凈經(jīng)營資產(chǎn)/銷售收入比”作為會計穩(wěn)健性的替代變量，因為在新會計準(zhǔn)則下，企業(yè)的金融資產(chǎn)多以公允價值計量，經(jīng)營資產(chǎn)易受會計規(guī)則、會計政策選擇的影響，所以對資產(chǎn)負債表的穩(wěn)健性檢驗更應(yīng)關(guān)注經(jīng)營資產(chǎn)的價值變化；二是使用“資產(chǎn)專用性”作為市場壁壘的替代變量，某行業(yè)的資產(chǎn)專用性越強，就意味著改變舊資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本越高，進入該行業(yè)的壁壘越高，企業(yè)越易通過資產(chǎn)專用性構(gòu)筑進入壁壘[13]，為企業(yè)帶來稀缺性、產(chǎn)品差異和創(chuàng)新，提高企業(yè)的贏利能力[25]。敏感性檢驗結(jié)果與前文基本一致。

五、 小結(jié)

本文研究了會計穩(wěn)健性與企業(yè)剩余收益的關(guān)系，以及會計穩(wěn)健性與經(jīng)濟租金對企業(yè)剩余收益的交互影響，發(fā)現(xiàn)：(1)會計穩(wěn)健性與企業(yè)的剩余收益顯著正相關(guān)，表明會計越穩(wěn)健，企業(yè)獲得的剩余收益越多；(2)經(jīng)濟租金與企業(yè)剩余收益的關(guān)系較為復(fù)雜，剩余收益與市場份額、廣告密度不相關(guān)，與企業(yè)規(guī)模、研發(fā)密度正相關(guān)，與流通股比例、資本密度負相關(guān)，表明企業(yè)規(guī)模和研發(fā)投入能夠讓企業(yè)獲得李嘉圖租金收益和熊彼特租金收益，增加研發(fā)投入能提高企業(yè)的張伯倫租金收益，提高資本密度會降低張伯倫租金收益，而廣告投入的增減不會對張伯倫租金收益產(chǎn)生直接影響；(3)會計穩(wěn)健性與研發(fā)密度、廣告密度對剩余收益有顯著的正面影響，表明提高會計穩(wěn)健性后，企業(yè)通過加大研發(fā)和廣告投入力度，可以獲取更多的剩余收益，獲得額外的張伯倫租金、熊彼特租金和關(guān)系租金；(4)會計穩(wěn)健性與企業(yè)規(guī)模、市場份額、流通股比例和資本密度對剩余收益沒有明顯的交互效應(yīng)，表明提高會計穩(wěn)健性后，企業(yè)無法通過擴大企業(yè)規(guī)模和市場份額，或通過提高流通股比例和資本密度來獲得更多的剩余收益，無法因此而獲得額外的李嘉圖租金、張伯倫租金和關(guān)系租金。這些發(fā)現(xiàn)為我國企業(yè)提高剩余收益指明了方向，即企業(yè)可以采用穩(wěn)健的會計政策、增加研發(fā)投入、擴大企業(yè)規(guī)模、進入壟斷行業(yè)等途徑來提高剩余收益。而簡單的加大廣告投入、提高資本密度、低價占領(lǐng)市場、增加負債比例、稀釋公司股權(quán)等策略則要慎用。并且要考慮將相關(guān)策略進行適當(dāng)組合(如穩(wěn)健的會計政策與較高的財務(wù)杠桿相搭配，較高的超常收益與擴大研發(fā)投入相結(jié)合)，來實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化。

本文的創(chuàng)新之處包括：(1)實證研究了會計穩(wěn)健性與企業(yè)剩余收益之間的關(guān)系；(2)從企業(yè)規(guī)模、市場份額和進入壁壘三個角度考察了經(jīng)濟租金與剩余收益的關(guān)系；(3)綜合考察了會計穩(wěn)健性與經(jīng)濟租金對企業(yè)剩余收益的交互影響；(4)采用研發(fā)密度、廣告密度和資本密度作為進入壁壘的替代變量，將經(jīng)濟學(xué)中的經(jīng)濟租金概念與會計信息聯(lián)系起來，為預(yù)測企業(yè)未來剩余收益提供了一個架構(gòu)，有助于人們更好地理解當(dāng)期財務(wù)報告信息與未來財務(wù)報告信息之間的聯(lián)系。不足之處在于：本文主要從市場壁壘角度對企業(yè)的經(jīng)濟租金進行了衡量，而楊蕙馨、鄭軍的研究發(fā)現(xiàn)，在成熟市場經(jīng)濟體制中，企業(yè)的進入壁壘還有策略壁壘[注]20世紀(jì)70年代以后出現(xiàn)的新產(chǎn)業(yè)組織理論著重對策略性壁壘展開研究，他們將市場結(jié)構(gòu)看作由市場內(nèi)生決定，分析在位企業(yè)為減少未來的競爭采取主動行為而影響市場結(jié)構(gòu)，設(shè)置人為的壁壘以阻止新企業(yè)的進入。和管制壁壘[35]。Stigler和Demsetz等學(xué)者認為除了低成本優(yōu)勢外，真正的進入壁壘是政府管制[36-37]。特別是在我國，由于政府對行業(yè)準(zhǔn)入的嚴格管制，很多行業(yè)的進入壁壘很高，而處于高壁壘行業(yè)中的企業(yè)績效要顯著優(yōu)于其他企業(yè)[38]。因此，未來的研究可以進一步關(guān)注政府管制對剩余收益與公司價值的影響。另外，由于研發(fā)和廣告費用數(shù)據(jù)獲取困難，加上企業(yè)公布這些數(shù)據(jù)的隨意性，無法獲得連續(xù)數(shù)據(jù)，因而我們未能通過更長的時間序列數(shù)據(jù)來分析會計穩(wěn)健性和經(jīng)濟租金對剩余收益永久性水平的影響。

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