王景

摘 要：通過創(chuàng)業(yè)板上市公司2012年年報的數(shù)據(jù)，采用SPSS軟件對中國154家上市年齡大于三年的創(chuàng)業(yè)板上市公司16項財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，研究結(jié)論顯示，2012年中國創(chuàng)業(yè)板上市公司整體績效水平不高，且績效水平差距較大。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；中小企業(yè)；公司績效；因子分析

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）04-0132-02

前言

創(chuàng)業(yè)板GEM （Growth Enterprises Market）board是地位次于主板市場的二板證券市場，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板是主板市場的有效補充，對提高資本的流動性和使用效率具有重要作用，同時為中小企業(yè)的融資提供了一個重要平臺。中國創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月正式運行并進(jìn)行交易，短短的幾年時間，創(chuàng)業(yè)板上市公司由2009年的36家增加到2012年的355家。

具有高成長性的中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市融資，其融資結(jié)構(gòu)的選擇具有不同于主板市場的特征，融資結(jié)構(gòu)的不同選擇將會影響企業(yè)績效。對公司績效的衡量主要有三種：（1）單一指標(biāo)法。如胡石其（2012）、周國林（2008）將凈資產(chǎn)收益率作為經(jīng)營績效指標(biāo)[1～2]，向銳（2008）以資產(chǎn)回報率作為公司經(jīng)營績效的指標(biāo)[3]。（2）多重指標(biāo)法。如趙玉珍（2012）使用凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報酬率兩項作為上市公司經(jīng)營績效指標(biāo)[4]，李遠(yuǎn)鵬（2009）采用資產(chǎn)利潤率、銷售利潤率、營業(yè)利潤率及凈資產(chǎn)利潤率四個指標(biāo)衡量企業(yè)的經(jīng)營績效[5]。（3）綜合指標(biāo)法。將多個指標(biāo)（通常是3個以上）通過一定的方法確定其權(quán)重，然后計算出一個綜合指標(biāo)作為經(jīng)營績效研究的評價指標(biāo)，如彭熠（2007）、徐莉萍（2006）。

由于不同的公司所采取不同的經(jīng)營管理模式，他們對公司的銷售成長或是降低成本等方面各有側(cè)重，所以采用單一指標(biāo)來評價公司的績效顯得過于片面，為了能夠從多個維度來考察公司績效，可以使用多個績效指標(biāo)。一方面為了避免遺漏重要的信息而考慮盡可能多的指標(biāo)，另一方面考慮指標(biāo)的增多增加了問題的復(fù)雜性，同時由于各指標(biāo)均是對同一事物的反映，不可避免地造成大量信息的重疊從而可能導(dǎo)致抹殺事物的真正特征與內(nèi)在規(guī)律。

一、研究設(shè)計

為了公平起見，我們選擇在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)上市3年的公司作為研究對象，也就是在2011年1月1日之前上市的公司為研究樣本，財務(wù)指標(biāo)所在報告期為2012年12月31日，并剔除數(shù)據(jù)不全的公司樣本，經(jīng)過上述操作之后，我們的研究樣本包括154個公司年度觀測值。本著可操作性原則，借鑒國家財政部頒布的企業(yè)績效評價體系（孟建民，2002），并結(jié)合前人的研究，我們綜合下頁表1所示的績效評價指標(biāo)。

二、實證分析

（一）指標(biāo)數(shù)據(jù)的適用性檢驗

因子分析的前提條件是原始變量之間要具有較強的相關(guān)性，在因子分析時，需要對原始變量進(jìn)行適用性檢驗，檢驗原始變量數(shù)據(jù)是否達(dá)到因子分析的要求。本文使用巴特利特球形檢驗和KMO檢驗。巴特利特球形檢驗其零假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣為單位矩陣，其統(tǒng)計量近似服從卡方分布。如果統(tǒng)計量值較大且對應(yīng)的伴隨概率值小于給定的顯著性水平時，零假設(shè)不成立。巴特利特球形檢驗統(tǒng)計量為3008.565，顯著性概率為0.000，小于1%，說明相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣，適合做因子分析。KMO統(tǒng)計量為0.643，大于0.5，適宜做因子分析。

（二）確定公共因子數(shù)

本文使用主成分分析法求解初始公因子特征值：方差貢獻(xiàn)率及累計方差貢獻(xiàn)率，根據(jù)方差總解釋表和碎石圖，我們初步確定提取5個以上的公因子，為了能夠盡量保留更多的原始信息，最終確定提取8個公因子。8個公因子的累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到93.29%，說明提取的8個公因子解釋了原始變量的93.29%，放棄的8個因子解釋原始變量僅占不到7%，信息丟失較少，因子分析效果很理想。

確定了所要提取的公因子系數(shù)后，再對提取的8個主因子F1、F2、F3、F4、F5、F6、F7、F8建立因子載荷矩陣。并采用具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法對因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣可得：第1個公共因子F1在X1，X2，X3，X4指標(biāo)上具有較大的載荷，第2公因子在X13，X14指標(biāo)上具有較大的載荷，第3公因子在X15，X16指標(biāo)上具有較大的載荷，第4公因子在X11，X12指標(biāo)上具有較大的載荷，第5公因子在X6、X9指標(biāo)上具有較大的載荷，第6公因子在X8指標(biāo)上具有較大的載荷，第7公因子在X5指標(biāo)上具有較大的載荷，第8公因子在X10指標(biāo)上具有較大的載荷。

（三）求解因子得分

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，也就是根據(jù)回歸法計算出來的因子得分函數(shù)的系數(shù)，可以得到因子得分函數(shù)。對公司績效進(jìn)行綜合評價時需要計算綜合得分，其計算方法就是對所提取的公因子得分按相應(yīng)的總方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)平均并求和。根據(jù)綜合績效得分公式解得2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合績效得分及按得分大小降序排名狀況（如表2所示）（由于版面所限，文章只列出綜合績效提名在前十位和后十位的公司）：

結(jié)論

根據(jù)一般經(jīng)驗，企業(yè)綜合績效得分大于零的公司其經(jīng)營績效狀況較好，并且值越大綜合績效越好。而綜合績效得分小于零的公司綜合績效較差，并且值越小越差?？冃У梅衷?附近的公司，其綜合績效處于一般水平。綜合績效得分如果超過0.6認(rèn)為是優(yōu)秀，而得分小于-0.6認(rèn)為是低劣。根據(jù)我們的結(jié)果，綜合績效得分在0分以上的公司有72家，得分超過0.6的有11家；得分在0分以下的有82家，得分小于-0.6的有5家。絕大部分公司的綜合績效得分處于-0.6～0.6之間，說明大部分公司的綜合績效處于一般水平。

參考文獻(xiàn)：

[1] 胡石其，田銀華，張敏.上市家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系研究[J].江西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2012，（3）：24-29.

[2] 周國林.上市公司董事會與經(jīng)營績效的相關(guān)實證研究[J].經(jīng)濟管理，2008，（8）：18-22.

[3] 向銳，馮建.董事會特征與公司經(jīng)營績效的關(guān)系——基于中國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)科學(xué)，2008，（11）：91-99.

[4] 趙玉珍，張心靈，鄒玲.上市公司股權(quán)激勵與經(jīng)營績效的實證研究[J].湖南科技大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2012，（2）：94-98.

[5] 李遠(yuǎn)鵬.經(jīng)濟周期與上市公司經(jīng)營績效背離之謎[J].經(jīng)濟研究，2009，（3）：99-109.

[責(zé)任編輯 吳明宇]