劉秀光

(廣東白云學(xué)院 國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易系，廣東 廣州 510450)

2013年互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮顯示出澎湃之勢，標(biāo)志著“中國互聯(lián)網(wǎng)金融元年”的誕生。互聯(lián)網(wǎng)為金融系統(tǒng)提供了巨大的不斷擴(kuò)展的空間，以互聯(lián)網(wǎng)為載體的金融交易變得更加廉價和迅捷?？梢?，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)與金融有機(jī)結(jié)合的創(chuàng)新成果。不過，互聯(lián)網(wǎng)金融這個創(chuàng)新性的領(lǐng)域，也引來了人們的許多爭論。互聯(lián)網(wǎng)金融中的“余額寶”，甚至成為2014年博鰲亞洲論壇議論的話題。

互聯(lián)網(wǎng)金融在某種意義上具有破壞性創(chuàng)新(Disruptive Innovation)的特點。互聯(lián)網(wǎng)金融的破壞性創(chuàng)新與一般意義上的破壞性創(chuàng)新一樣，是產(chǎn)品和市場的創(chuàng)新，也是對市場競爭規(guī)則的顛覆，并且可能導(dǎo)致新競爭規(guī)則體系的建立。以“支付寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付，引起人們關(guān)注的原因或許主要在于它們的破壞性創(chuàng)新，這些破壞性創(chuàng)新對支付體系產(chǎn)生了一系列變革。以下針對互聯(lián)網(wǎng)金融的破壞性創(chuàng)新，主要分析互聯(lián)網(wǎng)金融對支付體系的影響。

一、金融支付體系的歷史演變過程

研究互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的破壞性創(chuàng)新，首先要梳理金融支付體系的歷史演變過程，以進(jìn)一步認(rèn)識互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的革命性特點和主要缺點。

支付體系(payment systems)是指經(jīng)濟(jì)運行過程中實施交易的方式，是交易者之間、金融機(jī)構(gòu)之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行清償?shù)囊幌盗薪M織和安排。在經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展進(jìn)程中，支付體系一直處于不斷演變的過程中，與之相伴的則是貨幣形態(tài)的不斷變化。只有了解支付體系的演變機(jī)制，才能認(rèn)識每一種支付體系的優(yōu)點與缺點，進(jìn)而理解互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的發(fā)展前景。

經(jīng)濟(jì)的有效運轉(zhuǎn)取決于支付體系，貨幣是支付體系的核心。傳統(tǒng)金融支付體系經(jīng)歷了商品貨幣、紙幣、支票等演變過程。當(dāng)每個人都確認(rèn)具有某種價值的物品諸如黃金或白銀(或其他具有價值的物品)都能夠作為貨幣的時候，由貴金屬構(gòu)成的貨幣就成為商品貨幣。商品貨幣具有內(nèi)在價值，其數(shù)量可以通過市場對貴金屬的供求來確定。單純以貴金屬為基礎(chǔ)的支付體系的問題是：商品貨幣過于沉重，異地運輸相對困難并且成本較高，以貴金屬作為支付手段的支付體系的交易效率相對較低。

支票是提高支付體系效率的重要創(chuàng)新。有了代表支付指令并且“見票即付”的支票，人們不僅可以不必攜帶大量的通貨就能夠從事交易活動，而且能夠在支票賬戶余額范圍內(nèi)簽發(fā)任何數(shù)額的支票，從而使大額交易更為便捷。有來有往的支付活動通過支票的沖銷進(jìn)行結(jié)算，不需要相應(yīng)的通貨轉(zhuǎn)移。因此，使用支票降低了支付體系的交易成本。同時，使用支票使失竊的幾率大為降低。不過，以支票為基礎(chǔ)的支付體系的缺點是，支票的異地轉(zhuǎn)移需要耗費一定的時間，而且紙質(zhì)支票的處理成本很高。例如，美國每年處理已簽發(fā)支票的費用超過了100億美元[1]。

伴隨著計算機(jī)的發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系應(yīng)運而生?；ヂ?lián)網(wǎng)金融支付體系相對于傳統(tǒng)金融支付體系而言是革命性的，主要是因為電子支付手段和電子貨幣的使用。在互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系中，電子支付取代了傳統(tǒng)金融通過寄送支票的方式支付賬單，而是通過電子支付的方式完成資金劃撥；電子支付技術(shù)的發(fā)展不僅取代了支票，而且用高效便捷的電子貨幣取代現(xiàn)金，電子貨幣更有借記卡、儲值卡和電子現(xiàn)金等多種形式。

互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系借助互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)與客戶取得聯(lián)系，能夠提供多樣化的金融服務(wù)。例如，打開任何一家網(wǎng)上銀行，就會有諸如轉(zhuǎn)賬匯款、繳費支付、信用卡、個人貸款、投資理財、客戶服務(wù)等項目；客戶利用自動取款機(jī)(ATM)可以取現(xiàn)、存款、賬戶余額查詢等；個人網(wǎng)上銀行可以通過計算機(jī)或手機(jī)，完成大部分金融交易；像信用證的簽發(fā)這樣的業(yè)務(wù)，客戶都能夠通過個人網(wǎng)上銀行完成；貨幣互換、期權(quán)以及其他復(fù)雜的金融衍生工具可以利用互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)和算法進(jìn)行交易。

互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的主要缺點是安全性問題。由于互聯(lián)網(wǎng)是一個開放的系統(tǒng)，互聯(lián)網(wǎng)金融的交易處于開放的系統(tǒng)中，致使互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系隱含著比傳統(tǒng)金融支付體系更多更復(fù)雜的風(fēng)險。不法分子通過盜號木馬、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)聽、偽造假網(wǎng)站等手法，盜取用戶的銀行賬號、證券賬號、密碼信息等個人資料；利用黑客軟件、病毒、木馬程序等技術(shù)手段，攻擊網(wǎng)上銀行、證券信息系統(tǒng)和個人主機(jī)，改變數(shù)據(jù)盜取銀行資金，操縱股票價格等。隱藏在網(wǎng)絡(luò)中的“魑魅魍魎”時刻在窺視著互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的交易活動，以達(dá)到他們不可告人的目的。偶然不經(jīng)意的疏忽操作導(dǎo)致的一般性交易錯誤，也可能導(dǎo)致巨額的財產(chǎn)損失，甚至在瞬間化為烏有。這都是傳統(tǒng)金融支付體系聞所未聞的。例如，360安全中心發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)投資理財詐騙現(xiàn)狀及防范措施報告》顯示，2012年該中心共截獲新增金融投資類釣魚網(wǎng)站4.5萬個。截至2013年三季度末，已截獲的此類釣魚網(wǎng)站就有6.4萬個，較2012年增長42%。據(jù)360網(wǎng)購先賠的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年第二季度遭受投資理財欺詐的人均損失高達(dá)3.1萬元。

盡管保障交易安全性的各項技術(shù)在不斷改進(jìn)，并且能夠確保交易過程的安全，但是，任何安全技術(shù)都不能做到盡善盡美、萬無一失的程度，況且互聯(lián)網(wǎng)的某項新技術(shù)一旦出現(xiàn)，“黑客”就立刻學(xué)習(xí)并掌握該項技術(shù)。同時，由于某些費用高昂的安全技術(shù)，有的金融機(jī)構(gòu)并不及時使用這些技術(shù)，于是潛在的風(fēng)險就可能危及這些金融機(jī)構(gòu)的交易。可見，構(gòu)筑互聯(lián)網(wǎng)金融的安全屏障，確?；ヂ?lián)網(wǎng)金融支付體系的安全性是永恒的主題。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的破壞性創(chuàng)新

互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的破壞性創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的運行效率、互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系中貨幣形態(tài)的改變，以及互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系中影子銀行的發(fā)展。

錢多多在歐陽鋒肩上重重地拍了一巴掌，笑道：嗬，嗬嗬，你小子一不留神就交上了桃花運，艷福不淺哪！不就5萬塊錢嗎？值！

(一)互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的運行效率

互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的破壞性創(chuàng)新，突出表現(xiàn)在它具有的效率特征?；ヂ?lián)網(wǎng)金融支付體系的運行效率，是經(jīng)濟(jì)學(xué)的社會資源被最有效地利用，也是金融學(xué)的金融市場的信息被及時快速地吸收，兩方面的含義兼而有之?；ヂ?lián)網(wǎng)金融支付體系的效率特征主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)使金融交易變得迅捷。在互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系中，電子商務(wù)和金融交易的頻率，真正稱得上目不暇接，而這樣的效率在傳統(tǒng)金融是難以想象的。例如，根據(jù)阿里巴巴集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年天貓和淘寶商城“雙11”購物狂歡節(jié)開場僅僅55秒，通過“支付寶”的交易額便突破1億元；6分7秒突破10億元，超過香港9月份的日平均社會零售總額；13分22秒超過20億元；38分鐘以后達(dá)到50億元；凌晨5點49分突破100億元；13點04分突破191億元，超越2012年的交易額；13點39分突破200億元；21點19分突破300億元；24點交易額達(dá)到350.19億元。

第二，互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系使投資者獲取市場的信息變得容易。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)之前，投資者很難獲取發(fā)行股票、債券和商業(yè)票據(jù)的公司的財務(wù)信息，也不能很清晰地甄別不同風(fēng)險等級的證券。因此，由于金融市場信息不對稱問題的存在，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險問題。逆向選擇是交易之前就存在的信息不對稱，并且提高了貸款成為不良貸款風(fēng)險的可能性。而道德風(fēng)險則是在交易之后出現(xiàn)的信息不對稱。

互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系在很大程度上化解了金融市場信息不對稱的難題。投資者比較容易獲取公司的財務(wù)信息，甄別不同風(fēng)險等級證券的難度也大為降低。投資者可以通過信用體系的查詢以及投資者的評價系統(tǒng)等多渠道得知相關(guān)信息?？傊?，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠降低投資者獲取信息的難度，使投資者的投資決策更為準(zhǔn)確。

第三，互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系影響著金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。互聯(lián)網(wǎng)金融在技術(shù)方面的特點，使它可以更快地完成工作流程。因此，金融機(jī)構(gòu)只需要添置“鍵盤”(互聯(lián)網(wǎng)金融的服務(wù)項目)而不需要增加“磚瓦”(金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu))，就能夠顯示并發(fā)揮出規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)不僅利用互聯(lián)網(wǎng)金融在國內(nèi)的擴(kuò)張，而且可以將服務(wù)延伸至全世界任何需要提供服務(wù)的區(qū)域。

自動取款機(jī)(ATM)既是(最初)規(guī)避設(shè)立分支機(jī)構(gòu)限制的金融創(chuàng)新，又是利用“鍵盤”實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的典范。中國銀聯(lián)的銀行卡收單、互聯(lián)網(wǎng)支付、預(yù)付卡受理等業(yè)務(wù)覆蓋全國，并且已經(jīng)延伸至亞洲、歐洲、美洲、大洋洲、非洲140多個國家和地區(qū)，金融機(jī)構(gòu)實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系能夠形成金融機(jī)構(gòu)的范圍經(jīng)濟(jì)。在兩家金融機(jī)構(gòu)各自提供一種金融服務(wù)或產(chǎn)品的情況下，例如，金融機(jī)構(gòu)A只提供X1而不提供X2，金融機(jī)構(gòu)B只提供X2而不提供X1，兩家金融機(jī)構(gòu)的平均成本(ACA、ACB為A、B的平均成本)函數(shù)為：ACA[X1，0]與ACB[0，X2]；如果兩家金融機(jī)構(gòu)合并繼而提供X1和X2，那么，會產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，其平均成本將低于沒有合并時的平均成本，或者低于兩家金融機(jī)構(gòu)各自提供金融服務(wù)或產(chǎn)品的平均成本：ACA+B[X1，X2]

例如，商業(yè)銀行與保險公司聯(lián)合推銷各自的貸款和保險產(chǎn)品等，就能夠?qū)崿F(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。美國花旗銀行與旅行者集團(tuán)合并建立花旗集團(tuán)的目的，是為了在100多個國家交叉推銷銀行、保險和證券業(yè)務(wù)。[2]146但是，在互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)下，兩家金融機(jī)構(gòu)并不一定要實際合并，而只要在提供多種服務(wù)或產(chǎn)品時，通過投入“共享”獲得節(jié)約成本的協(xié)同效應(yīng)，就會產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)。又如，德國的一些大銀行和大保險公司之間已經(jīng)開發(fā)出了一些復(fù)雜的交叉營銷方法。[2]146范圍經(jīng)濟(jì)概念彌補(bǔ)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)對各種服務(wù)或產(chǎn)品之間的相互關(guān)系的忽略。

需要指出，互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)存在著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和范圍不經(jīng)濟(jì)的可能性。例如，金融機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)的技術(shù)投資是有風(fēng)險的。近幾年，僅美國的銀行每年與技術(shù)相關(guān)的支出就高達(dá)200億美元。[2]145如果這部分投資支出的未來收益不能彌補(bǔ)投資成本，技術(shù)投資將減少金融機(jī)構(gòu)的價值和股東的權(quán)益。超前的過多的技術(shù)投資會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，以及新的技術(shù)資源與已有技術(shù)的整合問題?？傊@些方面的問題都會帶來規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

如果為了體現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，配置某些非常專業(yè)化的信息技術(shù)以使業(yè)務(wù)處理更有效率，雖然這些技術(shù)也可以部分的用于其他業(yè)務(wù)，但存在著與其他業(yè)務(wù)的匹配問題等，就可能是一種相對低效率的技術(shù)。在此情況下，金融服務(wù)成本的提高會導(dǎo)致范圍不經(jīng)濟(jì)。

盡管具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)能夠占據(jù)更大的市場份額，有可能導(dǎo)致規(guī)模相對較小的金融機(jī)構(gòu)的市場份額萎縮，甚至將一部分規(guī)模小的金融機(jī)構(gòu)擠出市場(由于相對規(guī)模小的金融機(jī)構(gòu)在技術(shù)方面的投資可能不足，在互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系對技術(shù)的依賴和要求更高的條件下更是如此)，但是，互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)中相對規(guī)模小的金融機(jī)構(gòu)并非必然處于競爭劣勢。那些相對規(guī)模小的金融機(jī)構(gòu)可以租用大的金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，自己不必要承擔(dān)額外的設(shè)備安裝和維護(hù)的成本，從而顯示出成本效率。規(guī)模相對較小的金融機(jī)構(gòu)還可以充分利用其經(jīng)營機(jī)制靈活的優(yōu)勢，提供個性化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，在競爭性的金融環(huán)境中占據(jù)比較優(yōu)勢。

據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的統(tǒng)計，截至2013年末，全國共組建農(nóng)村商業(yè)銀行468家、農(nóng)村合作銀行122家、農(nóng)村信用社1 803家、村鎮(zhèn)銀行1 071家。其中，村鎮(zhèn)銀行盡管自2007年頒布《村鎮(zhèn)銀行管理暫行規(guī)定》以來發(fā)展迅速，但由于經(jīng)營環(huán)境受地域自然條件、開放程度和農(nóng)民收入水平的限制，制約了其立足本土、市場目標(biāo)定位“三農(nóng)”、機(jī)制靈活優(yōu)勢的全面發(fā)揮。在此情況下，利用互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)揮自己的比較優(yōu)勢，可能是村鎮(zhèn)銀行迅速崛起的重要途徑。

(二)互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系與“無現(xiàn)金社會”

貨幣形態(tài)隨著支付體系的不斷進(jìn)化而發(fā)展。盡管互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的交易媒介依然是貨幣，但互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系使貨幣形態(tài)發(fā)生了改變，貨幣定義呈現(xiàn)出模糊性的特征。據(jù)此，互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系是否改變了貨幣定義，金融領(lǐng)域的未來是不是“無現(xiàn)金的社會”的議論至今沒有終結(jié)。不過，社會的主流觀點是，計算機(jī)技術(shù)的進(jìn)步使得人們開始討論“無現(xiàn)金的社會”、“虛擬貨幣”等現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性，但這些變化都只是形式上的，而非實質(zhì)性的變化。無現(xiàn)金社會的含義是不使用紙張和金屬條塊，而以電子支付技術(shù)取而代之。[3]1-2不過，互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的電子貨幣不同于法償貨幣。電子貨幣實際上是一種私人貨幣，它不是政府發(fā)行或保證的[4]。

在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)活動中，盡管在未來會更加普遍地使用電子貨幣，但是向純粹的“無現(xiàn)金的社會”發(fā)展的進(jìn)程依然緩慢。傳統(tǒng)金融支付體系能否被互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系完全替代，電子貨幣還有沒有價值儲藏功能，這一系列問題都難有定論。

當(dāng)電子貨幣出現(xiàn)并用于交易的時候，中央銀行計量貨幣總量是繼續(xù)使用M1或者M(jìn)2，還是將電子貨幣加入其中？如同許多用現(xiàn)金支付的交易都可以使用支票一樣，使用紙質(zhì)支票的許多交易已經(jīng)被電子支票(Electronic Check)所取代，而電子支票只不過是客戶向收款人簽發(fā)的無條件的數(shù)字化支付指令。同理，電子貨幣的職能依然是交易媒介、核算單位和價值儲藏。在這些條件下，電子貨幣和電子支票賬戶存款，仍然應(yīng)該歸于交易貨幣M1，只不過它們是以“電子”的形態(tài)出現(xiàn)而已。于是，互聯(lián)網(wǎng)金融的狹義貨幣或交易貨幣為：互聯(lián)網(wǎng)金融M1=電子現(xiàn)金+電子支票賬戶存款；同理，互聯(lián)網(wǎng)金融M2=互聯(lián)網(wǎng)金融M1+電子儲蓄存款+電子定期存款。

人們需要貨幣，并非需要貨幣本身，而是需要貨幣的購買力。因此，至于貨幣的形態(tài)是什么并不重要，重要的是這件“東西”是否具有交易媒介、核算單位和價值儲藏的職能，這就是所謂“三位一體”式的貨幣定義。采用這一定義方法的主要原因是：“貨幣形態(tài)的不斷演化給其定義帶來了困難，而根據(jù)貨幣的職能來定義貨幣則有可能解決這一難題”[3]15。

(三)互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系與“影子銀行”

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的是影子銀行的發(fā)展。由于涉及到對互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系中的影子銀行是否需要監(jiān)管和如何監(jiān)管，因此，這是研究互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系破壞性創(chuàng)新不能回避的問題。

根據(jù)金融穩(wěn)定理事會的定義，影子銀行(或非銀行金融機(jī)構(gòu))是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系(包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動)。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融基于其第三方支付公司的性質(zhì)，應(yīng)該屬于影子銀行。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)界存在著是否對影子銀行實施監(jiān)管的爭論。雖然有理由可以不監(jiān)管影子銀行[5]，但是，如果中央銀行對商業(yè)銀行實施監(jiān)管而對影子銀行不監(jiān)管，那么，就會產(chǎn)生機(jī)構(gòu)之間的歧視和不平等。這種不平等引發(fā)的問題是，如果中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率，必然減少M1的供給，經(jīng)濟(jì)中的利率提高并減少流向證券市場和貸款市場的銀行信用。在此條件下，由于證券的價格降低和貸款市場的緊縮，影子銀行還有可貸資金，它們會增加證券的購買和增加貸款的發(fā)放。與此同時，貨幣利率的上升導(dǎo)致非貨幣性資產(chǎn)利率的上升，非貨幣性資產(chǎn)利率的上升促使公眾放棄不支付利息或者利息很低的活期存款，轉(zhuǎn)向影子銀行的負(fù)債，于是影子銀行的資金增加。由于影子銀行不需要象銀行那樣保留相當(dāng)數(shù)量的準(zhǔn)備金，因而新增的資金回流至經(jīng)濟(jì)中，從而削弱了(提高法定準(zhǔn)備金率的)貨幣政策效力。

從收益率的角度分析，中央銀行設(shè)立了利率上限，從而影響金融機(jī)構(gòu)的資金成本和資產(chǎn)的收益率，對信用卡、消費信貸、住房抵押貸款收取的費用和利率作出限定和進(jìn)行控制，金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)金融可以在一定程度或者一定時間段內(nèi)規(guī)避這些限制。例如，“支付寶”等互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付，(目前)沒有商業(yè)銀行所必須繳納的法定準(zhǔn)備金，也不執(zhí)行存款的基準(zhǔn)利率以及允許上浮10%的要求，也并不像商業(yè)銀行那樣全面遵從《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的要求。這或許就是互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付理財產(chǎn)品的收益率高于商業(yè)銀行同期存款利率的根本原因。不過，隨著金融市場和金融機(jī)構(gòu)之間的競爭，以及中央銀行對影子銀行監(jiān)管的完善，“余額寶”等互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的利潤率將趨向均衡利潤率。

從金融業(yè)的發(fā)展歷史看，影子銀行確實存在著潛在風(fēng)險，而且往往引發(fā)金融危機(jī)。例如，1907年華爾街金融大恐慌的始作俑者就是監(jiān)管寬松的信托公司。由于監(jiān)管寬松使信托公司乘機(jī)進(jìn)入房地產(chǎn)和股票市場從事投機(jī)活動，但隨著美國第三大信托公司尼克伯克信托投資公司因股票投機(jī)交易的失敗，金融大恐慌也不期而至。百年之后，擁有150多年歷史的美國雷曼兄弟公司與其影子銀行業(yè)務(wù)——“拍賣利率證券”一起走向毀滅。2008年9月15日，雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護(hù)成為華爾街金融海嘯的“紀(jì)念日”。

對影子銀行的潛在風(fēng)險，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)已有所警惕。例如，國際貨幣基金組織曾經(jīng)建議，隨著中國金融系統(tǒng)持續(xù)增長和多樣化發(fā)展，不斷加強(qiáng)審慎監(jiān)管和市場紀(jì)律對于避免風(fēng)險過度累積至關(guān)重要。對影子銀行進(jìn)行監(jiān)管的重要性在于：在中國金融改革的關(guān)鍵節(jié)點上，一定要汲取其他國家在金融改革過程中影子銀行對金融體系不利沖擊的教訓(xùn)。當(dāng)然，如何對影子銀行實施監(jiān)管，以及對影子銀行的監(jiān)管與對商業(yè)銀行的監(jiān)管有什么區(qū)別，都要取決于中央銀行在“鼓勵創(chuàng)新”與“完善監(jiān)管”兩者之間如何平衡的智慧。當(dāng)然，對于那些互聯(lián)網(wǎng)金融時代誕生的金融機(jī)構(gòu)而言，不必懼怕和拒絕監(jiān)管，因為“對大多數(shù)創(chuàng)新型金融機(jī)構(gòu)而言，監(jiān)管既能造成成本負(fù)擔(dān)，也會帶來盈利機(jī)會”[2]281。“支付寶”等互聯(lián)網(wǎng)金融第三方支付的成功就驗證了這一結(jié)論。

三、結(jié)語

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)與金融的有機(jī)結(jié)合?；ヂ?lián)網(wǎng)金融支付體系破壞性創(chuàng)新的結(jié)果，是新的金融產(chǎn)品、新的金融市場和新的市場競爭規(guī)則的出現(xiàn)。

金融支付體系從傳統(tǒng)金融支付體系的商品貨幣、紙幣、支票，發(fā)展為互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的電子支付手段和電子貨幣?；ヂ?lián)網(wǎng)金融支付體系具有顯著的的效率特征，主要表現(xiàn)在借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)使金融交易變得迅捷，投資者獲取市場的信息變得容易，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)更為明顯。

互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系的交易媒介依然是貨幣，但金融領(lǐng)域的未來是不是“無現(xiàn)金的社會”、互聯(lián)網(wǎng)金融支付體系中的影子銀行是否需要監(jiān)管和如何監(jiān)管等問題，只有在互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過程中，才能找出確切的答案。不過可以確定的是，在支付體系中不適宜沒有監(jiān)管的自由放任主義。

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