侯玉嬌 彭毓蓉

作者簡介：侯玉嬌（1988-），女，漢，云南財經(jīng)大學商學院，研究方向：中小企業(yè)管理。

彭毓蓉（1968-），女，漢，云南財經(jīng)大學商學院，研究方向：中小企業(yè)管理。

摘要：自創(chuàng)業(yè)板開板以來，截至2013年12月31日，已有122家上市公司推出了股權(quán)激勵方案。本文對創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵的情況進行了統(tǒng)計分析，并以2011年和2012年實施股權(quán)激勵的制造業(yè)公司為樣本，取其2011-2013年的業(yè)績指標對實施當年和下一年的激勵效果進行對比分析。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵的效果并不明顯。仍需完善創(chuàng)業(yè)板的激勵體制，促使其能更好的發(fā)揮作用。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；股權(quán)激勵；公司績效

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵現(xiàn)狀

我國為了給創(chuàng)新型企業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等提供融資渠道和成長空間，于2009年10月成立了創(chuàng)業(yè)板。這些公司多數(shù)從事高科技業(yè)務，具有成立時間短，資本規(guī)模小的特點，這也就決定了其對人才的依賴相對更大于主板的上市公司。因此許多創(chuàng)業(yè)板公司在上市前股改時就已經(jīng)實施了股權(quán)激勵。而上市后提高了企業(yè)股份的流動性，再加上創(chuàng)業(yè)板上市公司中95%是民營企業(yè)，更便于實施股權(quán)激勵計劃，于是大量創(chuàng)業(yè)板上市公司相繼推出了股權(quán)激勵計劃草案，這之中大部分都是制造企業(yè)。

截止2013年底，創(chuàng)業(yè)板已有356家上市公司。其中累計有122家公司先后推出了股權(quán)激勵方案。撤銷或撤回股權(quán)激勵草案的有10家，剩余有10家未授予未行權(quán)，98家股權(quán)激勵方案已經(jīng)進入實施階段，還有4家創(chuàng)業(yè)板上市公司終止了股權(quán)激勵方案。從實施股權(quán)激勵計劃的年份來，公司數(shù)量呈逐年遞增趨勢。2010年有2家，2011年有21家，2012年有42家，2013年有43家。

實施股權(quán)激勵計劃的公司中有65家為制造企業(yè)，占六成以上。全部所屬行業(yè)分布見圖1?？芍獙嵤┕蓹?quán)激勵的企業(yè)較為集中于制造業(yè)與服務業(yè)，這些企業(yè)具有高科技、高風險、高成長的特點，因此更傾向于用股權(quán)激勵的方式來長期激勵員工的積極性和創(chuàng)造性，將其利益與公司利益緊密的聯(lián)系在一起。

表1是實施股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司所屬地域分布。由表可以看出，實施股權(quán)激勵的企業(yè)主要集中在北上廣等一線城市，占有半壁江山。究其原因，一是創(chuàng)業(yè)板上市公司在發(fā)達省份城市較多，二是股權(quán)激勵在沿海城市及發(fā)達地區(qū)也較早引入，受到重視。如今隨著創(chuàng)業(yè)板的蓬勃發(fā)展，股權(quán)激勵也會推行的愈加廣泛。

表1股權(quán)激勵地域分布

表2是實施股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司采用的模式統(tǒng)計?？梢钥闯稣伎倲?shù)61.11%的公司采用了股票期權(quán)的股權(quán)激勵方式，占總數(shù)22.22%的公司采用限制性股票的股權(quán)激勵方式。剩余有16家采用了股票期權(quán)與限制性股票相結(jié)合的方式，占到了總數(shù)的14.81%。還有兩家實施的兩期股權(quán)激勵采用了不同的方式，即神州泰岳（300002）和探路者（300005）均是首期采用股票期權(quán)模式，第二期采用股票期權(quán)和限制性股票相結(jié)合的方式。綜合來看，絕大多數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司在實施股權(quán)激勵時采用了股票期權(quán)模式。這是由于，一：股票期權(quán)的股票來源為定向增發(fā)，容易實施，且對激勵對象來講風險較小，行權(quán)價高于市價時可以放棄行權(quán)，不產(chǎn)生損失。二：股票期權(quán)對企業(yè)現(xiàn)金流和規(guī)模要求較小，更符合創(chuàng)業(yè)板公司的現(xiàn)狀。

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二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵效應分析

本文使用spss20.0軟件對數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和分析，采用獨立樣本檢驗的方法來研究創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵后是否提高了公司業(yè)績。

2.1樣本公司的選擇和數(shù)據(jù)來源

由于截至到2013年底，創(chuàng)業(yè)板實施股權(quán)激勵的上市公司中大部分為制造企業(yè)，其他各行業(yè)分布較為分散。為了保證數(shù)據(jù)的相關(guān)性和一致性，遂將這些數(shù)量較小的企業(yè)排除，只以制造業(yè)為樣本，共65家公司。又2010年僅兩家企業(yè)實施股權(quán)激勵，樣本較少，不具普遍性，予以剔除。再者2014年的公司年報尚未公布，無法取得數(shù)據(jù)，不能同2013年開始實施股權(quán)激勵的公司做縱向比較，也剔除。剩余36家為樣本公司，選擇這些公司2011-2013年之間的財務數(shù)據(jù)來分析股權(quán)激勵效果。相關(guān)數(shù)據(jù)來自于深交所網(wǎng)站創(chuàng)業(yè)板塊。

2.3變量選擇和對比評價

本文的被解釋變量是創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績，取凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）兩項作為業(yè)績指標來研究。進行縱向比較分析，探求實施股權(quán)激勵當年和下年的公司業(yè)績差異。

2011年有10家樣本公司實施股權(quán)激勵。采用獨立樣本T檢驗可得表3、4、5、6。

表4獨立樣本檢驗

由表3、4可知，樣本公司2011年和2012年的凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值分別是0.096700和0.088430，均值之差為0.008270，差值的標準誤差為0.0126472，說明樣本公司2012年的ROE比2011年的ROE低0.008270。方程方差齊性檢驗的統(tǒng)計量F=0.987，相應的顯著性概率Sig.F=0.334>0.05，不能拒絕原假設，說明前后兩年ROE的方差是齊性的。t=0.654，相應的雙側(cè)顯著性概率Sig.=0.521>0.05，不能通過5%的顯著性水平檢驗，說明股權(quán)激勵過程中實施當年和實施后一年的ROE雖然存在差異，但并不顯著。

表5組統(tǒng)計量

由表5、6可知，樣本公司2011年和2012年的每股收益（EPS）均值分別是0374990和0385620，均值之差為001063，差值的標準誤差為00598474，說明樣本公司2012年的EPS比2011年的EPS高00598474。方程方差齊性檢驗的統(tǒng)計量F=2179，相應的顯著性概率SigF=0157>005，不能拒絕原假設，說明前后兩年EPS的方差是齊性的。t=0178，相應的雙側(cè)顯著性概率Sig=0861>005，不能通過5%的顯著性水平檢驗，說明股權(quán)激勵過程中實施當年和實施后一年的EPS差異也不顯著。

2012年有26家樣本公司實施股權(quán)激勵。采用獨立樣本T檢驗可得表7、8、9、10。

表7組統(tǒng)計量

表8獨立樣本檢驗

由表7、8可知，2012年實施股權(quán)激勵的樣本公司的2012和2013年凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值分別是0065281和0084785，均值之差為0019504，標準誤差為00208559，即樣本公司2013年的ROE比2012年高0019504。F=0166，相應的顯著性概率SigF=0685>005，因此沒有理由拒絕方差相等，認為方差沒有顯著性差異。第一行t=0935，相應的雙側(cè)顯著性概率Sig=0354>005，說明實施股權(quán)激勵當年和后一年的ROE沒有顯著性差異。

表9組統(tǒng)計量

表10獨立樣本檢驗

由表9、10可知，2012年實施股權(quán)激勵的樣本公司的2012和2013年每股收益（EPS）均值分別是0311100和0403781，均值之差為0092681，標準誤差為00883191，即樣本公司2013年的EPS比2012年高0092681。F=0351，相應的顯著性概率SigF=0556>005，因此沒有理由拒絕方差相等，認為方差沒有顯著性差異。第一行t=-1049，相應的雙側(cè)顯著性概率Sig=0299>005，說明實施股權(quán)激勵當年和后一年的EPS沒有顯著性差異。

三、結(jié)論

從上述的檢驗結(jié)果可以看出，實施股權(quán)激勵的創(chuàng)業(yè)板上市公司的激勵效果并不理想。整體來看公司業(yè)績略有增長，但影響不是很顯著。比較來說2012年開始實施股權(quán)激勵的公司效果要優(yōu)于2011年。

股權(quán)激勵在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的運用沒有達到預期效果，這和我國目前創(chuàng)業(yè)板市場有效性低、經(jīng)理人市場不完善、公司治理結(jié)構(gòu)不合理都有很大的關(guān)系。且創(chuàng)業(yè)板上市公司實施股權(quán)激勵時，激勵對象多為公司高管和技術(shù)人員，而很多公司的高管同時也是公司創(chuàng)始人，相對而言股權(quán)激勵的效果就不明顯。另外，很多創(chuàng)業(yè)板公司的股權(quán)激勵方案還不成熟，例如行權(quán)價格設置不合理，考核指標體系不完整等等，都會影響股權(quán)激勵的實施效果。（作者單位：云南財經(jīng)大學）