肖翔　任曉園　宋歌　彭雯

【摘 要】 基于利益相關者理論量化企業(yè)社會責任的履行質量，將企業(yè)再融資行為與企業(yè)社會責任衡量指標相結合，探討企業(yè)在社會責任與再融資行為之間的關系。通過研究發(fā)現企業(yè)社會責任與再融資行為之間存在密切關系：社會責任履行質量越好的企業(yè)再融資規(guī)模越大，并選擇更優(yōu)再融資方式，再融資后企業(yè)績效越好。

【關鍵詞】 企業(yè)社會責任； 再融資規(guī)模； 再融資偏好

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）07-0049-04

一、引言

企業(yè)履行社會責任不僅有利于利益相關者了解企業(yè)，而且有助于企業(yè)完善自身的管理水平，實現可持續(xù)發(fā)展。社會越來越重視企業(yè)社會責任：各國政府逐步規(guī)范提高企業(yè)履行社會責任的水平；學者關注社會責任研究；消費者等利益相關者重視企業(yè)的社會責任。在資本市場上，投資者的反應最快，社會責任投資引領投資潮流。

融資是企業(yè)的重要活動之一，融資約束低的企業(yè)往往能夠較容易獲得資金，把握機會，從而加快企業(yè)的發(fā)展，提升企業(yè)的價值。在我國大股東更愿意從利己的角度來選擇再融資方式。這說明目前我國A股市場中缺乏社會責任、忽視利益相關者利益的現象仍相當普遍。但自2009年以來開始有所改善，一方面，利益相關者越來越關注企業(yè)的社會責任履行狀況，進而影響企業(yè)經營與決策；另一方面，企業(yè)為了獲得利益相關者的信任也在不斷提高社會責任信息披露質量與履行水平。一些學者研究表明企業(yè)社會責任的披露及執(zhí)行與再融資之間存在一定的相關性，企業(yè)社會責任履行越好，再融資情況也應越好。

本文將企業(yè)再融資行為與企業(yè)社會責任衡量指標相結合，探討企業(yè)在社會責任與再融資行為之間的關系，為企業(yè)再融資以及履行社會責任提供經驗證據。

二、文獻回顧與研究假設

企業(yè)可以通過優(yōu)秀的社會責任績效吸引和留住更優(yōu)質的利益相關者，降低管理者與外部投資者之間的信息不對稱，得到投資者的信任，降低投資者風險評價，進而有效降低公司融資成本。有再融資動機的公司會有更多的經濟動機去自愿披露公司財務信息以及與企業(yè)發(fā)展前景、企業(yè)社會責任等相關的非財務信息。在我國履行社會責任有利于增進企業(yè)與政府的關系，降低企業(yè)的融資約束。因此，企業(yè)社會責任對再融資具有很大的影響，企業(yè)社會責任履行良好，其再融資渠道會變寬，再融資規(guī)模也會相應增加。

據此，本文提出假設一：

H1：企業(yè)履行社會責任質量與再融資規(guī)模成正相關關系。

企業(yè)將社會責任與企業(yè)文化經營結合的過程有助于企業(yè)完善自身的管理水平，構建合理治理結構，減弱上市公司內部人攫取私利的動機和上市公司的股權再融資偏好?？紤]中小投資者等其他利益相關方利益的基礎上選擇最優(yōu)再融資方式，使資源配置效率更高、融資成本更低、企業(yè)績效更高。

據此，本文提出假設二：

H2：企業(yè)履行社會責任質量與再融資選擇偏好相關，較好履行社會責任的企業(yè)更傾向于采用配股的方式進行再融資。

我國上市公司股權再融資低績效的根本原因在于我國上市公司的公司治理結構不完善。公司治理結構與社會責任之間相互影響，完善的公司治理結構為企業(yè)履行社會責任提供良好的環(huán)境。同時，踐行社會責任會有利于企業(yè)改善自身的公司治理結構，提高企業(yè)內部經營的效率，進而提高企業(yè)績效。此外，融資渠道的拓寬以及良好的企業(yè)社會形象利于降低再融資成本，提高企業(yè)績效。

據此，本文提出假設三：

H3：企業(yè)履行社會責任質量與再融資后當期績效成正相關關系。

三、樣本、變量及模型

（一）樣本選擇與數據

本文從CSMAR數據庫選取了2008年至2011年上海證券交易所和深圳證券交易所上市交易的全部A股中進行再融資的企業(yè)作為實證樣本，并進行了以下處理：剔除了金融類企業(yè)，剔除了財務數據不全的企業(yè)。最終得到的樣本量如表1。

由于4年間參與可轉債再融資的公司只有9家，因此，在后續(xù)對再融資的度量中，剔除這部分數據。

2008年至2011年再融資規(guī)模呈增加狀態(tài)，而參與再融資的企業(yè)趨于逐年減少，該原因可能是參與再融資的企業(yè)社會責任履行良好，因而投資者們愿意增加對企業(yè)的再投資。而單從增發(fā)、配股、可轉債各方式來看，增發(fā)呈逐年上升的狀態(tài)，而配股及可轉債趨于減少，造成這種情況的原因可能是，企業(yè)的大股東仍然處于主導地位，他們更愿意采用增發(fā)的方式進行再融資，以使自身獲得最大的利益（表2）。

（二）變量說明

表3為本文模型中涉及到的變量說明。

對于企業(yè)社會責任貢獻指數（CSRINDEX）的計算方法，本文借鑒了陳智、徐廣成（2011）的方法，將企業(yè)社會責任進行量化，首先計算出企業(yè)社會責任貢獻，計算公式如下：

企業(yè)社會責任貢獻=分配的利潤和股息+利息支出總額+支付給職工以及為職工支付的現金+支付的各種稅費-還的稅費+采購商品的支出+營業(yè)成本+捐贈贊助等支出

之后按照各部分的權重計算修正的社會責任貢獻。由于考慮到總資產的影響，將修正的社會責任貢獻與企業(yè)的總資產相比，求出企業(yè)社會責任貢獻指數，反映企業(yè)社會責任綜合履行水平。

（三）模型建立

四、實證檢驗與結果分析

表4為模型的回歸結果。

從表4中可以看出，模型一中P值為0，因此該模型顯著。從企業(yè)社會責任貢獻指數來看，P值為0.035，小于0.05，因此在5%水平下是顯著的，即企業(yè)社會責任對公司再融資規(guī)模有顯著影響。企業(yè)社會責任披露及執(zhí)行越好，對社會責任越重視，企業(yè)參與再融資后融資規(guī)模越大。

模型二中P值為0.0231，顯著小于0.05，因此該模型顯著。而企業(yè)社會責任貢獻指數顯示P值為0.078，大于0.05而小于0.1，假設二得到證實，但該結果顯著性不明顯。產生這種結果的原因在于企業(yè)社會責任對再融資選擇的確有影響，但由于大股東仍是“一股獨大”具有絕對發(fā)言權，因此，企業(yè)選擇再融資的方式仍然以大股東意愿為主，這也是為什么目前選擇增發(fā)方式進行再融資的企業(yè)遠比選擇配股方式進行再融資的企業(yè)多的原因之一。

模型三中有三個結果，分別表示企業(yè)社會責任的履行對企業(yè)財務風險、盈利能力、企業(yè)價值的影響。表4中各個模型的P值均為0，顯著小于0.05，因此筆者認為企業(yè)社會責任對公司再融資后的財務風險、盈利能力、企業(yè)價值有一定的影響，且企業(yè)履行社會責任越好，公司再融資后的財務風險越小、盈利能力越強、企業(yè)價值越高。企業(yè)社會責任履行良好的企業(yè)，信譽、聲譽更好，增加投資者信任度，拓寬融資渠道，因而發(fā)生財務風險的可能性降低；企業(yè)履行社會責任，調節(jié)與利益相關方關系，有利于經營目標實現，提高企業(yè)的盈利能力，增加企業(yè)價值。而從企業(yè)社會責任貢獻指數來看，模型三的結果1的P值為0.022，小于0.05，而結果2與結果3分別為0.063和0.066，小于0.1大于0.05，假設三得到證實，但是顯著性不明顯。分析認為，當期增加企業(yè)社會責任履行及披露勢必會占用一部分資金，影響當期盈利情況，而社會責任對于企業(yè)績效的影響在當期不明顯。前人的研究也表示履行企業(yè)社會責任對當期績效可能具有負效應，而對以后會計期間的績效有明顯正向的影響。

五、結論

在研究企業(yè)社會責任與再融資行為之間關系的基礎上，將再融資的行為分為三個部分，即再融資規(guī)模、再融資選擇以及再融資后企業(yè)績效?；谌矫嫱ㄟ^實證研究分析企業(yè)社會責任對再融資行為的影響。

研究結果表明企業(yè)社會責任的履行對再融資規(guī)模產生影響：企業(yè)社會責任履行質量越高，再融資規(guī)模越大；企業(yè)社會責任的履行與再融資選擇偏好相關，企業(yè)社會責任履行良好的企業(yè)，更偏向于采用配股的方式進行再融資，提高市場效率；企業(yè)社會責任的履行質量與再融資后績效成正相關關系。

【參考文獻】

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[14] 陳智，徐廣成.中國企業(yè)社會責任影響因素研究：基于公司治理視角的實證分析[J].軟科學，2011（4）：106-116.

模型三中有三個結果，分別表示企業(yè)社會責任的履行對企業(yè)財務風險、盈利能力、企業(yè)價值的影響。表4中各個模型的P值均為0，顯著小于0.05，因此筆者認為企業(yè)社會責任對公司再融資后的財務風險、盈利能力、企業(yè)價值有一定的影響，且企業(yè)履行社會責任越好，公司再融資后的財務風險越小、盈利能力越強、企業(yè)價值越高。企業(yè)社會責任履行良好的企業(yè)，信譽、聲譽更好，增加投資者信任度，拓寬融資渠道，因而發(fā)生財務風險的可能性降低；企業(yè)履行社會責任，調節(jié)與利益相關方關系，有利于經營目標實現，提高企業(yè)的盈利能力，增加企業(yè)價值。而從企業(yè)社會責任貢獻指數來看，模型三的結果1的P值為0.022，小于0.05，而結果2與結果3分別為0.063和0.066，小于0.1大于0.05，假設三得到證實，但是顯著性不明顯。分析認為，當期增加企業(yè)社會責任履行及披露勢必會占用一部分資金，影響當期盈利情況，而社會責任對于企業(yè)績效的影響在當期不明顯。前人的研究也表示履行企業(yè)社會責任對當期績效可能具有負效應，而對以后會計期間的績效有明顯正向的影響。

五、結論

在研究企業(yè)社會責任與再融資行為之間關系的基礎上，將再融資的行為分為三個部分，即再融資規(guī)模、再融資選擇以及再融資后企業(yè)績效。基于三方面通過實證研究分析企業(yè)社會責任對再融資行為的影響。

研究結果表明企業(yè)社會責任的履行對再融資規(guī)模產生影響：企業(yè)社會責任履行質量越高，再融資規(guī)模越大；企業(yè)社會責任的履行與再融資選擇偏好相關，企業(yè)社會責任履行良好的企業(yè)，更偏向于采用配股的方式進行再融資，提高市場效率；企業(yè)社會責任的履行質量與再融資后績效成正相關關系。

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模型三中有三個結果，分別表示企業(yè)社會責任的履行對企業(yè)財務風險、盈利能力、企業(yè)價值的影響。表4中各個模型的P值均為0，顯著小于0.05，因此筆者認為企業(yè)社會責任對公司再融資后的財務風險、盈利能力、企業(yè)價值有一定的影響，且企業(yè)履行社會責任越好，公司再融資后的財務風險越小、盈利能力越強、企業(yè)價值越高。企業(yè)社會責任履行良好的企業(yè)，信譽、聲譽更好，增加投資者信任度，拓寬融資渠道，因而發(fā)生財務風險的可能性降低；企業(yè)履行社會責任，調節(jié)與利益相關方關系，有利于經營目標實現，提高企業(yè)的盈利能力，增加企業(yè)價值。而從企業(yè)社會責任貢獻指數來看，模型三的結果1的P值為0.022，小于0.05，而結果2與結果3分別為0.063和0.066，小于0.1大于0.05，假設三得到證實，但是顯著性不明顯。分析認為，當期增加企業(yè)社會責任履行及披露勢必會占用一部分資金，影響當期盈利情況，而社會責任對于企業(yè)績效的影響在當期不明顯。前人的研究也表示履行企業(yè)社會責任對當期績效可能具有負效應，而對以后會計期間的績效有明顯正向的影響。

五、結論

在研究企業(yè)社會責任與再融資行為之間關系的基礎上，將再融資的行為分為三個部分，即再融資規(guī)模、再融資選擇以及再融資后企業(yè)績效?；谌矫嫱ㄟ^實證研究分析企業(yè)社會責任對再融資行為的影響。

研究結果表明企業(yè)社會責任的履行對再融資規(guī)模產生影響：企業(yè)社會責任履行質量越高，再融資規(guī)模越大；企業(yè)社會責任的履行與再融資選擇偏好相關，企業(yè)社會責任履行良好的企業(yè)，更偏向于采用配股的方式進行再融資，提高市場效率；企業(yè)社會責任的履行質量與再融資后績效成正相關關系。

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