納鵬杰 納超洪

自改革開放以來，中國經(jīng)濟以極快的速度增長，年均GDP增速超過了9.5%，2006～2012年的增速更是高達10.43%，在主要經(jīng)濟體中排名第一，是世界3.51%的2.97倍。對于中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，國內(nèi)外經(jīng)濟學家有不同的看法。Allen等人認為，在中國這樣一個法律保護較弱、金融體系落后的國家，經(jīng)濟增長卻異常強勁，其原因是中國的關(guān)系機制(主要是政治關(guān)聯(lián))、聲譽機制的融資渠道和治理機制支持了中國經(jīng)濟的高速發(fā)展[1]?？唆敻衤J為，在“劉易斯拐點”降臨的背景下，中國經(jīng)濟面臨“再平衡”的需要，但消費不能代替投資并使經(jīng)濟免于出現(xiàn)嚴重的滑坡。多年來中國人消費持續(xù)低迷并將繼續(xù)低迷的原因是，中國家庭從未看到中國經(jīng)濟增長為他們帶來太多收益，今后大概仍將看不太到，因為一部分收益流向了有政治背景的精英，大部分收益還是控制在國企手里[2]。

多位華人經(jīng)濟學家認為，粗放型的經(jīng)濟發(fā)展模式已走到到頭。陳浩武認為，中國經(jīng)濟高速增長的本質(zhì)就兩點，一是外向型，主要靠出口拉動，外貿(mào)依存度達到76%；二是低價值工業(yè)化模式，“三高一低”。充當世界工廠，把產(chǎn)品賣給世界，把污染留在國內(nèi)。這種低價值工業(yè)化模式之所以難以為繼，之所以必須改弦易轍，是因為中國資源消耗不起，環(huán)境污染不起[3]。吳敬璉認為，強化政府對經(jīng)濟社會的管控，在強勢政府的主導下用海量投資支持GDP的高速增長，盡管從中長期看成本很高且不可持續(xù)，但在短時期的確造成了振興中國的假象，得到一些人的唱和，并被一些人曲解吹捧為值得全世界效仿的“中國模式”[4]。資中筠認為，所謂“中國模式”就是GDP增長比較快，但實際上其代價太大，許多因素都是不可持續(xù)的，而且會產(chǎn)生很多負面的影響[5]。

本文基于投資水平視角，通過對中外固定資產(chǎn)投資率、投資效率指標的對比，深度剖析高投資與高增長的“重資產(chǎn)，輕價值”模式的缺陷，并提出解決之道。

一、中外投資水平的比較分析

1.與美國的比較

中國固定資產(chǎn)投資總額和固定資產(chǎn)投資率逐年攀升，固定資產(chǎn)投資從1999年最低的2.99萬億上升到2012年最高的37.47萬億，固定資產(chǎn)投資率則從0.33提高到0.72，平均為0.50；同期美國從1999年最高的0.21降到2012年最低的0.14，平均0.17。也就是說，1999～2012年，每創(chuàng)造100元的GDP，中國需要固定資產(chǎn)投資50元，而美國只需要17元。從投資效率看，每增加100元的投資，中國能帶來173元的GDP，而美國為287元。2008年爆發(fā)國際金融危機，中國出臺4萬億刺激經(jīng)濟政策，固定資產(chǎn)投資首超美國，雖然保證了GDP的高增長，但投資拉動GDP的能力越來越小，投資效率從2011年的215%驟降到2012年的74%。通過中美投資率和投資效率的比較，可以發(fā)現(xiàn)中國投資水平低，依靠投資拉動的增長方式已難以為繼。

2.與“金磚國家”的比較

2001～2011年，中國的固定資產(chǎn)投資率平均為巴西的2.8倍，俄羅斯的2.2倍，印度的1.8倍，而中國固定資產(chǎn)的投資效率卻遠遠低于這三個國家，其均值只是巴西的14%，俄羅斯的17%，印度的39%。也就是說，中國的投資率最高，投資效率最低，并且這種趨勢日漸明顯，經(jīng)濟增長質(zhì)量明顯低于這三個國家。

3.與新加坡、韓國、泰國及中國香港的比較

固定資產(chǎn)投資率指標最高和最低的分別是：中國0.69和0.34、新加坡0.41和0.22、韓國0.31和0.26、泰國0.31和0.21、中國香港0.26和0.20，從2001～2011年11年年平均值看，投資率最好的是中國香港。而從投資效率的角度看，經(jīng)濟增長質(zhì)量由高到低依次是新加坡、香港、韓國和泰國，中國只是新加坡的14%，韓國的36%，泰國的41%。

通過對上述國家的數(shù)據(jù)回歸可見，中國的單位投資率對GDP的貢獻遠低于美國和其他國家。投資率提高能夠顯著提高GDP增長率，但投資率與GDP增長率存在“倒U型”關(guān)系，投資率超過一定程度會顯著降低GDP增長率。投資不足和過度投資都會阻礙GDP增長，對中國而言過度投資問題更嚴重。

綜上所述，無論是與美國、新加坡、韓國等發(fā)達國家和地區(qū)相比，還是與“金磚四國”、泰國和國際平均值相比，中國年平均固定資產(chǎn)投資率最高，且有逐年上升的趨勢，其他國家則較為均衡，投資對中國經(jīng)濟的拉動作用尤為顯著。中國投資效率和投資價值水平最低，無效投資趨勢明顯，體現(xiàn)出中國經(jīng)濟野蠻式增長和缺乏價值創(chuàng)造的特點,依靠投資拉動的增長方式已難以為繼。

二、投資水平低下的主要原因

1.經(jīng)濟增長主義盛行

追求GDP成為各級政府的核心目標，政府力量在經(jīng)濟發(fā)展中處于支配地位，講得最多的是跨越式發(fā)展、爆發(fā)式增長，做得最多的是招商引資和上項目，GDP增長與政府官員的升遷密切聯(lián)系。Wu等人搜集了中國283個中小城市的市長和市委書記10年的政績和升遷結(jié)果進行分析，結(jié)果顯示，中國的官員升遷基本靠GDP，如果市委書記和市長任期內(nèi)的GDP增速比上一任提高一個標準差0.3%，升職概率將分別高5.6%、9.4%，而任期內(nèi)把錢花在民生和環(huán)保的，升值率是負值。他們也發(fā)現(xiàn)GDP主要靠固定資產(chǎn)投資，投資取決于賣地收入[6]。官員們利用行政權(quán)力依靠投資出政績。長此以往，政府及其官員、關(guān)聯(lián)企業(yè)和個人都過度自信，總認為高投資就會有高回報，忽視增長、回報與風險的平衡。

2.資源配置向“關(guān)系投資主體”傾斜

政府通過行政權(quán)力直接向“關(guān)系投資主體”配置資源。國企和平臺公司為了滿足政府的需求，一味以高投資助推高增長，投資缺乏資本成本和總量約束。結(jié)果是，投資效率低下，擠出私人投資，抬高投資成本。

3.金融、資本市場資源配置功能失衡

金融體系不健全，資本作為稀缺資源沒有得到有效配置，低廉的資金成本助推高融資和海量投資，降低了投資效率。長期以來，金融體系主要是為政府投資服務(wù)，國企(集團)、政府融資平臺、上市公司、有政府關(guān)系的民企融資途徑暢通，融資成本低；而民營中小企業(yè)、初期高科技企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)及長周期行業(yè)中的企業(yè)則因抵押、盈利條件等限制，得不到銀行的資金。這種差別待遇導致部分行業(yè)投資過度，而一些細分的小行業(yè)卻投資不足。金融資本與實體資本失衡，推高資金成本，積累投資風險。在高速增長的環(huán)境中，資產(chǎn)價格不斷上漲，需要大量資金周轉(zhuǎn)，引發(fā)貨幣超發(fā)，投資成本不斷被推高，資產(chǎn)回報率越來越低。大量資金沉淀在高耗能、重資產(chǎn)的鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)，一旦產(chǎn)業(yè)過剩，必然出現(xiàn)存貨積壓、資金周轉(zhuǎn)困難、產(chǎn)業(yè)利潤下降、財務(wù)成本上升、整體效益下滑、企業(yè)虧損增多等問題。尤其是在期限錯配的情況下，資金更為緊張，成本更高。

4.長期內(nèi)需不足

出口、消費、投資是GDP增長的“三駕馬車”。中國經(jīng)濟的增長過分依賴投資，體現(xiàn)出“重資產(chǎn)、輕消費”的生產(chǎn)型經(jīng)濟特征，而美國經(jīng)濟不斷輕型化，體現(xiàn)出消費為主的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征。2001～2012年12年間，美國對GDP的平均貢獻率私人消費高達74.4%，國內(nèi)投資26.2%，凈出口-15.7%，政府支出為13.5%，個人和政府的總消費87.9%，而中國的消費為44.4%，投資高達52.3%，凈出口為3.4%。對GDP的貢獻，中國消費只有美國的50.5%，投資卻是美國的200%。出口對中國的經(jīng)濟增長貢獻不小，但出口的大多是低技術(shù)、高消耗和低附加值的初級產(chǎn)品，隨著西方貿(mào)易保護主義抬頭，無競爭力的產(chǎn)品出口越來越困難。中國大量進口鐵礦石等大宗產(chǎn)品，導致凈出口對GDP的貢獻降低。

5.投資決策、評價機制不健全

政府引導或直接包辦融資平臺公司和國企的項目選擇和決策，投資主體往往沒有條件、時間、責任進行深入的可行性研究，大干快上成常態(tài)。政府在直接投資中缺乏資本約束，公用事業(yè)如學校、研究機構(gòu)等項目投資前的可行性研究流于形式。國企有“企績、政績”雙重評價，政府要求GDP和形象工程指標，國企難以按照企業(yè)法則運作，高管為了“帽子”而完成政府指標，也必須高投資。缺乏投資過程監(jiān)督，項目層層轉(zhuǎn)包，質(zhì)量問題造成壞資產(chǎn),投資損失率過高。缺乏后投資評價機制和問責機制，只有貪腐暴露時，才會追究責任。在股東層面，國資委(或其他政府、事業(yè)單位)沒有能力履行完整的股東職責，監(jiān)控難以到位，地方政府平只要GDP，靠國企紀委的自我監(jiān)督和國資委外派監(jiān)事監(jiān)督，效果甚微。

三、提高投資水平與經(jīng)濟增長質(zhì)量的路徑

中國經(jīng)濟要持續(xù)健康發(fā)展，就必須實行“輕資產(chǎn)，重價值”的投資模式，無論是價值觀、制度與機制設(shè)計，還是實際過程均應(yīng)如此?！拜p資產(chǎn)，重價值”模式的特征是：低投入、低耗能、低污染、低成本、高產(chǎn)出、高質(zhì)量、高效率、高效益、低固定資產(chǎn)投資率、高投資效率、均衡增長、回報與風險的高集約化，即以優(yōu)化、節(jié)儉、約束、高效為價值取向，集中企業(yè)核心力量，投資好項目，降低投資成本，控制投資風險，實現(xiàn)價值創(chuàng)造，獲得可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

1.建立全方位的價值理念體系和機制

樹立“市場在資源配置中決定性作用”的觀念，明確政府與市場的界限，完善市場競爭機制，減少政府干預(yù)，由“大政府、小市場”向“大市場、小政府”轉(zhuǎn)變，打造服務(wù)型、節(jié)約型政府。建立法治、信用經(jīng)濟，根除“官僚經(jīng)濟”，鼓勵誠信、負責、守法，公平競爭的市場經(jīng)濟文化。在企業(yè)層面應(yīng)全面推廣經(jīng)濟利潤(EVA)業(yè)績考核體系，從投資角度算資本賬，進行全面投資成本約束，避免企業(yè)短視逐利，鼓勵追求長期價值創(chuàng)造。

2.深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級，建立擴大消費的長效機制

中國這個“世界工廠”的“三高一低”特征突出，帶來的產(chǎn)能過剩、環(huán)保等問題極為嚴重，制造業(yè)的調(diào)整與升級迫在眉睫。要對汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、玻璃等過剩產(chǎn)業(yè)進行整合和抑制，著力推進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資，把節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車等七個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)列為現(xiàn)階段的重點發(fā)展對象,同時對稀土、電子信息、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)等進行重點扶持。鼓勵有競爭力的企業(yè)直接到國外投資，用中資去控制國外的低成本資本，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)向國外轉(zhuǎn)移，資源在國際配置。產(chǎn)業(yè)升級與貿(mào)易質(zhì)量升級聯(lián)動，積極培育貿(mào)易新型業(yè)態(tài)和功能，強化技術(shù)、管理創(chuàng)新，盡快形成以技術(shù)、品牌、質(zhì)量、服務(wù)為核心的國際競爭新優(yōu)勢，加快提升中國在全球價值鏈中的地位。要加大改造和提升傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的力度，著力發(fā)展新興服務(wù)業(yè)，建立擴大消費的長效機制，充分開發(fā)巨大的私人消費的空間。營造敢于消費的社會氛圍，重點是增加收入和就業(yè)機會，深化社保、教育、醫(yī)療、財富再分配改革。

3.均衡融資與投資功能，抑制過度投資

要徹底改變“重融資、輕投資、輕約束、輕回報”的局面，均衡融資主體和投資主體的利益，遵循市場平均投資收益等于投資成本的原則。大力發(fā)展資本市場，均衡股權(quán)與債券融資，支持中小企業(yè)融資。優(yōu)化主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板的制度安排，完善發(fā)行、定價、并購重組等方面的制度。放寬創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)的財務(wù)準入標準。大力發(fā)展各類機構(gòu)投資，鼓勵并購投資基金，PE、VC產(chǎn)品創(chuàng)新，促進創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資。發(fā)展債券市場，擴大、規(guī)范公司(企業(yè))債、中期票據(jù)和中小企業(yè)私募債等的發(fā)行。推進金融市場改革，著力推進利率市場化和民營銀行的發(fā)展。市場利率化有助于解決利率管制下長期負利率、高利率等問題，能起到降低綜合資金成本率的作用。民營銀行的發(fā)展有利于打破國有銀行主導的金融壟斷，形成充分競爭市場，降低資金成本。要盤活存量資金，激活閑置資產(chǎn)、無效資產(chǎn)，把大量的M2從資產(chǎn)中擠出來，引導資本流向鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)；通過過剩產(chǎn)能的并購、重組，將吸附的資金擠出來，閑置資產(chǎn)激活起來，尤其是與民營資本合作，倒逼國有資產(chǎn)提高效率，降低成本。

4.加大科技創(chuàng)新和管理創(chuàng)新力度，深化教育改革，加速人力資本發(fā)展

科技創(chuàng)新是提升中國經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的重要手段，而科技創(chuàng)新依賴于教育創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。要把技術(shù)創(chuàng)新與管理創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新相結(jié)合,積極推進創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化，形成市場競爭實力。重點要做的一是工業(yè)化和信息化的融合；二是制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的融合；三是加強新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化中的新技術(shù)研發(fā)和推廣；四是建立市場和技術(shù)相結(jié)合的商業(yè)模式；五是通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，推進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)高集約化、高集成化、高智能化、高附加價值化，提升產(chǎn)業(yè)核心競爭力。要深化教育改革，建立多層次、多形式教育、研發(fā)和培訓體系，加速技術(shù)人力資源尤其是人力資本的形成。首先是深化高校體制改革，去行政化；其次是遵循培養(yǎng)人才是第一要務(wù)的規(guī)律，論文和課題都要為培養(yǎng)人才服務(wù)；改革科研評判標準，支持應(yīng)用型服務(wù)研究，尤其是重大項目研究；大力支持專業(yè)碩士、博士、職業(yè)教育的本?？坪图夹g(shù)工人的培養(yǎng)，形成各個層級的技能人才；再次是大力支持民營學校發(fā)展，讓“民辦”有與“公辦”競爭的資本，打破“公辦”獨霸天下的格局；第四，政府、企業(yè)大力投入創(chuàng)新和培訓資金，形成尊重技術(shù)人才的濃厚氛圍。

5.強化法治體系建設(shè)，擠壓尋租空間，降低綜合投資成本

提升法治化水平，強法治，弱人治，厘清政府與企業(yè)的邊界，壓縮政府直接配給或干預(yù)投資項目的權(quán)力，建設(shè)服務(wù)型政府，營造法制化的營商環(huán)境和信用環(huán)境。壟斷領(lǐng)域逐步向民營資本開放，充分發(fā)揮市場競爭機制，有效配置資本、資源，壓縮尋租空間，終結(jié)通過侵占國家資源一夜暴富的行為，降低資本成本。政府投資和支出必須規(guī)范化、科學化，使政府投資行為和消費行為受到市場約束和監(jiān)督，建立完整的投資決策、評價體系以及相應(yīng)的問責機制。建立科學的公共投資和國企投資決策體系，完善項目可行性研究模式，引入評估、激勵、競爭機制以及監(jiān)督和懲戒機制，降低政府支出和國企投資成本。