姚彩利

（廈門海洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院 工商管理系，福建 廈門 361005）

從證券監(jiān)管視角研究我國金融監(jiān)管制度

姚彩利

（廈門海洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院 工商管理系，福建 廈門 361005）

我國目前實(shí)行“一行三會”分業(yè)監(jiān)管模式，即由中國人民銀行行使與貨幣政策有關(guān)的監(jiān)管職能，中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會分別為銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的分業(yè)監(jiān)管機(jī)關(guān)。從證券監(jiān)管視角研究我國的金融監(jiān)管制度，能夠從中發(fā)現(xiàn)我國金融監(jiān)管存在的問題，更好地完善我國金融監(jiān)管制度。

金融監(jiān)管；監(jiān)管模式；證券監(jiān)管

一、我國金融監(jiān)管模式

金融監(jiān)管是金融監(jiān)督和金融管理的總稱，從廣義范圍上講，除了包括狹義的對金融市場、金融機(jī)構(gòu)及金融行為的監(jiān)管，還包括金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管和社會中介監(jiān)管等內(nèi)容；從行業(yè)上又分為證券、保險(xiǎn)、銀行等主要金融業(yè)務(wù)。本文從證券監(jiān)管出發(fā)研究我國的金融監(jiān)管制度，試圖從中發(fā)現(xiàn)我國監(jiān)管存在的問題，并且嘗試提出建設(shè)性意見。金融監(jiān)管的模式，受到監(jiān)管理論和方法的影響，各國的監(jiān)管體制各具特色，目前主要存在兩種監(jiān)管模式。一種是以美國為典型的雙線多頭金融業(yè)監(jiān)管模式，例如美國主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括證券交易委員會、貨幣監(jiān)理局、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司及各州的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。這種模式在2008年美國的次貸危機(jī)中暴露出缺陷，美國在2009年6月17日由政府頒布《金融監(jiān)管改革——新基礎(chǔ)：重建金融監(jiān)管》，著手進(jìn)行金融監(jiān)管體系改革。另外一種是以英國為代表的高度集中的單一型管理體制，是指由中央銀行一家為主來監(jiān)管的體制。

我國實(shí)行的是“一行三會”分業(yè)監(jiān)管模式即由中國人民銀行行使與貨幣政策有關(guān)的監(jiān)管職能，中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會分別為銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的分業(yè)監(jiān)管機(jī)關(guān)。

二、我國證券監(jiān)管模式

（一）單一機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管模式且由內(nèi)部和外部共同監(jiān)督

我國證券業(yè)監(jiān)管發(fā)展至今，從一種復(fù)合型監(jiān)管發(fā)展到由中國證券監(jiān)督管理委員會單一機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管的模式，主要從金融市場的規(guī)范性、金融機(jī)構(gòu)等市場主體的準(zhǔn)入、證券交易行為等方面監(jiān)督，同時(shí)以立法的方式、行政的手段保障監(jiān)督權(quán)力的實(shí)施。

在具體監(jiān)督的過程中采用內(nèi)部監(jiān)督與外部監(jiān)督結(jié)合的方式。以證券自營業(yè)務(wù)為例，自營業(yè)務(wù)是證券公司經(jīng)營機(jī)構(gòu)利用自有資金和依法籌集的資金，用自己名義開設(shè)的證券賬戶買賣有價(jià)證券，以獲取利潤的行為。［1］由于自營業(yè)務(wù)的盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性及收益的不確定性，在本世紀(jì)初頻繁出現(xiàn)個(gè)別證券公司為了獲取超額利潤而不惜損害投資者利益的例子。

我國目前的證券監(jiān)管是內(nèi)部與外部結(jié)合的方式。例如在自營資格的取得上有嚴(yán)格要求，要求證券公司必須具有內(nèi)部控制制度，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)獨(dú)立，自我監(jiān)督；外部的監(jiān)督包括同行業(yè)監(jiān)督、證券業(yè)協(xié)會對會員的監(jiān)督及證券交易所的監(jiān)督。證券交易所的監(jiān)督包括事前監(jiān)督、過程監(jiān)督和事后監(jiān)督。外部監(jiān)督實(shí)際還應(yīng)包括證券法律制度的完善和監(jiān)督體系的有效。

（二）實(shí)例研究

我國金融監(jiān)管的理論前提是承認(rèn)市場的自發(fā)競爭存在缺陷，必須進(jìn)行政府干預(yù)。下面從實(shí)例研究的角度來看證券市場監(jiān)管。

1.創(chuàng)業(yè)板第一起被公開譴責(zé)的案例

2012年深圳交易所對存在關(guān)聯(lián)方資金占用嚴(yán)重違規(guī)行為的山西振東制藥股份有限公司及其董事長—實(shí)際控制人李安平給予公開譴責(zé)的處分，這是創(chuàng)業(yè)板市場第一起被公開譴責(zé)的案例。［2］按照規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市公司在36個(gè)月內(nèi)連續(xù)三次被交易所公開譴責(zé)，則將終止上市。這個(gè)案例反映證券交易所的監(jiān)管職能對于單一事件的事后監(jiān)督是有效的。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)證券交易所在監(jiān)督過程中，通過定期抽查或者全面檢查、提交自查報(bào)告等事前監(jiān)督手段，在防范市場參與者的違規(guī)有效性上還存在一定困難。

2.“創(chuàng)業(yè)板造假第一股”萬福生科

證監(jiān)會于2013年5月10日通報(bào)了“創(chuàng)業(yè)板造假第一股”萬福生科涉嫌欺詐發(fā)行及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)案，對萬福生科以及平安證券等中介機(jī)構(gòu)做出相應(yīng)處罰。

（1）對萬福生科的處罰。2008年至2012年上半年，四年半時(shí)間萬福生科虛增收入達(dá)到9.05億元，

通過財(cái)務(wù)造假達(dá)到上市的目的。證監(jiān)會予以警告并責(zé)令萬福生科改正違法行為，并處以30萬元罰款；對董事長兼總經(jīng)理龔永福給予警告，并處以30萬元罰款；同時(shí)對嚴(yán)平貴等其他19名高管給予警告，并處以25萬元至5萬元罰款。此外，擬對龔永福、覃學(xué)軍采取終身證券市場禁入措施。［3］從懲罰的力度上，還不足以震懾到違規(guī)者?，F(xiàn)行的《證券法》第一百八十九條規(guī)定，發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額1%以上5%以下的罰款。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處以3萬元以上30萬元以下的罰款。從違規(guī)成本來說實(shí)在太低，在巨大利益的驅(qū)使下，無法杜絕違規(guī)甚至犯罪。所以，《證券法》有迫切的修法要求。新修改的《證券法》需要體現(xiàn)在收回非法所得的基礎(chǔ)上還應(yīng)該嚴(yán)懲，不能給違規(guī)者留下一絲僥幸。

2011年9月27日萬福生科在創(chuàng)業(yè)板上市，總共發(fā)行了1 700萬股，發(fā)行價(jià)格為每股25元，共募集資金42500萬元。但根據(jù)現(xiàn)行《證券法》和《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，萬福生科暫時(shí)不會達(dá)到終止上市的條件。按交易所修改后的相關(guān)規(guī)定，如果上市公司連續(xù)三年虧損或凈資產(chǎn)為負(fù)，股票會被暫停上市。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司在36個(gè)月內(nèi)連續(xù)三次被交易所公開譴責(zé)，則將終止上市。這些規(guī)定都可能最終迫使萬福生科退市。盡管如此，如此長的寬限期，顯然達(dá)不到以儆效尤的效果。

（2）對保薦機(jī)構(gòu)的處罰。處罰還包括對保薦機(jī)構(gòu)平安證券暫停3個(gè)月保薦資格，沒收業(yè)務(wù)收入2 555萬元，并處兩倍罰款。這是中國保薦管理制度實(shí)施以來對保薦機(jī)構(gòu)第一次單獨(dú)立案,也是首次對保薦機(jī)構(gòu)在保薦業(yè)務(wù)過程中的違法違規(guī)行為實(shí)施了暫停業(yè)務(wù)資格，在罰款上更是由原來的“沒一罰一”變?yōu)椤皼]一罰二”。但是，處罰還是側(cè)重經(jīng)濟(jì)上的處罰，暫停三個(gè)月的業(yè)務(wù)資格顯然為有違規(guī)意圖者帶來更多的想象空間。在這起造假案中難逃其咎的保薦機(jī)構(gòu)平安證券事后決定出資3億元成立投資者利益補(bǔ)償專項(xiàng)基金，釆取先償后追方式，以基金財(cái)產(chǎn)先行償付符合條件的投資者，再向主要責(zé)任方及連帶責(zé)任方追償。“先償后追”的處理模式，從某種程度上糾正了以往“側(cè)重懲罰、忽略補(bǔ)償”的做法，算對自己的違規(guī)行為進(jìn)行的一次救贖，但也不難看出，這次補(bǔ)救某種程度上是為了規(guī)避最嚴(yán)厲的取消保薦資格的處罰。

（3）成熟的香港市場洪良國際IPO造假欺詐案件。2009年12月24日洪良國際在香港主板掛牌上市。后經(jīng)香港證監(jiān)會指證，洪良國際在招股說明書中存在重大的虛假或誤導(dǎo)性數(shù)據(jù)，投資者可能基于這些數(shù)據(jù)而認(rèn)購股份，上市后僅3個(gè)月就遭到停牌處罰。

鑒于洪良國際違反《證券及期貨條例》有關(guān)欺詐、提供虛假和誤導(dǎo)性信息等規(guī)定，香港證監(jiān)會向香港高等法院提出指控，要求法院禁止洪良及旗下全資附屬公司轉(zhuǎn)走或處置在港資產(chǎn)，收回并接管洪良國際上市時(shí)募集的9.97億港元資金凈額，并且將該筆資金返還給投資者的訴訟請求。2012年6月20日，香港證監(jiān)會和洪良國際達(dá)成協(xié)議，同意以停牌前每股2.06港元的收市價(jià)回購股份，總共涉及金額10.3億港元。最終，香港高等法院表示認(rèn)可該和解方案。這樣的監(jiān)管方式和處理結(jié)果讓違規(guī)者“竹籃打水一場空”，才能達(dá)到防微杜漸的效果。

2013年2月底，港交所上市復(fù)核委員會宣布維持對洪良國際“取消上市地位”的裁決。對造假者果斷地終止其上市，讓其合理合法地退出市場，才不會出現(xiàn)“不死鳥”，起到震懾作用。

為洪良國際做上市保薦的機(jī)構(gòu)—兆豐資本（亞洲），香港證監(jiān)會作出撤銷其牌照處罰，禁止其再為機(jī)構(gòu)融資提供意見，并罰款4 200萬港元。作為保薦人的原兆豐資本董事總經(jīng)理康曉龍被香港證監(jiān)會撤銷牌照。［4］香港證監(jiān)會對于洪良國際保薦機(jī)構(gòu)的處罰也值得借鑒。處罰的規(guī)則就是觸線者再無回轉(zhuǎn)余地，這樣中介機(jī)構(gòu)才會忠于職守、恪守職業(yè)道德。［5］

三、我國金融監(jiān)管中存在的問題及解決對策

通過實(shí)例對比分析，從證券監(jiān)管的有效性角度不難發(fā)現(xiàn)，我國在證券監(jiān)管和整個(gè)金融監(jiān)管上存在問題。針對存在的問題提出解決對策：

（一）通過機(jī)構(gòu)事前監(jiān)管預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)收效甚微，自我監(jiān)督流于形式，通過事后處罰力度不夠，還是需要法律完善

通過機(jī)構(gòu)事前監(jiān)管預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)收效甚微，這也是我國證券市場股票發(fā)行制度從核準(zhǔn)制到注冊制改革的原因之一。在實(shí)踐中，通過中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)股票發(fā)行，對于制止作假、防范欺詐作用有限，也讓主管機(jī)構(gòu)陷入尷尬境地。制度的變遷，股票發(fā)行從核準(zhǔn)制到注冊制的改革，必須通過法律制度的完善。既要鼓勵(lì)企業(yè)通過上市直接融資，也要防范企業(yè)利用上市“圈錢”，強(qiáng)有力的法律制度才是保障。不論是交易所還是證監(jiān)會的外部監(jiān)督，通過事后處罰力度不夠，某種程度上縱容違規(guī)者鋌而走險(xiǎn)。

解決的途徑首先是《證券法》條款的修改，與時(shí)俱進(jìn)。美國法學(xué)家龐德說：“法律應(yīng)該是穩(wěn)定的，但不能停滯不前”。［6］推而廣之，各個(gè)金融業(yè)務(wù)的單行法的法律條文要能指導(dǎo)和規(guī)范金融實(shí)踐，做到有法可依；其次是法律的執(zhí)行必須有效，法治的體現(xiàn)是有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，最終才能實(shí)現(xiàn)違法必究。

（二）對于違規(guī)行為，違規(guī)主體除了單行法規(guī)范，還應(yīng)逐漸應(yīng)形成《金融監(jiān)督法》

《金融監(jiān)督法》中要體現(xiàn)如何保障投資人、資金所有者的利益，從金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、交易行為、退出方式的確立進(jìn)行規(guī)范。

（三）對于中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，事實(shí)上存在真空，建議成立獨(dú)立的中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

建議加大對中介機(jī)構(gòu)違規(guī)處罰的力度。例如對于保薦機(jī)構(gòu)聯(lián)合企業(yè)造假進(jìn)行欺詐上市的采取“一票否決”制，果斷取消其保薦資格。［7］再如對于信用評級機(jī)構(gòu)也需要進(jìn)行監(jiān)管，防止出現(xiàn)與評級對象利益掛鉤，出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，對投資者進(jìn)行錯(cuò)誤的引導(dǎo)。

（四）證券市場的創(chuàng)新品種日新月異，監(jiān)管復(fù)雜，分業(yè)監(jiān)管信息需要共享，還應(yīng)針對金融產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管

從監(jiān)管的角度來說，證券業(yè)務(wù)與證券投資基金、期貨業(yè)務(wù)既有合作又有所不同。［8］中國證監(jiān)會仍然是我國證券市場、基金市場、期貨市場的監(jiān)管主體，構(gòu)成了監(jiān)管的壓力，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)金融條件下，創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，從監(jiān)管的人力、物力、財(cái)力方面都有較高要求，除了監(jiān)管現(xiàn)有業(yè)務(wù)外，還要對金融發(fā)展趨勢做出預(yù)見性判斷與研究，監(jiān)管技術(shù)和能力還有待考驗(yàn)。

銀行的證券投資、投資理財(cái)業(yè)務(wù)都與證券業(yè)務(wù)有一衣帶水的關(guān)系，純粹的分業(yè)監(jiān)管，對于一些不好定性的業(yè)務(wù)是否存在監(jiān)管困難。［9］事實(shí)上，市場中出現(xiàn)的所謂流動(dòng)性過剩與“錢荒”的矛盾，暴露出銀行存在的問題，但是如何監(jiān)管難度大。畢竟解決“安全性、流動(dòng)性與收益性”的平衡是金融機(jī)構(gòu)追求的目標(biāo)，而金融監(jiān)管的目標(biāo)是維護(hù)金融體系的安全與穩(wěn)定。［10］

另外，證券投資基金代銷業(yè)務(wù)不僅證券公司、銀行可以獲得資格，非銀行金融機(jī)構(gòu)如郵政儲蓄銀行也可以獲得資格，對于這類特殊機(jī)構(gòu)存款業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會監(jiān)管，基金代銷業(yè)務(wù)由證監(jiān)會負(fù)責(zé)，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)可否實(shí)現(xiàn)信息共享，信息網(wǎng)絡(luò)化，建立金融信息中心。

在中國證監(jiān)會、中國銀監(jiān)會、中國保監(jiān)會之外，中國人民銀行主要還是從宏觀上起到穩(wěn)定市場的作用，發(fā)揮與貨幣政策有關(guān)的職能，建議有專門的機(jī)構(gòu)對于交叉業(yè)務(wù)、高風(fēng)險(xiǎn)的衍生業(yè)務(wù)、高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品、市場嘗試創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管進(jìn)行信息共享，專門監(jiān)管，起到穩(wěn)定市場的作用。［11］

［1］韓大海，王淑英主編.證券交易實(shí)務(wù)［M］.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2013.

［2］創(chuàng)業(yè)板第一例公開譴責(zé)誕生［EB/OL］.http://hexun.com/2012－05－29/141896406.htmp

［3］中國新聞網(wǎng).萬福生科收入造假9億圈錢4.25億平安先賠3億［EB/OL］.http://finance.chinanews.com/stock/ 2013/05－13/4809573.shtml，2013.

［4］新金融觀察報(bào).萬福生科財(cái)務(wù)造假案令發(fā)審制度蒙羞［EB/OL］.http://finance.sina.com.cn/stock/s/20130311/ 141914790566.shtml，2013.

［5］劉旭東，趙紅梅編著.金融法規(guī)［M］.北京：清華大學(xué)出版社，2008.

［6］李威.英美金融監(jiān)管法律制度比較研究及其對我國的啟示［D］.西北大學(xué)，2003.

［7］王忠生.我國金融監(jiān)管制度變遷研究［D］.湖南大學(xué)，2008.

［8］余海斌.金融創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管模式與機(jī)制研究［D］.上海社科研究院，2011.

［9］伍巧芳.美國金融監(jiān)管改革及其借鑒［D］.華東政法大學(xué)，2012.

［10］馬驍.中美兩國證券監(jiān)管制度比較研究［D］.東北師范大學(xué)，2013.

［11］陳亦聰.證券交易異常情況的法律規(guī)制［D］.華東政法大學(xué)，2013.

［責(zé)任編輯：耿傳輝］

Research on China's Financial Supervision System on the View of Security Supervision

YAO Cai-li
（Department of BusinessAdministration,Xiamen Sea Institute of Technology,Xiamen 361005,China）

The regulation mode in China is the mode of supervise in separation,it is called“one bank and three commissions”.This mode makes the People`s Bank of China function as regulating function about monetary policy.China Banking Regulatory Commission,China Securities Regulatory Commission and China Insurance Regulatory Commission play the roles in differentiated regulation authority for banking, securities business and insurance industry.The research on China`s financial supervision system on the view of security supervision helps us to find the problems in this system and to perfect the financial supervision system in China.

financial supervision;regulation mode;security supervision

F832.1

A

2014－08－15

1671-6671（2014）04-0033-05

姚彩利（1976－），女，浙江仙居人，廈門海洋職業(yè)技術(shù)學(xué)院工商管理系講師。