宋奕青

“有了期權(quán)交易，中國未必能夠成為金融強(qiáng)國；沒有期權(quán)交易，中國可能是金融大國，但一定成不了金融強(qiáng)國?！敝ゼ痈缙跈?quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤的這句話言簡意賅地指出了期權(quán)對于我國金融市場的重要性。

回顧2013年，白糖期權(quán)、豆粕期權(quán)等期權(quán)類產(chǎn)品悉數(shù)進(jìn)入全市場仿真測試環(huán)節(jié)，而銅期權(quán)、黃金期權(quán)、有色金屬指數(shù)期權(quán)也在加緊籌備，一系列動作預(yù)示著期權(quán)真的要來了。期權(quán)是國際市場基礎(chǔ)、成熟、普遍的金融衍生品，2012年全球股票期權(quán)交易量近40億張，約占衍生品交易量的24%。對于我國資本市場而言，期權(quán)仍屬新元素。

期權(quán)來襲

期權(quán)是一種選擇權(quán)，指一種能在未來某特定時(shí)間以特定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)交易作為在期貨交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種全新的衍生產(chǎn)品和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有較高的投資價(jià)值。

業(yè)內(nèi)人士用三角套利關(guān)系來分析期權(quán)對股市的影響。按照這個(gè)說法，現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)之間存在著較為確定的平價(jià)關(guān)系，當(dāng)三個(gè)市場中某部分價(jià)格發(fā)生偏離時(shí)，三者之間平價(jià)關(guān)系的均衡被打破，這時(shí)就會出現(xiàn)套利機(jī)會，而市場的套利交易將會把這些偏離的價(jià)格拉回至合理的價(jià)格水平。

實(shí)際上，早在20世紀(jì)80年代，美國期權(quán)市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)就對期權(quán)市場對于現(xiàn)貨市場的影響進(jìn)行了研究。美聯(lián)儲、財(cái)政部、證券交易委員會和期貨監(jiān)管委員會的報(bào)告指出，金融期貨和期權(quán)交易不會減少金融市場資金供總量，其交易行為沒有增加現(xiàn)貨市場價(jià)格的波動水平，金融期權(quán)市場確實(shí)能夠提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、增強(qiáng)流動性等市場職能，有利于提升市場的經(jīng)濟(jì)效率和真實(shí)資本形成。

大商所理事長劉興強(qiáng)表示，期權(quán)是一個(gè)優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具備遠(yuǎn)期和期貨所不具備的避險(xiǎn)優(yōu)勢。以農(nóng)業(yè)為例，期權(quán)可以使農(nóng)民獲得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的收益，又能規(guī)避價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。使用期權(quán)產(chǎn)品，相當(dāng)于為種植的作物上了保險(xiǎn)。正因?yàn)槠跈?quán)產(chǎn)品具有權(quán)利與義務(wù)相分離的金融特性，在一定程度上降低了農(nóng)業(yè)套期保值的難度，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者可以更加便捷地管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

有專業(yè)人士指出，推出期權(quán)，期貨市場體系得以延伸和健全，可形成“現(xiàn)貨—期貨—期權(quán)”這樣一個(gè)完整的關(guān)系鏈，不僅意味著現(xiàn)貨市場的成熟，也是期貨市場完善和發(fā)展的前提條件。期貨市場發(fā)展到一定階段就具備了期權(quán)上市的基礎(chǔ)。如果說期貨是規(guī)避現(xiàn)貨供求風(fēng)險(xiǎn)的市場，同樣，期權(quán)是平衡期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)的市場，期權(quán)的上市交易意味著期貨市場體系從布局上得以延伸和健全。

能判斷市場走向

按全球經(jīng)驗(yàn)來看，期權(quán)成交量占比中股指期權(quán)排第一位，股票期權(quán)排第二位，此兩類就占據(jù)期權(quán)產(chǎn)品三分之二強(qiáng)的份額，商品期權(quán)不到市場交易量的2%，難成大氣候。

表面看個(gè)股期權(quán)較股指期權(quán)差距并不是很大，但仔細(xì)分析可得出，個(gè)股期權(quán)主要活躍在歐美等發(fā)達(dá)國家的股票市場，亞太地區(qū)或新興市場由于個(gè)股定價(jià)的不規(guī)范和管理的不嚴(yán)格，并不被廣大投資者接受，相反，股指期權(quán)亞洲市場的交易量遠(yuǎn)大于歐洲。另外，從股指期貨近三年的發(fā)展也不難看出金融期貨的受歡迎程度，雖然之前股指期貨只有滬深300一個(gè)標(biāo)的物，但其交易量與交易額已經(jīng)占據(jù)了期貨市場的半壁江山。

所以，股指期權(quán)的推出勢必較其它期權(quán)品種吸引更多投資者的眼球，注定成為市場的寵兒。

在預(yù)測股市走勢方面，股指期權(quán)是一個(gè)非常有力的分析工具。期權(quán)交易的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以作為情緒指標(biāo)，用于判斷目前廣大的投資者正在做什么。股指期權(quán)交易量突發(fā)性的增長往往是標(biāo)的股票運(yùn)動的一個(gè)預(yù)兆。譬如，當(dāng)某個(gè)意想不到的消息公布以前，這則新聞已經(jīng)在近期的期權(quán)交易量中有所反應(yīng)了。

目前上市的滬深300指數(shù)期貨已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行3年多，所以推出相應(yīng)的指數(shù)期權(quán)情理之中，而在推出更多指數(shù)期貨前，推出其他指數(shù)期權(quán)的可能性不大，這樣，在未來很長一段時(shí)間內(nèi)，滬深300指數(shù)期權(quán)將獨(dú)霸金融期權(quán)市場。

革命性的變革

期權(quán)產(chǎn)品除了填補(bǔ)國內(nèi)衍生品市場的某些空白，還具有其他重要意義。

首先，既然各大交易所爭先恐后的想喝期權(quán)“頭啖湯”，這勢必對交易所意義重大，交易所的人員、技術(shù)、場地投入基本屬于沉默成本，也就是說交易量越大其盈利越豐厚，而從國際經(jīng)驗(yàn)看，期權(quán)的交易量遠(yuǎn)超期貨的交易量，所以期權(quán)的發(fā)展對交易所的盈利能力是很大提升。其次，對券商、期貨公司而言，一方面與交易所類似，可以帶來新增交易量從而提升盈利能力，另一方面，做市商制度可以讓券商和期貨公司擺脫經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的單一模式，增加利潤點(diǎn)。再次，對投資者而言，需要分兩類來考慮，對于機(jī)構(gòu)投資者，無疑是多了一個(gè)先進(jìn)的金融工具，雖然有一些機(jī)構(gòu)投資者利用期貨復(fù)制期權(quán)避險(xiǎn)，但畢竟不如期權(quán)標(biāo)的來的方便，而且機(jī)構(gòu)投資者可以利用其人才和技術(shù)優(yōu)勢，挖掘合約間的漏洞，進(jìn)而進(jìn)行套利等盈利操作；對于散戶投資者，期權(quán)產(chǎn)品的杠桿往往大于期貨品種，而且單個(gè)合約標(biāo)的價(jià)值小于期貨品種，使得散戶投資者受眾更廣，收益更高。

目前，國際成熟市場均具備期權(quán)交易機(jī)制，金磚四國等新興市場也紛紛推出場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品?！皣H市場上很少有單獨(dú)的期貨合約，一般都配合有相應(yīng)的期權(quán)。一旦期權(quán)上市，期貨頭寸持有者增加了套利機(jī)會、權(quán)利金收入，市場成熟程度、流動性都會有明顯提升。”分析人士表示。

總之， 2014年成為中國的期權(quán)元年，已勢不可擋。

期權(quán)一旦推出，資本市場大爆發(fā)將毋庸置疑，交易會更加活躍，投資者的交易策略也將更多樣化，真正做到不管是投機(jī)者還是套保者都能有一個(gè)發(fā)揮功能的市場。endprint