董金鵬

中國經(jīng)濟正處在一場大變革的前夜，2014年，我們將看到中國改革的破冰和風(fēng)險釋放。我在此提醒讀者諸君：2014年要重點關(guān)注內(nèi)外交織的風(fēng)險。流動性的持續(xù)偏緊和利率整體抬升有可能刺破局部地區(qū)房地產(chǎn)泡沫，進而引發(fā)地方政府債務(wù)風(fēng)險和信托風(fēng)險。

為什么會爆發(fā)信用風(fēng)險？

2013年中國發(fā)生“錢荒”之后，國內(nèi)資金利率整體抬升，銀行體系資金面持續(xù)維持偏緊的狀態(tài)。2013年5月初以來，美國10年期國債利率已經(jīng)提高114個BP（Basis Point，一個BP是萬分之一，即0.01%）。此外，中國儲蓄率與投資率缺口的收窄導(dǎo)致經(jīng)常項目差額占GDP之比大幅下降，并造成人民幣升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。所以我預(yù)計，2014年半年內(nèi)國際利率將上升、國內(nèi)儲蓄率下降、投資率居高不下的現(xiàn)狀估計難以改變，資金面偏緊的狀況仍將持續(xù)，國內(nèi)利率水平總體仍將維持高位運行。

廉價資金市場退出，意味著企業(yè)融資成本會越來越高。融資成本不斷攀升的問題無法在短期內(nèi)解決，那會導(dǎo)致2014年發(fā)生什么呢？答案就是信用風(fēng)險。國內(nèi)利率水平的整體抬升有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)風(fēng)險、地方債務(wù)風(fēng)險、信托風(fēng)險、小型金融機構(gòu)流動性風(fēng)險的爆發(fā)，這些問題都值得企業(yè)家和管理者重視。

具體形式是信托違約

銀行資金利率的上行傳導(dǎo)至房貸利率上升，房地產(chǎn)市場面臨調(diào)整風(fēng)險。利率抬升和房地產(chǎn)風(fēng)險引發(fā)地方債務(wù)風(fēng)險。一方面，銀行體系資金利率和國債利率的抬升將導(dǎo)致地方融資平臺的融資成本提高，從而加大地方政府債務(wù)風(fēng)險；另一方面，房地產(chǎn)市場調(diào)整導(dǎo)致地方政府現(xiàn)金流受到?jīng)_擊，加大地方政府債務(wù)償付壓力。

一旦城投債出現(xiàn)違約風(fēng)險，地方政府一定會全力應(yīng)對，避免違約；地方融資平臺貸款也面臨違約的風(fēng)險，但是銀行可以通過展期的方式，將違約風(fēng)險隱性化；相比之下，地方債務(wù)風(fēng)險最有可能在信托領(lǐng)域爆發(fā)。最近幾年，地方政府因為融資平臺問題，無法從正常渠道借到錢，所以就利用行政權(quán)力要求屬地上市公司和其他企業(yè)幫忙為其籌款。所以，卷入地方政府貸款的企業(yè)一定要早作準備。

2014管理風(fēng)向標：

Q：從全球來看，未來主要有哪些值得關(guān)注的風(fēng)險？

A：從全球來看，美聯(lián)儲量化寬松（QE）退出仍是最大的風(fēng)險。一旦美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，過去多年來資本流入新興經(jīng)濟體的現(xiàn)象很容易演變成大規(guī)模的資本外逃，觸發(fā)新興經(jīng)濟體的金融風(fēng)險。從貿(mào)易渠道來看，主要是經(jīng)常賬戶惡化的風(fēng)險。美聯(lián)儲退出QE，有可能加速金融危機第三波爆發(fā)的風(fēng)險。管理

（受訪者系民生證券研究院副院長）

責任編輯：李靖