耿永強(qiáng)

企業(yè)柔性財(cái)務(wù)管理中柔性資本結(jié)構(gòu)方法探討
——基于模糊綜合評(píng)判法

耿永強(qiáng)

企業(yè)管理是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其中財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理中其它層面正常有效運(yùn)行的基礎(chǔ)，其旨在規(guī)范企業(yè)運(yùn)作過(guò)程及構(gòu)成環(huán)節(jié)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者提供決策依據(jù)。柔性財(cái)務(wù)管理增加了財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新與發(fā)展的機(jī)會(huì)，使企業(yè)能夠適應(yīng)各種環(huán)境變化以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。而資本結(jié)構(gòu)柔性是柔性財(cái)務(wù)管理中最關(guān)鍵部分之一，對(duì)其方法的確定具有非常重要的意義。本文利用模糊綜合評(píng)判法對(duì)柔性資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行探討，并針對(duì)中國(guó)企業(yè)提出了實(shí)施柔性資本結(jié)構(gòu)管理的建議。

柔性財(cái)務(wù)管理；資本結(jié)構(gòu)柔性；模糊綜合評(píng)判法；企業(yè)

引言

企業(yè)財(cái)務(wù)管理是管理科學(xué)的一部分，其不但具有科學(xué)性，還具有技術(shù)性和藝術(shù)性等特征。但具體執(zhí)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理的人，由于具有有限理性，決定了每個(gè)人的管理理念和方式的不同，如果想減少甚至消除這種差異性，必須嚴(yán)格執(zhí)行無(wú)差異的剛性財(cái)務(wù)管理制度，但多數(shù)研究結(jié)果表明此效果不是很理想。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化，市場(chǎng)格局越來(lái)越趨于復(fù)雜化且瞬息萬(wàn)變，企業(yè)如想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展絕不能止步于以往的剛性財(cái)務(wù)管理，靈活多變的柔性財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)運(yùn)而生。由于財(cái)務(wù)管理十分復(fù)雜，涉及內(nèi)容較多，本文將主要對(duì)財(cái)務(wù)管理中的籌資管理核心——資本結(jié)構(gòu)柔性管理方法進(jìn)行研究，以使研究更具有針對(duì)性。

一、柔性財(cái)務(wù)管理

（一）柔性

有關(guān)柔性研究約有七八十年的歷史，且將柔性理論應(yīng)用于管理領(lǐng)域中也將近四十年。但針對(duì)柔性涵義說(shuō)法，直到目前還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的定義。Lori L.Koste and Manoj K.Malhotra（2000）基于柔性企業(yè)背景，認(rèn)為企業(yè)要想獲得較好的市場(chǎng)地位能力，就必須時(shí)刻不斷適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境變化；吳晨暉（2000）在基于信息系統(tǒng)背景后，將柔性定義為系統(tǒng)在應(yīng)對(duì)環(huán)境變化時(shí)，所引起其處理不確定性問(wèn)題的能力；鄧明然（2004）在基于理財(cái)系統(tǒng)背景下，將柔性含義概括為系統(tǒng)針對(duì)環(huán)境的變化和不確定性而做出的靈活可變性行為；王棣華（2010）認(rèn)為柔性原理最早被應(yīng)用于制造系統(tǒng)，將柔性定義為生產(chǎn)系統(tǒng)適應(yīng)變化的環(huán)境所帶來(lái)的不穩(wěn)定性能力。

綜上所述，各學(xué)者在對(duì)柔性進(jìn)行探究時(shí)，雖然所闡述的定義不同，但觀點(diǎn)卻都包含了對(duì)環(huán)境變化的闡述。由此可以看出柔性主要是指處理環(huán)境變化和不確定性的能力，即一種應(yīng)變能力。

（二）柔性財(cái)務(wù)管理

柔性財(cái)務(wù)管理主要是指在環(huán)境變化時(shí)，快速而有效地處理企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的不確定性能力，主要包括緩沖能力、適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力三種。其一，緩沖能力。企業(yè)具有緩沖能力特征主要是指財(cái)務(wù)系統(tǒng)包含了人才、財(cái)產(chǎn)和物品等各種有形資源，以及科學(xué)技術(shù)、信息、時(shí)間成本等無(wú)形資源，而使企業(yè)具有緩沖環(huán)境變化的能力特征；其二，適應(yīng)能力。主要是指企業(yè)可在不改變?cè)胸?cái)務(wù)系統(tǒng)前提下，根據(jù)環(huán)境變化來(lái)調(diào)整現(xiàn)有企業(yè)的財(cái)務(wù)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)；其三，創(chuàng)新能力。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理不僅要適應(yīng)當(dāng)前環(huán)境變化，還要做好適應(yīng)長(zhǎng)期變化的準(zhǔn)備工作。

（三）柔性財(cái)務(wù)管理的層次分布

企業(yè)的柔性財(cái)務(wù)管理如果按照企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)循環(huán)內(nèi)容來(lái)劃分，主要分為收益分配管理柔性、籌資管理柔性和資金投放管理柔性三種。柔性財(cái)務(wù)管理的層次分布具體見(jiàn)下圖1所示。

圖1 柔性財(cái)務(wù)管理的層次分布圖

從圖1可以得出，資本結(jié)構(gòu)柔性位于籌資管理柔性之中，屬于其核心部分之一。除了資本結(jié)構(gòu)柔性外，還包括籌資來(lái)源柔性和籌資方式柔性。必須使各組成部分共同發(fā)揮作用，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的柔性財(cái)務(wù)管理。

二、資本結(jié)構(gòu)柔性

（一）內(nèi)涵

一般用企業(yè)內(nèi)外各種資本來(lái)源之間的比例關(guān)系來(lái)表示企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。常用于對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)和收益的主要尺度進(jìn)行衡量。在通常狀況下，只要企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)被確定，其結(jié)構(gòu)就具有一定的穩(wěn)定性，但這種穩(wěn)定是相對(duì)的。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)受各種因素不斷影響而發(fā)生變化，可能致使原本最佳的資本結(jié)構(gòu)變得不再合理，此時(shí)資本結(jié)構(gòu)柔性的存在會(huì)適當(dāng)適時(shí)進(jìn)行調(diào)整，在新環(huán)境下以形成最佳的資本結(jié)構(gòu)。綜上所述，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)柔性主要指資本結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)能力和調(diào)整幅度。

（二）資本結(jié)構(gòu)柔性的特點(diǎn)

1.資本結(jié)構(gòu)柔性的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)

企業(yè)具有柔性資本結(jié)構(gòu)只能說(shuō)明其具有調(diào)整的可能性，但這種可能性不能代表一定能實(shí)現(xiàn)。只有當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)管理確實(shí)需要，且企業(yè)本身已具備籌資相互轉(zhuǎn)換等條件時(shí)，企業(yè)結(jié)構(gòu)才能實(shí)現(xiàn)調(diào)整甚至改變?cè)械馁Y本結(jié)構(gòu)。

2.資本結(jié)構(gòu)柔性具有可調(diào)整性

當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的環(huán)境發(fā)生一定變化時(shí)，原本最佳的資本結(jié)構(gòu)可能變得不再合理，為了滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)管理的需要，柔性資本結(jié)構(gòu)能根據(jù)環(huán)境變化及時(shí)合理地調(diào)整或者改變資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一直維持在最佳狀態(tài)。

3.構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)目間具有流動(dòng)性

資本結(jié)構(gòu)柔性表明構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)目之間具有一定流動(dòng)性，既可以流入也可以流出。如債權(quán)和股權(quán)、債權(quán)和債權(quán)之間都可以相互進(jìn)行轉(zhuǎn)化，以最終能夠?qū)崿F(xiàn)資本結(jié)構(gòu)柔性，將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)維持在最佳狀態(tài)。

三、資本結(jié)構(gòu)柔性的確定方法

（一）關(guān)于模糊理論

隨著信息化時(shí)代的飛速發(fā)展，人們將接觸越來(lái)越多的信息，這些信息具有復(fù)雜性、多重性和不確定性等特點(diǎn)，對(duì)信息的準(zhǔn)確表達(dá)越來(lái)越難以實(shí)現(xiàn)，普遍存在著模糊性。美國(guó)加州大學(xué)教授L.A.Zadeh（1965）第一次提出了“模糊集合”的概念，提出其專門(mén)是指具有某個(gè)模糊概念所描述屬性的對(duì)象全體，集合的隸屬關(guān)系是不明確的、非此即彼的?！澳：稀备拍畹某霈F(xiàn)使得數(shù)學(xué)思維和方法可用于處理模糊性現(xiàn)象，也構(gòu)成了后來(lái)模糊集合論的基礎(chǔ)。直到英國(guó)學(xué)者E.H.Mandani在1974年才將模糊邏輯理論應(yīng)用于蒸汽發(fā)動(dòng)機(jī)的壓力和速度控制中，并取得了比常規(guī)工業(yè)控制器PID（比例-積分-微分）更好的結(jié)果。之后，模糊控制理論被應(yīng)用于多種實(shí)踐中，并取得了優(yōu)異成果，自此模糊數(shù)學(xué)異軍突起。

（二）模糊綜合評(píng)判方法

模糊綜合評(píng)判方法的基本思想是綜合考慮事物的多種因素，在綜合利用最大隸屬度原則中的窮盡性原則和排它性原則，以及對(duì)模糊線性變換理論的應(yīng)用，以考慮與被評(píng)價(jià)事物相關(guān)的各因素并對(duì)其做出合理的綜合評(píng)價(jià)。模糊綜合評(píng)判法主要用于評(píng)定產(chǎn)品質(zhì)量、天氣預(yù)報(bào)、環(huán)境質(zhì)量、醫(yī)療診斷等方面。

現(xiàn)設(shè)指標(biāo)集為：U=｛u1,u2,…，un｝，即有n個(gè)指標(biāo)用于描述企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；評(píng)語(yǔ)集為：V=｛V1,V2,…，Vm｝，即有m個(gè)所有可能出現(xiàn)的評(píng)語(yǔ)，企業(yè)資本機(jī)構(gòu)綜合評(píng)判方法的步驟如下：

1.單因素評(píng)價(jià)

首先，對(duì)指標(biāo)集U中的單指標(biāo)ui{i=1,2,…，n}做評(píng)價(jià)，從指標(biāo)ui確定該事物對(duì)評(píng)價(jià)vj{j=1,2,…，n}的隸屬度rij，得到第i個(gè)指標(biāo)ui的評(píng)價(jià)集，如式（1）：

ri=｛ril，ri2…，rin｝ （1）

上式（1）是評(píng)語(yǔ)集V上的模糊子集?，F(xiàn)假設(shè)模糊值的映射為f:U→F(V)，ui→f(ui)，其中f(ui)=ri=｛ril，ri2…，rin｝為關(guān)于指標(biāo)ui的評(píng)語(yǔ)模糊向量，rij為關(guān)于指標(biāo)ui具有評(píng)語(yǔ)vj的程度。

2.綜合評(píng)判矩陣的構(gòu)造

把這m個(gè)單指標(biāo)評(píng)價(jià)集作為行，得到總的評(píng)價(jià)矩陣，如式（2）所示：

即由模糊值映射f導(dǎo)出U到V之間的模糊關(guān)系表示為Rf∈（UXV），使R=Rf={rij}m×n，稱R為綜合評(píng)判矩陣。

3.指標(biāo)重要程度模糊集的確定

由于各指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象影響程度不一，因此在評(píng)價(jià)對(duì)象時(shí)應(yīng)根據(jù)每個(gè)指標(biāo)的影響程度賦予不同權(quán)重值，即在指標(biāo)的論域U上給出一個(gè)模糊子集，如式（3）

其中ai為指標(biāo)ui(i=1,2,…，m)在總評(píng)價(jià)中的影響程度，也代表根據(jù)單個(gè)指標(biāo)ui而評(píng)定等級(jí)的能力。在模糊綜合評(píng)判方法中，對(duì)于各評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確定非常重要，其合理與否將會(huì)直接影響評(píng)判的最終結(jié)果。學(xué)術(shù)界常采用Delphi和專家調(diào)查等方法來(lái)確定權(quán)重。

4.模糊綜合評(píng)價(jià)集的確定

當(dāng)綜合評(píng)判矩陣R與指標(biāo)的重要程度模糊集A二者都為已知時(shí)，利用矩陣R作模糊線性變換，即將模糊集A變?yōu)樵u(píng)語(yǔ)集V上的模糊子集，如式（4）所示：

5.綜合評(píng)判

基于最大隸屬度的原則來(lái)選取模糊綜合評(píng)價(jià)集B= (b1，b2,…，bm)中最大的bj，最后求得bj所對(duì)應(yīng)等級(jí)vj的綜合評(píng)判結(jié)果，此結(jié)果在柔性財(cái)務(wù)管理中主要對(duì)應(yīng)于各籌資種類的柔性區(qū)間。

（三）最佳資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的確定

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要取決于企業(yè)的籌資方式及其不同的組合類型。但在一般情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要是由債務(wù)和股權(quán)籌資組合而成，這樣的資本結(jié)構(gòu)被稱作杠桿資本結(jié)構(gòu)。其中杠桿比率主要是指?jìng)鶆?wù)資本與股權(quán)資本之間的比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)從某種意義上來(lái)講即為負(fù)債比率。對(duì)最佳資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的確定即是對(duì)最佳負(fù)債區(qū)間的確定。

1.指標(biāo)集和評(píng)語(yǔ)集的設(shè)定

現(xiàn)假設(shè)股票專指普通股，選擇部分影響負(fù)債籌資的指標(biāo)作為模糊評(píng)判的指標(biāo)集元素。主要包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營(yíng)管理水平、行業(yè)的差異性、所有者與經(jīng)營(yíng)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、負(fù)債資金的來(lái)源與成本、企業(yè)籌資的能力。用指標(biāo)集U表示為式（5）：

將企業(yè)整體負(fù)債水平的高低綜合為評(píng)語(yǔ)集，一般企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債率（Rd）來(lái)表示，資本的權(quán)益率用Rs來(lái)表示，則Rd=D/V，RS=S/V。又因?yàn)閭鶛?quán)價(jià)值（D）與股票價(jià)值（S）之和為企業(yè)價(jià)值（V），即Rs+Rd=1。由此資本結(jié)構(gòu)可以表示為：RS/(1-RS)，現(xiàn)根據(jù)具體情況，將企業(yè)的負(fù)債水平總共分為五等，評(píng)語(yǔ)集如下式（6）所示：

其中，V1、V2、V3、V4、V5分別代表企業(yè)的負(fù)債水平程度：高、較高、中等、較低和低負(fù)債水平五種。由于評(píng)語(yǔ)的集合屬于模糊集，所以必須找出與每一等級(jí)相匹配的負(fù)債水平。

不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有顯著的差異性，現(xiàn)將企業(yè)所在本行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率作為負(fù)債依據(jù)。平均資產(chǎn)的負(fù)債率用D來(lái)表示，樣本數(shù)量為n，置信水平用a來(lái)表示。樣本標(biāo)準(zhǔn)差用σ來(lái)表示，正態(tài)分布的分位數(shù)用Nσ/2來(lái)表示，則負(fù)債資本的置信區(qū)間（在置信區(qū)間內(nèi)的任意點(diǎn)都能作為企業(yè)的最佳負(fù)債資本點(diǎn)）M為，如下式（7）：

五個(gè)等級(jí)的平均負(fù)債率分別用Dh，Dhm,Dm，Dlm和Dl來(lái)予以表示；各水平的樣本數(shù)量分別用nh，nhm，nm,nlm和nl來(lái)表示；各水平的樣本標(biāo)準(zhǔn)差分別用σh，σhm，σm，σlm和σl來(lái)表示，則各水平的置信區(qū)間如下式（8）：

2.模型的建立

在得到指標(biāo)集U和評(píng)語(yǔ)集V后，對(duì)所收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納統(tǒng)計(jì)分析，并將統(tǒng)計(jì)結(jié)果做歸一化處理以最終建立模糊關(guān)系矩陣R，其中rij表示第i個(gè)指標(biāo)對(duì)于第j個(gè)評(píng)語(yǔ)的隸屬度。如下式（9）所示：

對(duì)于企業(yè)的負(fù)債資本影響程度，即權(quán)重的確定主要采用專家調(diào)查法，并嚴(yán)格要求各位專家獨(dú)立完成。指標(biāo)集合表示為U={u1，u2，u3，u4，u5，u6}，其中權(quán)重集合表示為：A={a1，a2，a3，a4，a5，a6}，具體的操作步驟見(jiàn)下：

表1 調(diào)查表格

②編制調(diào)查的匯總表

在填寫(xiě)好n位專家打分的調(diào)查表格之后，將調(diào)查結(jié)果進(jìn)行匯總，見(jiàn)表2所示：

③計(jì)算指標(biāo)ui的重要程度系數(shù)ai，如下式（10）所示：

表2 調(diào)查匯總表

根據(jù)計(jì)算得到指標(biāo)重要程度的模糊集A={a1，a2，a3，a4，a5，a6}。將模糊向量集A通過(guò)模糊關(guān)系矩陣變?yōu)樵u(píng)語(yǔ)集V上的模糊集B。如下式（11）所示：

四、中國(guó)企業(yè)實(shí)施柔性資本結(jié)構(gòu)管理的建議

（一）不斷完善有關(guān)資本市場(chǎng)的法律體系

在有力保障企業(yè)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的眾多條件中，完善的相關(guān)法律體系無(wú)疑是其中最關(guān)鍵的要素之一。但在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中，過(guò)分強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)的籌資功能，而忽視了收益分配和資金投放等管理功能，各項(xiàng)法規(guī)不健全，執(zhí)法力度不嚴(yán)，致使我國(guó)企業(yè)的資本市場(chǎng)缺乏硬約束環(huán)境。由此必須加強(qiáng)法律體系的完善工作：其一，加大公檢法的執(zhí)法力度，提高運(yùn)用法律手段保護(hù)投資者權(quán)益的執(zhí)法效率；其二，由于法律對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)滯后于股東、公司利益的保護(hù)，因此需要加強(qiáng)完善法律體系對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)力度。通過(guò)改善股權(quán)籌資偏好，優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，減少甚至杜絕上市公司的欺詐等不正當(dāng)行為發(fā)生，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本籌資和投資功能的有效結(jié)合。

近年來(lái)，隨著監(jiān)管部門(mén)的不斷推進(jìn)，加上《公司法》和《證券法》（修訂）兩法的制定并施行，使我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系日趨完善，維護(hù)了資本市場(chǎng)運(yùn)行秩序和社會(huì)公共利益，使資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)健康發(fā)展。

（二）加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)

加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)主要包括以下兩方面：其一，注重企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與環(huán)境變化的適應(yīng)性發(fā)展。企業(yè)所處的外部環(huán)境一直是變化的，企業(yè)應(yīng)該采取不同的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，并將整個(gè)調(diào)整與投資和收益分配管理緊密結(jié)合起來(lái)，準(zhǔn)確把握時(shí)刻變化的環(huán)境，以真正實(shí)現(xiàn)結(jié)合自身情況采取最有效的資本結(jié)構(gòu)策略；其二，選擇合理的籌資方式。不同的籌資方式所產(chǎn)生的投資成本與收益是不同的，為了最大化的降低總籌資成本，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身?xiàng)l件，可采取轉(zhuǎn)換債券、留存收益等多種方式進(jìn)行資金融通，以最終能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值為目的。

（三）建立完善的企業(yè)債券市場(chǎng)

企業(yè)的債券市場(chǎng)，是指買(mǎi)賣(mài)企業(yè)債券的主要場(chǎng)所，由發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)兩大部分組成。企業(yè)債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)最重要的組成部分，不僅可以有效地完善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，還可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，最終能夠提高企業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。但目前我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展不僅嚴(yán)重滯后于股票市場(chǎng)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上整個(gè)金融體制改革發(fā)展的步伐。為此應(yīng)該大力完善企業(yè)的債券市場(chǎng)。其一，放寬企業(yè)的債券利率管制。對(duì)債券主體的信用狀況和風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行整體調(diào)研，對(duì)有著良好信用記錄的企業(yè)應(yīng)該放寬對(duì)其利率的管制，擴(kuò)大利率浮動(dòng)方式和幅度，使企業(yè)的債券利率盡快市場(chǎng)化；其二，建立健全企業(yè)的債券信用評(píng)級(jí)制度。企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)，主要是為了使投資者順利購(gòu)買(mǎi)債券和債券能夠有效流通轉(zhuǎn)讓等活動(dòng)提供基本的信息服務(wù)。但目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)體制還不健全，缺乏一致公認(rèn)且權(quán)威的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。所以，應(yīng)盡快建立和完善具有市場(chǎng)公信力的債券中介機(jī)構(gòu)，形成有效的市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制；其三，推出更多的企業(yè)債券新品種?？傮w來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)品種較少，且結(jié)構(gòu)也比較單一。如目前在市場(chǎng)上交易的企業(yè)債券只包括按年付息和到期付息兩種，債券品種的單一性，不僅不能滿足各類投資者的需求，還在一定程度上限制了企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力，且發(fā)行企業(yè)也不能根據(jù)具體資金需求特點(diǎn)來(lái)設(shè)計(jì)合適的債券發(fā)行品種。所以，企業(yè)必須在風(fēng)險(xiǎn)控制前提下，繼續(xù)推出企業(yè)債券新品種。

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（作者單位：中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司塔城地區(qū)分公司）