蔣萬滿 蔣永輝 廣西保險行業(yè)協(xié)會

國際保險業(yè)并購分析與中國保險業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇

蔣萬滿 蔣永輝 廣西保險行業(yè)協(xié)會

20世紀90年代以來，全球保險業(yè)經(jīng)歷了一場前所未有的并購風潮。國際保險業(yè)并購浪潮此起彼伏，可謂一浪高過一浪。資料顯示，1996年，全球有382家保險公司完成了兼并和收購工作，總金額達到4 10億美元。1997年至200 1年的五年間，全球保險業(yè)的并購達5114宗，涉及金額達1 100億美元。并購浪潮不但迅速改變了世界保險業(yè)的地區(qū)和業(yè)務格局，而且對今后保險業(yè)的發(fā)展方向有著重大而又深遠的影響。

一、國際保險業(yè)并購的動因分析

世界保險業(yè)并購重組離不開其基本動機及所處的國際經(jīng)濟環(huán)境影響，高新技術(shù)的出現(xiàn)及應用提高了保險業(yè)的規(guī)模效益，各國相關(guān)產(chǎn)業(yè)管制的放開則為保險業(yè)的并購重組提供了制度上的保證。

1．保險業(yè)并購重組的基本動機：規(guī)模經(jīng)濟、市場壓力與客戶的需要。首先，我們知道，在業(yè)務達到一定規(guī)模時，企業(yè)的成本和費用都會降低，利潤水平會上升。根據(jù)這個原理，保險企業(yè)并購重組的目的正是為了使雙方都達到一定的規(guī)模，從而使雙方的成本與費用支出都大大降低，利潤水平相對上升，抗風險能力增強，承保能力增加。其次，在激烈的市場競爭壓力之下，并購重組是改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要途徑。第三，保險業(yè)作為一種金融服務行業(yè)，面對市場上客戶要求多樣化的趨勢，也勢必拓展其服務領域，而實現(xiàn)服務多樣化的捷徑之一就是并購重組。此外，對進入新地區(qū)和跨行業(yè)經(jīng)營的需要也是保險業(yè)并購重組的動機。

2．保險業(yè)并購重組的國際經(jīng)濟環(huán)境：世界經(jīng)濟一體化程度的加深和金融自由化的發(fā)展。20世紀末，世界經(jīng)濟發(fā)展中的最重大事件就是世界貿(mào)易組織的建立。這不僅標志著一個規(guī)范化、法制化的世界市場的形成，而且標志著世界貿(mào)易自由化程度也達到了一個新的階段。商業(yè)保險公司面對的不再是一個狹小的國內(nèi)市場，而是一個世界大舞臺；面臨的競爭對手不再是本國的業(yè)務同行，而是國際金融巨人——超級金融機構(gòu)，而并購重組就成為了增加實力、擴大規(guī)模、進軍國際市場的現(xiàn)實選擇。同時，全球性的金融自由化也使保險業(yè)的并購重組成為一種歷史的必然。因為保險業(yè)不僅需要從內(nèi)部加強經(jīng)營管理，拓展市場，還要通過并購重組來擴大規(guī)模，開展新的保險業(yè)務，進入新的市場，增加盈利，提高競爭力，適應金融自由化的要求。

3．保險業(yè)并購重組的技術(shù)條件：高新技術(shù)的發(fā)展及廣泛應用?，F(xiàn)代科技特別是電腦、電信技術(shù)和電子信息處理技術(shù)的高度發(fā)展和廣泛應用對保險業(yè)規(guī)模擴張的意義在于：改變了保險市場的運作方式以及保險公司與客戶的傳統(tǒng)對應關(guān)系，使得集中統(tǒng)一的跨地區(qū)甚至跨國界的保險業(yè)務如同在一個城市那樣方便；資金可以迅速在全球流動，改變了資本流動的時間和地區(qū)的概念，不同時區(qū)的保險市場連接在了一起。比較而言，保險公司的規(guī)模越大，電腦信息裝備的相對成本越低，采用最新電子技術(shù)的能力越強，用電子信息化處理取代人工作業(yè)的范圍就越大，競爭力就越強，先進技術(shù)和基礎設備的效率作用發(fā)揮越充分。因此，降低建立龐大復雜電腦系統(tǒng)的單位成本、擴大保險規(guī)模經(jīng)濟的臨界邊界的目的為保險業(yè)的合并重組提供了強大動力。從這個意義上講，高新技術(shù)尤其是信息技術(shù)促進了世界保險業(yè)的并購重組。

4．世界保險業(yè)并購重組的制度背景：法律制度的變化及管制的放松。保險業(yè)并購重組實際上也是產(chǎn)權(quán)交易的過程。這除了要求有一個健全的市場和市場體系、明晰的產(chǎn)權(quán)制度之外，還需要完善的法律規(guī)范和社會保障。為了維護金融體系的穩(wěn)定，提高金融行業(yè)的競爭力，西方國家開始逐步拆除金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的限制。例如，2 0世紀7 0年代以后，英國政府放松了對金融業(yè)的管制，于1997年成立了金融監(jiān)管服務局（F S A）以負責所有金融機構(gòu)和市場的審慎監(jiān)管和日常監(jiān)管，開始正式實行全能型的混業(yè)經(jīng)營模式。美國國會在1999年通過了《金融服務現(xiàn)代法案》，廢止了實行六十六年之久的《格拉斯-斯蒂格爾法》，結(jié)束了美國商業(yè)銀行、保險公司、證券公司分業(yè)經(jīng)營的歷史，開始了金融業(yè)的新發(fā)展。加拿大、荷蘭、日本等國家均于2 0世紀9 0年代末期逐漸取消了有關(guān)限制性的法規(guī)，允許建立大型復合金融機構(gòu)。上述法律法規(guī)的變化及金融管制的放松對金融保險業(yè)的影響是相當深遠的。1998年，歐洲所有的銀行都涉足保險市場，其中4 6%的銀行成立了其獨資的銀行保險子公司，3 1%的銀行與保險公司簽有合作協(xié)議，而美國也有4 0 8 8家銀行正在從事保險代理業(yè)務。與自發(fā)性管理不同，法治對于整個金融市場安全高效運作的貢獻，就在于法律的制定和執(zhí)行為廣大市場參與者提供了一個相對穩(wěn)定的預期，使得交易主體能夠有效估計行為后果。從這個意義上來說，保險業(yè)的并購重組與相應法律體系的完善也是密不可分的。

二、國際保險業(yè)并購的新情況和新特點

從國際保險業(yè)發(fā)展的歷史局面分析和研究保險并購的發(fā)展演變過程可以看出，20世紀9 0年代以來，國際保險業(yè)并購顯現(xiàn)出五個特征。

1．并購主體由過去的弱弱合并、以強吞弱逐步轉(zhuǎn)向強強合并。從歷史上看，保險并購的基本特點表現(xiàn)為：一是弱弱合并。眾多的中小保險公司為抵御經(jīng)營風險或防止被大保險公司吞并，往往采取合并策略，以增強其競爭實力。二是以強吞弱。以強吞弱、優(yōu)勝劣汰是市場經(jīng)濟的一個基本法則。正是在這一法則的作用下，保險公司的規(guī)模才由小到大，保險公司組織結(jié)構(gòu)才由不完善到完善逐步發(fā)展起來。然而，20世紀90年代以來的保險并購，基本上是以強強聯(lián)合為主。世界保險業(yè)中排名第1 1位的瑞士蘇黎世保險集團與英美煙草金融服務公司（BAFS）合并后，更名為蘇黎世金融服務集團，成為世界上最大的金融服務集團之一和世界第二大保險公司；德國安聯(lián)保險集團收購法國第三大保險公司（AGF）5 1%的股份后，就保費收入而言，安聯(lián)集團成為全球最大的非壽險保險公司；美國國際集團（AIG）接管美國銀行家保險集團（ABIG）后成為美國最大的保險公司，總資產(chǎn)達到2150億美元；在英國保險業(yè)排名第3位的英國商聯(lián)保險公司與排名第4位的諾威奇聯(lián)合保險公司，合并組建商聯(lián)保眾保險公司，成為英國第一大保險公司。

2．并購的跨度由過去的國內(nèi)并購為主，逐步走向跨國并購。20世紀90年代以來，保險業(yè)跨國并購呈不斷增長態(tài)勢，如加拿大宏利壽險公司與北美人壽保險公司合并，法國A X A保險公司收購德國科隆保險公司，德國慕尼黑再保險公司收購美國再保險公司，荷蘭全球人壽保險集團收購全美人壽保險公司等。以世界最大的保險業(yè)集團——德國安聯(lián)保險公司為例，1998年，安聯(lián)兼并法國A G P集團；1999年投巨資兼并美國從事固定利息投資的皮姆科資產(chǎn)管理公司；2000年，收購美國尼古拉斯·阿普吉格特金融管理公司。該公司在短短的三年時間里，通過兼并收購等方式，迅速發(fā)展成為一個集保險與金融投資服務于一體的綜合性金融企業(yè)。

3．并購的形式由過去比較單一的橫向并購開始向混合并購轉(zhuǎn)化。歷史上的保險并購主要以橫向并購為主，目的是減少同業(yè)競爭對手，擴大對相關(guān)市場的占有和控制，增強經(jīng)營的規(guī)模效益和壟斷利潤。然而，隨著各國政府管制的放松和監(jiān)管條例的變化，近年來的保險并購出現(xiàn)了新的跨行業(yè)態(tài)勢，保險、銀行、證券相互融合。1988年至200 1年，國際保險業(yè)超過5億美元以上的并購交易達到130宗，其中在保險領域內(nèi)的并購是9 0宗，占總并購數(shù)的7 0%；保險公司并購商業(yè)銀行和銀行控股公司的交易為12宗，占總并購的9．2%；保險公司并購證券公司的有8宗，占并購總數(shù)的3．2%。這些數(shù)字顯示，業(yè)內(nèi)并購仍然是并購的主流，保險業(yè)與銀行業(yè)間的并購是保險公司在非保險金融領域最重要的并購領域。上世紀90年代中期，在資產(chǎn)超過10 0億美元的美國的銀行中，有8 3%從事保險業(yè)務；資產(chǎn)在10億美元至10 0億美元的銀行中，這一比例為6 3%。目前，在許多保險業(yè)發(fā)達國家，其金融保險集團涉足經(jīng)營范圍相當廣泛。1998年4月，美國花旗銀行與旅行者保險集團的合并則屬于商業(yè)銀行與保險機構(gòu)的合并，并締造了7000億美元資產(chǎn)的當時世界第一大金融集團，其經(jīng)營范圍涵蓋了銀行存貸款、消費者融資、信用卡、投資銀行、證券經(jīng)營、資產(chǎn)管理、人壽保險和非人壽保險等業(yè)務。

4．并購的策略由過去的惡意并購、強制并購為主轉(zhuǎn)向主動合作和自然并購。20世紀90年代掀起的全球保險業(yè)并購浪潮，一改過去依托市場進行血腥吞并、在并購和反并購大戰(zhàn)中進行搏殺的做法，更多的是基于戰(zhàn)略動機而開展的戰(zhàn)略聯(lián)盟。這種并購不是以一方戰(zhàn)勝另一方為主要特征，而是強調(diào)主動接觸，充分醞釀，積極協(xié)商，認真籌備，強調(diào)優(yōu)勢互補，共同發(fā)展。保險公司之間或保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟，一方面可以避免龍虎相斗，兩敗俱傷，造成不必要的利益損失和市場損失；另一方面可以分擔成本與風險，集中資源優(yōu)勢，增強資產(chǎn)與業(yè)務品種的聯(lián)系和契合力，將同類競爭演變?yōu)榫植康膬?nèi)部聯(lián)合。

5．并購的交易金額不斷增加，超級保險公司不斷涌現(xiàn)。

保險并購由保險業(yè)發(fā)達的國家蔓延到保險欠發(fā)達國家和地區(qū)，并購交易金融每年呈增長態(tài)勢，且單一并購案的交易金額越來越高，參與并購的保險公司規(guī)模不斷增大。大公司之間的并購產(chǎn)生出一批保險“巨無霸”。在全球2 5大保險公司中（按資產(chǎn)排名），絕大多數(shù)保險公司都有并購行為。目前，許多大型保險公司都將并購特別是跨國并購作為拓展市場領域、擴大市場規(guī)模的主要方式。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，1988年至200 1年，國際保險業(yè)超過5億美元以上的并購交易數(shù)目達到130宗。在1988年至200 1年國際保險業(yè)前十大并購交易中，1998年，旅行者和花旗公司合并交易的金額達到了7 2 5億美元；2000年，花旗集團又進一步收購Associates First信用卡公司，交易金額也高達3 0 9億美元；A I G收購美國人壽保險公司（American General）的交易金額是233億美元；第四位的是著名股神巴菲特的保險公司伯克希爾哈撒韋（Berkshir e Hatha wayInc）收購通用再保險公司（General ReCorp．），交易金額是223億美元。2001年，著名的德國安聯(lián)集團與德累斯頓銀行的合并交易金額達到1 96億美元。

三、歐美主要國家保險業(yè)并購分析

大規(guī)模的保險業(yè)并購有其深刻的政治背景和經(jīng)濟背景。20世紀90年代以來，各國間的競爭主要以經(jīng)濟競爭為主，并在激烈競爭的同時趨向合作。無國界經(jīng)濟有了較迅速的發(fā)展，統(tǒng)一的國際市場正在形成。1997年12月3 1日，全球金融貿(mào)易談判達成的協(xié)議就包括“所有保險及與保險有關(guān)的服務”，這對保險市場的格局產(chǎn)生了深遠的影響。面對逐漸開放的國際保險市場，一些原先在國內(nèi)市場具有一定壟斷地位的保險企業(yè)，或是為了在開放的國際市場上爭得一席之地，或是為了在本國開放的市場中能保住自己的份額，開始兼并或收購其他保險公司。

（一）歐洲保險業(yè)的并購重組

1．歐洲保險業(yè)間的并購重組。首先，我們來看直接保險領域發(fā)生的并購案例。1996年，英國兩家大的綜合保險公司——太陽聯(lián)合保險公司與皇家保險公司宣布合并，組成市值132．67億美元的皇家太陽聯(lián)合保險公司，一躍成為英國當時最大的綜合保險公司。同年，法國巴黎聯(lián)合保險集團（UA P）與安盛保險集團（AXA）宣布實施合并計劃，新集團管轄資產(chǎn)達22950億法郎，成為世界上最大的資產(chǎn)管理者。而在此之前，AXA還完成了購買國衛(wèi)保險集團的計劃。1997年7月，荷蘭國際集團（ING）出資2 2億美元收購了美國依阿華公平保險公司（EIC）。

直接保險領域發(fā)生的并購趨勢也影響到再保險領域。1996年8月，慕尼黑再保險公司宣布將以3 3億美元價格購買美國再保險公司，百慕大的伙伴再保險公司以9．5億美元的價格購進法國S．A再保險公司。此外，瑞士再保險收購英國的M＆G再保險公司及意大利的UNIONEITALIANA。

同樣的并購也發(fā)生在保險中介服務領域，包括英國的BAINHOGG、MINET和德國的JAUCH+HUBENER的收購案，還有英國的JARDINE對LLOY DTHOMS ON的收購，等等。為了爭奪在全球市場的領先地位，MARSH＆MCLENNA N還發(fā)動了對位處世界前五位的英國塞奇維克（SEDGWICK）保險經(jīng)紀公司的收購。這些收購或兼并的完成，提升了這些市場主體的全球競爭能力，使其保險業(yè)務的運行達到了新的層次。

2．歐洲保險業(yè)與銀行業(yè)的并購重組。并購可以使保險資本和銀行資本相互滲透。從1991年荷蘭國民保險公司與荷蘭郵政銀行集團合并成立歐洲第一家綜合性集團I N G，到瑞士蘇塞信貸集團購并豐泰保險公司，每一次合并都締造出一個巨大的金融公司，銀行與保險聯(lián)手經(jīng)營已在歐洲蔚然成風。此外，跨行業(yè)并購的一個典型例子是，1997年9月瑞士蘇黎士保險集團與英美煙草公司（BAFS）合并，從而形成自有資本180億美元、資產(chǎn)總值3 4 2 0億美元的金融集團。銀行資本與保險資本的互相融合，無論是銀行還是保險公司，各自的服務范圍都得到了拓寬，都具備了銀行、保險、投資等方面的功能。

從近來歐洲的一些保險合并行為中還可以看到，合并有著一個共同的目標，就是要實現(xiàn)經(jīng)營集團化、多功能化。很多保險公司或集團希望既要能經(jīng)營財產(chǎn)險，又能經(jīng)營壽險，還可經(jīng)營再保險，同時也能提供各種金融服務；保險中介人希望自己能涉獵到各個保險領域。如法國安盛保險集團旗下已包括了財產(chǎn)保險公司、壽險公司、再保險公司、風險管理公司、保險經(jīng)紀人公司、基金管理公司等。

（二）北美保險業(yè)并購

1．北美保險業(yè)間的并購重組。首先值得關(guān)注的是北美發(fā)生的最為頻繁的直接保險領域的并購重組。一般來說，北美的公司所注意的目標主要在它們的國內(nèi)市場，收購公司來自國外市場的壽險保費收入僅占其1 1%。這說明，北美本土市場的規(guī)模巨大。美國《國家保險商報》1997年7月號報道：近年來，美國保險業(yè)前景大好。1997年，美國保險總收入達3888億美元，比1996年增長了8．4%，法定凈收入增長了2 6%，為2 4 4億美元。統(tǒng)計報告指出，排名居前的幾家壽險公司業(yè)務量穩(wěn)定，最新排名前10位的壽險公司中有7家分別在1987年和1977年都已位居前10名。同時，據(jù)標準普爾最新公告，盡管仍面臨一些風險與挑戰(zhàn)，美國國內(nèi)的壽險業(yè)目前在資本化管理經(jīng)驗、工作效率、信貸聲譽及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面都達到了前所未有的優(yōu)良程度。

美國壽險業(yè)還有一個重要特點是股份化改組，因此其并購重組的規(guī)模和范圍比世界其他地區(qū)更為廣泛，這為全球各地的投資者帶來了大量的投資機會（首次上市金額將達1 5 0億至200億美元）。這股浪潮是自1986年緬因州的UNUM公司股份化之后開始的，接踵而來實行股份化的有西北國民和麥柯比公司（198 9年）、紐約公平公司（1992年）、俄亥俄州米德蘭公司（1994年）、保證公司和州立相互公司（1 9 9 5年）。1998年年底，紐約相互公司也步了它們的后塵。事實上，美國的前十大保險公司有七家是相互保險公司，它們中的大部分都已宣布在今后兩三年里要向某種形式的股份制轉(zhuǎn)變。這些變化背后的理由是：（1）不光同業(yè)間競爭激烈，來自其他金融機構(gòu)之間的競爭也日益加劇，從相互機制轉(zhuǎn)向股份所有制可以更好地利用資本市場。這是一條發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟和開辟新市場的舉措。（2）為參與業(yè)內(nèi)合并、購置準備基金。（3）為公司資深管理人員提供非現(xiàn)金的鼓勵手段（送股票）。（4）將公司業(yè)務擴展到一些新的領域，開辟新的國內(nèi)外市場和銷售渠道。

其次，北美再保險市場的并購重組案也屢見不鮮。美國的通用再保險公司收購德國科隆再保險公司后不久，美國通用再保險公司又被美國著名財團BERKSHIREHATHWAY INC所并購。這次并購涉及5 6 0億美元資金以及市值1200億美元的股票。同樣，在美國保險中介領域也多次發(fā)生并購重組事件。其中著名的包括美國怡安（AON）對美國ALEANER＆ALEXANDER以及美國MARSH＆MCLENNAN對美國JOHNSON＆HIGGINS的收購。

下表列示了美國1996年至1997年保險業(yè)并購情況。近年來，不單保險公司合并事件的數(shù)量穩(wěn)步上升，合并后保險公司的價值也在增長。據(jù)統(tǒng)計，美國1996年合并后的保險公司價值為4 0 0億美元。到1998年，這個數(shù)字估計是9 0 0億美元。面對著北美這一巨大市場，歐洲保險公司開始加速收購美國保險公司。目前，有8家擁有美國分公司的歐洲保險公司位列美國最大的10 0家公司中。例如，安盛和荷蘭保險集團分別擁有5 3 0 0億美元和3 0 7 0億美元的資產(chǎn)。這是美國任何一家保險集團都無法比擬的?？梢哉f，有相當數(shù)量的歐洲公司對收購美國公司雄心勃勃。

2．北美保險業(yè)與銀行業(yè)的并購重組。在美國和加拿大，保險業(yè)與銀行業(yè)兼并合作層出不窮。加拿大甚至比美國更盛，因為加拿大允許保險業(yè)與銀行業(yè)合作的領域廣泛，因而出現(xiàn)了許多保險業(yè)與銀行業(yè)的聯(lián)合體。其中比較著名的就是加拿大最大的銀行——皇家銀行宣布收購加拿大倫敦人壽保險公司。1998年4月，美國花旗銀行與旅行者保險公司的合并不僅創(chuàng)下了當時全球并購之最，達8 4 0億美元，而且開創(chuàng)了一種全新的全球經(jīng)營模式——建立“金融服務超市”，為全球各地的個人、公司及政府客戶提供全方位服務，從普通商業(yè)銀行服務、資產(chǎn)管理、保險到投資銀行業(yè)務等。

（三）歐美保險業(yè)并購重組的經(jīng)驗

1．歐美保險業(yè)并購加強了服務的專業(yè)化。首先，考察過去幾年美國排名前2 5位的保險公司（包括壽險及財產(chǎn)險）的資產(chǎn)總額情況。1 9 9 3年，它們的資產(chǎn)總額占整個保險業(yè)資產(chǎn)總額的6 3%。到1997年底，這個比例已增長為6 7%。從中我們可以得出一個結(jié)論：保險業(yè)在過去幾年中大者更大，強者更強。行業(yè)聯(lián)合的一個自然結(jié)果就是服務專業(yè)化。為保證公司核心業(yè)務的運作，保險企業(yè)以前所未有的方式專業(yè)從事某種產(chǎn)品領域，提高了專業(yè)化服務的質(zhì)量。1997年初，美國信諾保險集團耗資1 7億美元收購了經(jīng)營醫(yī)療保險的康源公司。8月中旬，信諾宣布以1 4億美元的價格出售其國內(nèi)壽險業(yè)務的絕大部分，買方是林肯國民集團。信諾在買主和賣主之間不停轉(zhuǎn)換的原因在于保險市場競爭加劇，保費增長緩慢。通過并購重組，信諾加強了自己的強項。

表 美國保險兼并情況表（1996—1997）

2．歐美保險業(yè)的并購擴大了規(guī)模優(yōu)勢，增加了收益。并購可以減少企業(yè)廣告費用，降低開拓新市場所需的前期投入等，有利于企業(yè)集中優(yōu)勢，有效控制成本。合并后的皇家太陽聯(lián)合保險估計每年可由此節(jié)省開支1．7 5億英鎊，相當于合并前兩家公司總支出的10%。值得關(guān)注的是，完成并購項目的安聯(lián)集團在德國慕尼黑總部公布了200 0年上半年的經(jīng)營業(yè)績。200 0年上半年，安聯(lián)繼續(xù)保持盈利增長的趨勢，凈收入由12億歐元增至1 6億歐元，增幅達3 0%，總收入（包括投資型壽險產(chǎn)品在內(nèi)的所有保費）由3 0 4億歐元增至3 5 1億歐元。

3．保險業(yè)的并購往往也有利于金融業(yè)的優(yōu)化整合。例如德國金融企業(yè)間長期以來存在著交叉持股現(xiàn)象，制約著德國金融業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。在并購前，安聯(lián)保險公司分別持有德意志銀行和德累斯頓銀行的近5%和近2 2%的股份，而德意志銀行和德累斯頓銀行又分別擁有安聯(lián)的7%和10%的股份。并購完成后，新的德意志銀行把傳統(tǒng)的沒有盈利的零售服務業(yè)務分階段出售，并關(guān)閉或減少了分行的業(yè)務。這樣，合并后的新德意志銀行和安聯(lián)之間相互持有股份的比例降至5%以下。這將減少相互掣肘，強化德國金融業(yè)的整合。

4．保險業(yè)的并購離不開完善的法律制度及資本市場的支撐。當前，保險業(yè)的并購規(guī)模愈來愈大，在動輒上百億甚至上千億美元的并購案中，傳統(tǒng)的現(xiàn)金并購方式越來越不適應新形勢的發(fā)展，而股權(quán)式并購逐漸成為當前保險業(yè)并購的主要形式。歐美發(fā)達國家完善的資本市場則為股權(quán)式并購提供了一個較為透明、規(guī)范的操作平臺。更為重要的是，每一次保險業(yè)并購都牽扯到各方的利益，因此必須要有一個完備的法律體系為各方的利益調(diào)整提供依據(jù)和保障。從某種意義上來講，當代歐美保險業(yè)并購也是歐美完善的資本市場及法律制度的產(chǎn)物。

四、中國保險業(yè)并購的戰(zhàn)略意義

隨著世界保險市場全球一體化發(fā)展，保險公司與銀行業(yè)、證券業(yè)混合經(jīng)營將成為一種新的趨勢，國際保險業(yè)之間的競爭將日益激烈，保險業(yè)并購已越來越引起業(yè)界的關(guān)注和重視。因此，大力開展并購對中國保險業(yè)的發(fā)展具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

（一）并購是我國保險業(yè)實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的需要

根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟的一般原理，大公司一般要比小公司經(jīng)營成本更低一些，運作效益更高一些。這是由于固定資本要素的不可分割性所造成的。公司擴大業(yè)務量，投入總額不會隨業(yè)務量的增加而同比例增加，平均固定成本會隨業(yè)務量的擴大而遞減。因此，包括固定成本和變動成本在內(nèi)的產(chǎn)品平均成本自然會隨業(yè)務量的增加而遞減。保險公司可以通過兼并收購來擴大業(yè)務經(jīng)營規(guī)模，業(yè)務經(jīng)營規(guī)模的擴大可以降低平均成本，從而提高規(guī)模經(jīng)濟效益。就目前而言，在我國保險業(yè)中絕大多數(shù)保險公司都沒有達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，有些公司還存在小型化、區(qū)域化、分散化的特點。因此，兼并和收購不失為中國保險業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、實現(xiàn)規(guī)模效益的主要途徑。

（二）并購是我國保險業(yè)防范和化解經(jīng)營風險的需要

進入2 1世紀，我國面臨的金融風險形勢非常嚴峻，保險業(yè)也將面臨經(jīng)營風險。一些中小保險公司資本有限，力量薄弱，抗風險能力差，一旦出現(xiàn)問題就有可能破產(chǎn)倒閉。而我國保險監(jiān)管當局對此類事情的處理一般采取兼并重組、政府求助和破產(chǎn)清算。盡管這三種方式在實踐上各有所長，但總體來講，兼并重組的效果要優(yōu)于政府救助和破產(chǎn)清算。因為并購可以減少國家財政和企業(yè)的負擔，充分挖掘陷入危機的保險公司的生存價值，也可以減少對社會和對保險體系的沖擊。此外，并購使保險公司有了一個多元化的業(yè)務視角，經(jīng)營多元化、產(chǎn)品多樣化能有效分散風險，提升其在市場上的地位。

（三）并購是我國保險業(yè)走向綜合經(jīng)營的需要

銀行、保險和證券業(yè)的相互滲透與合作是經(jīng)濟全球化、自由傾向及金融創(chuàng)新不斷發(fā)展的必然產(chǎn)物?；鞓I(yè)經(jīng)營已是世界性潮流，是一種發(fā)展趨勢。我國保險不可能長時間違背這一潮流，最終也必然走綜合經(jīng)營的道路，而并購是我國保險業(yè)走向綜合經(jīng)營的必經(jīng)之路。就目前而言，我國的銀行、證券公司、保險公司從數(shù)量上來看，已完全足夠。今后，保險公司沒有必要另外建立屬于自己的證券公司來經(jīng)營證券業(yè)務，也沒有必要另建銀行來從事銀行業(yè)務。保險公司可以通過兼并和收購現(xiàn)有的證券公司和銀行實現(xiàn)綜合經(jīng)營，打造全能化的金融保險服務集團。通過兼并收購，可以實現(xiàn)資源共享、網(wǎng)點共用，可以進一步撤并機構(gòu)，裁減人員，節(jié)約成本，這不但擴大了保險的業(yè)務領域，而且為客戶提供了全方位的保險服務。

（四）并購是我國保險業(yè)參與國際保險市場競爭的需要

200 1年1 1月，中國正式加入世界貿(mào)易組織（WT O）。這對中國保險業(yè)而言是一把雙刃劍，機遇與挑戰(zhàn)并存。總體來說，發(fā)達國家的保險業(yè)同我國保險業(yè)相比有很大的競爭優(yōu)勢。從資產(chǎn)總額看，保監(jiān)會網(wǎng)站公布2013年1月至1 1月份保險業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，保險業(yè)201 3年前11個月總資產(chǎn)為8萬億元，較年初增長10%；原保險保費收入1．58萬億元，同比增長11．5 3%。其中，產(chǎn)險公司總資產(chǎn)10797億元，較年初增長13．9 2%；壽險公司總資產(chǎn)66747億元，較年初增長9．4 4%。而世界前2 5大保險公司中資產(chǎn)最少的一家也在100億美元以上。從資產(chǎn)負債率來看，2012年度財務報表顯示，中國人民保險公司資產(chǎn)負債率為79．5%，中國人壽保險公司為88．2 5%。這表明，保險公司自有資本較少，主要是負債經(jīng)營。從資產(chǎn)利潤率來看，兩家公司的資產(chǎn)利潤率分別為3．0 2%和0．57%，而世界前2 0大保險公司中資產(chǎn)利潤率最低的也達到了4%，國際保險行業(yè)的平均水平為2%。從資金運用來看，我國保險公司資金運用數(shù)額占保險總資產(chǎn)的比例還很低，而發(fā)達國家保險公司資金運用率普遍在8 5%以上。此外，在產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)、營銷技術(shù)、管理技術(shù)、風險控制、人才資源開發(fā)與使用等方面，發(fā)達國家保險業(yè)的競爭能力都很強。因此在此種情況下，我國保險業(yè)必須開展并購，增加其在國內(nèi)保險市場的競爭力，以迎接外資保險公司的挑戰(zhàn)；只有通過并購，才能走向國際保險市場，學習借鑒國際保險業(yè)的先進管理經(jīng)驗，參與國際保險市場競爭。

五、中國保險業(yè)并購的策略選擇

席卷當今世界的保險業(yè)并購浪潮表明，兼并收購完全有可能成為推動我國保險業(yè)持續(xù)發(fā)展的主要力量。隨著保險業(yè)對外開放步伐的加快和全球保險一體化的推進，中國保險業(yè)的兼并遲早要融入到國際保險業(yè)兼并的大潮中去。同時，隨著我國對分業(yè)管制的放松乃至取消，我國保險業(yè)完全有可能出現(xiàn)多元化的大型保險（金融）集團。

（一）健全完善我國保險業(yè)并購的法律保障體系

1．要充分認識此輪國際保險業(yè)并購重組的深遠意義。目前，很多金融保險機構(gòu)往往是通過合并、收購等方式，組建起新的金融集團，迅速實現(xiàn)資本的擴張和金融服務的綜合化。這絕不是半個多世紀前金融服務業(yè)混業(yè)經(jīng)營的簡單重復，它是在市場需求形態(tài)高級化、現(xiàn)代金融業(yè)經(jīng)營管理手段有了巨大發(fā)展和進步的情況下，金融服務業(yè)走向更高級經(jīng)營階段的標志。

2)找最近鄰：將上面計算出來的距離按照遞增關(guān)系進行排序，選取距離最小的K個樣本，即離測試樣本最近的K個訓練樣本，就是K最近鄰。

2．要加快有關(guān)法律法規(guī)的制定、修訂工作。保險業(yè)并購涉及面廣、綜合性強、政策靈敏性高，迫切需要法律法規(guī)來保障其規(guī)范運作。就目前而言，一方面，我國缺乏有關(guān)保險、銀行并購方面的法律規(guī)定；另一方面，現(xiàn)行一些法規(guī)又不利于保險并購的廣泛深入開展。如《中華人民共和國商業(yè)銀行法》《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國保險法》等法律法規(guī)都強調(diào)要實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，從而限制了我國保險業(yè)開展混合并購。因此，既要加快立法，考慮制定《保險公司并購條例》等并購法規(guī)，又要對一些現(xiàn)行的法律法規(guī)中的有關(guān)并購的限制性條款進行修改，為保險業(yè)并購的開展掃除法律障礙。

（二）制定科學合理的我國保險業(yè)并購的中長期規(guī)劃

目前，我國保險業(yè)還不具備大規(guī)模、完全意義上的并購所需的內(nèi)外部條件，因此要抓緊做好各項基礎性準備工作，積極又穩(wěn)妥地推進我國保險業(yè)的戰(zhàn)略性并購。

一是要進行充分的調(diào)查研究和論證，應在中國保監(jiān)會指導協(xié)調(diào)下，由保險行業(yè)協(xié)會具體組織，選擇保險業(yè)較發(fā)達的上海、北京、廣州等地進行充分的調(diào)查研究和論證。在此基礎上，制定科學合理的中長期保險并購規(guī)劃，如并購的方案、方式、內(nèi)容、步驟、原則和目標等。

二是鼓勵保險機構(gòu)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟。在非產(chǎn)權(quán)和資本層面開展業(yè)務合作，共同研發(fā)新產(chǎn)品，共享營銷和客戶資源；通過行業(yè)間的研討和合作，針對相關(guān)性較高的險種共同進行損失研究，共享歷史數(shù)據(jù)，在節(jié)約成本的同時，使保險產(chǎn)品開發(fā)建立在更精確的費率評估和預測的基礎之上。

三是支持保險機構(gòu)進行股份制改革和內(nèi)部機構(gòu)重組，適應金融市場的變化和公司戰(zhàn)略的要求，恰當應用U型的功能組織、H型控股公司、M型多事業(yè)部等新型組織結(jié)構(gòu)提高自身競爭力，鼓勵股份制保險機構(gòu)和區(qū)域性保險機構(gòu)通過增資擴股獲取與其經(jīng)營能力相匹配的資本規(guī)模，盡快組建具有國際影響的跨國金融保險集團，向全能化、國際化方面發(fā)展，全面參與國際保險業(yè)的并購。

五是在具體實施并購時，應實施階段性重點推進策略。具體可分三個階段：第一階段以橫向并購為主階段。橫向并購應立足于商業(yè)保險公司的內(nèi)部整合，即按照效率原則，撤并或重組商業(yè)保險公司的分支機構(gòu)，以降低成本，實現(xiàn)集約化經(jīng)營。在此基礎上，鼓勵國有商業(yè)保險公司與股份制保險公司，以及股份制保險公司之間進行并購，從而擴大規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和優(yōu)勢互補。第二階段以混合并購為主階段。待條件成熟，保險公司兼并收購銀行和證券公司甚至工商企業(yè)，組建若干家可以經(jīng)營全面金融業(yè)務、實力雄厚的金融保險集團，在國際保險市場上具有較強適應性、兼容性、競爭性，為實現(xiàn)跨國并購奠定基礎。第三階段以跨國并購為主階段。我國保險公司通過橫向并購和混合并購，實力將大為增強，完全具備了在國際保險市場上展開競爭的能力。這時，我國的保險公司可以通過兼并收購外國保險公司、外國銀行及外國證券公司進入到國際保險市場，在國際保險舞臺上爭得自己應有的位置。

（三）規(guī)范保險業(yè)并購中的政府行為，加強對并購的監(jiān)管

并購是市場行為，必須要符合市場經(jīng)濟規(guī)律的客觀要求，要按照市場經(jīng)濟的運行規(guī)則進行。但在我國目前特定的歷史條件下，并購又離不開政府的支持和推動。因此，我們要正確把握并購的客觀標準。對資產(chǎn)質(zhì)量差、嚴重資不抵債的保險公司，在市場退出方案的選擇上應當優(yōu)先選擇行政關(guān)閉或破產(chǎn)清算，而不能“一并了之”。此外，從國外保險業(yè)并購的實踐來看，保險業(yè)并購必須得到保險監(jiān)管當局及有關(guān)部門的批準，我國也不例外。作為全國保險業(yè)的監(jiān)管部門，中國保險監(jiān)督管理委員會應抓緊制定相關(guān)法令，加強對保險并購的監(jiān)管。如果是跨保險行業(yè)的并購，中國保監(jiān)會還應與中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會等部門加強協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管質(zhì)量與效率。如果是跨國并購，還應加強與國外保險監(jiān)管機構(gòu)的合作，并與其保持密切聯(lián)系，溝通監(jiān)管信息，以提高國際保險業(yè)并購的監(jiān)管水平。

（四）積極推動保險業(yè)務趨向全能化，發(fā)展和壯大保險（金融）集團公司

由于保險、銀行、投資等金融產(chǎn)品有內(nèi)存的相似性，因而具備了一定的替代性。從國際保險業(yè)的發(fā)展情況分析，保險公司的產(chǎn)、壽險業(yè)務之間，保險業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)之間的聯(lián)系日趨緊密。因此，進入20世紀90年代以來，全球的金融服務業(yè)發(fā)生了巨大的變革，其趨勢就是金融服務業(yè)日益融合。這一變革過程具有兩個基本特征。第一，傳統(tǒng)的銀行機構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌慕鹑诜掌髽I(yè)，包括證券公司、保險公司和資產(chǎn)管理公司，從事著新的金融業(yè)務，承擔著新的金融風險。第二，非銀行金融如共同基金、投資銀行、退休基金和保險公司等已開始在資產(chǎn)和負債兩個方面展開激烈競爭。為迎接來自海外實行混業(yè)經(jīng)營的金融保險集團的挑戰(zhàn)，我國保險公司就必須在繼續(xù)開拓傳統(tǒng)業(yè)務的同時，向銀行、證券、投資理財?shù)刃骂I域擴展，通過合作并購，使保險業(yè)趨向綜合化、全能化。

（五）實施創(chuàng)新戰(zhàn)略，盡快提高我國保險業(yè)的經(jīng)營管理水平

較高的經(jīng)營管理水平與較強的抗風險能力是保險并購的先決條件。保險公司的管理水平低下，就難以充分滿足并購對科學決策機制、調(diào)配資源的能力、風險控制及并購操作技術(shù)的要求，從而降低并購的效率與效能。目前，我國保險業(yè)并購的動力不足，管理水平也不能適應并購后規(guī)模擴大的需要。為此，必須要實施創(chuàng)新戰(zhàn)略。首先，要進行制度創(chuàng)新。要按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學”的要求，從構(gòu)筑規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)入手，建立民主科學的決策機制、高效有序的運行機制、嚴格規(guī)范的監(jiān)督約束機制以及市場競爭的優(yōu)勝劣汰機制。其次，要進行技術(shù)創(chuàng)新。廣泛運用高新技術(shù)和現(xiàn)代化設備，積極開展網(wǎng)上保險和利用網(wǎng)絡進行內(nèi)部管理，提高經(jīng)營效率和管理效率。技術(shù)創(chuàng)新能力是實現(xiàn)大規(guī)模保險并購、培育和發(fā)展現(xiàn)代保險企業(yè)、推動我國保險業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提和基礎。第三，要加快人才的培養(yǎng)和引進。保險公司并購后經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，經(jīng)營范圍日趨綜合化、國際化、全能化。這要求有一大批既懂經(jīng)營又懂管理、既熟悉保險業(yè)務又精通銀行證券業(yè)務的高素質(zhì)人才。為此，要積極培育和引進各類專業(yè)技術(shù)人才，為并購提供人才保證。

（六）加強與投資銀行的聯(lián)系，確保保險業(yè)并購的公正性、合法性

保險業(yè)并購在信息搜集、資產(chǎn)評估、融資、法律確認等方面專業(yè)性很強，因此，必須依靠相關(guān)的中介服務組織才能順利、高效地進行。投資銀行作為資本提供者和資本使用者之間的橋梁，在國際保險業(yè)兼并收購和保險業(yè)戰(zhàn)略重組方面發(fā)揮著不可估量的作用。因此，保險公司應積極研究投資銀行業(yè)務，加強同投資銀行的合作。投資銀行可以為我國保險業(yè)兼并收購提供效能卓著的資本運營服務，提供融資安排，開展資本經(jīng)營，維護兼并收購的公正性、合法性和有效性。此外，必須重視和充分發(fā)揮資本市場在保險業(yè)并購中的積極作用，適時推進條件具備的保險公司、商業(yè)銀行、證券公司等金融類企業(yè)上市，為我國保險業(yè)并購活動奠定更加靈活、更為廣闊、更具生機和活力的市場基礎

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