胡語文

當前，那些受過西方經(jīng)濟學系統(tǒng)培訓的同學們正在主導著或影響著中國A股新股發(fā)行體制改革的進展。在一個劣幣驅逐良幣的弱效市場上，冀望于徹底的新股市場化發(fā)行，盡管推動改革者的動機良好，最終的結果卻很可能是中國股市瞬間瀕臨死亡。就好像面對一個體弱多病的病人，醫(yī)生們采取的治療方法是盡可能加大劑量的抽血和降壓，而不管病人血糖和血壓是否正常。

現(xiàn)在市場里面販賣各種藥方的人，越來越多；那些隨便開藥治病的人，無論目的是否單純，但似乎都打著“市場化改革”和“保護投資者”的旗號。但是，我們需要正視的是，恰恰是那些打著“新股市場化可以提升市場效率”旗號的人，很可能犯了幼稚病。而那些“保護投資者”的人卻無法杜絕那群融資者及其幫兇們放棄惡意圈錢、抽血的念頭，這才是A股市場——這個年輕病人日益病入膏盲的原因。

顯然，從股市誕生的第一天起，中國A股市場與西方發(fā)達國家股市存在本質的不同。發(fā)達國家或地區(qū)的股市多數(shù)是市場自發(fā)形成，而A股市場卻是政府開辦的。盡管無形之手和有形之手各有其優(yōu)劣勢，但誕生的本源的不同會影響股市發(fā)展的格局和制度化建設的大相徑庭。市場自發(fā)形成的股市往往比政府更懂得什么是市場化，什么不是市場化；市場自發(fā)形成的市場往往能夠形成一種相對合理的淘汰機制，使得資源配置更為合理，而不是保留垃圾股長期不退市；那些自發(fā)形成的市場由于投資者經(jīng)受了上百年的歷練和沉淀，更能夠適應市場的優(yōu)勝劣汰機制，更能夠清楚明白什么叫做買者自負、風險自擔。

A股市場明顯不同于發(fā)達國家股市之處還包括，發(fā)達國家股市可以實現(xiàn)的良幣驅逐劣幣的效應，但這些在A股看不到。A股市場上流行將垃圾股和業(yè)績包裝過后的成長股炒到天上去，而實實在在業(yè)績優(yōu)良的藍籌股只能趴在地上。A股市場那些善于粉飾業(yè)績和業(yè)績變臉的妖魔鬼怪紛紛變身為各路神仙、甚至是玉皇大帝的親戚；只要誰的變身戲法表演得精彩，誰就能夠準找得到成仙之道、實現(xiàn)市值的翻番，股東們也可以成功套現(xiàn)。

盡管新股市場化改革的目標沒有錯，但加快建立市場優(yōu)勝劣汰機制才是根本，單純的敞開新股發(fā)行的大門，僅僅是解決了融資者入市的問題，但并沒有解決優(yōu)勝劣汰的問題，眾多的企業(yè)一旦業(yè)績變臉，如何實現(xiàn)淘汰退市，如何給不合格的發(fā)行人和相關中介機構懲處，如何補償投資者，這一些問題都需要立法保障、深化改革，甚至上述步驟應該優(yōu)先于新股發(fā)行啟動之前進行。只有優(yōu)先保障投資者的利益、加強上市公司質量控制、優(yōu)化投資者結構、凈化市場投資環(huán)境，才能為市場重啟融資功能奠定基礎。

可以預計的是，這種所謂的市場化新股發(fā)行方式一定會被投資者以腳投票的方式投出不信任票。而A股市場最近的下跌就是鐵證。幸好監(jiān)管層已經(jīng)迅速做出了決定，未來新股的審批節(jié)奏將會受到控制，但這離市場可以接受的程度還遠遠不夠。