黨的十八大明確提出，要穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化改革。目前，推進(jìn)利率市場化改革已成為我國金融改革的重要任務(wù)之一。改革開放以來，我國的利率市場化改革在人民銀行的積極推動下，已經(jīng)走過了相當(dāng)長的一段路程?？梢钥吹剑覈适袌龌母镆呀?jīng)取得了重大進(jìn)展，同時，在利率市場化改革過程中出現(xiàn)的各種矛盾也越來越突出，社會各方的呼聲也越來越高。普遍認(rèn)為，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，利率市場化改革的力度需要進(jìn)一步加大，以適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。

利率市場化的本質(zhì)內(nèi)涵和客觀要求

利率市場化的本質(zhì)內(nèi)涵

利率市場化是指，將利率的決定權(quán)交給市場，通過有序的市場競爭，產(chǎn)生合理的利率水平。利率市場化的本質(zhì)內(nèi)涵就是理順市場與政府之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)金融資源的市場化配置。在我國，真正意義上的利率市場化不僅僅指的是要取消利率管制，而且更是要利用利率杠桿，建立起金融資源的市場化配置機(jī)制，提高資金的使用效率；建立起依靠間接手段有效調(diào)控金融市場的政府監(jiān)督管理機(jī)制；明確政府與市場各自的職責(zé)，清晰界定政府在市場管理中的權(quán)力邊界。

我國利率市場化改革的客觀要求

從我國深化改革的實(shí)踐來看，加快利率市場化改革的客觀要求主要體現(xiàn)在：一是我國經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入到關(guān)鍵階段，要求依靠市場而不是政府來配置金融資源的呼聲越來越高；二是民營經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)份額中所占比重不斷提升，但“三農(nóng)”融資和中小企業(yè)融資卻愈加困難，進(jìn)行利率市場化改革的必要性越來越大；三是地方政府通過行政行為占用金融資源，帶來的風(fēng)險隱患也越來越大；四是隨著我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來越需要加快推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。

從我國所面臨的國際環(huán)境來看，加快利率市場化改革的客觀要求主要體現(xiàn)在：一是進(jìn)入本世紀(jì)以來，外資金融機(jī)構(gòu)快速進(jìn)入國內(nèi)金融市場，我國金融體系面臨的競爭壓力不斷增大，較低的利率市場化程度導(dǎo)致我國金融企業(yè)難以與國際金融機(jī)構(gòu)競爭；二是2008年國際金融危機(jī)以來，隨著人民幣跨境結(jié)算速度加快，客觀上必然要求人民幣存貸款利率與國際金融市場接軌，否則就難以推動人民幣的國際化。

我國利率市場化的主要內(nèi)容

我國利率市場化的主要內(nèi)容有：一是建立融資活動的風(fēng)險定價機(jī)制，使利率水平、風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)由資金供求雙方在市場上通過競爭來決定；二是利率市場化改革應(yīng)表現(xiàn)為從中央銀行到商業(yè)銀行，從金融體系到社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的逐步推進(jìn)過程，應(yīng)是先易后難、分步實(shí)施；三是某種或少數(shù)幾種利率對利率體系的總體變動產(chǎn)生決定性影響，這種利率形成整個市場的“基準(zhǔn)”；四是由市場放任自流決定的利率水平，不能保證國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和充分就業(yè)，中央政府和中央銀行必須保持對利率的調(diào)控權(quán)，影響基準(zhǔn)利率走勢，進(jìn)而達(dá)到調(diào)控利率水平及其結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

面對上述利率市場化的客觀要求，加快推進(jìn)我國利率市場化改革刻不容緩。但利率市場化改革是一項系統(tǒng)工程，關(guān)系到金融機(jī)構(gòu)、金融市場以及政府宏觀調(diào)控理念和方式的重大轉(zhuǎn)變，特別是涉及到利率市場化改革中最難改的部分——各方利益的調(diào)整等問題。如果這些問題尚未得到解決，就不能說我國利率市場化改革基本完成。

加快推進(jìn)我國利率市場化改革的方式

我國利率市場化改革的目標(biāo)

從我國利率市場化改革的進(jìn)程看，2013年7月，以放開貸款利率管制為標(biāo)志，除存款基準(zhǔn)利率以及部分中央銀行利率（如再貸款利率、超額儲備利率、再貼現(xiàn)率等）還受政府管制之外，其他利率都已經(jīng)由市場生成。其中，各種債券收益率已經(jīng)由市場生成，債券市場已完全市場化。中央銀行對存貸款利率的管理也實(shí)行了接近市場的浮動管理，商業(yè)銀行圍繞基準(zhǔn)利率在一個相當(dāng)大的區(qū)間內(nèi)自由浮動。特別是2010年以來，影子銀行產(chǎn)品發(fā)展迅速，在金融資產(chǎn)規(guī)模中所占比重不斷上升，進(jìn)一步降低了基準(zhǔn)利率管制的影響，也逐漸讓普通民眾接受了利率市場化的觀念，這對于推動利率市場化改革發(fā)揮了重要作用。

雖然利率市場化改革已取得了重大進(jìn)展，但社會各界對利率市場化改革仍不滿意。這是因為，我國利率市場化改革的任務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成，下一步的利率市場化改革至少應(yīng)實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：一是建立一個科學(xué)的利率市場化生成機(jī)制。重點(diǎn)是改變金融資源配置，解決政府通過一定程度上的行政干預(yù)來持續(xù)向低效率的政府融資項目和企業(yè)輸血等問題，形成由市場決定資金流向和利率水平的資源配置機(jī)制。二是建立科學(xué)合理的金融市場管理機(jī)制。改變目前政府和中央銀行及金融監(jiān)管部門對金融市場直接管制過多、管理過嚴(yán)、審批內(nèi)容過繁等突出問題，為利率的科學(xué)生成和風(fēng)險防范做好準(zhǔn)備。

我國利率市場化改革的制約因素

缺少具有中國特色的存款保險制度。存款保險制度在金融市場風(fēng)險防范中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，是理順政府與金融市場之間關(guān)系、解決好監(jiān)管部門職責(zé)不明和金融市場責(zé)任不清現(xiàn)狀的有效手段，是利率市場化的必要前提。我國盡管存在沒有明文規(guī)定、也沒有具體對應(yīng)機(jī)構(gòu)的隱性存款保險模式，但是這種隱性存款保險覆蓋的范圍非常大，邊界太模糊，政府承擔(dān)著金融市場的主要風(fēng)險。另外，隱性存款保險模式還會導(dǎo)致生成“道德風(fēng)險”的概率增加。金融機(jī)構(gòu)將自身經(jīng)營風(fēng)險向國家轉(zhuǎn)嫁，不考慮足額儲備問題，也不考慮小概率事件的影響，在已有資金不足或者不能足額為儲戶提供儲蓄資金的情況下，將自身經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到國家或者中央銀行身上，否則就拿“影響安定團(tuán)結(jié)”作為擋箭牌。2013年5月以來，我國金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的流動性緊張問題，就是這方面一個最典型的案例。因此，將隱性存款保險制度顯性化是利率市場化的前提條件。如果這個前提條件不能得到滿足，我國的利率市場化改革就很難真正推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)的“道德風(fēng)險”也就無法避免，也就意味著不能真正理順市場與政府之間的關(guān)系。這些都將會放大金融市場的風(fēng)險，扭曲金融市場的價格體系。只有建立起存款保險制度，將金融風(fēng)險將交由金融市場來承擔(dān)，政府才能依靠經(jīng)濟(jì)和法律手段對金融市場進(jìn)行管理，而不必動用行政手段來干預(yù)市場。

金融市場運(yùn)作與政府宏觀調(diào)控的矛盾。利率市場化要求資金配置由市場決定，并不意味著政府對金融資源的掌控力下降。相反，政府可以更好地通過金融市場，運(yùn)用金融杠桿來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更好地促使金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。但目前來看，我國金融市場運(yùn)作與政府宏觀調(diào)控之間的矛盾尚未得到根本解決。典型的一個案例就是政府對房地產(chǎn)市場的信貸管控。2010年以來，政府出于調(diào)控房價的需要，通過行政命令干預(yù)資金流向房地產(chǎn)行業(yè)，結(jié)果各大房地產(chǎn)商通過影子銀行產(chǎn)品繞開信貸管制，從市場籌集了大量資金，進(jìn)而推動了房價的過快增長。另一個典型的案例是，2009年以來，為應(yīng)對國際金融危機(jī)，拉動經(jīng)濟(jì)增長，地方政府通過給融資平臺提供隱性擔(dān)保，幫助其從市場融資，表面上支持了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)際卻降低了資金的使用效率，放大了資金的使用風(fēng)險。

推進(jìn)我國利率市場化改革的政策建議

確定利率市場化改革的重點(diǎn)

加快解決制約利率市場化改革的基礎(chǔ)性問題。在微觀層面，進(jìn)一步完善銀行治理結(jié)構(gòu)，降低信用風(fēng)險，增加有效的風(fēng)險防范工具。在宏觀層面，進(jìn)一步完善宏觀調(diào)控機(jī)制，有效防范利率改革帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，形成由市場主導(dǎo)的基準(zhǔn)利率。與此同時，還應(yīng)考慮在利率市場化進(jìn)程中，部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)可能承受高利率的資金成本問題。

進(jìn)一步完善中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)基準(zhǔn)利率體系。再貸款利率應(yīng)該成為一個獨(dú)立的利率種類，體現(xiàn)中央銀行最后貸款人的特點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率和公開市場操作利率圍繞著貨幣市場利率變動，體現(xiàn)中央銀行貨幣政策意圖。因此，進(jìn)行利率市場化改革，要把重點(diǎn)切實(shí)放在完善中央銀行再貸款利率和再貼現(xiàn)利率體系上。同時，進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場交易主體，增加金融市場交易品種，提高同業(yè)拆借市場利率和回購利率的代表性，推動企業(yè)債券、大額存單、商業(yè)票據(jù)發(fā)行利率的完全市場化，實(shí)行利率由招標(biāo)形成和由供求雙方自由決定。

加快中央銀行市場化利率調(diào)控模式轉(zhuǎn)變。疏通利率傳導(dǎo)渠道，構(gòu)建完善的市場化基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)和調(diào)控市場利率，確保宏觀調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。同時，在規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)上，積極創(chuàng)新影子銀行產(chǎn)品，拓展市場化定價體系。加大金融創(chuàng)新力度，推動金融衍生品等替代性金融產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，擴(kuò)大市場化利率定價范圍。

加快推進(jìn)存款利率市場化改革。首先，恢復(fù)大額存單業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行發(fā)行利率市場化的大額存單，逐步擴(kuò)大大額存單認(rèn)購對象的范圍。其次，中央銀行不再管制存款利率上限，利率水平由商業(yè)銀行自主確定。

明確利率市場化改革時間表

我國利率市場化改革技術(shù)上不存在障礙，核心在于推出時機(jī)的把握。從短期來看，目前，推進(jìn)利率完全市場化的時機(jī)還不成熟，主要是物價形勢不穩(wěn)定，尤其是近幾年投放的超量貨幣所蘊(yùn)藏的推動物價上漲的勢能尚未完全釋放。從中長期來看，我國已具備了利率市場化的基礎(chǔ)條件，應(yīng)制訂未來3～5年利率市場化改革的時間表，給社會各界明確的預(yù)期，以減少利率市場化改革帶來的波動。

綜上分析，我國利率市場化改革的進(jìn)程，應(yīng)依照以下時間表順序推進(jìn)：

在“十二五”期間，建立起具有中國特色的存款保險制度和完善的行業(yè)自律組織。目前，建立存款保險制度的條件已經(jīng)完全成熟，制度上不存在障礙。可研究在中央政府層面建立全國性的存款保險公司，負(fù)責(zé)全國性的商業(yè)銀行存款保險；在省（自治區(qū)、直轄市）政府層面建立地方性的存款保險機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)地方性商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行以及民營銀行等存款機(jī)構(gòu)的存款保險業(yè)務(wù)。通過一系列存款保險公司和機(jī)構(gòu)的設(shè)立，建立起中國特色的存款保險制度，為我國的利率市場化打好基礎(chǔ)。同時，要建立完善的行業(yè)自律組織。通過行業(yè)自律組織的構(gòu)建，協(xié)調(diào)行業(yè)內(nèi)各機(jī)構(gòu)部門之間以及同業(yè)與外界之間的關(guān)系，加強(qiáng)業(yè)內(nèi)聯(lián)系與合作，并通過業(yè)務(wù)交流、相互啟發(fā)指導(dǎo)等方式，促進(jìn)整個行業(yè)的共同進(jìn)步。同時，加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)監(jiān)管，依靠行業(yè)自律組織進(jìn)行自我管理和約束，并在利率市場化生成和調(diào)整中發(fā)揮重要的基礎(chǔ)作用。

在“十二五”期末，要生成真正的“零利率”，完全放開存款利率管制。中央銀行不再對商業(yè)銀行在中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金支付利息，并且不再對商業(yè)銀行在中央銀行的超額儲備支付利息，使我國市場利率真正出現(xiàn)“零利率”。同時，完全放開對存款機(jī)構(gòu)的存款利率管制，由存款機(jī)構(gòu)根據(jù)金融市場變化自主確定存款利率水平，中央銀行僅進(jìn)行指導(dǎo)性管理。

在2020年前后，放開基準(zhǔn)利率行政管理，建立完善的利率監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。中央銀行完全放開對基準(zhǔn)利率的行政管理，只對市場利率進(jìn)行宏觀引導(dǎo)。另外，中央銀行和監(jiān)管部門原則上不再依靠行政手段對金融市場進(jìn)行管理。中央銀行對涉及到利率風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨行業(yè)監(jiān)管，各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對所監(jiān)管行業(yè)的利率風(fēng)險進(jìn)行有效監(jiān)管。建立靈活有效的中央銀行與各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間利率風(fēng)險防范的協(xié)調(diào)機(jī)制。

總之，利率市場化是一項系統(tǒng)工程，也是金融市場化建設(shè)中的一項基礎(chǔ)工程，牽涉到經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的諸多方面，將對金融業(yè)產(chǎn)生深刻的影響，因此必須慎重推進(jìn)。在推進(jìn)利率市場化改革的過程中，中央銀行和金融監(jiān)管部門責(zé)任重大，應(yīng)在進(jìn)行利率市場化改革的同時，改革與自身不相適應(yīng)的管理體制機(jī)制，特別是要從思想上真正認(rèn)識到利率市場化改革對推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用。要針對利率市場化進(jìn)程中出現(xiàn)的新情況和新問題，研究建立一整套前瞻性的管理辦法，防止利率市場化帶來的負(fù)面影響。

（作者單位：中國社會科學(xué)院城市所，中國社會科學(xué)院金融所）