編者按：2013年11月，黨的十八屆三中全會(huì)勝利召開，會(huì)議公布了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》。其中，深化金融改革是一個(gè)重要的議題。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境日趨錯(cuò)綜復(fù)雜，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。只有建立健全完善的金融市場(chǎng)體系、金融服務(wù)體系和金融監(jiān)管體系，才能使得社會(huì)資金和資源得到有效配置，才能有效規(guī)避經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康、快速和穩(wěn)定發(fā)展。因此，全面深化金融改革是正確的戰(zhàn)略選擇，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期明智的選擇。改革既要有堅(jiān)定地勇氣，又要注意妥善處理和協(xié)調(diào)發(fā)展各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系。在漸進(jìn)化的改革實(shí)踐中，我國(guó)已經(jīng)探索出了一條具有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革之路，積累了大量的改革經(jīng)驗(yàn)，這將成為指引下一階段深化改革的重要保證。

深化金融改革既要解決方向性和路徑性問題，也要解決基礎(chǔ)性和技術(shù)性問題。為此，2013年11月16日，由江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院、科研處和《銀行家》雜志社共同承辦的“深化中國(guó)金融改革高端論壇”在江西財(cái)經(jīng)大學(xué)舉行。論壇旨在總結(jié)中國(guó)金融改革的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)未來金融改革的突破口，探索深化金融改革的方法和路徑。論壇由江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)首席教授呂江林主持，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)副校長(zhǎng)蔣金法和本刊副主編歐明剛分別發(fā)表了致辭。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)張禮卿教授，外交學(xué)院歐明剛教授，國(guó)家外管局國(guó)際收支司分析預(yù)測(cè)處處長(zhǎng)溫建東，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)汪洋教授，中國(guó)銀行總行戰(zhàn)略發(fā)展部主管、《國(guó)際金融研究》常務(wù)副主編溫彬，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)銀行監(jiān)管一部業(yè)務(wù)綜合處處長(zhǎng)張顯球等眾多專家學(xué)者出席論壇。與會(huì)人員積極發(fā)言，充分討論，對(duì)深化金融改革的各個(gè)方面進(jìn)行了理論結(jié)合實(shí)際的探討，并取得了許多實(shí)質(zhì)性的成果。本刊摘錄了部分專家學(xué)者的觀點(diǎn)，編排以發(fā)言順序?yàn)榱?，部分文字未?jīng)發(fā)言人本人確認(rèn)。

張禮卿：關(guān)于人民幣國(guó)際化的若干問題

新的改革應(yīng)關(guān)注改革順序

中共十八屆三中全會(huì)于2013年11月12日在北京閉幕，備受關(guān)注的改革方案最終塵埃落定。全會(huì)通過兩份文件，一份是全會(huì)公報(bào)，另一份是定案的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》），正式啟動(dòng)了新一輪改革。下面是我對(duì)十八屆三中全會(huì)改革方案中有關(guān)金融改革內(nèi)容的理解和體會(huì)。

十八屆三中全會(huì)談到的金融體制改革內(nèi)容很實(shí)在、很具體，有不少內(nèi)容與大眾的期待相吻合。閱讀《決定》中關(guān)于金融改革的表述，可以做這樣的理解：未來一個(gè)時(shí)期的目標(biāo)是完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系，主要內(nèi)容則涉及金融市場(chǎng)主體的改革、金融市場(chǎng)機(jī)制的改革和金融市場(chǎng)環(huán)境的改革這三個(gè)方面。其中，市場(chǎng)主體的改革將主要涉及降低市場(chǎng)門檻，允許更多的競(jìng)爭(zhēng)者加入；市場(chǎng)機(jī)制的改革將主要包括匯率和利率形成機(jī)制的改革與完善；金融市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境方面的改革，將主要包括落實(shí)和完善必要的監(jiān)管措施，加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。值得指出的是，盡管《決定》中所提到金融改革內(nèi)容有不少在學(xué)界和業(yè)界已被討論或爭(zhēng)論多時(shí)，但將這些內(nèi)容寫進(jìn)十八屆三中全會(huì)的改革方案，意義還是非同尋常的，這充分表明了以習(xí)總書記為核心的黨中央對(duì)金融改革的高度重視和務(wù)實(shí)精神。

然而，一個(gè)值得思考問題是，面對(duì)如此多項(xiàng)需要推進(jìn)的改革，是否應(yīng)該有一個(gè)先后順序？從世界各國(guó)的改革經(jīng)驗(yàn)看，經(jīng)濟(jì)自由化改革存在一個(gè)順序問題。結(jié)合各國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，個(gè)人認(rèn)為，我國(guó)未來幾年的金融改革也應(yīng)該高度重視各項(xiàng)改革措施的出臺(tái)順序。具體講，第一，市場(chǎng)主體的改革和擴(kuò)大應(yīng)該盡快實(shí)行，因?yàn)槭袌?chǎng)體系的形成必須有足夠數(shù)量的市場(chǎng)主體存在，否則這個(gè)市場(chǎng)將不具效率。這意味著降低市場(chǎng)準(zhǔn)入、允許民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立等相關(guān)改革措施應(yīng)該盡快推出。第二，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的自由化改革應(yīng)該先于對(duì)外金融的自由化。這意味著，利率市場(chǎng)化、擴(kuò)大人民幣匯率制度彈性等改革，必須先于資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)一步改革。第三，監(jiān)管改革也必須盡快進(jìn)行。因?yàn)闊o論是降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻還是利率自由化改革，都將導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，進(jìn)而可能導(dǎo)致市場(chǎng)主體產(chǎn)生過度冒險(xiǎn)行為，最終加劇金融風(fēng)險(xiǎn)。這意味著在國(guó)內(nèi)金融自由化改革的同時(shí)，必須加強(qiáng)和完善有關(guān)的金融監(jiān)管措施。另外，此次改革方案明確將加快存款保險(xiǎn)制度的建立寫進(jìn)去，是非常明智之舉，這也是存款利率自由化的重要前提，因?yàn)樗梢栽诮?jīng)營(yíng)不善的金融機(jī)構(gòu)退出市場(chǎng)時(shí)有效地防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和擴(kuò)大。

關(guān)注人民幣國(guó)際化問題

2013年11月，在北京召開了一次關(guān)于人民幣國(guó)際化的國(guó)際研討會(huì)。此次會(huì)議雖然規(guī)模不大，沒有接受媒體采訪和報(bào)道，屬于小型閉門會(huì)議，但是參會(huì)的均是來自于國(guó)內(nèi)外高層次的學(xué)者和專家，受邀參會(huì)的包括加拿大、韓國(guó)的前副財(cái)長(zhǎng)，以及幾位在國(guó)內(nèi)外比較有影響的學(xué)者。通過研討，大家對(duì)人民幣國(guó)際化有了更加深入的理解和認(rèn)識(shí)。

人民幣國(guó)際化的內(nèi)涵

人民幣國(guó)際化的內(nèi)涵可以區(qū)分為兩個(gè)層次，一個(gè)是指人民幣僅僅具備計(jì)價(jià)和支付功能，并且主要在跨境貿(mào)易結(jié)算和直接投資計(jì)值等領(lǐng)域被使用的有限國(guó)際化；另一個(gè)是指人民幣具備計(jì)價(jià)、支付、儲(chǔ)備等國(guó)際貨幣的所有功能，并且成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。很顯然，前者是比較淺層次的國(guó)際化，后者則是深度或徹底的國(guó)際化。由于有概念上的差異，我們?cè)谟懻撊嗣駧艊?guó)際化的利弊、條件和相關(guān)政策時(shí)，也就需要做出區(qū)分，不能一概而論。換言之，淺層次的國(guó)際化與深度的國(guó)際化在利弊、前提條件和政策等方面，是會(huì)有所不同的。目前以及在未來若干年，人民幣國(guó)際化都將基本處于較為有限的淺層次，因此，相關(guān)的分析和研究也應(yīng)該基于這一層次。

人民幣國(guó)際化的利益與成本

人民幣國(guó)際化的利益。第一，降低交易成本，有助于降低國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的匯兌成本和匯兌風(fēng)險(xiǎn)。這是一種微觀經(jīng)濟(jì)收益，也是人民幣國(guó)際化最主要的利益之一。第二，提升宏觀經(jīng)濟(jì)的靈活性。在人民幣國(guó)際化之后，特別是在一定程度上成為儲(chǔ)備貨幣的時(shí)候，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策靈活性會(huì)得到提升。通俗些講，也就是中國(guó)將具備一種貨幣特權(quán)，當(dāng)遇到經(jīng)濟(jì)困難或者財(cái)政赤字比較嚴(yán)重的時(shí)候，可以通過加印鈔票來緩解壓力。眾所周知，作為當(dāng)今最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，通過一輪又一輪的量化寬松，美國(guó)正充分享受著這種宏觀經(jīng)濟(jì)政策靈活性帶來的好處。第三，獲取國(guó)際鑄幣稅。從基本定義出發(fā)，鑄幣稅可以理解為一種貨幣的面值減去其發(fā)行印制成本之后所剩的價(jià)值。不過，這樣的理解使人們產(chǎn)生錯(cuò)覺，好像國(guó)際鑄幣稅非?？捎^，是占據(jù)別國(guó)財(cái)富的便捷途徑。其實(shí)，國(guó)際鑄幣稅并沒有想象的那么大。從數(shù)量上講，它僅等于一定時(shí)期內(nèi)凈流出的本國(guó)貨幣的無風(fēng)險(xiǎn)利息收益。盡管這樣，鑄幣稅無疑也是人民幣國(guó)際化的收益之一。第四，有助于促進(jìn)金融發(fā)展和開放。人們往往把金融發(fā)展和金融開放視為人民幣國(guó)際化的一個(gè)條件，事實(shí)確實(shí)如此。但在另一方面，人民幣國(guó)際化也會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)（特別是債券市場(chǎng)）的發(fā)展，推動(dòng)資本賬戶的自由化，并且方便我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。

人民幣國(guó)際化的成本。第一，貨幣政策獨(dú)立性下降。人民幣國(guó)際化，特別是成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，將要求中國(guó)保持一個(gè)更為開放的資本賬戶，而這必定會(huì)在一定程度上降低貨幣政策的獨(dú)立性。如果試圖繼續(xù)維持人民幣匯率的穩(wěn)定，那么，貨幣政策的獨(dú)立性將受到更為顯著的制約。如果人民幣匯率制度較為靈活，貨幣政策獨(dú)立性就會(huì)相對(duì)容易維持，人民幣國(guó)際化在這方面的成本就會(huì)有所降低。第二，當(dāng)人民幣成為重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，中國(guó)的匯率政策也將受到一定的制約，其靈活性也會(huì)下降。因?yàn)橐坏┤嗣駧懦蔀橹饕膰?guó)際儲(chǔ)備貨幣，其他國(guó)家就會(huì)傾向于將其貨幣盯住人民幣，結(jié)果，中國(guó)將失去利用貨幣貶值來促進(jìn)出口的自由。想象一下，當(dāng)馬來西亞、泰國(guó)、印尼等國(guó)將其貨幣盯住人民幣時(shí)，中國(guó)對(duì)這些國(guó)家的匯率政策還會(huì)很容易調(diào)整嗎？到那時(shí)，面對(duì)貿(mào)易逆差，中國(guó)只能與這些國(guó)家進(jìn)行談判，迫使其主動(dòng)升值，就像這些年來美國(guó)總在迫使人民幣升值一樣。其實(shí)，今天美國(guó)的煩惱，也將是我國(guó)明天（人民幣成為主要儲(chǔ)備貨幣時(shí)）的煩惱。第三，當(dāng)人民幣成為主要儲(chǔ)備貨幣時(shí)，中國(guó)還將承擔(dān)向全世界提供流動(dòng)性的責(zé)任。當(dāng)一些國(guó)家出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)，中國(guó)將充當(dāng)“最終貸款人”的角色。

人民幣國(guó)際化的條件

人民幣國(guó)際化的基本條件包括經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，人民幣匯率保持穩(wěn)定，具有高度流動(dòng)性的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)以及基本賬戶開放等等。對(duì)于這些，專家學(xué)者們之間基本沒有分歧。不過，還有兩個(gè)重要條件往往被忽視。一是中央銀行的獨(dú)立性。如果中國(guó)人民銀行沒有充分的獨(dú)立性，那么人民幣很可能存在潛在的不穩(wěn)定性。在這樣的央行制度環(huán)境下，很難保證每一個(gè)外國(guó)人都對(duì)人民幣抱有信心，他們可能會(huì)擔(dān)心中國(guó)人民銀行的貨幣政策在受到某些力量的干預(yù)時(shí)不得不進(jìn)行調(diào)整，從而使得人民幣的幣值出現(xiàn)動(dòng)蕩。二是成熟的法制環(huán)境。法律環(huán)境對(duì)人民幣國(guó)際化至關(guān)重要。如果法制環(huán)境不成熟，也沒有顯性的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程早晚會(huì)遇到阻力。

維持一個(gè)更加開放的資本賬戶，的確是人民幣進(jìn)一步國(guó)際化的重要條件。但是，這并不意味著政府應(yīng)該急于加快資本賬戶的開放進(jìn)程，進(jìn)而為人民幣國(guó)際化一廂情愿地創(chuàng)造條件。實(shí)際上，如果資本賬戶過快地被徹底開放，將會(huì)導(dǎo)致未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性下降，甚至?xí)霈F(xiàn)金融動(dòng)蕩。如果出現(xiàn)金融動(dòng)蕩，則人民幣國(guó)際化最基本的先決條件就失去了，因?yàn)槿嗣駧艊?guó)際化首先要求經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)定增長(zhǎng)，不能為了實(shí)現(xiàn)其他條件而削弱了這個(gè)條件。當(dāng)然，現(xiàn)階段或者未來幾年，在國(guó)內(nèi)資本賬戶有相對(duì)管制的情況下，人民幣國(guó)際化應(yīng)該主要通過離岸市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)，而不是通過戰(zhàn)略市場(chǎng)去實(shí)現(xiàn)。

人民幣國(guó)際化是一個(gè)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的過程。在這個(gè)過程中，政府可以發(fā)揮一定的作用，但政府的作用主要體現(xiàn)在創(chuàng)造各種條件，努力保持一個(gè)良好的、具有公信力的制度環(huán)境。

人民幣國(guó)際化的前景

美國(guó)著名的金融史學(xué)家，伯克利大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授巴瑞·艾青格林曾經(jīng)對(duì)人民幣國(guó)際化非常樂觀。2010年，當(dāng)人民幣剛開始充當(dāng)跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣的時(shí)候，他撰文指出，人民幣國(guó)際化有可能在十年左右的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)。他認(rèn)為，當(dāng)2020年上海成為國(guó)際金融中心的時(shí)候，人民幣就將成為主要的國(guó)際化貨幣之一。他指出，美元的國(guó)際化歷程也只經(jīng)歷了十年的時(shí)間，在1914年美聯(lián)儲(chǔ)誕生之前，美元其實(shí)是一種很不重要的貨幣，那時(shí)的美元甚至還不能被叫做國(guó)際貨幣。但是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)成立之后，僅僅用了十年的時(shí)間，美元基本上成為了主要的國(guó)際貨幣。但是，自2010年以后，包括艾青格林在內(nèi)的不少西方學(xué)者開始懷疑2020年實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的可能性。這些學(xué)者之所以改變看法，主要是因?yàn)樗麄冮_始懷疑中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景，擔(dān)心中國(guó)陷入所謂“中等收入陷阱”。雖然對(duì)于這些悲觀言論我們不必過份在意，但我們也需要冷靜思考在人民幣國(guó)際化的道路上還有哪些障礙，應(yīng)該如何逐一克服這些障礙?？傮w上看，人民幣國(guó)際化將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)過程。慶幸的是，十八屆三中全會(huì)釋放了強(qiáng)有力的深化經(jīng)濟(jì)改革的信號(hào)，也提出了許多重要的具體措施。有理由相信，這些舉措對(duì)于維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的穩(wěn)定發(fā)展和進(jìn)一步推進(jìn)體制改革將會(huì)起到積極的作用，也將有助于人民幣國(guó)際化的發(fā)展。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）