3月25日，銀監(jiān)會下發(fā) “8號文”，對銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”進(jìn)行了全面的規(guī)范。8號文的出臺并不意外，算是近年來監(jiān)管層對銀行表外業(yè)務(wù)的態(tài)度的具體體現(xiàn)。8號文之后，銀行股領(lǐng)跌，明顯抓住了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的痛處。要搞明白為什么市場反應(yīng)這么強(qiáng)烈，我們需要先瞅瞅理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)是什么？

目前中國銀行業(yè)處于由國家主權(quán)信用擔(dān)保的狀態(tài)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、國家的風(fēng)險(xiǎn)。而理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)要顯著高于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一般來說，他們要融資，利率水平要高一些。

在這種情況下，銀行通過多對多的資產(chǎn)池、銀行隱性擔(dān)保等手段，模糊了銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體，使得理財(cái)產(chǎn)品也獲得了與存貸款等一樣的、等同于國家信用的風(fēng)險(xiǎn)水平?？梢哉f，通過銀行的表外業(yè)務(wù)衍生的理財(cái)產(chǎn)品，占了銀行的光。

對于融資方來說，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)降低，融資成本也就降低了；對于投資方來說，單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)略高于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，收益率也會高于存款利率。所以投資方賺了高于存款利率的利差，融資方賺了低于貸款利率的利差，銀行賺了中間業(yè)務(wù)收入。吃虧的只有銀行的靠山——國家，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在上升。

顯然，這不是銀監(jiān)會想看到的。銀監(jiān)會的邏輯很清楚，誰的孩子誰抱走，銀行、投資方與融資方不能賺著明白錢，算著糊涂賬，最終出了婁子讓國家買單。

積極的觀點(diǎn)認(rèn)為，非標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)產(chǎn)品規(guī)范起來，會對標(biāo)準(zhǔn)化的債券業(yè)務(wù)有促進(jìn)。短期當(dāng)然沒問題，但長期卻未必。理財(cái)產(chǎn)品能紅紅火火，是因?yàn)榇尜J款市場的利率受管制，國家對銀行經(jīng)營實(shí)行隱性擔(dān)保，銀行處于價(jià)值的洼地。市場化環(huán)境中，只要允許銀行經(jīng)營中間業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行創(chuàng)新，就會出現(xiàn)各種逃避監(jiān)管的金融產(chǎn)品，其中大多數(shù)可歸結(jié)為設(shè)法從不能倒閉的銀行身上分一杯羹，而非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品投機(jī)取巧的動(dòng)力無疑是最足的。

所以央行、銀監(jiān)會面對的重心不是如何監(jiān)管銀行理財(cái)，而應(yīng)該轉(zhuǎn)向存貸款利率的市場化。在此之前，有一個(gè)更基本的問題需要解：讓銀行自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，將其從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中剝離。如果改革不往前走這一步，我們就必須退回到改革前，不準(zhǔn)銀行經(jīng)營中間業(yè)務(wù)、把銀行管死看牢，只有不做事，才能防止做錯(cuò)事，讓國家少吃虧。很明顯，這不符合當(dāng)前銀行改革的方向，十幾年以來銀行改革的邏輯終點(diǎn)就是經(jīng)營主體的獨(dú)立化，國家不再為銀行的經(jīng)營兜底。

事實(shí)上，2012年頒布的金融十二五規(guī)劃明確表示，“通過放開替代性金融產(chǎn)品價(jià)格等途徑，有序推進(jìn)利率市場化”。而理財(cái)產(chǎn)品、債券市場、信托等直接融資工具走的就是這條道路，銀行理財(cái)這些可替代金融產(chǎn)品的興起，也成為利率市場化的旗手，倒逼銀行存貸款利率的市場化。

8號文可看成權(quán)宜之計(jì)，防范銀行理財(cái)快速擴(kuò)展對短期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，以此為進(jìn)一步銀行改革與利率自由化等制度的出臺贏得時(shí)間。