【摘 要】 專利權(quán)作為蘊(yùn)含在企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)中極富經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的資源，其內(nèi)在價(jià)值越來(lái)越被人們所重視。文章在對(duì)B-S公式運(yùn)用于專利權(quán)估價(jià)合理性和局限性分析的基礎(chǔ)上，考慮到專利權(quán)項(xiàng)目的兩階段特征，建立了簡(jiǎn)單復(fù)合期權(quán)評(píng)估模型的基本構(gòu)架并通過武漢某科技型企業(yè)的實(shí)例進(jìn)行詮釋。

【關(guān)鍵詞】 專利權(quán)； 評(píng)估； 復(fù)合期權(quán)

一、引言

隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)全球化的來(lái)臨，無(wú)形資產(chǎn)正逐步成為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造和持續(xù)發(fā)展的重要支柱。國(guó)內(nèi)外許多研究表明，隨著科技的進(jìn)一步發(fā)展，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性日益明顯。在此背景下，2008年6月5日，以推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易、轉(zhuǎn)讓及融資等活動(dòng)為主要內(nèi)容的《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略綱要》開始在企業(yè)得以全面實(shí)施。然而，由于企業(yè)長(zhǎng)期固守以有形資產(chǎn)管理為中心的理念，加上知識(shí)產(chǎn)權(quán)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中缺乏第三方價(jià)值支持，致使無(wú)法對(duì)未來(lái)潛在報(bào)酬進(jìn)行評(píng)價(jià)和對(duì)投資過程中的應(yīng)變決策提供支持，所以建立一個(gè)健全完備的知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估體系勢(shì)在必行。

科技型企業(yè)主要從事業(yè)界認(rèn)可或相關(guān)部門產(chǎn)品要求明確的技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力取決于產(chǎn)品的技術(shù)含量能否在市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位。與一般企業(yè)相比，在潛在價(jià)值、調(diào)整彈性等方面兼具不確定性的專利權(quán)是其高成長(zhǎng)性的基礎(chǔ)。隨著行業(yè)技術(shù)的不斷革新和市場(chǎng)的不斷檢驗(yàn)，B-S期權(quán)定價(jià)模型憑借其內(nèi)在的科學(xué)性已在專利權(quán)評(píng)估中得以應(yīng)用，但是從投資者角度來(lái)說，由于不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著投資的時(shí)間進(jìn)程發(fā)生改變，B-S公式構(gòu)造的原有評(píng)估模型對(duì)專利權(quán)的評(píng)估尚存在不足之處。由于我國(guó)專利權(quán)評(píng)估項(xiàng)目整體水平不高，引入復(fù)合期權(quán)的概念對(duì)其進(jìn)行修正的例子更為少見，因此，本文將對(duì)該方法的原理加以闡述，并通過案例進(jìn)行說明，以引起同仁的思考。

二、專利權(quán)評(píng)估B-S模型可行性證明

隨著金融工具的不斷發(fā)展和學(xué)科的交叉性轉(zhuǎn)變，近年來(lái)一些學(xué)者將期權(quán)思想逐漸運(yùn)用于實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域，B-S公式作為一種能有效處理一些具有不確定投資結(jié)果的非金融資產(chǎn)的投資決策工具，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估方法的缺陷，在對(duì)現(xiàn)金流和投資的時(shí)間價(jià)值以及管理價(jià)值等不確定信息充分考量的基礎(chǔ)上著眼于有效的分析計(jì)算，使評(píng)估結(jié)果更加適應(yīng)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，提高了決策的靈活性和適用性。實(shí)質(zhì)上，多數(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)存在期權(quán)性質(zhì)，適時(shí)納入B-S期權(quán)定價(jià)方法對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)模型來(lái)說不失為一種有益的探索和創(chuàng)新。

專利權(quán)評(píng)估是指從專利的技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)化等狀態(tài)出發(fā)，出于增資融資或質(zhì)押貸款等目的，在一定的區(qū)域和時(shí)間范圍內(nèi)，以統(tǒng)一貨幣為計(jì)量單位對(duì)專利的開發(fā)和預(yù)期產(chǎn)品銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行比較后對(duì)專利進(jìn)行定價(jià)的經(jīng)濟(jì)行為。不難發(fā)現(xiàn)，專利權(quán)的邊際效用呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，很大程度上成為決定科技型企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)鍵因素，對(duì)提高公司今后發(fā)展?jié)摿κ谴笥旭砸娴摹＝鶗詵|（2011）把專利權(quán)和實(shí)物期權(quán)進(jìn)行比較分析后發(fā)現(xiàn)，權(quán)力性、時(shí)間性、風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性這四個(gè)特征兩者是相對(duì)應(yīng)的，同時(shí)從形式來(lái)看，專利權(quán)在運(yùn)用時(shí)間的任意性及權(quán)利特征上都與美式看漲期權(quán)吻合。Schwartz（2003）繼IT項(xiàng)目后，在對(duì)項(xiàng)目完成成本（R&D）和投產(chǎn)后收益現(xiàn)值（NPV）的不確定性情況進(jìn)行考慮的前提下，將實(shí)物期權(quán)方法首次運(yùn)用到專利權(quán)價(jià)值評(píng)估上。Nir Kossovsy等（2004）集中對(duì)多項(xiàng)高新技術(shù)資產(chǎn)進(jìn)行期權(quán)定價(jià)模型實(shí)證研究后指出得到的結(jié)果是非常準(zhǔn)確的。

綜觀以上認(rèn)識(shí)，B-S期權(quán)定價(jià)法作為一種新型資產(chǎn)評(píng)估方法，可以對(duì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)收益和管理柔性價(jià)值作出預(yù)測(cè)，將其拓寬運(yùn)用于專利權(quán)評(píng)估領(lǐng)域得到了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界大多數(shù)學(xué)者的廣泛認(rèn)同和青睞。但是，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外眾多文獻(xiàn)的關(guān)注點(diǎn)更多放在了主流金融理論所討論的專利產(chǎn)品產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)值、投資費(fèi)用等數(shù)據(jù)獲取上，而忽略了包括假設(shè)條件、參數(shù)選取等影響因素。因此，如何基于基本的B-S公式思考這些影響因素的作用機(jī)理，針對(duì)應(yīng)用背景建立探討模型和方法，對(duì)于完善專利權(quán)評(píng)估模型具有重要導(dǎo)向意義。

三、基于B-S公式構(gòu)造的專利權(quán)評(píng)估模型

（一）傳統(tǒng)專利權(quán)評(píng)估B-S定價(jià)模型的缺陷與改進(jìn)方向

特別對(duì)科技型企業(yè)而言，盡管專利權(quán)對(duì)其運(yùn)營(yíng)的附加值非?？捎^，但同時(shí)從專利權(quán)的開發(fā)、研究到設(shè)計(jì)，各步驟科研資金投入比例占整個(gè)企業(yè)費(fèi)用的比例也相應(yīng)很高。盡管伴隨著其高成長(zhǎng)性與高風(fēng)險(xiǎn)性，專利權(quán)在企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中仍占較高比重。很明顯，B-S公式根據(jù)專利權(quán)的價(jià)值規(guī)律，對(duì)投產(chǎn)產(chǎn)品未來(lái)收益的實(shí)現(xiàn)過程及風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行了動(dòng)態(tài)分析，克服了重置成本法、收益法和市場(chǎng)法的非完整性，有助于科技型企業(yè)專利權(quán)價(jià)值的順利實(shí)現(xiàn)進(jìn)而提高企業(yè)盈利能力與實(shí)現(xiàn)所有者利益。

2008年12月27日，第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第六次會(huì)議通過了《關(guān)于修改〈中華人民共和國(guó)專利法〉的決定》（第三次修訂），其中第四十二條規(guī)定，自申請(qǐng)日起計(jì)算，發(fā)明專利權(quán)的期限為二十年，實(shí)用新型專利權(quán)和外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)的期限為十年。這就導(dǎo)致了在專利的有效期內(nèi)，為避免資不抵債情況的發(fā)生，企業(yè)有必要對(duì)專利權(quán)價(jià)值進(jìn)行一定規(guī)模的考核后再?zèng)Q定是否進(jìn)一步將專利權(quán)投入較大范圍的生產(chǎn)當(dāng)中。由此看來(lái)，我們?cè)谥匦聦徱晫＠麢?quán)時(shí)必須認(rèn)識(shí)到這一方法有兩個(gè)明顯的缺陷，一是沒有考慮專利權(quán)價(jià)值中的延遲性特征，以致高估專利權(quán)創(chuàng)造超額利潤(rùn)的能力；二是公式并沒有反映出專利權(quán)前后依存和嵌套的復(fù)合期權(quán)性質(zhì)，評(píng)價(jià)結(jié)果準(zhǔn)確性得到各界廣泛質(zhì)疑。以上兩方面缺陷在一定程度上影響了模型參數(shù)選擇的有效規(guī)范性。

目前學(xué)界在評(píng)價(jià)這一方法時(shí)，看到的往往是第一個(gè)缺陷，忽略了第二個(gè)缺陷。李姚礦等（2006）基于對(duì)市場(chǎng)和管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合考量后，提出企業(yè)可能作出兩種選擇：在專利權(quán)產(chǎn)品市場(chǎng)前景較好的條件下，企業(yè)投資者會(huì)出資進(jìn)行投產(chǎn)并將產(chǎn)品投放市場(chǎng)，反之則會(huì)放棄對(duì)專利權(quán)產(chǎn)品的生產(chǎn)，而是將專利權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者獲取收益。同時(shí)，由于各地方制定的對(duì)科技型企業(yè)的財(cái)政扶持政策不同，一些不發(fā)達(dá)地區(qū)資金周轉(zhuǎn)速度較為遲緩，使得專利權(quán)價(jià)值中出現(xiàn)延遲性，增加延遲成本，減少產(chǎn)品價(jià)值。針對(duì)這兩大特點(diǎn)，文獻(xiàn)給出了加入延遲成本修正后的期權(quán)定價(jià)公式。

現(xiàn)實(shí)的專利權(quán)項(xiàng)目一般都是分階段進(jìn)行投資的，管理層通常在對(duì)專利權(quán)投產(chǎn)后給企業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)收益和產(chǎn)生的對(duì)應(yīng)成本進(jìn)行充分考慮后決定是否進(jìn)行進(jìn)一步的投資，這就意味著后續(xù)的投資取決于前期的投資績(jī)效水平，這樣專利權(quán)就可以定價(jià)為一個(gè)看漲期權(quán)上的看漲期權(quán)即簡(jiǎn)單復(fù)合期權(quán)。由于B-S期權(quán)定價(jià)公式是項(xiàng)目投資簡(jiǎn)單復(fù)合期權(quán)公式特例，所以Geske推出的簡(jiǎn)單復(fù)合期權(quán)定價(jià)方法在對(duì)專利權(quán)開展評(píng)估時(shí)更具通用性。

（二）基于B-S公式的專利權(quán)評(píng)估復(fù)合期權(quán)優(yōu)化模型

（三）優(yōu)化模型實(shí)證研究及結(jié)論

以上文的分析框架為理論基礎(chǔ)，下面筆者以一個(gè)具體案例來(lái)對(duì)這種優(yōu)化模型對(duì)科技型企業(yè)專利權(quán)評(píng)估結(jié)果的影響情況加以說明。

武漢A生物技術(shù)開發(fā)公司是一家醫(yī)藥類科技型企業(yè)，經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，于2013年開發(fā)了一種新藥品PED，并已經(jīng)獲得國(guó)家醫(yī)療衛(wèi)生部門的相關(guān)批文且認(rèn)定其為發(fā)明專利。由于對(duì)專利權(quán)進(jìn)行開發(fā)需要大量的資金且存在技術(shù)和市場(chǎng)需求的不確定性，于是該公司管理者考慮分兩階段將該專利進(jìn)行投產(chǎn)，由為期一年的試點(diǎn)項(xiàng)目PED1開始，它的初始投資預(yù)算為 2 000萬(wàn)元。研究表明，一年后PED1項(xiàng)目產(chǎn)生每年的期望收益為3 000萬(wàn)元。如果PED專利被PED1項(xiàng)目檢驗(yàn)通過，公司在此基礎(chǔ)上將全面開展規(guī)模比PED1大1.5倍的PED2項(xiàng)目，投資費(fèi)用將達(dá)3 000萬(wàn)元，建設(shè)期為兩年，經(jīng)分析得出PED2建成后可獲得收益5 000萬(wàn)元。在調(diào)研過程中該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理建議無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取5%，生物類上市公司價(jià)值的平均標(biāo)準(zhǔn)差為25%。為適應(yīng)企業(yè)擴(kuò)張的需要，企業(yè)需對(duì)PED1項(xiàng)目的投資價(jià)值進(jìn)行判斷。

根據(jù)上述信息，PED專利只有通過試點(diǎn)項(xiàng)目證明可獲利后，公司才全面開展此項(xiàng)目，否則為防止市場(chǎng)及內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)在第二階段再次進(jìn)行投資。因此，只有當(dāng)投資能創(chuàng)造一個(gè)強(qiáng)大的先買權(quán)效果和費(fèi)用優(yōu)勢(shì)，該期權(quán)計(jì)劃才會(huì)被繼續(xù)執(zhí)行。此時(shí)，獲得全面展開項(xiàng)目機(jī)會(huì)的增長(zhǎng)期權(quán)是一個(gè)基本的簡(jiǎn)單復(fù)合期權(quán)。公式所需參數(shù)分別是其時(shí)間年限t1=1，t2=3，V=13 180萬(wàn)元，V*=6 354萬(wàn)元，代入式（2）可以求得C=3 765萬(wàn)元。

復(fù)合期權(quán)公式法應(yīng)用于科技型企業(yè)專利權(quán)價(jià)值評(píng)估中有兩個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)：一是該方法全面反映了企業(yè)的高價(jià)值追求目標(biāo)取向，有利于提升專利權(quán)投資回報(bào)，促進(jìn)了其增值能力，使階段性投資的相互約束性真正落到實(shí)處；二是強(qiáng)調(diào)了專利權(quán)角色的重要性，其高額價(jià)值作為內(nèi)部重要績(jī)效指標(biāo)動(dòng)力和建立外部聲譽(yù)形象潛在因素，為擴(kuò)展行業(yè)市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，同時(shí)對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略性專利申請(qǐng)的關(guān)鍵性不言而喻。

四、結(jié)論

由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估項(xiàng)目在我國(guó)的發(fā)展尚屬起步階段，評(píng)估方法的選取仍是業(yè)界關(guān)注的核心問題。本文在理論分析的基礎(chǔ)上對(duì)科技型企業(yè)專利權(quán)期權(quán)評(píng)估模型的優(yōu)化進(jìn)行了嘗試，在“條件與參數(shù)的限制—定價(jià)方法的選取—專利權(quán)價(jià)值的評(píng)估”的邏輯角度上建立了專利權(quán)的復(fù)合期權(quán)評(píng)估模型，模型的構(gòu)建并非對(duì)傳統(tǒng)方法進(jìn)行否定，而是在彌補(bǔ)它們?nèi)毕莸幕A(chǔ)上的一種新思路和質(zhì)的升華，其中一些參量可能與實(shí)際存在誤差，有待進(jìn)一步進(jìn)行深入研究。當(dāng)然，要真正意義上實(shí)現(xiàn)復(fù)合期權(quán)方法對(duì)專利權(quán)價(jià)值評(píng)估優(yōu)化的管理需要，相關(guān)從業(yè)人員亦需依據(jù)其職業(yè)判斷，在實(shí)務(wù)操作中對(duì)市場(chǎng)信息和數(shù)據(jù)庫(kù)予以嚴(yán)格的檢驗(yàn)，研究對(duì)策以規(guī)避此方法的劣勢(shì)，使科技型企業(yè)專利權(quán)價(jià)值評(píng)估更加完善。

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