金融新政

面臨挑戰(zhàn)

一周以來，整個(gè)中國金融界浸染在緊張揣測中，銀行“錢荒”，股市“大跌”，民意忐忑，而央行不疾不徐，冷眼旁觀，見招拆招。面對中國金融市場的重大震蕩，李克強(qiáng)總理帶領(lǐng)的新政府究竟怎么想？

應(yīng)對舉措

6月19日召開的國務(wù)院常務(wù)會議宣布：“把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住、發(fā)揮好，合理保持貨幣總量?！贝苏Z一錘定音，徹底澆滅了市場對央行“放水”的盼望。而央行也以堅(jiān)持發(fā)行央票的實(shí)際行動(dòng)，進(jìn)一步表明了不放松的態(tài)度。

總理主張

5月24日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在瑞士經(jīng)濟(jì)金融界人士午餐會上發(fā)表題為《攜手邁向中瑞務(wù)實(shí)合作的新未來》的演講，并表示堅(jiān)定不移推進(jìn)金融市場化改革。

6月8日，李克強(qiáng)表示，要通過激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

6月19日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施。推動(dòng)民間資本進(jìn)入金融業(yè)。鼓勵(lì)民間資本參與金融機(jī)構(gòu)重組改造，探索建立民間資本發(fā)起的自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營銀行和金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等。嚴(yán)密防范風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)信用體系建設(shè)，排查和化解各類風(fēng)險(xiǎn)隱患，提高監(jiān)管有效性，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

中國金融市場并不缺錢

發(fā)端于5月下旬，在銀行間市場持續(xù)近一個(gè)月的“錢荒”，吸引了各方的注意。從總量上看，中國金融市場并不缺錢。我國廣義貨幣M2達(dá)104萬億元，居民儲蓄即將突破百萬億元大關(guān)，截至5月底信貸貸出總額大約67萬億，整體上仍在安全系數(shù)范圍以內(nèi)，尚低于銀監(jiān)會規(guī)定的存貸比75%這一標(biāo)準(zhǔn)。

為何出現(xiàn)錢荒呢，其癥結(jié)就在于銀行的搭配錯(cuò)誤，或稱之為短存長借。假定客戶有一百萬活期存款存在銀行，結(jié)果銀行把這一百萬借給一個(gè)房地產(chǎn)公司，做兩年的長期貸款，獲利更高。但是由于是活期存款，就意味著客戶可以隨時(shí)到銀行去取款，假如客戶要取50萬，銀行就無法償還。銀行到同行去借錢，短期借款利息就會很高，這就是期限錯(cuò)配。在2013年6月20日，如果一家銀行向另一家銀行借錢，1天的利率，按年折算將高達(dá)30%。

在銀行間市場近年來的快速發(fā)展中，一些金融機(jī)構(gòu)逐漸發(fā)現(xiàn)，通過同業(yè)拆借往往可以以很低的成本（如3%）從其他金融機(jī)構(gòu)快速獲得大量資金，再通過杠桿投資和期限錯(cuò)配，這些資金可以幫助其在其他市場（如影子銀行）上獲得更高的收益（往往10%以上甚至30%），只要合理安排好到期資金計(jì)劃，通過循環(huán)往復(fù)的交易，就可以實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)地套取可觀的利差。更重要的是，同業(yè)業(yè)務(wù)占用的銀行資本金極少，在資本監(jiān)管越來越嚴(yán)格的銀行業(yè)，同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸從不起眼的邊緣業(yè)務(wù)發(fā)展成為諸多大中型銀行的重點(diǎn)業(yè)務(wù)甚至是核心業(yè)務(wù)。

銀行體系的資金空轉(zhuǎn)愈演愈烈

之所以出現(xiàn)銀行缺錢現(xiàn)象，核心問題是越來越多的資金在空轉(zhuǎn)。貸款投放量和社會融資規(guī)模都出現(xiàn)顯著增長，但是經(jīng)濟(jì)增速卻沒有明顯提升，體現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯缺血的狀況。這表明相當(dāng)數(shù)量的資金在金融機(jī)構(gòu)之間打轉(zhuǎn)，并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效循環(huán)。在金融體系的資金循環(huán)鏈條中：一些容易獲得銀行貸款的大企業(yè)，往往會將銀行貸出的資金轉(zhuǎn)向信托市場，以追求更高的回報(bào)，而信托資金在層層杠桿后又會大量進(jìn)入到地方融資平臺和房地產(chǎn)市場。這樣的結(jié)果造成了資金價(jià)格越來越高，制造業(yè)領(lǐng)域的融資越來越困難。

幾年來中國經(jīng)濟(jì)始終處于一種流動(dòng)性充裕的狀態(tài)之下。然而與此同時(shí)，宏觀數(shù)據(jù)中M2與GDP的比值卻在不斷擴(kuò)大，這意味著貨幣投放對經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用正在不斷減弱，也從一個(gè)側(cè)面反映出，大量的社會融資其實(shí)并沒有投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中?！板X荒”現(xiàn)象的本質(zhì)，反映的是金融系統(tǒng)的功能錯(cuò)位：原本是從金融業(yè)到制造業(yè)的信貸業(yè)務(wù)循環(huán)，在通過一系列加杠桿的金融運(yùn)作之后，變味為從金融業(yè)到金融業(yè)的資金業(yè)務(wù)循環(huán)；金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，變成了“錢生錢”的虛擬游戲；在銀行體系到處蔓延的“錢荒”表象之下，實(shí)則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷“失血”的惡性循環(huán)。

央行按兵不動(dòng)的治本意圖

與以往歷次銀行體系資金緊張所不同，本輪“錢荒”起始，央行并未急于注入流動(dòng)性，而是暫時(shí)選擇了“按兵不動(dòng)”。

央行不再優(yōu)先考慮注資，其直接動(dòng)因是倒逼商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型，以提高其金融創(chuàng)新能力、改善金融服務(wù)、增強(qiáng)盈利能力，優(yōu)化貸款方向、提高貸款效率等。有理由認(rèn)為，央行恰好可以籍此推動(dòng)市場充分利用好資金存量，推動(dòng)不同銀行間資金充分流動(dòng)和利用，減少流動(dòng)性，體現(xiàn)了中國金融業(yè)啟動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、提升金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。商業(yè)銀行流動(dòng)性管理面臨挑戰(zhàn)，具有融資功能的非金融機(jī)構(gòu)和民間借貸風(fēng)險(xiǎn)需要持續(xù)關(guān)注，要強(qiáng)化對“影子銀行”體系的監(jiān)管。

正是從這個(gè)意義上講，治理“錢荒”是金融市場利率市場化改革帶來的陣痛，央行不會也沒必要在當(dāng)前情況下對商業(yè)銀行施以援手。并且，作為一項(xiàng)金融市場的重大改革，央行對其后果也必然會考慮周詳。一些商業(yè)銀行都以為央行會像往常那樣通過逆回購甚至下調(diào)準(zhǔn)備金率放松貨幣，因而在資金原本很緊張的情況下，一些銀行還在6月上旬進(jìn)行了超規(guī)模信貸投放，結(jié)果導(dǎo)致頭寸的明顯減少，加劇了“錢荒”現(xiàn)象，其后果無疑應(yīng)由這些銀行自己買單。

新一屆政府的政策指向

央行面對“錢荒”按兵不動(dòng)的態(tài)度，最終指向的是銀行間市場盛行的“資金空轉(zhuǎn)”問題，反映了讓資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策意圖。

從一定意義上講，這是新一屆政府政策上的主動(dòng)調(diào)控，而不是等到泡沫破裂后的被動(dòng)調(diào)整，將有利于維護(hù)金融穩(wěn)定，也有利于改變房地產(chǎn)和地方政府融資平臺占用太多資金，擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況。事實(shí)上，優(yōu)化金融資源配置，讓金融更有力地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，正是當(dāng)前中央所提倡的。國務(wù)院總理李克強(qiáng)近期三度提及要“激活貨幣信貸存量”，彰顯停止擴(kuò)張性政策、讓金融更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策意圖。

后“錢荒”時(shí)代，政策指向?qū)⒕劢挂韵聨讉€(gè)方面：

一是強(qiáng)化對影子銀行的治理。“影子銀行”體系存在以下的金融結(jié)構(gòu)脆弱性。杠桿比率高，正規(guī)銀行體系受資本充足率和法定準(zhǔn)備金的約束，但影子銀行體系并無此約束。期限錯(cuò)配嚴(yán)重，影子銀行通過大量短期的融資工具來獲取資金，支持中長期的融資項(xiàng)目，在負(fù)債和資產(chǎn)的期限匹配上有較為嚴(yán)重的錯(cuò)配，遠(yuǎn)過于銀行類機(jī)構(gòu)。影子銀行體系是過去三五年快速發(fā)展起來的，風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱，沒有經(jīng)歷過系統(tǒng)性的壓力測試，也缺乏透明度，沒有最后貸款人安排。

二是全面收緊地方政府融資口徑?！板X荒”懲戒影子銀行意在收緊地方政府融資渠道，從而再度強(qiáng)化對地方政府盲目擴(kuò)張傾向的約束，可以認(rèn)為，這是中央政府重塑地方政府治理結(jié)構(gòu)這一過程的重要組成部分。地方政府融資收緊后，投資增速將會有向下的壓力，這在長期內(nèi)符合經(jīng)濟(jì)效率，但在短期內(nèi)會造成流動(dòng)性收縮和經(jīng)濟(jì)增速下行的后果。

三是強(qiáng)化對銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。今后流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評估在銀行評估中的重要性將明顯上升。主動(dòng)負(fù)債的局限性在此次“錢荒”中受到強(qiáng)約束，銀行將重新明確“存款立行”的方針，預(yù)計(jì)未來擁有穩(wěn)定存款來源的銀行將更具有市場競爭力。

（作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)應(yīng)用金融系主任、教授、博導(dǎo)）

責(zé)編/張瀟爽 美編/李祥峰