費(fèi)悅

12月初發(fā)布的《同業(yè)存單管理暫行辦法》為銀行間市場(chǎng)增加了一個(gè)新的貨幣市場(chǎng)工具。央行首批允許9家全國(guó)性商業(yè)銀行和國(guó)開(kāi)行試點(diǎn)發(fā)行同業(yè)存單。

央行將同業(yè)存單定位為“由銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)法人在全國(guó)銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，是一種貨幣市場(chǎng)工具”。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委博士據(jù)此認(rèn)為同業(yè)存單為一種定期存款憑證，計(jì)入一般性存款，需要繳納存款準(zhǔn)備金，同時(shí)計(jì)入貸存比的分母。而其他人士則認(rèn)為同業(yè)存單是一種同業(yè)間的負(fù)債工具，更接近于同業(yè)存放，不會(huì)計(jì)入一般性存款，無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金，也不會(huì)計(jì)入貸存比的分母。

如果同業(yè)存單被計(jì)入一般性存款，其等同于可流通的協(xié)議存款。如果不被計(jì)入一般性存款，則等同于可流通的同業(yè)間的存拆放。因此，同業(yè)存單最大的亮點(diǎn)是增加了負(fù)債的可流通特性。由于買入方可隨時(shí)在銀行間市場(chǎng)上交易，以及作為回購(gòu)交易標(biāo)的物，且風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低（20%-25%），預(yù)計(jì)同業(yè)存單的流動(dòng)性將會(huì)較好，其利率很有可能將低于完全依賴于一對(duì)一議價(jià)交易，且不可流通的協(xié)議存款或同業(yè)間存拆放。

考慮到目前銀行的現(xiàn)狀，法定貸存比75%的壓力并不是非常大，反而是央行給定的當(dāng)年每家銀行的貸款額度幾近用完，很難繼續(xù)放貸。因此，如果發(fā)行同業(yè)存單不能有效提高銀行在央行的貸款額度，它的推出并不會(huì)改變目前貸款困難的情形，只是提供了一個(gè)新的同業(yè)間的流動(dòng)性工具，有利于流動(dòng)性管理。

目前金融機(jī)構(gòu)間互相存拆放和回購(gòu)的量非常龐大，規(guī)模約有20萬(wàn)億元的級(jí)別。而在流動(dòng)性緊張的時(shí)候，未到期的存拆放和質(zhì)押式回購(gòu)又無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)用于彌補(bǔ)短期流動(dòng)性的缺口，因此銀行將會(huì)選擇保留更多超額準(zhǔn)備金以應(yīng)對(duì)2013年以來(lái)頻出的“錢(qián)荒”。由此帶來(lái)的結(jié)果就是，在貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性稍有緊張跡象時(shí)，大家都只進(jìn)不出，市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步緊張，產(chǎn)生強(qiáng)烈的正反饋效應(yīng)。債券雖然是市場(chǎng)上可即時(shí)變現(xiàn)的工具，但是期限通常較長(zhǎng)，流動(dòng)性稍充足的買家也會(huì)對(duì)往后一段時(shí)間的流動(dòng)性情況有所顧慮，接手的意愿不強(qiáng)，或者因?yàn)榫闷谳^長(zhǎng)而折價(jià)較大，賣方為獲得流動(dòng)性付出的代價(jià)過(guò)高。而通過(guò)引入期限較短的同業(yè)存單，能夠補(bǔ)上1個(gè)月至1年期限這段同業(yè)短期拆借和債券市場(chǎng)之間的空白。即使賣方因?yàn)榱鲃?dòng)性困難，難以從銀行間市場(chǎng)上拆借到資金，只需變現(xiàn)久期較短的同業(yè)存單，或發(fā)行新的同業(yè)存單即可，代價(jià)有限。此外，由于同業(yè)拆借和回購(gòu)的成交期限集中在1天與1周，1個(gè)月以上期限品種的成交量偏少，形成的利率曲線權(quán)威性不夠強(qiáng)。同時(shí)，LPR是1年期的，債券則期限更長(zhǎng)。從1個(gè)月至1年期限的市場(chǎng)利率比較薄弱，通過(guò)引入同業(yè)存單可以增大從1個(gè)月至1年期限品種的交易量，有利于形成完整的市場(chǎng)利率曲線。

央行推出同業(yè)存單的另一個(gè)目的是，為將來(lái)面向大眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓存單做準(zhǔn)備。金融行業(yè)管制的放開(kāi)遵循的原則是先大額后小額，先機(jī)構(gòu)后個(gè)人。要真正放開(kāi)對(duì)一般性存款的利率管制，需要從大額存款和金融機(jī)構(gòu)存款入手。目前，金融機(jī)構(gòu)間的存款利率定價(jià)市場(chǎng)化，此次下沉至同業(yè)存單。下一步，或?qū)⒋鎲伟l(fā)行對(duì)象的范圍從金融機(jī)構(gòu)拓展至更多客戶，直至普通民眾。

12月11日，工、建、農(nóng)、中、國(guó)開(kāi)行5家銀行已經(jīng)推出了各自的同業(yè)存單，除農(nóng)業(yè)銀行為招標(biāo)發(fā)行外，其余4家均為報(bào)價(jià)發(fā)行，期限1到6個(gè)月，利率為5.22%-5.32%，略微低于同期限的SHIBOR，顯示出同業(yè)存單相比同業(yè)拆借和回購(gòu)有一定的流動(dòng)性溢價(jià)。其余的5家股份制商業(yè)銀行則于12月13日發(fā)行各自的第一期同業(yè)存單。