周 昀 靳艷芳

（福州大學管理學院，福建 福州 350003）

一、問題的提出

縱觀中國信托業(yè)的發(fā)展歷程，大致可以分為兩個階段，第一個階段是1979年至2007年，第二個階段是2007年至今。

第一階段：中國信托業(yè)的起源是1979年10月中國國際信托投資公司的成立。從那以后，中國信托行業(yè)得到了長足發(fā)展。當時的信托公司蓬勃發(fā)展是由于受到的監(jiān)管限制相對少于金融行業(yè)中的其他機構(gòu)，還有部分原因是由于很多信托公司被政府機構(gòu)用于委托項目投資，另外信托當時也被作為中國經(jīng)濟中有潛力領域的融資渠道。然而，信托公司(當時稱為信托投資公司)最主要的功能是向地方政府機構(gòu)下屬的建筑公司提供貸款，同時為地方政府海外融資項目提供擔保。在此期間，信托行業(yè)存在的問題以及產(chǎn)生的債務，引發(fā)了多宗破產(chǎn)案，給這一行業(yè)帶來了嚴重的打擊。最令人震撼的破產(chǎn)案是廣東國際信托投資公司于1998年宣布破產(chǎn)和后來海南國際信托投資公司的倒閉。海南國際信托投資公司無法按約償付住友銀行和其他日方債權(quán)人金額高達3.7億美元的武士債券，一度在境外投資者中引發(fā)了巨大的不良影響。

第二階段：自2007年重新頒發(fā)牌照后，信托業(yè)重新進入了快速的發(fā)展階段，這很大程度要得益于我國不斷完善的信托行業(yè)的法律法規(guī)。我國在規(guī)范信托業(yè)發(fā)展上所做的法律工作包括：2001年頒布的《信托法》、2007年《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》的出臺、2010年8月中國銀監(jiān)會進一步發(fā)布了《信托公司凈資本管理辦法》。與此同時，伴隨著中國信托業(yè)的蓬勃發(fā)展也吸引了國內(nèi)外大量學者對我國信托業(yè)的發(fā)展進行了多反面的研究 ：Ho-Kong chan、Kit-Chun Joanna Lam、Pak-Wai Liu[1](2011)分析了中國與美國信托業(yè)的發(fā)展差異，淺析了中國信托業(yè)近幾年快速發(fā)展的原因。宋俊杰、熊彪[2](2012)分析了我國信托業(yè)可持續(xù)發(fā)展的原因，并結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀提出了行業(yè)繼續(xù)發(fā)展的關鍵點。汪戎、熊俊[3]（2010）分析了中國信托業(yè)發(fā)展30年的歷程，著重強調(diào)了法制在信托業(yè)發(fā)展中的重要性。李雨潼[4](2009)介紹了中日信托業(yè)發(fā)展歷程的異同，通過借鑒日本信托業(yè)發(fā)展的歷程，為我國信托業(yè)發(fā)展提出了若干建議。翟立宏[5](2007)、袁江天[6](2007)都對信托業(yè)的發(fā)展進行了反思，前者注重從信托業(yè)如何市場定位入手，后者注重從公司治理、功能定位上進行分析。

目前國內(nèi)信托業(yè)隨著一系列監(jiān)管改革措施的頒布，重新成為投資的熱點。特別是近年來我國信托業(yè)實現(xiàn)了里程碑式的跨越發(fā)展（圖1-1）。在2009年9月至2013月9月的5年里全行業(yè)年產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量增速的平均值達到了72%，全行業(yè)年發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模增速的平均值達到83%，其中2011年是信托業(yè)發(fā)展歷史上最為快速的一年，表現(xiàn)在2011年全行業(yè)發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量年增速為133%以及發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模增速為158%都為歷史之最。但是進入2012年后隨著全球經(jīng)濟不景氣以及國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整的不斷深化，中國信托業(yè)從2012年開始逐漸表現(xiàn)出一些新的行業(yè)發(fā)展動態(tài)，這其中尤以地方股東背景的信托公司在逆境中強勢發(fā)展最為人矚目，甚至有趕超央企股東背景的信托公司之勢。

圖1-1 全行業(yè)近5年發(fā)展概況①

二、研究方法、指標體系與數(shù)據(jù)說明

（一）研究方法

本文借鑒了現(xiàn)有相關研究成果，結(jié)合最新的信托公司競爭力評價體系，運用層次分析、方差分析等方法對中國信托業(yè)內(nèi)擁有不同股東背景公司的發(fā)展水平以及變化趨勢展開量化研究，以期找到中國信托業(yè)在新經(jīng)濟形勢下的變化。為了更好的反應擁有央企股東背景信托公司與擁有地方股東背景信托公司在行業(yè)中差距的變化，本文借助了競爭力評價體系以及方差分析法，旨在通過最新的行業(yè)數(shù)據(jù)，分析出行業(yè)內(nèi)最新的變化，為行業(yè)內(nèi)公司的發(fā)展政策的制定提供有效的理論支撐。

（二）指標體系

在衡量我國信托公司發(fā)展水平時候，采用了信托公司競爭力評價指標體系②（圖2-1），主要包括規(guī)模指標、盈利指標和效率指標三部分，三者可以相互結(jié)合，綜合的反映信托公司發(fā)展狀況。

該指標體系中包含了三個維度：

第一維度：總資產(chǎn)規(guī)模指標，主要反映特定時點內(nèi)信托公司固有信托規(guī)模。

第二維度：盈利指標，包括凈利潤指標、營業(yè)收入指標、信托業(yè)務收入指標、信托業(yè)務收入占比指標，主要反映信托公司收入水平。

第三維度：效率指標，包括資產(chǎn)回報率指標、DEA效率指標，主要反映信托公司在給定固有信托規(guī)模和人力資源情況下的盈利能力。

本文中主要衡量股東背景因素對信托公司發(fā)展的影響，所以分別從評價指標體系的三個維度中選取了總資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤、資產(chǎn)回報率三個指標來衡量股東背景因素對信托公司的影響。

圖2-1 信托公司競爭力評價指標體系

（三）數(shù)據(jù)說明

文中采用的數(shù)據(jù)是行業(yè)內(nèi)各公司從2009年9月至2013年9月的相關數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)來源于w ind數(shù)據(jù)庫、信托公司年報、信托行業(yè)發(fā)展年報，若遇到不能直接獲得的數(shù)據(jù)則通過對原始數(shù)據(jù)經(jīng)過換算得到。

在文中為衡量股東背景對信托公司的影響，需要對中國83家信托公司分類，這里將信托公司分成兩類：第一類是擁有央企背景的信托公司；第二類是擁有地方背景的信托公司?？紤]到研究結(jié)果的有效性和數(shù)據(jù)的完整性，筆者為每一類信托公司集合選擇了20個具有代表性的樣本，也就是在文中總共分析的信托公司數(shù)量達到40家，占全行業(yè)信托的公司總數(shù)的48%，這樣能在保證結(jié)果有效性的基礎上，盡可能的做到了分析的全面性以及結(jié)論的代表性。

三、實證分析

(一)數(shù)據(jù)的分組

為了研究股東背景對信托業(yè)公司的影響，可以將我國信托業(yè)的公司簡單分為兩類：

第一類：信托公司的實際控制人是中央直管企業(yè)或大型國有金融集團（表3-1），包括中信信托、交銀國際信托、中誠信托、平安信托、中泰信托、華寶信托、國投信托、華潤信托、英大信托、中海信托、昆侖信托、華融信托、渤海信托、中航信托、建信信托、中糧信托、華能貴誠信托、中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托。

表3-1 第一類信托公司名單

第二類：信托公司的大股東為地方背景的實力企業(yè)或地方國資委（表3-2），包括四川信托、中國金谷國際信托、華信信托、國元信托、新華信托、北方國際信托、吉林信托、北京國際信托、江蘇國際信托、重慶國際信托、山東國際信托、上海國際信托、粵財信托、百瑞信托、湖南信托、長安國際信托、中江國際信托、廈門國際信托、興業(yè)國際信托、中融國際信托。

表3-2 第二類信托公司名單

注：筆者整理

（二）方差分析

通過選取以上兩類信托公司2012年總資產(chǎn)、凈利潤、資產(chǎn)回報率三個指標，依次對總資產(chǎn)因素、凈利潤因素、資產(chǎn)回報率因素進行三次方差分析。

1.將總資產(chǎn)作為因素進行方差分析的結(jié)果。

表3-3 以總資產(chǎn)作為因數(shù)的方差分析

表3-4 以總資產(chǎn)作為因數(shù)的方差分析

從結(jié)果中（表3-3,3-4），我們可以看出以總資產(chǎn)為因素的方差分析中P值>0.05，不能拒絕原假設，也就是第一類信托和第二類信托的總資產(chǎn)均值在統(tǒng)計學意義上是近似相等的。說明在規(guī)模指標這個維度上，第一類信托和第二類信托情況是很接近的，反映出第二類信托在資產(chǎn)規(guī)模上已經(jīng)極大的縮小與第一類信托的差距。

2.將凈利潤作為因素進行方差分析的結(jié)果。

表3-5 以凈利潤作為因數(shù)的方差分析

表3-6 以凈利潤作為因數(shù)的方差分析

從結(jié)果（表3-5、3-6）中，我們可以看出以凈利潤為因素的方差分析中的P值>0.05，同樣不能拒絕原假設，即第一類信托和第二類信托的凈利潤均值在統(tǒng)計學意義上是近似相等的。說明在盈利指標這個維度上，第一類信托和第二類信托情況也是很接近的，反映出第二類信托在盈利能力上規(guī)模上也已經(jīng)極大的縮小與第一類信托的差距。

3.將資本回報率作為因素進行方差分析的結(jié)果。

表3-7 以資本回報率作為因數(shù)的方差分析

表3-8 以資本回報率作為因數(shù)的方差分析

從結(jié)果中（表3-7,3-8），我們可以看出以凈利潤為因素的方差分析中的P值＜0.05，拒絕原假設，說明第一類信托和第二類信托的凈利潤均值在統(tǒng)計學意義上是顯著的不同的。并且第二類信托公司的資本回報率均值大于第一類信托公司的資本回報率。說明在效率指標這個維度上，第二類信托已經(jīng)大大的超越第一類指標。

四、結(jié)論分析

自2007年起，信托公司通過轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整,在利潤和信托資產(chǎn)等方面均獲得了幾何級的增長。信托公司不僅能夠提供豐富多樣的投資渠道，還能在投資領域和產(chǎn)品架構(gòu)方面保持較強的創(chuàng)新能力。逐漸成為越來越多的投資者進行資產(chǎn)配置的重要手段。

根據(jù)百瑞信托《2009年信托業(yè)發(fā)展報告》的研究結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)：股東背景在2011年之前對于信托公司的業(yè)務發(fā)展有極其重要的作用③。但是根據(jù)本文對信托業(yè)最新的研究可以清晰的發(fā)現(xiàn)：2012年開始，股東背景對信托公司發(fā)展的促進作用一直在減弱，這主要體現(xiàn)在以地方背景為主的信托公司在公司業(yè)績上大幅的趕超有國資背景的信托公司。

從本文的實證結(jié)果看，在資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力方面，擁有央企股東背景的信托與地方股東背景的信托已經(jīng)相當?shù)慕咏?。特別的，經(jīng)過這幾年的快速發(fā)展，信托業(yè)也出現(xiàn)了以山東信托，北京信托，上海信托為代表的一批地方實力信托，并且這些信托逐年縮短與國資背景信托公司的差距，反映出信托業(yè)漸漸擺脫了發(fā)展初期過分依靠股東背景來提升業(yè)績的局面。另外，地方背景信托公司的崛起也極大的充實了我國信托業(yè)，并且在產(chǎn)品創(chuàng)新、人才培養(yǎng)、本土轉(zhuǎn)化等方面都體現(xiàn)出極強的實力。

注釋

①數(shù)據(jù)來源wind資訊。

②《信托業(yè)競爭力評價體系》中建投信托2013。

③《2009年信托業(yè)發(fā)展報告》百瑞信托.2009。

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