張 夢 程曉俊

（中國計(jì)量學(xué)院，浙江 杭州 310018）

一、盈利能力分析相關(guān)理論概述

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力，它能有效地評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，衡量企業(yè)投資者的獲利回報(bào)能力。企業(yè)只有保持較高的盈利能力，才能在激烈的市場競爭中生存、發(fā)展。而盈利能力分析則是通過科學(xué)的評(píng)價(jià)方法，運(yùn)用特定的指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)的盈利狀況以及未來的盈利能力做出分析與評(píng)價(jià)，是財(cái)務(wù)分析中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

盈利能力的分析方法有比率分析法、趨勢分析法、因子分析法等，通過分析企業(yè)的盈利能力，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理、資本運(yùn)用等各方面可能存在的問題，從而改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)經(jīng)營能力，以此保障所有者的權(quán)益，提升企業(yè)的綜合競爭力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)快速、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

二、我國電力行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

電力行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)。一方面，社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長與用電量增長呈正相關(guān)關(guān)系，而目前國內(nèi)的宏觀形勢為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，所以全社會(huì)電力需求保持適度平穩(wěn)增長，有利于提升電力行業(yè)的盈利能力。另一方面，由于煤炭是發(fā)電的主要原材料，而煤炭市場整體疲軟且全球化程度不斷加深，煤炭的價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢，電煤矛盾趨于緩和，隨著生產(chǎn)成本的大大降低，電力行業(yè)的盈利能力大幅提高。

在現(xiàn)階段，我國電力行業(yè)主要采取火電和水電等形式。根據(jù)資料顯示，2012年全年和2013年一季度，電力板塊營業(yè)收入分別同比增長10.6%和4.0%?；痣姲鍓K受益于電價(jià)上調(diào)、煤價(jià)下降等因素，利潤總額分別增長124.1%和173.8%；水電板塊受益于來水較好和利率下調(diào)，利潤總額分別增長33.8%和285.6%，共同推動(dòng)電力板塊整體利潤總額增長89.4%和173.8%。截止到現(xiàn)在，電力行業(yè)共有55家在國內(nèi)上市的公司，其中33家在上交所上市，22家在深交所上市。而在上交所上市的華能國際和長江電力分別為目前的火電龍頭和水電龍頭，在電力行業(yè)有較大的影響力。

三、電力行業(yè)上市公司盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

一般情況下，在構(gòu)建盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)，選取的指標(biāo)數(shù)量越多，越能真實(shí)的反映企業(yè)盈利能力。但出于可操作性與方便性的考慮，本文遵循指標(biāo)選取的科學(xué)性、全面性、可比性、實(shí)用性等原則，并結(jié)合電力行業(yè)沒有獨(dú)立的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，受“市場煤、計(jì)劃電”兩頭擠壓的行業(yè)特點(diǎn)，從盈利數(shù)量性、盈利獲現(xiàn)性、盈利成長性三個(gè)方面，構(gòu)建電力行業(yè)上市公司盈利能力分析指標(biāo)體系。具體指標(biāo)構(gòu)成如表1所示。

表1 電力行業(yè)上市公司盈利能力分析具體指標(biāo)

四、電力行業(yè)上市公司盈利能力的實(shí)證分析

截止到現(xiàn)在，電力企業(yè)共有在國內(nèi)上市的公司55家，本文主要以國內(nèi)規(guī)模較大的火電類上市公司——華能國際和最大的水電類上市公司——長江電力為分析對(duì)象，利用2008年至2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算出相關(guān)指標(biāo)，對(duì)其進(jìn)行盈利能力對(duì)比分析，比較它們的經(jīng)營業(yè)績及發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（一）盈利數(shù)量性

盈利數(shù)量性是指企業(yè)在收入和利潤等量上的表現(xiàn)。

表2 兩家企業(yè)盈利數(shù)量性指標(biāo)對(duì)比

圖1 總資產(chǎn)報(bào)酬率折線圖

圖2 銷售毛利率折線圖

由表2和圖1、2可以看出，華能國際的總資產(chǎn)報(bào)酬率較低且并不穩(wěn)定，在2008年為負(fù)值，09年回升后卻又在接下來的三年里持續(xù)下降，直至去年開始回升。出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要是因?yàn)槔麧櫩傤~偏低且不穩(wěn)定，而總資產(chǎn)又呈逐年上升的趨勢。08年利潤總額為負(fù)，使總資產(chǎn)報(bào)酬率也表現(xiàn)為負(fù)值。說明華能國際應(yīng)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)注，從而促進(jìn)單位資產(chǎn)收益水平的提高。而長江電力雖然利潤總額和利息支出逐年增加，但是資產(chǎn)總額忽上忽下，導(dǎo)致總資產(chǎn)報(bào)酬率升降來回波動(dòng)，但總體穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)間且該值保持比較高的水平。說明長江電力的運(yùn)用總資產(chǎn)獲取經(jīng)濟(jì)效益的能力較強(qiáng)，在增收節(jié)支和節(jié)約資金使用等方面取得較好的效果。

從銷售毛利率來看，華能國際該指標(biāo)總體偏低，尤其是08年極低，這主要與市場供求變動(dòng)和成本管理水平有關(guān)。銷售毛利率過低表明企業(yè)沒有足夠多的毛利額，補(bǔ)償期間費(fèi)用后的盈利水平不高，甚至出現(xiàn)無法彌補(bǔ)期間費(fèi)用而出現(xiàn)虧損，所以企業(yè)應(yīng)提高經(jīng)營管理水平。而長江電力的銷售毛利率明顯高于華能國際，且該比例在近5年的變動(dòng)幅度還不到5%，表現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性，說明長江電力存在成本上的優(yōu)勢，主營業(yè)務(wù)獲利能力明顯高于華能國際。

（二）盈利獲現(xiàn)性

盈利獲現(xiàn)性是指把利潤收入轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金流入企業(yè)的能力，綜合體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力和盈利質(zhì)量。

表3 兩家企業(yè)盈利獲現(xiàn)性指標(biāo)對(duì)比

圖3 主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率折線圖

圖4 凈利潤現(xiàn)金比率折線圖

由表3和圖3、4可以看出，華能國際的主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比率較高，09年、11年、12年該指標(biāo)都大于1，即當(dāng)期收到的銷貨現(xiàn)金大于當(dāng)期的銷貨收入，說明企業(yè)當(dāng)期的銷貨全部變現(xiàn)，而且又收回了部分前期的應(yīng)收賬款?？梢钥闯觯A能國際的銷售收入創(chuàng)造的現(xiàn)金流量多，利潤質(zhì)量比較好。而長江電力近5年主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率極低，說明銷售收入中有大量的賬款沒有回收，可能會(huì)產(chǎn)生壞賬，企業(yè)缺乏現(xiàn)金保障，這將給企業(yè)經(jīng)營成果帶來嚴(yán)重不利的影響。

從凈利潤現(xiàn)金比率來看，華能國際該指標(biāo)在08年表現(xiàn)為負(fù)值說明該年盈利的可靠性和穩(wěn)定性不好，但是09年開始回升，都表現(xiàn)為正值，尤其在11年比率很高，說明回收款項(xiàng)的能力提高，盈利能力提升。長江電力的凈利潤現(xiàn)金比率普遍不高，企業(yè)的凈收益質(zhì)量較差，盈利獲現(xiàn)性不及華能國際。

（三）盈利成長性

盈利成長性是指企業(yè)盈利的持續(xù)增幅，反映盈利能力的成長空間。

表4 兩家企業(yè)盈利成長性指標(biāo)對(duì)比

圖5 凈利潤增長率折線圖

圖6 市盈率折線圖

由表4和圖5、6可以看出，華能國際從08年到11年凈利潤增長率為負(fù)值，08年凈利潤為負(fù)值，09年到11年的凈利潤雖然表現(xiàn)為正值，但是逐年下降，到了12年凈利潤大幅度提高，盈利能力回升。長江電力的凈利潤增長率雖在08年，11年表現(xiàn)為負(fù)值，但那兩年仍高于華能國際，只是12年的增幅不及華能國際。從整體上看，長江電力的盈利趨勢更強(qiáng)更穩(wěn)定。

市盈率越大，表明股票市場預(yù)期該公司由良好的發(fā)展前景，將來的盈利水平有所提高。但企業(yè)的市盈率若過高，說明該股票價(jià)格有泡沫，價(jià)值被高估。市盈率越小，由于購買成本低，進(jìn)行投資時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越少，這種股票更適合投資。華能國際08年和11年的每股收益分別為-0.31和0.09，所以在市盈率上分別表現(xiàn)為負(fù)值和一個(gè)較高的比率。長江電力的市盈率一直保持在一個(gè)較低的水平，且逐年下降，反映出長江電力更適合投資，有較好的成長性。

（四）小結(jié)

綜上所述，長江電力運(yùn)用總資產(chǎn)獲取收益、主營業(yè)務(wù)獲利能力較強(qiáng)，但是盈利獲現(xiàn)性不及華能國際，凈收益質(zhì)量較差，存在較大數(shù)量的掛賬。總體上，相對(duì)于華能國際盈利趨勢更強(qiáng)更穩(wěn)定，盈利成長性更好。

五、結(jié)論

根據(jù)以上分析，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀及特點(diǎn)，提高盈利能力可從以下兩個(gè)方面著手。首先企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)運(yùn)營管理能力，深掘企業(yè)資產(chǎn)利用的潛力，以盡可能少的資產(chǎn)占用，盡可能短的時(shí)間周轉(zhuǎn)，創(chuàng)造出盡可能多的純收入。其次由于電力行業(yè)的電價(jià)受到政府的管制，而且還受“市場煤，計(jì)劃電”的兩頭擠壓，這就決定了企業(yè)創(chuàng)新盈利模式的必要性和迫切性。企業(yè)應(yīng)積極改變當(dāng)前產(chǎn)品單一，不具備自主定價(jià)權(quán)的不利局面，做各面的努力以提升盈利能力。

本文還存在一些不足。例如，在構(gòu)建盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)具體只選取了6個(gè)指標(biāo)，只分析了近5年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在最終評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力時(shí)有一定的局限性與片面性。對(duì)于實(shí)證分析所選取的企業(yè)在數(shù)量方面存在不足，而且僅選取了電力行業(yè)中大規(guī)模的上市公司，缺少對(duì)中小型上市公司分析。此外，本文未分析國家宏觀環(huán)境、會(huì)計(jì)政策的選擇等非財(cái)務(wù)因素對(duì)電力行業(yè)盈利能力的影響，還尚有需要改進(jìn)的地方。

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