王存迎

霍華德·馬克斯（Howard Marks）1995年創(chuàng)建橡樹資本（Oaktree Capital），管理著760億美元的資本，主要投資于高收益?zhèn)⒉涣紓鶆?wù)和私人股權(quán)。他自1990年開始一直給客戶寫投資備忘錄。從他所寫的備忘錄中，我們可以尋找到他所認(rèn)為的投資中最重要的事情。

1.思考要有更深的層次

馬克斯認(rèn)為，投資者應(yīng)該擁有更深層次的思考，他認(rèn)為更深層次的思考是一反常規(guī)的。投資者應(yīng)該考慮問題的許多不同結(jié)果，比如我的預(yù)期與大家的共識有哪些不同？按照概率來講，會出現(xiàn)哪些結(jié)局？

投資是一門藝術(shù)，成敗的關(guān)鍵是要進(jìn)行第二個層面思考。馬克斯說：“要優(yōu)于一般的投資者，你必須要比一般人的想法更超前。你能這樣做嗎？什么能讓你這么做呢？”

2.理解市場有效性以及其局限性

市場有效理論的前提包含了一定的假設(shè)，比如它假設(shè)多數(shù)投資者都是努力工作的，他們都是聰明、客觀并且成熟的投資者。他們有平等機(jī)會獲得所有可用的信息，都可以自由買賣或賣空任何一項(xiàng)資產(chǎn)。但現(xiàn)實(shí)中，這種情況并不適用于所有投資者。

正如馬克斯所說的那樣，“許多最好的投資，都是存在于其他投資者不能或者不愿投資的領(lǐng)域?！痹谀承r期內(nèi)，某一些特定的資產(chǎn)甚至整個市場都有可能是無效的。

3.理解價值

馬克斯說：“我們都知道，即使拿出一個硬幣連續(xù)投擲了十次都向上，下次投擲向上的概率仍然是50%。同樣的事情，股票的價格即使已經(jīng)連續(xù)十天上漲，也不能確定明天股票的走勢會是上漲?！?/p>

當(dāng)公司的流動資產(chǎn)在支付了所有的負(fù)債后的每股剩余資產(chǎn)比其股價多，這樣的公司被視作擁有凈資產(chǎn)價值的公司。19世紀(jì)50年代在美國，這種類型的投資非常出名，當(dāng)提前知曉企業(yè)會關(guān)閉和清算的消息時，企業(yè)的股價會上漲，也就是眾所周知的“死了比活著更值錢”。

但是對于現(xiàn)在更多的投資者來講，企業(yè)的價值更多的體現(xiàn)在其未來的收益上。馬克斯說：“購買價格低于其價值的東西，在我看來，是最可靠的賺錢方式。以便宜價格購買具有較大價值的資產(chǎn)并不需要運(yùn)氣，它只是要求市場參與者能醒悟過來，回到現(xiàn)實(shí)，認(rèn)知企業(yè)的價值，并尋找價格低于價值的機(jī)會。”

馬克斯說，以下這些領(lǐng)域容易尋找到好的投資機(jī)會：未知的領(lǐng)域，或者市場沒有完全理解的領(lǐng)域；基本面存在周期性問題的領(lǐng)域；有暫時性的事件危機(jī)，讓市場害怕的領(lǐng)域；被市場忽視的領(lǐng)域。

投資者在投資前首先要判斷企業(yè)的內(nèi)在價值，同時明白如何去堅(jiān)持內(nèi)在價值的觀念。馬克斯說：“一個關(guān)于估價非常準(zhǔn)確的思考，一定程度的堅(jiān)持會帶來不錯的收益。一個關(guān)于估價不正確的思考，頑固的堅(jiān)持，會帶來糟糕的結(jié)果?！蓖顿Y者要懂得根據(jù)市場的情況調(diào)整對企業(yè)的估值。

4.關(guān)注周期

第1條規(guī)則：大部分事情被證明是周期性的。

第2條規(guī)則：如果其他人忘記了第一條規(guī)則，獲得收益的最大機(jī)會來了。

大多數(shù)人可能聽說過一句名言，“樹不會長到天上去?！笔虑榈膯蜗蜻\(yùn)行不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。在投資中最危險的事情之一，是將目前的形勢看成是未來的趨勢，而不是關(guān)注業(yè)務(wù)狀況、投資或信貸周期。單純相信良好的業(yè)績會持續(xù)并且壞情形不會來臨，那就很難判斷經(jīng)濟(jì)所處的周期的確切位置。

在樂觀情緒盛行的時候，大多數(shù)的預(yù)報和預(yù)測是完全錯誤的。在1929年、1999年或2007年的周期高點(diǎn)，大多數(shù)參與者天真地認(rèn)為，“股市會像以前一樣運(yùn)行?！瘪R克斯認(rèn)為，了解周期的過程是很重要的，而不是單純地慣性預(yù)測6個月或1年內(nèi)會發(fā)生什么。馬克斯說：“周期最終總是會獲勝的一方?！?/p>