楊紹華

基本面較為平穩(wěn)，市場情緒向好，但流動性仍有隱憂，市場總體維持平衡狀態(tài)，主題活躍的局面仍將持續(xù)。

短期經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險預期有所改善，7月工業(yè)增加值等經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性回暖，官方制造業(yè)PMI為50.3%，環(huán)比微升0.2個百分點，超出市場預期， 8月份匯豐PMI預覽值反彈至50.1，創(chuàng)近4個月新高，經(jīng)濟預期改善。流動性問題近期成為焦點，央行時隔5個多月重啟逆回購，持續(xù)的逆回購操作使得短期流動性層面的擔憂有所緩解，但央行目前可能還無意引導利率快速下行，維持資金面“緊平衡”的意圖未變。政策方面，管理層頻發(fā)“穩(wěn)增長”信號，城市軌道交通、鐵路投資加速；上海自貿(mào)區(qū)獲批，引發(fā)投資者對于改革的進一步熱情和期待。

國際方面，市場對于美國QE退出預期進一步升溫，9月份可能開始縮減QE規(guī)模成為普遍預期。在此影響下，國際資金紛紛抽離新興市場，致使亞太地區(qū)股市又鬧“錢荒”，主要股市、匯市全線急挫。在此過程中，中國經(jīng)濟在新興市場國家中表現(xiàn)相對較好。敘利亞局勢惡化，大宗商品價格走低，石油、黃金上漲。

在市場層面，相應的，在經(jīng)濟復蘇預期的支撐下，市場表現(xiàn)較活躍，熱點頻出。8月份上證綜指小幅反彈5.25%，但各類主題盛行。行業(yè)方面，交運、商貿(mào)等板塊在自貿(mào)區(qū)主題概念炒作下本月漲幅驚人。伴隨著中報業(yè)績的公布，前期強勢的部分電子、醫(yī)藥、環(huán)保股出現(xiàn)明顯回調。從股票市場內(nèi)部流動性看，存量博弈格局未變，“炒地圖”對創(chuàng)業(yè)板的資金形成了虹吸效應，“偽成長”正在進行風險溢價的上修。

短期經(jīng)濟復蘇預期難以證偽，經(jīng)濟復蘇仍是主流預期。8月份匯豐PMI預覽值等先行指標反彈至50.1，中采PMI回升至51，創(chuàng)16個月新高，加上2012年8月份基數(shù)還沒有起來，9月初公布的工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)仍然值得期待，有助于短期內(nèi)支撐市場底部。但是，投資者對于中長期經(jīng)濟的看法仍然較為謹慎，即使經(jīng)濟企穩(wěn)，也是弱復蘇而非強復蘇，特別是在2012年四季度經(jīng)濟基數(shù)較高的情況下，經(jīng)濟增速還可能下行。較為謹慎的中長期經(jīng)濟預期，至少給市場搭建了一個較為結實的底部，中長期看，市場大幅下跌的概率在減小。從業(yè)績來看，中報增速較一季度有所企穩(wěn)，但創(chuàng)業(yè)板業(yè)績分化嚴重，三季報依然可能成為“偽成長”股票繞不過去的坎。

十八屆三中全會確定11月份召開，很多投資者認為開會之前市場相對安全，可以積極尋找主題性投資機會。從歷史上來看，重要會議前“維穩(wěn)行情”多有表現(xiàn)，但是似乎難以改變市場的中長期趨勢。目前改革預期已經(jīng)開始逐漸發(fā)力，同時由于 “維穩(wěn)預期”，在會議召開之前能夠一定程度上支撐市場情緒，市場依然會較為活躍。

現(xiàn)在市場擔憂的是，如果9月份QE真的開始退出，疊加9月末的季末資金緊張可能會對流動性造成較大沖擊，同時薩默斯退出美聯(lián)儲主席競選也從側面為QE超預期提前退出提供安全墊。但我們認為市場預期較為充分，而監(jiān)管部門也將有所準備，6月末那樣的資金緊張局面難以重現(xiàn)。

基本面較為平穩(wěn)，市場情緒向好，但流動性仍有隱憂，市場總體維持平衡狀態(tài)，主題活躍的局面仍將持續(xù)。除了上海自貿(mào)區(qū)以外，建議投資者關注即將有諸多新品發(fā)布的可穿戴式設備以及三中全會前后有望出臺、但目前股價還未充分反映的以“改革”為主線的主題性投資機會，包括土改、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈、期貨、國企治理改善、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和醫(yī)院投資等方向。往后看，近期固定資產(chǎn)投資明顯加速的細分行業(yè)的上游企業(yè)也值得關注。

未來打破平衡的因素可能包括：四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺、三季報業(yè)績公布、QE退出時間表明確、改革預期明朗、IPO重啟等。從中期看，三季度業(yè)績低于預期可能是大部分“偽成長”股難逃的命運，而當“偽成長”完成風險溢價上修之后，主板也就慢慢變得不那么悲觀。

作者為申銀萬國證券研究所證券分析師