沈 澈,鄧大松

(1.東北大學(xué) 文法學(xué)院,遼寧 沈陽 110819; 2.武漢大學(xué) 社會(huì)保障研究中心,湖北 武漢 430072)

2012年3月,全國社會(huì)保障基金理事會(huì)(以下簡稱理事會(huì))正式受托運(yùn)營廣東的1 000億元結(jié)余養(yǎng)老金,標(biāo)志著基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金開始了投資運(yùn)營的探索。相比之下,理事會(huì)運(yùn)營的另一只老年風(fēng)險(xiǎn)防范基金——全國社會(huì)保障基金(以下簡稱全國社?；?——早在2001年起就進(jìn)入了資本市場,投資成績斐然。從國際經(jīng)驗(yàn)上看,各國的社會(huì)保障儲(chǔ)備基金或是通過建立個(gè)人賬戶,或是采取直接方式積極進(jìn)入資本市場,實(shí)現(xiàn)多元化投資。因而,通過分析全國社保基金的績效歸屬,理性設(shè)計(jì)基本養(yǎng)老金的運(yùn)營路徑是一個(gè)新的課題。

學(xué)術(shù)界早已開始對(duì)個(gè)人賬戶基金投資運(yùn)營方面的研究。鄧大松、吳漢華、劉昌平(2005)主張個(gè)人賬戶基金應(yīng)該采用委托投資的治理結(jié)構(gòu),并積極進(jìn)入資本市場[1]。于治國(2008)則認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金應(yīng)該開放風(fēng)險(xiǎn)投資市場,并嘗試開放個(gè)人住房貸款[2]。錢敏(2010)根據(jù)養(yǎng)老金精算模型得出,保證養(yǎng)老金的收益率是維持目標(biāo)替代率的關(guān)鍵因素[3]。徐春蘭(2011)以江蘇省為例,分析了養(yǎng)老金的收支失衡問題,并主張養(yǎng)老金在運(yùn)營中要實(shí)現(xiàn)管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)和投資權(quán)相分離[4]。在現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)中,較少有從全國社保基金對(duì)養(yǎng)老金投資運(yùn)營的借鑒意義的角度進(jìn)行分析。

一、全國社?；鸷蛡€(gè)人賬戶基金的投資績效比較

1.全國社?；鸷蛡€(gè)人賬戶基金的規(guī)模

目前,全國共有遼寧、上海、湖南等13個(gè)試點(diǎn)省份做實(shí)個(gè)人賬戶基金。如表1所示,從2005年起,個(gè)人賬戶基金、全國社?；鸷突攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模都在不斷擴(kuò)大。

表1 近年全國社?；鸷宛B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的規(guī)模 億元

資料來源:《全國社會(huì)保障基金年度報(bào)告2008—2011》、《勞動(dòng)和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)2005—2007》。

截至2011年,做實(shí)個(gè)人賬戶基金的規(guī)模達(dá)到2 703億元,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模為16 895億元,全國社?；鹨?guī)模為8 688.2億元?；鹨?guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大意味著三只基金的儲(chǔ)備能力和支付能力有所提高,但更意味著一旦遭遇外部風(fēng)險(xiǎn),基金將面臨更大的保值增值壓力。

2.全國社?；鸷蛡€(gè)人賬戶基金的投資收益

截然相反的投資策略帶來了天壤之別的投資收益。2001年以來,全國社保基金積極進(jìn)入資本市場,投資成績斐然,年均投資收益率達(dá)到了8.4%,超過同期年均通貨膨脹率,如圖1所示。全國社?；鸬耐顿Y收益率一直保持穩(wěn)定的正向增長趨勢[注]2008年收益額出現(xiàn)負(fù)值的原因?yàn)榛饒?zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,計(jì)量方法改變,部分資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)額不再計(jì)入投資收益。,而且自2001年以來,幾乎每一年的投資收益率都超過了通貨膨脹率,保障了基金的實(shí)際價(jià)值。根據(jù)全國社會(huì)保障基金理事會(huì)第四屆理事大會(huì)第三次會(huì)議最新公布的數(shù)據(jù),2012年全國社?；鹜顿Y收益率達(dá)到7%,投資收益金額達(dá)到645.36億元,創(chuàng)近三年的最高水平[5]。

相比之下,個(gè)人賬戶基金一直采取保守的投資策略,在扣除通貨膨脹率后,十年年均收益為負(fù)數(shù),縮水明顯,基金的實(shí)際價(jià)值降低。以2010年為例,當(dāng)年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的收入幾乎都來源于基金征繳,占比高達(dá)82.79%,而運(yùn)營收入(幾乎全部為利息收入)僅為2.04%[6]。

3.個(gè)人賬戶基金投資運(yùn)營的必然性

與全國社?；鸬耐顿Y績效相比,基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資收益對(duì)基金積累的貢獻(xiàn)率幾乎為零,基金增長幾乎全部依靠征繳收入。高征繳維持高增長的方式造成了如下問題:首先,現(xiàn)行養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的費(fèi)率過高,這就造成了制度門檻高,制度吸引力差。當(dāng)面臨外部經(jīng)濟(jì)疲軟或金融風(fēng)暴時(shí),高費(fèi)率甚至可能引起養(yǎng)老制度危機(jī)。其次,為了維持離退休人員的生活水平,國家連續(xù)七年上調(diào)養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn),由于基金的投資運(yùn)營能力不足,國家只能通過財(cái)政補(bǔ)貼的方式硬性提高待遇,在增加財(cái)政負(fù)擔(dān)的同時(shí),也弱化了制度自身計(jì)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)的合理性與公平性。

由此可見,基金規(guī)模的穩(wěn)步增長只是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的“形式安全”,如果想保障基金的支付能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力,達(dá)到“實(shí)質(zhì)安全”,就必須使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金采取全國社?；鸬姆绞?積極進(jìn)入資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值,通過自身的做大做強(qiáng)來增加社會(huì)保障財(cái)富。

二、全國社保基金投資的成功經(jīng)驗(yàn)

2001年以來,全國社?；鸱e極進(jìn)入資本市場,投資成績斐然。經(jīng)過十年發(fā)展,全國社保基金的投資政策和實(shí)踐都日趨成熟,其成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)廣東養(yǎng)老金投資運(yùn)營的“試點(diǎn)”和全國養(yǎng)老金的長遠(yuǎn)發(fā)展都具有借鑒意義。

1.合理配置資產(chǎn)

資產(chǎn)的配置情況直接決定了資產(chǎn)的投資策略和所面臨的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)基金的本質(zhì)安全至關(guān)重要。多元化投資是國外養(yǎng)老儲(chǔ)備基金的通行策略,愛爾蘭、法國、新西蘭等國家的社?；鹜ǔ１３?0%的股票投資和40%的固定收益類投資[7]。全國社?；鸾梃b了國外的投資策略,資產(chǎn)配置主要包括固定收益類投資、權(quán)益類投資、實(shí)業(yè)投資和其他投資,其中以固定收益類投資和權(quán)益類投資為主。與其他國家不同的是,理事會(huì)實(shí)施“穩(wěn)健的分散投資”,即傾向于固定收益類投資而不是股票投資,如表2所示。這種穩(wěn)健的資產(chǎn)配置方式更符合中國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r,可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn),確?；鸬陌踩院褪找嫘?。

2.動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置策略

全國社保基金實(shí)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置策略,根據(jù)外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化調(diào)整股票資產(chǎn)的配置。理事會(huì)采用了股票的紀(jì)律性再平衡機(jī)制[注]紀(jì)律性再平衡機(jī)制是指當(dāng)股票資產(chǎn)比例在低于目標(biāo)比例區(qū)間下限時(shí),就提高股票資產(chǎn)的比例,在高于目標(biāo)比例區(qū)間上限時(shí),就降低股票資產(chǎn)的比例,使其維持在目標(biāo)比例區(qū)間之內(nèi),保持相對(duì)平衡。來降低股票投資的風(fēng)險(xiǎn)。2003—2005年,股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例低于目標(biāo)區(qū)間,不利于基金獲得運(yùn)營收益,因此全國社保基金逐漸增加了股票投資比例,在2006年和2007年把握住了獲利的機(jī)會(huì),社?；鸬耐顿Y收益率分別達(dá)到了29.01%和43.19%。2007年,股票市場大幅上漲,基金投資股票的比例超過了目標(biāo)區(qū)間上限,紀(jì)律性再平衡機(jī)制使股票投資比例回到了目標(biāo)區(qū)間。隨后在2008年的金融危機(jī)中,國內(nèi)股票大幅下跌,股票資產(chǎn)從浮盈轉(zhuǎn)為浮虧。由于紀(jì)律再平衡機(jī)制的積極作用,雖然基金收益率為-6.79%,但仍遠(yuǎn)低于同期股市62.9%的下跌幅度。而在此后的2009年,全國社?；鹂傎Y產(chǎn)比金融危機(jī)前增長了76.6%,達(dá)到7 766.22億元[8]。

3.實(shí)行委托投資

根據(jù)公共養(yǎng)老基金投資的國際成功經(jīng)驗(yàn),2003年全國社保基金開始了委托投資。理事會(huì)是社保基金的日常管理機(jī)構(gòu),但不是專業(yè)的投資機(jī)構(gòu),委托投資可以使社?；鹪谶\(yùn)營中揚(yáng)長避短,通過整合優(yōu)勢資源來拓展投資渠道,并降低管理成本。理事會(huì)在自身具有比較優(yōu)勢和操作成本低的領(lǐng)域采用直接投資方式,如銀行存款、國債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票指數(shù)化投資、實(shí)業(yè)投資、信托投資等,同時(shí)對(duì)不具備比較優(yōu)勢或管理成本高的產(chǎn)品實(shí)施委托投資,如債券組合、股票組合、股權(quán)投資基金、境外資產(chǎn)組合等。

2003年,全國社?；鸬奈型顿Y資產(chǎn)為318.87億元,占全國社?；鹳Y產(chǎn)總額的24.07%。到2011年,委托投資資產(chǎn)達(dá)到了3 647.08億元,是2003年的11.44倍,占基金資產(chǎn)總額的比例達(dá)到41.98%。隨著委托投資比重不斷提高,全國社?；鸬奈型顿Y也取得了明顯收益,委托投資收益占總收益的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過委托投資占投資總額的比重。2007年,全國社?；? 069.4億元的委托投資總額取得了931.28億元的投資收益,換而言之,就是占資產(chǎn)總額47.06%的委托投資取得了占收益總額82.27%的收益[9]。

4.探索新的投資渠道

全國社?；鹨恢痹诜e極探索新的投資渠道,以有效地分散風(fēng)險(xiǎn),保障基金的收益率。2005年,國家允許社?；疬M(jìn)行直接股權(quán)投資,可投資于中央直管企業(yè)或改革試點(diǎn)項(xiàng)目。截至2010年8月,理事會(huì)直接投資項(xiàng)目9個(gè),賬面價(jià)值1 287.59億元,占全國社保基金總資產(chǎn)的20.29%,累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益208.74億元,占基金運(yùn)營累計(jì)收益的7.53%。

勞動(dòng)與社會(huì)保障部于2007年批準(zhǔn)全國社?；鸬?%投資于有銀行擔(dān)保的貸款類信托,截至2011年,理事會(huì)投資信托項(xiàng)目20個(gè),主要為鐵路、電網(wǎng)等城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2011年以來,理事會(huì)先后為南京、重慶、天津、無錫等城市的保障性住房累計(jì)投資160億元,可提供近20余萬套的保障性住房[10]。理事會(huì)在為地方保障房建設(shè)注入資金的同時(shí),也拓寬了自身的投資渠道,實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散。

5.提高基金的集中層次

全國社?；鹩衫硎聲?huì)統(tǒng)一進(jìn)行投資管理,屬于集中管理模式,與其相比,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金則呈現(xiàn)出“碎片化”的管理方式。受社會(huì)保險(xiǎn)制度“碎片化”的影響,1.53萬億養(yǎng)老保險(xiǎn)滾存結(jié)余基金分散在2 000多個(gè)省市,甚至是縣級(jí)統(tǒng)籌單位中,統(tǒng)籌層次低直接導(dǎo)致了基金的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力低。與“碎片化”的基金運(yùn)營模式相比,集中投資運(yùn)營具有如下優(yōu)勢:第一,可以避免地方政府基于自身利益的偏好和博弈,有效規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn);第二,可以建立相對(duì)完善的法人治理結(jié)構(gòu),并集中基金形成資產(chǎn)池,大規(guī)模投入資本市場進(jìn)行投資運(yùn)營,有效地規(guī)避資本市場的外部風(fēng)險(xiǎn);第三,可以降低投資運(yùn)營的行政成本和信息成本。

三、個(gè)人賬戶基金投資運(yùn)營的路徑設(shè)計(jì)

個(gè)人賬戶基金的投資運(yùn)營不是一蹴而就的,而是基于基金安全性、收益性考慮的一項(xiàng)系統(tǒng)、長期的投資戰(zhàn)略。從整體上看,個(gè)人賬戶基金入市要經(jīng)歷過渡時(shí)期、中期投資和遠(yuǎn)期投資三個(gè)階段。在時(shí)間節(jié)點(diǎn)的設(shè)置上,筆者以2013年為個(gè)人賬戶基金入市的“制度設(shè)計(jì)元年”,按照5年初步形成(過渡時(shí)期)、10年發(fā)展適應(yīng)(制度成長中期)的制度成長規(guī)律,進(jìn)行入市的路徑設(shè)計(jì)。

1.過渡時(shí)期的入市路徑設(shè)計(jì)(2013—2018年)

(1) 采取理事會(huì)托管的方式

從2007年開始,理事會(huì)開始為9個(gè)省(市、自治區(qū))管理做實(shí)的個(gè)人賬戶基金,具有托管個(gè)人賬戶基金的成功經(jīng)驗(yàn),截至2009年底,累計(jì)創(chuàng)造收益93.4億元,累計(jì)收益率達(dá)到26.99%[8]。因此個(gè)人賬戶基金完全可以形成“路徑依賴”,在過渡期內(nèi)委托理事會(huì)投資運(yùn)營,一來更為深入地借鑒全國社?；鸬耐顿Y運(yùn)營經(jīng)驗(yàn),二來在此期間逐步建立專門的個(gè)人賬戶基金運(yùn)營機(jī)構(gòu),以便在中期、遠(yuǎn)期投資階段接管個(gè)人賬戶基金的投資運(yùn)營。

(2) 平穩(wěn)拓寬投資渠道

個(gè)人賬戶基金如果維持現(xiàn)有的國債—銀行投資模式,勢必錯(cuò)過更多的獲利機(jī)會(huì),而全面進(jìn)入資本市場又需要審慎的長期探索,因此發(fā)行特種國債是過渡時(shí)期的“折中”措施。發(fā)行特種國債仍屬于固定收益類投資,既可以保證投資渠道的平穩(wěn)過渡,又可以提高基金收益率。特種國債應(yīng)賦予個(gè)人賬戶基金優(yōu)先購買權(quán),并主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施和國有支柱產(chǎn)業(yè),以確保基金能分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果,其固定利率應(yīng)等于或高于CPI,以保障基金的實(shí)際價(jià)值。

(3) 配置低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

在投資運(yùn)營的初期,個(gè)人賬戶基金的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力必定較弱,但隨著資金規(guī)模的擴(kuò)大、投資經(jīng)驗(yàn)的積累,其風(fēng)險(xiǎn)抵御能力也會(huì)“水漲船高”。因而在過渡時(shí)期,個(gè)人賬戶基金的投資應(yīng)以安全性為主,選擇低風(fēng)險(xiǎn)—低收益的投資工具,采取保值策略。進(jìn)入中期投資階段后,可以調(diào)整投資戰(zhàn)略,逐步開始高風(fēng)險(xiǎn)—高收益的投資策略。

(4) 合理界定投資目標(biāo)

廣東的結(jié)余養(yǎng)老金將投資于國債、銀行存款、企業(yè)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品,但不進(jìn)入股市,投資目標(biāo)也僅僅界定為使委托資金的收益率不低于銀行存款利率。這種運(yùn)營方式也給個(gè)人賬戶基金一個(gè)重要啟示:投資的第一步采取“逐步試水”的審慎投資方式,以安全性為首要目標(biāo)。

在過渡時(shí)期,個(gè)人賬戶基金自身的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較差,基金入市不是為了完善中國的資本市場,更不能急于承擔(dān)“救市”的責(zé)任,而只是通過提高基金的收益率來保障自身的本質(zhì)安全?；鸬耐顿Y目標(biāo)應(yīng)界定為使收益率略高于物價(jià)上漲指數(shù),并能夠隨在職職工的工資實(shí)現(xiàn)指數(shù)化上漲。

(5) 逐步建立起風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

全國社保基金來源于國家財(cái)政撥款、國有股減持和福利彩票收入,而個(gè)人賬戶基金主要來源于個(gè)人繳納的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi),兩者相比,后者的資金來源穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)耐受力相對(duì)較差。因而,個(gè)人賬戶基金的投資運(yùn)營應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,從投資運(yùn)營之初就建立起風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、預(yù)警和規(guī)避機(jī)制,同時(shí)建立養(yǎng)老金的監(jiān)管體系,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的同步識(shí)別。

2.中期的路徑設(shè)計(jì)(2018—2027年)

(1) 完善個(gè)人賬戶基金的私人產(chǎn)權(quán)屬性

與宏觀性的全國社保基金不同,個(gè)人賬戶基金屬于私人財(cái)產(chǎn),參保人對(duì)自己的賬戶應(yīng)該擁有自主權(quán)。雖然基于制度慣性、個(gè)人有限理性等方面的考慮,個(gè)人賬戶基金仍應(yīng)該由機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行統(tǒng)一的投資運(yùn)營,但其投資的信息透明度在所有社會(huì)保障基金中應(yīng)該是最高的,這樣才能充分體現(xiàn)個(gè)人對(duì)賬戶的私有權(quán)。個(gè)人賬戶基金的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)及時(shí)向參保人公布投資信息并接受監(jiān)督,這既是保障投資公平的需要,也是準(zhǔn)確界定賬戶產(chǎn)權(quán)的題中之義。

(2) 將投資渠道拓展到債市

過渡時(shí)期個(gè)人賬戶基金開始特種國債投資,在中期,個(gè)人賬戶基金應(yīng)全面投資于包括地方政府債券、金融債、企業(yè)債在內(nèi)的債市[11]。首先,全面投資債市可以避免個(gè)人賬戶基金對(duì)銀行體系的過度依賴,進(jìn)而規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);其次,我國的股票市場發(fā)展仍不成熟,在中期主要投資債市可以給股票市場留足發(fā)展成熟的時(shí)間,為長期投資股票做好準(zhǔn)備。

(3) 建立個(gè)人賬戶基金投資管理委員會(huì)

經(jīng)過全國社?；鹄硎聲?huì)的短期托管后,個(gè)人賬戶基金應(yīng)由專門的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理,即建立起全國的個(gè)人賬戶基金投資管理委員會(huì),負(fù)責(zé)基金的日常管理、投資經(jīng)營策略的制定、投資項(xiàng)目的實(shí)施,以及基金投資管理人、托管人的選擇,并對(duì)特定的基金資產(chǎn)進(jìn)行直接投資。

建立全國的投資委員會(huì)旨在提高基金的統(tǒng)籌層次,避免基金“碎片化”所引起的部門間、地區(qū)間利益博弈,并且形成基金的資產(chǎn)池,增強(qiáng)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.遠(yuǎn)期投資的制度規(guī)劃(2027年以后)

隨著個(gè)人賬戶基金投資戰(zhàn)略的不斷發(fā)展和中國資本市場的不斷成熟,養(yǎng)老金的入市之路必然會(huì)由探索主導(dǎo)轉(zhuǎn)向制度主導(dǎo)。合理、完善、長遠(yuǎn)的投資制度是個(gè)人賬戶基金取得投資收益的根本保證(如圖2所示)。

(1) 投資目標(biāo)的選擇

在長期投資中,個(gè)人賬戶基金應(yīng)追求以收益性為主導(dǎo)的多層次投資目標(biāo)。首先,個(gè)人賬戶基金要保障收益性,進(jìn)而使基金自身就能保障退休人口的生活水平和福利需求,而不需要通過財(cái)政撥款等方式“硬性”上調(diào)養(yǎng)老金水平。其次,個(gè)人賬戶基金成長為股票市場的長期機(jī)構(gòu)投資者,形成穩(wěn)定的資產(chǎn)池,促進(jìn)資本市場的成熟,承擔(dān)起“救市”的責(zé)任。再次,通過個(gè)人賬戶基金的增長拉動(dòng)退休人口的收入水平,進(jìn)而帶動(dòng)其消費(fèi)需求,擴(kuò)大內(nèi)需。

圖2 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的遠(yuǎn)期規(guī)劃框架

(2) 管理機(jī)構(gòu)的選擇

進(jìn)入遠(yuǎn)期投資階段,賬戶基金的投資者應(yīng)該從賬戶基金投資管理委員會(huì)過渡到專門的個(gè)人賬戶基金投資公司。具體的管理模式為成立多個(gè)投資公司負(fù)責(zé)個(gè)人賬戶基金的投資運(yùn)營,包括進(jìn)行直接投資和選擇投資管理人進(jìn)行委托投資,個(gè)人賬戶所有人可以選擇投資公司進(jìn)行賬戶托管,投資管理委員會(huì)只負(fù)責(zé)對(duì)投資公司進(jìn)行監(jiān)督和統(tǒng)一管理。這種分散化的投資方式既可以避免單一機(jī)構(gòu)壟斷的道德風(fēng)險(xiǎn),又可以體現(xiàn)個(gè)人賬戶的私人產(chǎn)權(quán)屬性。

(3) 投資工具的選擇

投資工具的選擇應(yīng)實(shí)現(xiàn)多元化,以有效分散風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人賬戶基金應(yīng)該覆蓋固定收益類投資、權(quán)益類投資和實(shí)業(yè)投資。其中,固定收益類投資主要包括特種國債、政府債券、企業(yè)債券等金融類投資,實(shí)業(yè)類主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)適用房和國有支柱產(chǎn)業(yè);權(quán)益類投資主要包括股權(quán)投資、信托投資、股票和證券投資基金,并通過選擇合適的投資管理人,涉足境外資本市場的股權(quán)投資或投資組合。

從長期看,個(gè)人賬戶基金投資工具的選擇要兼顧其私人財(cái)產(chǎn)屬性。賬戶所有人的年齡、職業(yè)等特點(diǎn)各不相同,對(duì)賬戶資金的投資偏好也不相同。例如,臨近退休的賬戶所有人更傾向于穩(wěn)定的現(xiàn)金流,其賬戶基金應(yīng)該投資于安全性高、流動(dòng)性好的金融工具;30～40歲之間的賬戶所有人更偏好于股票等高收益的長線金融工具;30歲以下賬戶所有人的賬戶基金甚至可以進(jìn)行流動(dòng)性更差但收益穩(wěn)定的不動(dòng)產(chǎn)投資。

綜上,個(gè)人賬戶基金在投資運(yùn)營的不同階段有不同的路徑選擇。借鑒全國社?；鸬某晒?jīng)驗(yàn),并結(jié)合自身特點(diǎn)和制度發(fā)展規(guī)律,是合理設(shè)計(jì)不同階段投資路徑的關(guān)鍵。

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