□

（常熟理工學(xué)院數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 江蘇常熟215500）

一、引言

近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速增長，環(huán)境污染問題越發(fā)嚴(yán)重，環(huán)境污染已日益成為制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”。國家對(duì)此問題非常重視，為此，國務(wù)院于2010年10月出臺(tái)了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，提出了現(xiàn)階段重點(diǎn)培育與發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，即節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)涉及民生，位于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首。國家近期又出臺(tái)了一系列的政策以大力扶持培育這個(gè)產(chǎn)業(yè)。治理環(huán)境污染、發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，與之相伴隨的是巨額的財(cái)政支持。目前，我國環(huán)保投資占GDP比重、環(huán)保投資占固定資產(chǎn)投資比重、環(huán)保產(chǎn)業(yè)占GDP比重都不大。因此，從宏觀上說，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間甚為廣闊。參照國外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)一般會(huì)維持10-20年的高速增長期，產(chǎn)值增長率一般維持在GDP增長率的2-4倍，因此，可以預(yù)計(jì)我國未來環(huán)保行業(yè)增速將維持在20%以上。

隨著環(huán)保產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，整個(gè)社會(huì)對(duì)它的認(rèn)可度不斷提高，行業(yè)的成長性被充分挖掘，有望成為“十二五”時(shí)期重要的投資主題。有鑒于此，本文將對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行研究，從盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司2011年度的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行因子分析和聚類分析。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。目前盡管我國滬深兩市中具有環(huán)保概念的股票數(shù)量很多，大智慧證券投資分析軟件概念分類中具有節(jié)能環(huán)保概念的滬深A(yù)股有171家，但真正以環(huán)保為主營業(yè)務(wù)并取得經(jīng)濟(jì)效益的公司還不是很多。根據(jù)上市公司2011年年報(bào)中主營產(chǎn)品的構(gòu)成中位列前兩位，并剔除2012年以后上市的公司（東江環(huán)保、雪迪龍），最終篩選出40家上市公司（見表1）。這40家上市公司中，屬于滬市主板的有11家，屬于深市主板的有5家，中小板的有8家，創(chuàng)業(yè)板的有16家。本文選取這40家上市公司2011年財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究樣本。

表1 環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司子行業(yè)分類一覽表

（二）指標(biāo)選擇。經(jīng)營狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的選取應(yīng)遵循可操作性、相關(guān)性、簡明性。除此之外，還應(yīng)包括系統(tǒng)性原則，即指標(biāo)體系應(yīng)能全面反映上市公司的償債能力、盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營能力和發(fā)展能力，確保評(píng)價(jià)的全面性和可信度。根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法，本文初步選取了2011年環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司年報(bào)中公布的反映這四項(xiàng)能力的19個(gè)指標(biāo)，其名稱與計(jì)算方法如表2所示。

首先，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行正向化處理。企業(yè)績效評(píng)價(jià)指標(biāo)有正向指標(biāo)、逆向指標(biāo)和適度指標(biāo)之分。所謂正向指標(biāo)是指該指標(biāo)值越大越好的指標(biāo)，而逆向指標(biāo)正好相反，適度指標(biāo)是指指標(biāo)值在某一區(qū)間最好的指標(biāo)。本文首先將資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率作正向化處理，其方法是：Xt＝1/（1＋∣XT-XB∣）。其中：XT是實(shí)際指標(biāo)值，XB是指標(biāo)的最優(yōu)值。

其次，進(jìn)行初步的因子分析。部分財(cái)務(wù)指標(biāo)的共同度小于0.6；KMO值只有0.556；5個(gè)公因子累積解釋的總方差占比雖達(dá)到了77.05，但不易解。因此，我們通過對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的逐步調(diào)整，最終選取了總資產(chǎn)報(bào)酬率、營業(yè)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等12個(gè)指標(biāo)。

（三）實(shí)證結(jié)果分析。

1.適度性檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)是否適合做因子分析，這里我們對(duì)篩選后的12個(gè)指標(biāo)進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)。KMO值介于0和1之間，KMO值越接近1，說明變量間的相關(guān)性越強(qiáng)，變量越適合作因子分析。一般而言，KMO值在0.9以上，進(jìn)行因子分析的適合性是極佳的；0.8以上是良好的；0.7以上是中度的；0.6以上是平庸的；0.5以上是可悲的；0.5以下是無法接受的。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，KMO值為0.623，大于0.6；Bartlett球形檢驗(yàn)的近似卡方值為440.554，顯著性為0，原假設(shè)不成立，說明原始變量之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，適合進(jìn)行因子分析。

表2 初步入選指標(biāo)

表3 方差貢獻(xiàn)率

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

表5 因子解釋

2.公因子提取。將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理后，首先計(jì)算相關(guān)系數(shù)矩陣，接下來就是計(jì)算其特征值和特征向量，以及計(jì)算方差貢獻(xiàn)率和累積方差貢獻(xiàn)率。表3是運(yùn)用主成分分析法所得到的方差貢獻(xiàn)率。

由表3可知，變量的相關(guān)系數(shù)矩陣有4個(gè)特征根大于1，它們共解釋了樣本公司指標(biāo)方差的84.998%，即前4個(gè)公因子已集中了原始數(shù)據(jù)絕大部分的信息，因而提取4個(gè)公因子是合適的，達(dá)到了降維與簡化的目的。

為了使因子之間的信息更加獨(dú)立，增強(qiáng)因子的解釋力，本文采用方差最大法（Varmax）進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)處理。因子旋轉(zhuǎn)后矩陣如表4所示。經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣的經(jīng)濟(jì)含義更加明確，共提取出4個(gè)公因子，如表5所示。

3.計(jì)算因子得分并排名。根據(jù)對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的因子分析，我們得到樣本上市公司營運(yùn)能力、獲利能力、償債能力、成長能力4個(gè)公因子的得分及綜合得分情況，如表6所示。

綜合得分=（23.090×F1+22.562×F2+22.300×F3+17.046×F4）/84.998

綜合得分大于0的環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司相應(yīng)經(jīng)營績效狀況較好，且得分越大越好；得分小于0的企業(yè)對(duì)應(yīng)的績效狀況較差，其絕對(duì)值越大越差；得分等于或接近0的企業(yè)，說明其經(jīng)營績效處于平均水平。從運(yùn)營能力來看，貴研鉑業(yè)、華宏科技和開能環(huán)保位列前三甲；從獲利能力來看，重慶水務(wù)、碧水源、興蓉投資位列前三甲；從償債能力來看，興蓉投資、格林美、首創(chuàng)股份位列前三甲；從成長性來看，維爾利、永清環(huán)保、國電清新位列前三甲；從綜合排名來看，興蓉投資、貴研鉑業(yè)、華宏科技位列前三甲。

4.聚類分析。在因子分析的基礎(chǔ)上，我們對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績做進(jìn)一步的聚類分析，按經(jīng)營業(yè)績情況將環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司分為五類：

（1）第一類：安全高盈利低成長型公司。此類公司有重慶水務(wù)、興蓉投資、凱迪電力、南海發(fā)展、桑德環(huán)境、中原環(huán)保、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、三聚環(huán)保、國中水務(wù)、首創(chuàng)股份、洪城水業(yè)十一家。這些公司的主要特點(diǎn)是獲利能力、償債能力很強(qiáng)，均處于平均水平之上，運(yùn)營效率良莠不齊，成長能力除興蓉投資外均較差，處于平均水平之下。

（2）第二類：激進(jìn)擴(kuò)張型公司。此類公司有開能環(huán)保、聚光科技、華宏科技、依米康四家。這些公司的主要特點(diǎn)是運(yùn)營效率、盈利能力、成長性都特別強(qiáng)，均處于平均水平之上，但償債能力較差，處于平均水平之下。

（3）第三類：安全高效低盈利型公司。此類公司有海陸重工、貴研鉑業(yè)、杭鍋股份、龍凈環(huán)保、九龍電力五家。這些公司的主要特點(diǎn)是償債能力和運(yùn)營效率強(qiáng)，均處于平均水平之上，成長性處于中下水平，但盈利能力較差，均處于平均水平之下。

（4）第四類：安全成長型公司。此類公司有格林美、永清環(huán)保、華西能源三家。這些公司的主要特點(diǎn)是安全性和成長性較好，均處于平均水平之上，但運(yùn)營效率和獲利能力均較差，處于平均水平之下。

（5）第五類：一般型公司。該類公司的主要特點(diǎn)是運(yùn)營能力、償債能力、獲利能力、成長性相對(duì)落后于平均水平，綜合排名除碧水源外都比較落后，此類公司有碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、天立環(huán)保、國電清新、先河環(huán)保、中電環(huán)保、萬邦達(dá)、維爾利、巴安水務(wù)、三維絲、川潤股份、科林環(huán)保、盛運(yùn)股份、華光股份、菲達(dá)環(huán)保、眾合機(jī)電十七家。

表6 環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司公因子得分

三、結(jié)論

本文運(yùn)用2011年年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了實(shí)證分析，得到以下幾點(diǎn)結(jié)論：

1.從行業(yè)分析角度看，環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之首，將是“十二五”期間國家大力發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，因此可作為投資者重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

2.環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效主要取決于其運(yùn)營能力、獲利能力和償債能力，其中運(yùn)營能力和獲利能力是核心要素，它們決定了企業(yè)經(jīng)營績效的主要部分。

3.在聚類分析分成的五類公司中，屬于前兩類的十五家上市公司綜合績效較好，投資者可根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行選擇。這里需要說明的是，雖然貴研鉑業(yè)這家上市公司的綜合排名位列第二名，但它的綜合素質(zhì)并不高，主要是運(yùn)營能力因子的得分很高。

2013年1月發(fā)生的霧霾事件再次引起公眾對(duì)大氣污染的關(guān)注，對(duì)健康、交通出行等方面的憂慮更加凸顯出來。民生問題作為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要著眼點(diǎn)之一，管理層對(duì)環(huán)境污染問題會(huì)提升到一個(gè)更高的高度。我國環(huán)境污染問題歷史欠債較多，未來工作依然任重道遠(yuǎn)。隨著政府層面重視程度的提升，配合“十二五”期間乃至今后轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的發(fā)展路線，筆者認(rèn)為今后加大環(huán)保投入、提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)是確定的趨勢(shì)。從中長期來看，環(huán)保板塊具有較大機(jī)會(huì)，環(huán)保股成長潛力值得期待。